2020年新能源汽车行业研究报告

2020年新能源汽车行业研究报告
2020年3月
目 录 图 目 录
一、市场化政策明确汽车电动化趋势，长期增长空间广阔............................................................2 1.1 欧盟：碳排放政策趋严加速行业电动化进程............................................................2 1.2 中国：双积分政策推动力逐步增强..........................................................................2 1.3 全球新能车销量快速增长，国内短期销量承压........................................................4 1.4 国内新能车发展规划定调30%复合增长，全球增长空间广阔..................................6 二、海外车企加速电动化布局，新能车“量”“质”齐升....................................................................7 2.1 特斯拉：全球产能布局逐步完成，销量目标将从50 到100 万辆.............................7 2.2 大众：ID 系列面市，2020 规划50 万辆，至2029 累计销售2600 万辆................10 2.3 宝马：未来两年新能车年均销量25 万辆，至2025 复合增速30%........................12 2.4 戴姆勒：EQ 系列上市，全产业链布局，2025 年纯电动比例达约25% .................13 三、国内新能车格局暂未稳定，海外龙头布局将加速国内高端化升级......................................15 3.1 相较传统车型，新能车暂未形成稳定销售格局......................................................15 3.2 国内龙头车企车型迭代，维持市占率相对稳定......................................................16 3.3 中低端车型市占率下降，高端车型市场空间广阔...................................................17 3.4 合资车企与造车新势力发力，TOP10 车企市占率下滑..........................................19 四、全球锂电龙头当前动力电池业绩承压不碍产能扩张步伐......................................................22 4.1 锂电龙头动力电池相关业务业绩承压，静待产能放量............................................24 4.2 电动化趋势不可逆，锂电龙头加速产能扩张..........................................................27 五、受益电动化锂电材料环节需求广阔，国内厂商逐步实现全球配套......................................29 5.1 四大材料环节对比，正极竞争激烈，隔膜高壁垒享受高利润.................................29 5.2 全球电动化趋势下锂电材料环节需求广阔..............................................................32 5.3 国内材料龙头逐步实现对海外电池龙头配套..........................................................33 六、投资建议与行业评级.................................................................................................................36 七、风险因素.....................................................................................................................................36 图 1：欧盟乘用车平均二氧化碳排放量. (2)
图 2：大众集团不同车型二氧化碳排放量对比....................................................................... 2 图 3：双积分政策下我们新能车产量测算.............................................................................. 4 图 4：全球广义乘用车销量结构及同比变化........................................................................... 4 图 5：全球新能源乘用车销量及同比变化.............................................................................. 4 图 6：全球分地区新能源乘用车销量占比 (5)
图 7：全球主要国家新能源乘用车销量变化情况................................................................... 5 图 8：我国历年新能车产量及增速变化.................................................................................. 6 图 9：2019 年我国分月份新能车产量及增速变化.................................................................. 6 图 10：未来我国新能源汽车销量及渗透率预测..................................................................... 6 图 11：全球新能源乘用车销量预计 (7)
图 12：特斯拉分季度主要车型交付量变化（万辆）.............................................................. 8 图 13：特斯拉分季度电动车交付量及同比变化..................................................................... 8 图 14：特斯拉汽车业务营收及同比变化................................................................................ 9 图 15：特斯拉汽车业务毛利率变化....................................................................................... 9 图 16：特斯拉各季度净利润（GAAP ）变化情况（百万美元） (9)
图 17：大众下一代技术投资计划........................................................................................ 10 图 18：大众2019-2025 年纯电动车型产量预计.................................................................. 10 图 19：宝马历年新能源汽车销量及同比变化.. (12)
图 20：宝马集团纯电动车型发展情况................................................................................. 12 图 21：戴姆勒电动车及动力电池生产基地规划................................................................... 14 图 22：比亚迪历年销量市占率变化情况.............................................................................. 16 图 23：上汽乘用车历年销量市占率变化情况....................................................................... 16 图 24：比亚迪历年销售车型结构变化 (17)
图 25：上汽乘用车历年销售车型结构变化.......................................................................... 17 图 26：北汽新能源与众泰汽车近年市占率变化................................................................... 18 图 27：北汽新能源与众泰汽车近年主力车型市占率变化..................................................... 18 图 28：我国历年各级别纯电动车型销量占比....................................................................... 18 图 29：我国历年各级别插混车型销量占比.......................................................................... 18 图 30：部分海外市场纯电动车型分级别销售结构............................................................... 19 图 31：部分海外市场插混车型分级别销售结构................................................................... 19 图 32：我国传统乘用车市场轿车分级别销售结构............................................................... 19 图 33：我国传统乘用车市场SUV 分级别销售结构............................................................. 19 图 34：我国新能源汽车非TOP10 汽车市占率变化............................................................. 20 图 35：我国新能源汽车非TOP10 中各类型企业市占率变化............................................... 20 图 36：我国主要新造车势力销量市占率变化....................................................................... 22 图 37：全球历年动力电池出货及同比变化.......................................................................... 23 图 38：我国历年动力电池出货及同比变化.......................................................................... 23 图 39：全球2018 年动力电池企业出货量占比.................................................................... 23 图 40：全球动力电池需求及增速测算................................................................................. 24 图 41：LG 锂电业务历年营收及同比变化............................................................................ 24 图 42：LG 锂电业务历年营业利润及同比变化 (24)
表 目 录
表 1：我国历年双积分政策核算结果情况 (3)
表 2：特斯拉产能分布 (7)
表 3：大众纯电动生产平台简介 (11)
表 4：大众ID.系列车型规划情况 (11)
表 5：宝马EV 车型规划情况 (13)
表 6：戴姆勒EQ 平台车型规划 (14)
表 7：我国新能源汽车历年销量TOP10 车型 (15)
表 8：我国传统汽车历年销量TOP10 车型 (15)
表 9：我国历年新能源汽车按厂商销量TOP10 (15)
表 10：比亚迪历年主要车型销量占比情况 (17)
表 11：上汽乘用车历年主要车型销量占比情况 (17)
表 12：主要合资车企新能源车型销量变化 (20)
表13：部分合资品牌未来产能规划 (21)
表14：LG 电池产能分布 (27)
表15：SKI 动力电池产能分布 (28)
表16：三星SDI 动力电池产能分布 (28)
表17：松下动力电池产能分布 (29)
表18：国内锂电材料各环节TOP3 企业出货量市占率 (30)
表19：全球动力电池用锂电材料需求测算 (32)
表20：海外锂电池龙头正极材料供应商配套情况 (33)
表21：LG 在上游资源领域布局情况 (34)
表22：海外电池龙头负极材料供应商配套情况 (34)
表23：海外动力电池龙头隔膜供应商配套情况 (35)
表24：海外动力电池龙头电解液供应商配套情况................................................................35 图43：LG 历年各类型锂电产品营业利润变化 (25)
图44：SKI 锂电业务历年营收及同比变化 (25)
图45：SKI 锂电业务历年营业利润及同比变化 (25)
图46：三星SDI 锂电业务历年营收及同比变化 (26)
图47：三星SDI 锂电业务历年营业利润及同比变化 (26)
图48：松下动力电池业务营收情况 (27)
图49：四大材料环节TOP3 企业出货量市占率情况 (30)
图50：四大材料环节TOP5 企业出货量市占率情况 (30)
图51：四大材料环节主要企业毛利率对比 (31)
图52：四大材料环节主要企业资产周转率对比 (31)
一、市场化政策明确汽车电动化趋势，长期增长空间广阔
1.1 欧盟：碳排放政策趋严加速行业电动化进程
欧盟现行的二氧化碳排放法规为乘用车每行驶1km 排放的二氧化碳量不能超过130g，2021 年该标准将提升至历史最严的95g/km，若不达标将面临95 欧元/g*汽车销量的罚款。

