投资分析与组合管理最新

投资分析与组合管理最新资料

名词：

1.詹森测度：一种对投资组合风险调整后业绩的绝对衡量方法，它等于以组合经理的超额收益率为自变量、

市场指数为因变量所做回归方程的截距。

2.期货：一种协议，规定在交易所指定的交割日以特定的价格交易特定的资产。

3.走势检验：一种对弱有效市场假说的检验。根据正负价格变动，检验一个随机序列趋势的持续时间将长于

人们的预期。

4.交易所做市商：是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公

众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。

5.担保债券：以发行者特定财产的合法求偿权为担保而发行的债券。

6.风险规避：关于投资者的一个假设。假设在其他情况相同时，投资者选择风险最小的投资工具。

7.私募发售：直接把证券出售给少数投资者（通常是机构投资者）的一种证券发行方式。

8.144A规则：该规则允许公司（包括非美国公司）不用准备繁复的申请上市报表就可以向一些大型、老练的

机构投资者私售证券。主要目的是吸引外国企业在美国资本市场发行证券，提高美国国内私募证券市场的流动性和有效性

9.内幕交易：是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。

10.等价应税收益率：是指一项应税债券投资在其税后收益率等于市政证券收益率时的税前收益率。

11.一月效应：一种常见的实证异常现象，即投资组合经风险调整后的1月份收益率要明显高于当年其他月份

的收益率。

12.欧式期权：只能在到期日执行的期权合约。

13.封闭式投资公司：发行有限数量股份的投资公司。其股份不得赎回，但可在证券市场上交易，其价格由供

求关系决定。

14.ADRs：美国托存凭证，由美国银行发行的一种所有权凭证。它代表对某一外国公司一定数量股份的间接所

有权。该公司的股份存于公司所在国的银行中。

15.变异系数：表示每单位收益风险的相对变动性的测量方法。它等于标准差除以平均值。用于投资时，它等

于收益率的标准差除以预期收益率。

16.无担保债券：承诺支付利息和本金，但无任何资产作担保的债券。其持有者对发行者的收入和未担保资产

有第一求偿权。

17.资产配置：为投资目的，确定在不同资产种类中分配投资者资金的过程。

18.交易效应：由于投资组合构成的短期变化引起的债券组合业绩与所选指数业绩的差异。

19.特雷诺指标：一种衡量投资组合的投资业绩相对指标，计算方法为其超出无风险收益率的平均收益率与其

β系数的比值。

20.实物期权：一家公司的实物资产中嵌入的期权，它赋予管理者有价值的决策灵活性，例如，执行或放弃一

个投资项目的权利。

一、简答（每题8分，共40分）

1.开放式投资公司与封闭式投资公司差别？

①基金份额数量：开：随时变化；封：不变

②交易渠道：开：银行；券商的代销系统申购、赎回；封：二级市场买卖

③流动性：开：交易日可赎回，通常T+5到账封：交易日随时卖出

④激励约束：开：持有人通过申购赎回激励约束管理人；封：激励约束很弱

⑤透明度：开：每日公布一次净值；封：随行就市

⑥交易价格：开：按照净值交易封：随行就市

⑦存续期：开：一般无规定封：《基金合同》规定，一般为10-15年

⑧投资策略：开：要考虑申购赎回冲击封：无需考虑份额变化

2.如果一家公司预计将出现暂时的超常增长率，如何运用股利贴现模型对其进行估值？

对于拥有暂时增长率的成长型公司进行估值，我们必须将几个模型结合起来用，在分析高速增长的最初几年时，我们可以把每一年单独分析，如果预期该公司将有两个或者三个超长增长阶段时，那么，我们必须考察这些成长阶段只能过的每一个年份。当公司的增长率稳定在低于必要收益率的水平上时，我们可以用DDM在固定成长率的假设条件下计算出该公司的剩余价值，再把这个固定增长的总价值贴现到当前的现值。

3.画图并解释为什么位于通过RFR点并与马克维茨有效边界相切的直线上的资产组合式较优的资产组合。

该图表明了无风险资产和马克维茨有效边界上不同的风险资产组合组成的各种可能组合。我们可以在直线

RFR-M上得到任意的组合，通过将资产组合的W RF部分投资于无风险资产，将剩余的1-W RF部分投资于有效边界M点代表的风险资产组合。这一系列可能的组合由于有效边界上的所有在M点一下的风险资产组合，因为与原有效边界M点以下的风险资产组合相比，直线RFR-M上的资产组合在相同方差的条件下具有更高的收益率。

