选股法则精粹

选股法则精粹

彼得．林区(Peter Lynch)草根调查选股法则
彼得．林区(Peter Lynch)生于1944年，1965年进入富达管理研究公司(Fidelity Management & Research Company)工读，1968年毕业于宾州大学华顿商学院(The Wharton School at the University of Pennsylvania)取得MBA学位；1969年成为富达管理研究公司的研究员，1974年升任为研究部主管，1977年5月转任麦哲伦基金 (Magellan Fund)的基金经理人，至1990年5月卸下基金经理人的职务为止的13年间，基金的管理资产由2000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过 100万人，成为富达的旗舰基金，并且是当时全球资产管理金额最大的股票型基金，其投资绩效也名列第一，13年间的年平均复利报酬率达29%，1977年 投资人若投资1万美元在麦哲伦基金，到1990年可得到28万元，时代杂志(Time Magazine)推崇他为【首屈一指的基金经理人】，财星杂志(Fortune Magazine)称他为【投资界的超级巨星】，并在1988年被晨星公司(Morningstars Co.)选为年度最佳基金经理人，且获得全美13所大学颁赠荣誉博士学位，1990年宣布退休时，据说个人总资产达4500万美元，闲暇之余喜爱打高尔夫 球、航海及听歌剧。

彼得．林区和约翰．罗斯柴(John Rothchild)合着三本着名畅销书：One Up on Wallstreet ，Beating the Street及Learn to Earn,彼得．林区目前仍担任富达管理研究公司的副董事长，继续领导富达旗下基金创造佳绩，至2000年3月为止麦哲伦基金管理资产总额达1000亿美 元以上，虽已在1997年停止新投资人申购，仍是全球最大的股票型共同基金。

投资程序：

彼得．林区被美国基金评等公司评为【史上最传奇的基金经理人】也是【全球最佳选股者】，其投资哲学的特色是利用已知的事实做投资，重点在于草根调查 (kick the tire，直译：踢轮胎)，投资偏好在成长兼具价值，任何一种类股及产业，只要是好的公司，价格合理皆可能成为投资标的，而不需判断市场的时机，以下是彼 得．林区在选股时所使用的数量化指标：

负债比例≦25%
现金及约当现金-长期负债>0
股价/每股自由现金流量<10
存货成长率/营收成长率<1
(长期盈余成长率+股息率)/本益比≧2，数值愈大愈好
大师选股报告的使用方法：

负债比例≦25%
每股净现金>0
股价÷每股自由现金流量<10
存货成长率<营收成长率
(5年平均盈余成长率+股息率)/本益比≧2
使用限制：

由于彼得．林区在选股上，对股票的特性进行分类是必要的过程，如缓慢成长股、稳定成长股、循环股、快速成长股、资产股、及起死回生股，其在财务上所注重的 特点皆有不同，本System所选取的指标是彼得．林区所提到有明确标准的部份而非全部(有

部份彼得．林区有使用，但无明确标准)，另外，会员在使用时请 尽量用同一类股做比较标准，以符合彼得．林区的选股风格。

约翰．奈夫(John Neff)低本益比投资法
约翰．奈夫(John Neff)生于1931年，1955年进入克利夫兰国民市银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司 (Wellington Management Company)，1964年成为先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)投资组合经理人，1995年退休，31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%的记录，在基 金史上尚无人能与其匹敌，由于操作绩效突出，至1988年底，先锋温莎基金资产总额达59亿美元，成为当时全美最大的资产与收益基金之一，并停止招揽新客 户，至1995年约翰．奈夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。

约翰．奈夫并曾义务为宾州大学管理捐赠基金，在16年内为宾州大学捐赠基金获得10倍的投资报酬，约翰．奈夫目前仍是威灵顿管理公司的副总裁及资深合伙人，威灵顿管理公司已成为管理2000亿美元以上自由裁量资产的大公司。



投资程序：

John Neff的投资哲学，偏重价值投资法，他形容自己是【低本益比的射手】选股方式坚持以下的基本条件：

良好的资产负债表
令人满意的现金流量
股东权益报酬率高出市场平均值
有能力的管理阶层
要有满意的长期成长远景
有一项以上极具吸引力的产品或服务
有强大的市场活动空间以基本条件选出股票之后，则以投资报酬率的一半为买进时本益比的标准。
大师选股报告的使用方法：

由于John Neff的选股程序中只有1-3项是由客观的统计数字组成，4-6项则依投资者个人的了解主观判断，本系统提供以下程序：

1.选股标准：
a.负债比例小于样本平均值
b.速动比例大于市场平均值
c.每股现金流量大于市场平均值
d.股东权益报酬率大于市场平均值
2.买进标准：本益比<(盈余成长率+股利率)*1/2

