股指期货对股票市场影响的研究

高等教育自学考试

投资理财专业（本科）毕业论文

论文题目：股指期货对股票市场影响的研究

论文作者：

准考证号：

身份证号：

内容摘要：我国证券市场发展迅速、规模庞大，已经成为市场经济的重要组成部分。2010年4月16日股指期货的正式挂牌上市是我国证券市场的重大里程碑事件，是不断深化资本市场改革的重要举措。股指期货可做为一平衡手段来套期保值，锁定持股成本，规避股价下跌的风险。股指期货是一把“双刃剑”，它既是管理股票市场价格风险的工具，又可能成为风险之源。股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的，但仍可以预测和控制。本文首先介绍股指期货相关理论知识，进而分析股指期货对我国股票市场的影响，最后提出发展的建议。

关键词：股指期货、股票、金融

1股指期货的相关介绍

股票价格指数期货是一种新型的避险工具，它是由股票现货市场衍生出来的一种金融产品。它的买卖对象是股票价格指数。股指期货是以股票价格指数作为标物的期货合约，是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收，一定点数的股价指数的标准化期货合约。股指期货是一种能够有效地防范系统性风险的金融衍生工具。股指期货实际上是投资者通过股票期货市场来对冲股票现货市场风险的工具。

1.1股指期货的特征

股指期货作为金融期货中举足轻重的一种，它既具有传统商品的所有特点，还具有自身的独特之处。概括起来，主要有以下几个方面的特点：

1.1.1合约标准化和交易集中化

期货合约的标准化是指除了价格以外，期货合约的条款全部是预先规定好的，因此具有标准化的特征。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行交易。期货市场是实质上是一个高度组织化的市场，它实行严格管理制度，所有的期货交易在期货交易所内集中完成。期货合约由于其合约标准化和交易集中化的特点，极大的方便了投资者，使得股指期货的交易双方不需要对具体的交易条款再做协商，不仅缩短了交易时间，也减少了交易纠纷。股指期货合约通常包含的内容有报价方式、交易时间、最小变动价位、最后交易日、最低保证金额、每日波幅限制和持仓限制等。

1.1.2股指期货交易保证金制度

股指期货的交易不同于股票的足金交易，它采取的是保证金交易。它是指参与者在参与期货合约交易时，只需要缴纳一定金额的保证金，不需要全额交付，就能够完成数倍于保证金金额的合约交易。较高的杠杆比是股指期货保证金交易制度的特点。

1.1.3每日无负债结算制度

每日无负债结算制度是指股指期货交易所将当天投资者持仓和交易的状况进行结算并且核算每个投资者的盈亏数额和相关费用，因此保证金的金额会根据核算的情况来进行调整。如果保证金金额不足，投资者需要采取相关措施补足保证金。若结算价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，投资者就需要追加保证金，当保证金不够时，投资者就会被强行平仓。这个制度的实施，市场风险就被完全控制在交易过程中的很短的时间内。

1.1.4对冲机制

对冲机制简而言之就是盈亏冲抵机制，对冲实际上就是同时进行行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的两笔交易。期货市场通过对冲机制来履行责任，通过反向对冲操作结束履约责任。

两种商品的价格行情存在相关时就是行情相关，行情是由市场供求关系决定，当市场供求平衡关系发生变化，这两种商品价格也会受到影响，此时行情相关就指两种商品价格行情变化方向一致。与行情相关对应的是方向相反，方向相反指无论价格方向如何改变，两种商品交易买卖总是呈现一盈一亏。当然为了实现盈亏相抵的结果，两笔商品交易数量需要根据各自几个变动幅度来确定。期货交易市场比股票市场运用对冲交易更为普遍，这与期货市场交易制度与股票市场交易规则不同所致。

1.1.5杠杆效应

股指期货的交易制度是保证金交易制度，保证金的数额由指数期货市场价值决定，股指期货交易所会依据股票市场的价格变化，决定是否可以提取超额部分或者是否追加保证金。

1.2中国股指期货市场的发展

我国在20世纪90年代就有推出股指期货的尝试。1990年国家提出发展金融衍生品，海南政府响应国家号召引进了股指期货。在进行了详细的调查研究之后，海南省提供了两份报告，一份报告确定了股指期货相关交易品种，另一份是希望其作为股指期货结算银行的报告。中国人民银行海南省分行对于交易品种的确定没有同意，但同意作为股指期货的结算银行。根据此决定，海南省经过详细的准备，与1993年3月正式推出股指期货，也是我国第一次推出股指期货交易。在股指期货推出后，成交量迅速上升，取得了不错的效果。在股指期货推出半年之后，发生了股票市场大户打压股指期货的行为，给整个股票市场带来了严重不良影响。鉴于当时发展股指期货的条件尚不成熟，政府决定暂缓继续推出股指期货业务，于是在1993年10月暂停了海南证券交易报价中心的股指期货交易业务。