4.完善市场的特征有哪些？

1信息的普遍可获得性。能够及时准确的获得关于过去交易价格和交易量及现实报价方面的信息。

2富有流动性，也就是说，如果没有出现新的信息，一种资产可以与在前一笔交易价格相差无几的价格上迅速地买卖（价格连续性）。反之，价格连续性又要求市场有一定的深度。

3较低的交易成本，包括进入市场的成本，实际的经纪佣金及资产转移价格，可使市场运作共有效率。

4外部有效性，价格能够根据最新信息迅速进行调整，这样现行价格就比较合理，因为它反映了有关资产的所有可获得信息。

5.为什么资产配置决策是投资组合总体业绩的决定性因素？有问题

（1）资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。据有关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90%以上。一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模，投资品种的特征以及特殊的时间变动因素对投资收益都有影响，因此资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用。

（2）随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，其中既包括在国内与国际资产之间的配置，也包括对货币风险的处理等多方面内容，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的目

标在于以资产类别的历史表现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资者对收益所承担的不必要的额外风险。也就是说，随着资产类别的组合方式日益多样化，在同等风险的情况下，全球投资组合应该能够比严格意义上的国内投资组合带来更高的长期收益，或者在风险水平降低的基础上提供相似的收益。反而言之，当投资者因为受到对投资项目的限制而减少投资机会时，他们只能运用该限制范围内的狭义市场投资组合，其投资选择机会必然受到限制，长期收益与风险状况也将受到不利的影响。

6.你认为钢铁公司和零售食品连锁店哪个商业风险更大?请根据商业风险的组成部分来解释看法? 百度上的商业风险是指公司经营业务的性质引起的收入流的不确定性。公司收入流的不确定性越小，投资者收入流的不确定性就越小。因此，投资者将根据公司基本经营状况所产生的不确定性来要求风险溢价。例如，一家零售食品公司在经营期间的销售额和收益增长一般会非常稳定，与汽车行业中的公司相比应，其商业风险越低，后者的销售额和收益在商业周期内的波动性很大，这意味着其商业风险较高。

这两个行业差异很大，很难比较。

如果按风险可控程度分析，零售业可控程度高，而钢铁行业投资规模大，很难掉头。

如果按大规模投资分析，钢铁行业抗风险能力小，而同等规模的零售业则风险较大。

7.给定有效市场假说，三个次级假说是什么？

（1）弱式有效市场假说（Weak-form EMH）认为当前的股票价格完全反映了所有的证券市场信息，包括历史价格，收益率，交易量，以及其他一些市场产生的信息，例如非整手交易，大宗交易以及专家经纪商交易。弱式有效市场假说认为任何基于历史收益率或其他所有市场历史数据反映的交易法则都不会获得超额收益。（2）半强式有效市场假说（semistrong-form EMH)认为证券价格会对所有公开信息迅速做出相应调整；也就是说，当前的证券价格完全反映了所有公开信息。根据半强式有效市场假说，在扣除交易成本之后，投资者利用任何已经公开的信息所作出的决策，都不会获取超额利润，因为证券价格已经反映了所有新公开的信息。（3）强式有效市场假说（Strong-form EMH)认为股票价格已经反映了所有已公开的和未公开的信息。这意味着任何投资者都不能独占与证券价格相关的信息。新的公开信息出现时，股票价格会非常迅速的做出调整，从而实现完美市场。在完美市场中，信息是不需要成本的，并且任何人都可以同时获取信息。

8.投资组合经理应具备哪些能力？

9.为什么不同国家的资产配置策略有所不同？

由于不同的国家面临不同的社会、经济、政治和税收环境，他们的资产配置决策不尽相同。

德国和日本的人口平均年龄小，这就可以用来解释为什么美国和英国具有较高的股权投资比例，20世纪80年代，英国启动政府私有计划，鼓励个人和机构投资者大量持有股票。英国生活成本上涨速度过快以及通货膨胀因素也导致了英国投资者更多的选择股票。

由于德国工人都能获得大量由州政府提供的养老金，因此德国投资者通过在投资组合中增加股票投资比例来实现资本增值的需求很低，德国投资者对股票市场有一种文化上的厌恶感。

其他经济合作与发展组织的成员国对机构投资者的投资行为加以法律限制也是造成不同国家资产配置策略不同的原因。

资产配置政策和策略在很大程度上受到投资者目标和投资限制条件的影响，各国投资者所处的政治、经济环境则决定了各国投资者的投资行为不同。

10.为何选择三步法估值？

一．总体经济的影响

一国政府的货币和财政政策会对这个国家的总体经济产生重大影响，而最终的经济状况又会影响所有的行业和公司。除了货币政策和财政政策外，像战争，外国政治动乱或国际货币贬值等类似事件也会改变商业环境。从全球角度来看，全球的资产组合在一国的投资资产配置受该国的经济前景影响。