数据使用限制：

本方法所使用之负债比例、速动比例、每股现金流量、及股东权益报酬率均采用最近一期财务报告之数字。
本方法所使用之股价及股利率皆是最新一期资料，每股盈余及盈余成长率若无公司或投资机构预估值则以最近三年平均数字代替。

约翰．奈夫(John Neff)低知名度成长股选股法则
约翰．奈夫(John Neff)生于1931年，1955年进入克利夫兰国民市银行工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司 (Wellington Management Company)，1964年成为先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)投资组合经理人，1995年退休，31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍(如附

图)，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%的 记录(如附表)，在基金史上尚无人能与其匹敌，由于操作绩效突出，至1988年底，先锋温莎基金资产总额达59亿美元，成为当时全美最大的资产与收益基金 之一，并停止招揽新客户，至1995年约翰．奈夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。

约翰．奈夫并曾义务为宾州大学管理捐赠基金，在16年内为宾州大学捐赠基金获得10倍的投资报酬，约翰．奈夫目前仍是威灵顿管理公司的副总裁及资深合伙 人，威灵顿管理公司已成为管理2000亿美元以上自由裁量资产的大公司，约翰．奈夫将他的投资经验及哲学，整理之后，在1999年出版John Neff on Investing(中译：约翰奈夫谈投资)一书，本模型大都由此书中得知其投资方法。

值得注意的是，约翰．奈夫所属的威灵顿管理公司，自1992年9月就开始投资台湾股市，至2001年3月底止，证期会共核准其12件申请案，核准金额 达5.67亿美元，由于约翰．奈夫所建立的投资风格，已被威灵顿管理公司其它基金经理人奉为圭臬，因此，我们可以合理推论，以约翰．奈夫的选股方式所筛选 出的台湾股票，应是威灵顿管理公司的投资标的。

投资程序：
约翰．奈夫在管理先锋温莎基金时，独创衡量式参与(Measured Participation)的投资思考程序，因此，在选股方法上，不同类型的股票，有不同的筛选标准，本模型是针对『低知名度成长股』的标准。

一、预估成长率为12到20%。
二、本益比为个位数，达盈余的6至9倍。
三、在明确的成长领域中，居主宰或举足轻重的地位。
四、容易了解的行业。
五、历史盈余成长记录完美，达两位数。
六、股东权益报酬率突出
七、资本雄厚、纯益高、机构投资人会考虑投资。
八、大部份情况中，收益率为2至3.5%。
九、华尔街上有人注意，但此点不见得必要。

大师选股报告的使用方法：
由于约翰．奈夫的选股标准，其中一部份牵涉主观判断，本系统只选取可以数量化比较的部份做为选股标准。

选股标准：
一、过去5年平均盈余成长率＞10%。
二、最近四季股东权益报酬率＞市场平均值。
三、最近四季纯益率＞市场平均值。
四、预估盈余成长率在12%至50%之间。
五、最近一期股息收益率低于3.5%。
六、预估本益比小于10倍。

数据使用限制：
因John Neff部份选股标准在使用时可能有所限制，因此，本系统将部份标准的常数项改为可变量，会员可更改变量之值，以利选股作业之进行。
本选股条件极为严格，原选股标准中预估盈余成长率介于12%至20%；经本系统观察长期以来之资料，将此预估值修改为12%至50%，以符合 国

内股特性。

福斯特．佛莱斯(Foster Friess)积极成长选股策略
福斯特．佛莱斯(Foster Friess) 1940年生于美国威斯康星州莱斯湖畔，1974年与Lynn Friess共同创立佛莱斯联合公司(Friess Associates Co.)，1985年发行白兰地基金(Brandywine Fund)，至2000年止的15年间，白兰地基金平均年报酬率超出S&P500指数达2.24%，累积报酬率达11.33倍，且15年之中只有 一年小幅亏损0.65%，基金净值成长至58亿美元，是美国家喻户晓的成长型基金之一，佛莱斯联合公司旗下除了白兰地基金之外，主要还有于1991年成立 的白兰地蓝筹股基金(Brandywine Blue Fund)，至2000年底止，佛莱斯联合公司管理的资产达85亿美元，总部设在威斯康星州的杰克森市，另在格林威尔，凤凰城，威灵顿市等地皆有分公司， 委托该公司管理资产的除了个人投资者外，还有公司户、退休基金计划、州郡政府基金、校产基金及民间基金会等，值得注意的是连著名的诺贝尔基金(Nobel Prize)也是福斯特．佛莱斯的重要客户之一，但由于投资白兰地基金最小单位达2万5千美元，是基金中较高的，一般投资人较无能力投资。