期货市场是现货市场发展到一定阶段的产物，股指期货的推出是以股票市场发展到一定规模为前提。我国股票市场已经经过了20多年的发展，已成为亚洲地区最活跃的市场之一。我国股票市场已经具备相当规模。

2000年8月，上海期货交易所完成了关于我国股指期货市场的设计方案并向证监会提交，这是我国恢复股指期货交易的标志。2005年4月8日，沪深300指数由沪深交易所推出。它反映了我国现货市场的整体走势。2006年，新加坡证券交易所推出了以我国股票为标的物的股指期货，对我国金融市场的稳定造成了严重影响。为了维护我国金融市场的有序健康发展，我国于同年推出了沪深300股指期货仿真交易，同时开展了股指期货对我国现货市场的影响研究，为股指期货的推行给予理论支持。

截止到2010年，沪深两市投资者开户数已超过1亿户，两市总市值超过40万亿元，总市值仅次于东京（约3237亿美元)，为亚洲第二位，与我国的GDP总值相当的规模容量。为了适应国际国内经济发展的新形势，政府考虑重新推出股指期货。2010年2月，我国发布了

沪深300股指期货合约的交易规则及实施细则，随后开始正式受理开户申请。沪深300股指期货于2010年4月正式上市，标志着我国股指期货的正式推出。

2股指期货推出后对股票市场的影响分析

股指期货的推出丰富了股票市场的投资方式，使股票市场有了卖空的交品手段，使投资者有了一种新型投资工具來对股市的风险进行管理。但是，空头交易由于可以通过股指期货市场与股票现货市场的经济相联系，使得股市指数下跌。1987年美国的股灾、1988年东南亚的金融危机，股市的走势都受到了股指期货不同程度的影响。邢精平（2007)分析了多个国家的股指期货市场，发现股指期货的推出没有影响股市的中长期走势。但是在短期中，股指期货的推出对现货市场的波动有一定的影响。

2.1国外市场引入股指期货对现货市场走势的影响

欧美国家是最先推出股指期货合约的，这些国家的金融市场成熟度高。美国在1982年推出股指期货前，由于美国正在经历严重的经济衰退，道琼斯指数跌至谷底。在股市熊市末期，美国股市1982年4月初至6月短暂上涨，8月美国股市进入牛市初期，美国在一定程度上成功治理了通货膨胀，经济也缓慢从谷底走出，美国股市在股指期货推出一年后持续上涨，上涨了38%。美国股市的长期走势并没有因为推出股指期货而发生改变，股市的走势主要是依靠企业的经背状况和经济形势。

1988年9月，日经225指数期货在日本大阪证券交易所上市交易，日本在推出股指期货前，日本股市正处在大牛市中，日经225指数从12000点上涨至18000多点。然而在日本股指期货推出后的一个月内，日经225指数从18695点跌至15820点，跌幅多达15.4%。但是，从长期来看，股指期货的推出并没有改变日本股市长期上涨的趋势。股市的走势仍然主要是依靠日本上市公司的盈利、利率、汇率以及日本宏观经济增长情况。

1996年韩国推出了KOSPI200股指期货合约。在推出股指期货合约前一个月，KOSPI200指数从97点一直达到110点。在推出股指期货后，股指在两个月内回落到90点，之后股市继续下跌，中长期仍陷熊市。

印度，作为亚洲新兴市场国家，在经过1991年的经济体制改革后开始快速发展。1991年，印度将国有股剥离出证券市场，完成了股权分置改革。随着印度金融市场的快速发展，印度在2000年推出股指期货，刚推出时，股指期货交爲非常冷淡。是因为很少有机构投资者参与进来。由于合约交易的不活跃，印度股指期货初始阶段的价格变动幅度非常大，随若之后成交量的人量增加，价格波动幅度在逐步减小。印度股指期货的推出对股票现货市场也并没有明显的影响。

通过对其他市场的股指期货市场和股市的分析，股灾的真正原因是金融危机的影响和宏