二．行业影响

估计过程的第二步就是判断在长期或短期经济环境中哪些行业会带来繁荣或衰退。影响具体行业的经济条件由主要工业生产国家的罢工，进出口配额或税收，全球性资源短缺或过剩以及政府加强对行业的管制。

三．公司分析

进行公司分析的目的就是从一个发展前途的行业中选出一家好公司。投资者可以运用财务比率和现金流量值来分析比较该公司行业内单个公司业绩。

11.投资组合管理过程的四个阶段及其主要内容分别是什么？

12、专业资产管理中存在的道德问题是什么？

当一个人受雇提供服务或管理别人的资产时，就会出现道德行为问题。经济学家通常把这种潜在的冲突称为委托—代理问题。具体来说：

（1）薪酬问题。公司经理的薪酬经常是一个基本工资加上依据投资组合的业绩情况而获得的奖金。这就使得那些在投资过程中表现差的经理有可能为了提高自己的最终业绩而增加一些投资组合的风险。（2）软美元的使用。“软美元”是指资产经理要求投资者支付高于普通证券交易费用的经纪佣金，以便资产经理能从经纪商那里获得一些额外的服务。

13、哪些宏观和微观因素会影响必要收益率的变化？

（1）影响真实无风险收益率的因素

有两种因素，即主观（微观）因素和客观（宏观）因素。

主观因素就是个人对其收入进行消费的时间偏好。

客观因素是经济中存在的投资机会，这种投资机会取决于经济的长期真实增长率。

（2）影响名义无风险利率的因素

1资本市场的相对松紧程度

2预期通货膨胀率

（3）影响风险溢价的因素

风险溢价代表对所有不确定性的一种综合。这种不确定性的主要来源：

①商业风险。是指由公司经营业务的性质引起的收入流的不确定性。公司收入流的不确定性越小，投资者收

入流的不确定性就越小。

②财务风险。是由公司进行投资所采用的融资方法引起的不确定性。

③流动性风险。是由投资的二级市场引起的不确定性。

④汇率风险。是指投资者购买不以本国货币标价的证券而产生的收益不确定性。

⑤国家风险。指一个国家的政治或经济环境发生重大变化的可能性所导致收益的不确定性。

14、投资组合经理如何取得优异的成绩

（1）股票组合管理者能够准确的预测股票市场的高峰和低谷，那么，他们就可以根据所预测的市场趋势来调整股票组合的构成：当预期股票市场将会上涨时，就持有高贝塔系数股票构成的完全分散化的投资组合；当预期股票市场将会下跌时，就持有低贝塔系数股票和货币市场投资工具。所以，这位股票组合管理者将获得高于市场平均水平的经风险调整后的收益率。

（2）固定收益证券组合管理者具有相对优异的市场时机把握能力，那么，他就可以通过调整组合的久期以适应预测利率变化：当预期利率下降时，提高组合的久期；当预期利率上升时，降低组合的久期。如果运作得当，这种组合管理策略将会带来超额风险调整收益率。

（3）投资组合管理者和分析师不断地选择那些给定风险等级下被低估的债券或股票。即便组合管理者无法准确地把握市场时机，这样的投资组合也可能获得高于市场平均水平的风险调整收益率。

15.资本资产定价模型的假设有哪些？

（1）所有的投资者都是马科维茨有效投资者。他们在有效边界上选择目标点。有效边界上目标点的具体位置和由此选择的具体的资产组合，将取决于投资者个人的风险—收益效用函数。

（2）投资者可以以无风险收益率借或贷任何数量的资金。

（3）所有投资者的预期相同。也就是说，他们对未来收益率的概率分布的估计完全相同。

（4）所有投资者都有同一单期，比如1个月、6个月或者1年。

（5）所有投资工具可以无限分割。

（6）买卖资产没有税收和交易成本。

（7）没有通货膨胀，或者利率不变化，或者通货膨胀完全可以预期。

（8）资本市场均衡。这意味着所有投资工具的价格与它们的风险水平相一致。

二、判断题（每题2分，共10分）

三、计算题（共1题，10分）

1.在8月15，你以每股65美元的价格购买了某公司的股票，1年后每股61美元的价格将其卖出，在此期间你还获得了每股3美元的股利，试计算你此项投资的持有期收益和持有期收益率。