投资程序：
白兰地基金由于是属于积极成长型基金，所以其波动率平均比S&P500高出15%，福斯特．佛莱斯坚持不投资股票市场，只投资个别公司的操作的观 念(Never invest in stock market, except in individual businesses)，而且只要选到一支比目前投资组合中好的股票，必定换掉投资组合中最差的一或二支股票，以保持投资组合的成长水平，并避开高本益比 及被华尔街投资研究机构过度研究的热门股以降低投资风险，以下是福斯特．佛莱斯主要基本投资程序：

1.获利成长率超过20%，通常会要求更高
2.高获利能力( High rate of profitability)
3.健全的资产负债表
4.正面的盈余惊喜(Positive Earning Surprise)
5.高质量的盈余水平
6.公司正面的内部动力
7.独立的产业基本面研究(分成5个研究小组，每组三人)

由于福斯特．佛莱斯的投资策略，部份涉及主观的判断，因此本System只提供可数量化的部份，分为五个基本条件，而在投资决策方面则以本益比水平决定是 否买进一支股票，福斯特．佛莱斯认为16倍是合理的水平，超过25倍他就已兴趣缺缺，即使盈余成长达40%的公司，他也不会用40倍本益比的价位去买。

大师选股报告的使用方法：

本方法分成二部份，第一先筛选符合基本条件的股票，第二部份再以本益比高低选出可以买进的个股：

1. 基本条件：
a.预估税前净利成长率>20%
b.营业利益率>10%
c.负债比例低<30%
d.最近一季税前盈余达标率>预估税前盈余达标率
e.最近四季本业获利占税前盈余比率>80%
2. 买进标准：本益比<16

数据使用限制：

本方法所使用有关预估税前盈余部份以一，公司预估、二，投资机构、三，过去3年平均成长率，等三种数据依序使用。
在买进标准中本益比为可变量项，会员可依需求更改此一变数，但本系统建议应低于25。

华伦．巴菲特(Warren E. Buffett)企业投资法则
华伦．巴菲特(Warren E. Buffett)是全世界有史以来，靠股票赚最多钱的人，1930年8月30日生于内布拉斯加州(Nebraska)的奥玛哈(Omaha)，年轻时在哥 伦比亚大学(Columbia University)研究所受教于班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)，取得经济学硕士学位，1954年加入葛拉汉纽曼公司(Graham-Newman)，向葛拉汉学习投资方法，1956年回到奥玛哈以 100美元起家，至1999年8月为止，个人资产总额已达360亿美元以上，成为全美第二富有的人。

巴菲特最重要的投资是在1965年买下传统纺织工厂波克夏．哈萨威(Berkshire Hathaway)，1967年巴菲特开始利用波克夏．哈萨威的现金进行企业转投资，至今35年间，由于巴菲特长期购买企业的方法奏效，使波克夏．哈萨威 的净值成长2078倍，而且没有任何一年出现亏损，假如在1965年投资一万美元在波克夏．哈萨威的股票上，至1999年中，市值逾5000万美元，而同 时期的投资在S&P5000指数，则只成长至50万美元，至2001年中，波克夏总市值达1250亿美元(含A、B股)，巴菲特自己拥有波克夏． 哈萨威38%的股权，并且每年在波克夏．哈萨威的股东年报中的报告的投资成果及方法，皆被业界当成必读的经典之作。

巴菲特一生固守理性的投资原则，只投资企业本身而非股票，到2000年底，波克夏．哈萨威的主要持股，仍是其长期持有的美国运通(American Express Company 11.4% )、可口可乐(The Coca-Cola Company 8.1% )、吉利(The Gillette Company 9.1%)、华盛顿邮报(The Washington Post Company 18.3% )及威尔法哥(Wells Fargo & Company 3.2%)等公司。他自己声称：『我有15%像费雪(Philip A. Fisher)，85%像班杰明．葛拉汉』可说明其投资风格；巴菲特目前仍住在故乡奥玛哈，40年前以3万1千500美元买来的老房子之中，奥玛哈也因为 巴菲特，成为美国投资人膜拜的圣地，有些投资人愿意花六万美元以上买进一股波克夏的股票，只是要在每年波克夏的股东会中聆听巴菲特的教悔，由此可知巴菲特 在美国投资者心目中的地位，是多么崇高。

投资程序：

巴菲特的投资法则非常简单，首先不理会股价每日的涨跌，其次，不去担心总体经济情势的变化；再者，以买下一家公司的心态投资而非投资股票，而其方法中有四大原则：

企业原则：
a.这家企业是简单而且可以了解的吗？
b.这家企业的营运历史是否稳定？
c.这家企业长期发展前景

是否看好？
经营原则：
a.经营者是否理性？
b.经营者对他的股东是否诚实坦白？
c.经营者是否会盲从其它法人机构的行为？
财务原则：
a.把重点集中在股东权益报酬率(ROE)，而非每股盈余
b.计算出【自由现金流量折现(DCF)】
c.寻找高毛利率的公司
d.对于每一元的保留盈余，确定公司至少已经创造了1元以上的市场价值
市场原则：
a.这家企业的价值是什么？
b.这家企业是否能以显著的价值折扣购得。(亦即取得安全边际)
大师选股报告的使用方法：

使用方法：由于巴菲特的原则中，部份是无法量化的，因此本系统只选取可数量化的原则、方法如下：

最近年度股东权益报酬率＞平均值(市场及产业)
五年平均股东权益报酬率＞15%
最近年度毛利率＞产业平均值
7年内市值增加值/7年内保留盈余增加值>1
(最近年度自由现金流量/7年前自由现金流量)-1 > = 1
市值/10年自由现金流量折现值<1
使用限制：

由于巴菲特的方法中，常以产业的比较做为是否投资该公司的标准，因此建议会员在选取时，须注意，选取的范围大小；另在比较每一元保留盈余是否创造超过一元 的市场价值时，由于牵涉到公司上市年限是否够久，因此，上市不到七年的公司将被剔除。在最后阶段计算股东盈余折现时，本系统采巴菲特使用的二阶段折现模 型，第一阶段成长率预设为15%，第二阶段成长率为5%、贴现率预设为9%。

班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)防御价值型投资法
班杰明．葛拉汉是华尔街公认的证券分析之父，1894年生于伦敦，1895年举家迁居纽约，9岁时父亲过世，幼年生活困苦，1914年毕业于哥伦比亚大 学，进入证券经纪商纽伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)担任统计分析的工作，1923年离职后，创立第一个私人基金-葛兰赫公司，初试啼声操作绩效即非常优异，1925 年因合伙人意见不合而清算解散，1926年和友人合资设立葛拉汉联合投资账户(Joint Account)，至1929年初资金规模由45万美元成长至250万美元(非新投资者)，一夕之间，葛拉汉之名成为华尔街的宠儿，多家上市公司的所有人 皆希望葛拉汉为他们负责合伙基金，但皆因葛拉汉认为股市已过度飙涨而婉拒，1929年，葛拉汉回到母校开课，教导证券分析的方法，1934年和托德 (David L. Dodd)合着「有价证券分析」(Security Analysis)一书，成为证券分析的开山始祖，在葛拉汉之前，证券分析仍不能被视为一门学问，此书至今仍未绝版，且是大学证券分析的标准教科书之一， 当代著名的基金经理人如华伦．巴菲特(Warren Buffett)，约翰．奈夫(John Neff)，汤姆．芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉汉的学生，目前华尔街只要是标榜价

值投资法的基金经理人，也都是葛拉汉的徒子徒孙，葛拉汉于1960年解散经营20年的葛拉汉．纽 曼公司(Graham Newman)，并退休，1976年去世，留下逾300万美元的遗产，另着有智能型股票投资人一书(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一书，本方法即是此书中的投资原则的重点。

投资程序：

葛拉汉认为防御型投资者应平均买进道琼工业指数的30支股票，否则应按照以下原则来选股：

选择年销售额逾一亿美元的公司，或年销售额逾5000万美元的公用事业股。
流动比例应为200%以上，且长期负债不超过净流动资产。
选择过去十年，每年皆有盈余的公司
选择连续20年都支付股利的公司
利用3年平均值，选择过去10年每股盈余至少成长1/3的公司。
股价÷三年平均每股盈余小于15倍。
股价净值比小于1.5倍。
投资组合中应保持10-13种股票。
大师选股报告的使用方法：

由于时空背景的不同，并利于选股程序的进行，本系统将葛拉汉的程序稍作更动：

选择年营业额大于市场平均值的公司
选择过去5年皆有盈余的公司
选择连续2年皆支付现金股利的公司
流动比例>200%
净流动资产 - 长期负债>0
(近三年平均税后净利-近10-12年平均税后净利)/近10-12年平均税后净利的绝对值>0.33
PER1(以近3年平均每股盈余计算)<=15
PER(以近4季每股盈余计算)*PBR<22.5
数据使用限制：

有关第一项销售额的部份，由于葛拉汉的标准为一定值，不一定适用中国股市，因此以市场平均值代替。
因中国上市公司历史较美国短，不适用原来的假设，在此略作修正，提供使用者选择的空间，选择皆有盈余或皆有发放现金股利的年数，但基于葛拉汉在该项选股方 法中的精神－稳定的获利及长期发放现金股利下，建议使用者：可用”5年以上”作为判断盈余稳定的年数；”3年以上”作为判断现金股利发放情况来进行选股。
净流动资产在葛拉汉的原始定义为：【流动资产 - 总负债】，在本系统其主要是用来衡量财务的安全性，现考虑中国公司的情况，改以一般的净流动资产定义：【流动资产 - 流动负债】来取代。