【持有期收益率=持有期回报率—1

HPY=HPR—1

HPR=期末投资价值/期初投资价值

HPR=64/65=0.9846

HPY=HPR—1=0.9846—1=—0.0154

2.BBC公司去年的每股收益为10美元，并且每股支付6美元的股利，我们预期BBC下一年的每股收益为11

美元，并且保持股利支付率不变。假设我们希望1年后以132美元的价格将股票出售。

（1）如果我们对这只股票的必要收益率为12％，那么我们现在愿意支付的价格是多少？

（2）如果我们预期未来的股票出售价格为110美元，必要收益率为8％，那么我们愿意支付的价格是多少？（3）假设BBC公司的长期增长率为8％，并且我们对这只股票的必要收益率为11％，运用无限期DDM计算的估价应该为多少？

解：（1）①股利支付率=6／10=0.6

②股利支付=11×0.6=6.6

③股票价值=股利／（1＋必要收益率）+最终出售价格／（1＋必要收益率）

股票价值=6.6／(1＋0.12)+132／(1＋0.12)=123.75

(2)股票价值=6.6/(1+0.08)+110/(1+0.08)=107.96

(3)g=8% k=11% D。=6

V= D。(1+g)/(1+k)+ D。(1+g)2/(1+k)2+......+ D。(1+g)n/(1+g)n

=6*1.08/(1.11—1.08)

=216

四、论述题（14分）

1.请指出在设计一种投资策略之前，投资组合管理者需要考虑哪两个主要因素？为了实现这些目标，投资组合管理者需要做出哪些类型的投资决策？

需考虑的因素：一是组合管理者对“市场效率”的看法如何，相信市场是有效率的管理者就会选择消极保守型，反之就会选择积极进取型；二是组合负债的性质和特点。

在设计一种投资策略前，投资组合管理者需要考虑风险最小化和收益最大化两个主要因素，

另：1、须牢固地树立起两个价值念,即货币的时间价值,投资的风险价值；

2、要弄清楚两个相关的特定概念,即计算货币时间价值的依据---资金成本和计算货币时间价值的对像---现金流量。

3、根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型：

(1)确定性投资决策。这是指未来情况能够确定或已知的投资决策。

(2)风险性投资决策。这是指未来情况不能完全确定，但各种情况发生的可能性——概率为已知的投资决策。

(3)不确定性投资决策。这是指未来情况不仅不能完全确定，而且各种情况发生的可能性也不清楚的投资决策。

2.阐述有效资本市场假说的三个次级假说，列举检验弱势有效市场假说的两种检验方法，并说明。

答：（1）弱式有效市场假说：认为当前的股票价格完全反映了所有的证券市场信息。

（2）半强式有效市场假说：认为证券价格会对所有公开信息迅速做出调整，也就是说，当前的证券的价格完全反映了所有公开信息。

（3）强式有效市场假说：认为股票价格已经反映了所有已公开和未公开的信息。

弱式有效市场的检验方法：（1）收益率独立性的统计检验。主要采取了两种检验方法，第一种是进行独立性的自相关检验，通过分析股票在短期内收益率的相关关系，衡量了不同时期的收益率之间的正或负的相关性的显著程度。第二种是连续变动检验，给定一个价格变化的数据序列，当两个相邻价格相同时一个连续变动就产生了，当两个或更多的连续价格上涨或下跌发生时，连续变动将持续下去；如果相邻的两个价格变动是不同方向的，那么这一连续变动将会终止，新的连续变动可能会随着产生，通过比较价格序列产生的连续变动与随即数据序列产生的连续变动，来检验数据序列的独立性。

（2）比较基于市场历史信息所作的投资决策与简单的买入——持有策略之间所获得的投资收益率差异。买入——持有策略是指投资者在检验初期买入证券，并一直持有至期末。

3.请指出经风险调整的四种主要业绩衡量方法，并指出这些方法分别最适用于哪些条件？

特雷诺测度：是由特雷诺(Treynor,1965)提出的，因此也就被人们称为“特雷诺指数”。特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险，因此，当一项资产只是资产组合中的一部分时，特雷诺指数就可以作为衡量绩效表现的恰当指标加以应用。

夏普测度：夏普指数是由诺贝尔经济学得主威廉·夏普于1966年提出的另一个风险调整衡量指标。夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。夏普指数调整的是全部风险，因此，当某基金就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。

詹森测度：詹森指数是由詹森(Jensen,1968，1969)在CAM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。根据CAM模型，在SML线上可以构建一个与施加积极管理的基金组合的系统风险相等的、由无风险资产与市场组合组成的消极投资组合。詹森认为将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极(虚构)投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准。

信息比率测度：信息比率以马柯威茨的均异模型为基础，可以用以衡量基金的均异特性。基金收益率相对于基准组合收益率的差异收益率的均值，反映了基金收益率相对于基准组合收益率的表现。基金收益率与基准组合收益率之间的差异收益率的标准差，通常被称为“跟踪误差”，反映了积极管理的风险。信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高。因此，信息比率较大的基金其表现要好于信息比率较低的基金。