班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)企业主投资法
班杰明．葛拉汉是华尔街公认的证券分析之父，1894年生于伦敦，1895年举家迁居纽约，9岁时父亲过世，幼年生活困苦，1914年毕业于 哥伦比亚大学，进入证券经纪商纽伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)担任统计分析的工作，1923年离职后，创立第一个私人基金-葛兰赫公司，初试啼声操作绩效即非常优异，1925 年因合伙人意见不合而清算解散，1926年和友人合资设立葛拉汉联合投资账户(Joint Account)，至1929年初资金规模由45

万美元成长至250万美元(非新投资者)，一夕之间，葛拉汉之名成为华尔街的宠儿，多家上市公司的所有人 皆希望葛拉汉为他们负责合伙基金，但皆因葛拉汉认为股市已过度飙涨而婉拒，1929年，葛拉汉回到母校开课，教导证券分析的方法，1934年和托德 (David L. Dodd)合着「有价证券分析」(Security Analysis)一书，成为证券分析的开山始祖，在葛拉汉之前，证券分析仍不能被视为一门学问，此书至今仍未绝版，且是大学证券分析的标准教科书之一， 当代著名的基金经理人如华伦．巴菲特(Warren Buffett)，约翰．奈夫(John Neff)，汤姆．芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉汉的学生，目前华尔街只要是标榜价值投资法的基金经理人，也都是葛拉汉的徒子徒孙，葛拉汉于1960年解散经营20年的葛拉汉．纽 曼公司(Graham Newman)，并退休，1976年去世，留下逾300万美元的遗产，另着有智能型股票投资人一书(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一书，本方法即是此书中的投资原则的重点。

投资程序：

葛拉汉认为企业投资者可用较为简单的选股法则：

拟出一张本益比较低的股票名单，最好低于9倍。
选择流动资产至少为流动负债的1.5倍，且借款不超过企业净流动资产1.1倍的私人企业。
近五年皆有获利
在这些股票中选择目前有发放现金股利的公司。
选择去年的盈余高出三年前盈余的公司。
再由选出股票中，选出股价低于有形资产净值1.2倍的公司。
大师选股报告的使用方法：

本益比(注一) < 市场平均本益比
流动比率>150%
借款总额 / 净流动资产(注二) < 1.1
近五年皆有获利
最近一期现金股利>0
年度盈余>两年前年度盈余(三年盈余成长率 > 0 之公司)
股价/每股有形净资产<1.2
注一 本益比，系用过去四季常续性EPS为计算分母。
常续性EPS = 常续性利益/流通在外股数
常续性利益 = 净利 - 处分资产及投资损益
注二
净流动资产 = 流动资产 - (净流动负债 - 短期借款 - 应付商业本票 - 一年(营业周期)内到期之长期借款)

数据使用限制：

本方法使用之本益比筛选，为求初期样本之广泛性，因此不以特定本益比数字为筛选标准，而以市场平均值代替，第六项股价/每股有形净资产之常数项为可变量，以利选股之进行。

马丁.兹威格的选股策略
第一部分：投资哲学
在股票投资策略中，主要有价值型与成长型两种类别。价值投资策略倾向于寻找被市场忽视或价值被低估的公司，成长型投资则主要关注那些收入或盈利展现出持续 性或加速增长态势的公司。但我们在投资中很少发现以纯粹的价值或纯粹成长为导向的策略，多数时候只是更偏向于其中之一或者是

二者兼而有之。
马丁.兹威格是兹威格基金管理者，20世纪90年代两度当选Hulbert Financial Digest最佳选股师，倾向于成长型投资策略。在《马丁?6?1兹威格：战胜华尔街》（华纳公司，1997年）一书中，他策略性地描述了如何鉴别收入和盈利具 有高成长的公司和在一定增长率的基础上有一个合理市盈率水平的公司，并根据内部人买入行为（或至少没有内部人大量卖出股票的迹象）以及股票价格的相对强势 来决定买入股票。
全副武装你自己
兹威格将选股分为两类范畴—短枪式和步枪式.。短枪式是兹威格非常提倡的，在运用选股标准时必须采用公开的现有数据。这个较为机械的方法能帮助我们一 次性筛选到大批股票，从而在每个公司的考察上花的时间更少。相反，步枪战略包括深入分析我们所选的公司。这个分析可能包括会计方法的应用，公司及所处行业 未来发展趋势，以及大堆的不确定因素对公司的影响分析。然而，兹威格指出，这种方法对于普通投资者来说有些不切实际，因为它要求我们全职专注于整个市场动 态。
高成长型
兹威格选股策略中的一个关键点是：反复强调他称之为的“销售和利润的合理增长性”。为此他将从多个角度检验绝对水平以及增长率。
盈利的稳定性
我们从考察季度盈利和销售水平开始兹威格的选股实战。这里兹威格要求最近一个财政季度每股盈利较上一年同期的同比增长率为正数。但季度的同比增长率较季度 的环比增长率是个更好的基准，因为它不受季节周期性变化。兹威格也检验每股盈利过去几个季度的同期增长水平。对于季度同比增长为负或者停滞不前的股票他非 常警惕。我们选股的第一步是挑出前四个连续财政季度分别的同比增长率均为正的公司。
销售增长率
销售直接驱动盈利，因此兹威格也对那些能够维持销售水平的公司与销售增长的公司感兴趣。为了选出这样的公司，他首先要求销售的季度同比增长率为正。除 了销售的季度同比增长率为正外，兹威格还喜欢那些季度同比增长率递增的公司。为抓住这个要素，我们将比较近一个财政季度与上一个财政季度的同比增长率。那 些增长率呈递增状态的公司将顺利通过我们的筛选。

第二部分：盈利的持续性
兹威格看好年度盈利持续性增长的公司。这里，我们除了要求近两年来每股盈利年度均递增外，还要求一个公司最近四个季度（过去12个月）来每股盈利与上 一个财政年度相比基本持平或有增长。兹威格尤其欣赏那些展现出“强劲”的长期增长态势的股票。为选出这类股票，我们要求近三年来的每股盈利年均增长率至少 为15%。
销售增长

与盈利增长
兹威格在比较销售与盈利增长时有一个观点。他指出当盈利增长未能跟上销售增长的步伐时，不做进一步研究就不能得出负面结论。竞争和价格战也许是个因素，但投资开发新产品的高额费用有可能是个更好的解释。
另一方面，他对于那些盈利增长率远超销售增长的境况尤其敏感。也许一个公司短期内能通过压缩成本来提高盈利水平，但销售最终还是盈利长期增长的驱动因素。 如果你发现一个公司盈利的长期增长率显著高于销售增长，那么这就是个红色信号，它警告我们该考察这个公司增长的持续性了。但一个公司由于运营效率的提高、 财务杠杆的作用，从而使得盈利的增长率高于销售增长是可以接受的。鉴于这个原因，要求销售增长高于盈利增长的选股标准很可能将好公司排除在外。因此，我们 取而代之的方法是，除了盈利增长外，其对应的销售收入近三年来年均增长率至少为15%。这样，我们就能挑出那些盈利及销售均呈健康增长的公司。现在就由你 自己去进行下一步的分析了，看目前这个良好的增长态势未来能否维持。
盈利增长动能
下一步，兹威格要找出具备盈利增长动力的公司，包括长期和短期要素。兹威格比较最近一季度盈利的同比增长率与之前的三个季度较上年同期同比增长率之间 的差距。兹威格给出了一个例外，并不将近一季度每股盈利突然大幅增长的公司排除在外，尤其这种增长水平有望维持的公司。因此，他也能接受那些最近一个季度 同比增长率超过30%的公司。兹威格也将盈利的最近一个财政季度的同比增长率与长期增长率相比较，希望找出季度增长率较高的公司。因此，我们的选股要求季 度每股盈利的季度同比增长率高于三年增长率。组成兹威格选股的标准试图将那些能从目前经济周期和市场环境中获利的公司挑选出来。随着经济以及市场环境的变 化，这些公司所处的行业也会发生变化。

第三部分：市盈率
兹威格另一个选股要点是市盈率。他避免那些处于边缘的公司，即市盈率过高或过低的公司。市盈率过低的公司，他认为有两种类型——那些正经历财务危机和处于 被忽略行业的公司。在兹威格看来，处于财务困境的公司风险太大，投资价值难以评判，因为这些公司的风险抹杀了这些股票的潜在投资价值。被忽略的股票，从另 一角度来讲，是因为公司本身或所处行业的不利消息所致。在某些案例中，这种因负面因素遭市场过渡反应的公司往往有着超过平均水平的估价增长潜力。研究表 明，长期里这些股票总是能战胜高市盈率的股票。然而，根据兹威格选股标准的性质来看，我们

的结果是否能获取到被忽略的公司还存在很大疑问。兹威格认为，如 果公司真的在给定选股的增长率要求的前提下市盈率非常低，你应该立刻去研究公司的资产负债表，看是否存在问题。市盈率过高是另一个极端，兹威格对这些公司 非常紧张。这类股票如果没能达到市场对它们过高的期待，将面临被投资者愤怒抛弃的命运。市盈率越高，市场对公司的期待越高，一旦无法达到期待水平这些股票 就跌得越惨。比较理想的是选择市盈率接近或略高于市场平均水平的公司。我们选股标准中市盈率的约束包括最低水平5.0（避免可能陷入困境的公司），最高不 能超过整个股票市场的中值水平的1.5倍。
相对价格强度
在他的书中，兹威格花了大量时间讨论单个公司的股票价格走势和价格强度。兹威格最基本的方法是比较市场与个股的走势。他希望找出个股走势胜过大盘的股 票。股票价格可能上涨，但假如上涨幅度落后于大盘，仍可认为其表现落后。因此，兹威格排除这些走势落后于整个市场的股票，尤其当市场整体表现良好的时候。 他从中得出结论，如果一个公司果真那样好，那它的表现起码不应输于整个大盘。我们的选股排除近26周以来那些价格相对强势并超过标准普尔 500平均水平的公司。
其它条件
为充分说明兹威格的选股方法，我们还需对数据追加一些条件，以进一步保证我们最终考察公司的信息完整性。首先我们排除掉美国存储凭证（ADS），即在 美国上市的外国公司。我们还需排除业务繁杂的金融服务及房地产行业的公司，这类公司通常包括封闭式的共有基金，以及房地产投资信托公司。最后，选股方法标 准考虑了投资于缺乏流动性（日成交量相对较低）的股票时可能会遇到的困难。虽然兹威格认为一般来说投资者不会遭遇流动性问题，但我们最好还是规定一个日成 交量的最低水平。兹威格选股标准运用百分比排名，即在一个给定数据库范畴内 ，将相应数据进行排列。这种方法要求公司平均月成交量（以最近三个月为基础）居整体前75%。
相关因素
通常，我们所选的股票多数正处于起跑点位置而并非终点。随着数据被筛选出来，我们还应该用其它兹威格认同的相关方法进一步检验这些股票。
债务水平
兹威格认为对那些负债水平过高的公司，投资者不应花太多精力去关注。高负债率即意味着高风险，因为它们与利息费用相关的固定成本太高。一个公司合理的负债率水平与公司所处行业高度相关，所以公司负债率最好与行业平均水平相比较。
价格表现
兹威格从不买那些价格创新低的股票。他非常坦白的说他只关心价格处于

上扬状态的股票，尤其是那些受盈利意外增长公告的刺激而价格走高的股票。那些通过兹威 格筛选的股票在他的高度关注范围内。一旦这些公司公布季报，他马上开始实施两个步骤。首先，在参考了新的季度或年度数据后，看这些公司是否仍然能保留在他 的关注范围内。接下来，他便开始研究股票在公告日的价格走势。盈利公布后的价格表现可以作为衡量市场对新消息反映的测量仪。若消息公布后价格下跌，则说明 盈利未达到市场预期。研究表明，果真出现这类状况，则此次对股价的打压形成的负面影响可能持续一年。鉴于这个原因，兹威格选择不去逆市而行，他将那些最近 季报公布后股价显著下跌的公司排除在外。同样，若报告结果高于市场预期，则会在较长时期内对股价产生正面影响。
内部人行为
通常兹威格对于内部人大量卖出股票的信息比缺乏内部人买进更为关注。兹威格以最近三个月来内部人员买卖股票的行为作为潜在的买卖信号——三个内部人买 进即意味着买入信号，反之则为卖出信号。他希望这个信号表现非常一致，即一个买入信号中至少有三个买进，没有卖出，或一个卖出信号至少三个卖出，没有买入 现象。虽然股票投资者确实应跟踪内部人的买卖行为，但这类数据必须涵盖近六个月以来的情况。一些网络如MSN的货币中心会追踪近三个月来的内部人行为。

结论：
运用任何一个选股策略都只是我们投资的第一步，这一点我们必须铭记在心。马丁.兹威格的选股原则帮助我们揭示所选公司盈利及销售的高增长性，市盈率相对于整个市场水平的合理性，和值得关注的股价相对强势。

选股标准
* 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间每股盈利同比增长率为正
* 上一个财政季度（Q2）与去年同季度（Q6）之间每股盈利同比增长率为正
* 上上一个财政季度（Q3）与去年同季度（Q7）之间的每股盈利同比增长率为正
* 三季度之前一个财政季度（Q4）与去年同季度（Q8）之间的每股盈利同比增长率为正
* 最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间销售收入同比增长率为正
* 最近一个财政季度(Q1)较去年同季度(Q5)的销售增长率高于上一财政季度（Q2）较去年同期（Q6）的增长率。
* 最近12个月的每股盈利不低于其上一财政年（Y1）水平
* 最近一个财政年(Y2)的每股盈利不低于其上一财政年（Y2）水平
* 最近一个财政年(Y2)每股盈利不低于其上一财政年（Y3）水平
* 最近三年来每股盈利连续年均增长率大于或等与15%
* 最近三年来销售收入的年均增长率大于或等与15%
* 近一个财政季度（Q1）的每股盈利较去年同期（Q5）的增长

率高于上三个财政季度(Qs 2-4)的每股盈利较一年前同期三季度(Qs 6-8)的增长率；或近一个财政季度（Q1）的每股盈利较去年同期（Q5）的增长率大于等于30%
* 近一个财政季度（Q1）稀释后的每股盈利较去年同期（Q5）的增长率高于近三年来稀释后的每股盈利增长率。
* 市盈率高于5，但低于整个市场中值水平的1.5倍
* 近26周来价格相对强度为正
* 排除美国存托凭证
* 类属业务繁杂的金融服务和房地产行业的公司排除在外
* 最近三个月来平均交易量居市场前75%

ABC股东权益回报率（简称：ROE策略）
1． ABC股东权益回报率（简称：ROE策略）
最近12个月的股东权益回报率超过行业同期平均水平的1.5倍
过去3年的每一年股东权益回报率超过行业同期平均水平的1.5倍
最近12个月的净利润率大于同期行业的平均水平
最近一个季度末的总负债/总资产比率小于同期行业的平均水平
最近12个月的资产周转率大于同期行业的平均水平
最近12个月的收益增长率为正
最近12个月的收益增长率大于同期行业平均水平
最近3年的收益增长率为正
最近3年的收益增长率大于同一时期行业平均水平
最近12个月的销售收入增长率为正
最近12个月的销售收入增长率大于同期行业的平均水平
最近3年的销售收入增长率为正
最近3年的销售收入增长率大于同期行业的平均水平

理查德．考克 (Richard Koch) 支持赢家操作法则
理查德．考克(Richard Koch)是英国知名的企业家、创投专家及作家，年轻时创立英国著名的创投公司－LEK Partnership and Strategy Ventures plc.，在1980年代初期，协助拯救Filofax公司(文具用品公司)成功，使其股价在四年内上涨7倍，因而一战成名，他也曾协助Blego公司 (著名主题餐厅)及MSI公司(连锁旅馆)等遭遇财务困境的公司，理查德．考克目前仍担任LEK Partnership and Strategy Ventures plc.、Advent Venture Capital Trust及William Baird plc.等公司的执行董事，并担任Filofax、Belgo、MSI及Roxboro等公司的非执行董事。

由于理查德．考克具有多方面的才能，其著作也非常多，较著名的有The 80/20 Principle :The Secret of Achieving More with Less(中译:80/20法则，1998年:大块文化)；The Successful Boss's First 100 Days - The Official Guide for the New Boss (Career Tactics):1998；Managing without Management :A Post-Management Manifesto for Business Simplicity:1998及Selecting Shares that Perform :Ten Ways to Beat the Index (中译:散户兵法，1996年:财讯出版社)等，本模块的方法即取材自Selecting Shares that Perform :Ten Ways to Beat the Index一书中，Backing Winners的部份。

理查德．考克认为在股票市场中，达尔文主义优胜劣败，适者生存的法则同样适用，过去盈余持

续成长，股价表现也比较好的公司，通常未来的表现也不会令人 失望，理查德．考克研究过1970至1992年，希望彻底改革经营方式，以提升报酬水平的英美大型企业，发现有三分之二公司的『转型』意图，最终皆以失败 收场，他认为企业的命运很难改变的原因有两个：

(一) 企业受制于更大的竞争结构中，单一公司很难扭转外在趋势。
(二) 企业本身在经营上会形成特别的企业文化，除非碰到非常大的危机，通常很难有所改变，

因此，具有高竞争力、优秀企业文化传统的好公司，通常也是比较好的长期投资标的。

投资程序：
选股标准：

在金融时报30种股价指数中(或100种股价指数亦可)选出过去10年股价投资报酬率最高的10种股票作为投资标的。

操作法则：

如果投资组合中任何股票第一年投资报酬高于40%，应马上加码一倍的持股，但单一个股不应超过投资组合的25%以上。
年投资报酬高于30%的持股，若由近期最高价下跌超过15%，应卖出一半，若由上次卖价再下跌15%，即应全数出清。
年投资报酬高于20%的持股，若由近期最高价下跌超过7%，应卖出一半，若由上次卖价再下跌7%，即应全数出清。
年投资报酬低于20%的持股，只要比近期最高价下跌10%或比买价下跌8%以上，就要赶快卖掉。
投资组合中，任何年投资报酬率低于指数报酬率的个股即应卖出。
如果还有资金可供投资，应在原有投资组合中挑出表现最好的股票买进。
上述法则不适用于空头市场或股市大跌时期，如果您选定的股价指数，比开始利用此方法投资时下跌10%，或比最近高价下跌15%以上，应出清所有持股，将资金转入定存，待指数自最近低点上涨10%以上后，再进场投资。
大师选股报告的使用方法：

由于理查德．考克的方法，在选股部份只以股价投资报酬率为标准，有风险太大之疑虑，本系统加入获利性的指标筛选，以降低会员的投资风险：

选取最近5年股价投资报酬率最高且最近1年投资报酬率高于相应指数的个股的30支股票。
选取最近7年每年皆有获利的个股。