此前，欧洲整车厂将销售柴油车作为削减二氧化碳排放量的重要手段之一，但近年受到柴油车排放造假事件影响，欧洲多国出台政策严禁柴油车进入市区，导致近年来柴油车销售比例下滑；同时，随着二氧化碳排放量更高的SUV 车型销量增加，欧盟近两年乘用车平均二氧化碳排放量同比呈上升态势，2017 和2018 年分别同比增长0.3%和1.9%至118.1 和120.4g/km。

2019 年4 月，欧洲理事会进一步明确2025 年和2030 年乘用车平均二氧化碳排放量将分别比2021 年减少15%和37.5%，
分别降至80.75 和59.38g/km。

短期来看，欧盟乘用车企业可通过48V 轻混改善油耗效果，但该效果提升相对有限，约可提升10-15%的油耗表现；且轻混的改造成本在4000-7000 元/辆左右，企业对于利润较高的C 级车改造意愿较强，而对于利润较低的A/B 级车改造将对利润产生一定影响。

所以长期来看，电动化趋势不可逆转。

同时，欧盟2018 年9 月起实施新的测试方法WLTP，相比于原NEDC 测试，WLTP 采用以现有车型的行驶数据为基础设计的更接近实际的驾驶条件，对燃效和尾气排放值进行检测。

（NEDC 更多考虑匀速行驶的稳定工况），因而测试更为严格，其对油耗考核的严格程度提升约10-25%。

图1：欧盟乘用车平均二氧化碳排放量图2：大众集团不同车型二氧化碳排放量对比
1504%
2%
0%
100 50 0
‐2%
‐4%
‐6%
‐8%
‐10% 2016201720182021E2025E2030E
同比变化
二氧化碳排放量(g/km)
资料来源：XXXX研发中心注2021 年之后采用自21 年起复合增速资料来源：大众集团公告，XXXX研发中心1.2 中国：双积分政策推动力逐步增强
双积分政策推动力将逐步增强。

从国内双积分政策来看，2019 年起我国正式开始实施双积分政策，2019 和2020 年新能源汽车积分比例要求为10%和12%。

2019 年9 月，工信部发布针对双积分政策的征求意见稿，明确2021-2023 年新能车积分比例要求为14%、16%和18%。

2018 年，我国平均燃料消耗量积分为295.13 万分，我们假设关联企业充分抵扣，预计仍有72 万分燃料消耗量负积分需要由新能车积分抵扣。

表1：我国历年双积分政策核算结果情况
201620172018
行业整体
企业家数124130141
燃料消耗量正积分（万分）1,174.86燃料消耗量负积分（万分）142.99新能源汽车正积分（万分）98.951,238.14
168.90
179.32
992.99
295.13
403.53
境内乘用车生产企业
企业家数96101112
燃料消耗量正积分（万分）1,135.11燃料消耗量负积分（万分）124.47新能源汽车正积分（万分）92.891,200.91
149.02
168.69
979.52
262.22
393.74
进口乘用车生产企业
企业家数28
燃料消耗量正积分（万分）39.75燃料消耗量负积分（万分）18.52新能源汽车正积分（万分） 6.062929 37.23
19.88
10.63
13.47
32.91
9.79
资料来源：工信部，XXXX研发中心
考虑到传统车排放标准及检测方式趋严，我们预测燃油负积分近几年将维持30%增长，后增速放缓至25%，2019 年传统乘用车产量同比下滑8%，2020 年有所反弹后逐步趋于稳定增长。

2019 年新能源汽车单车平均积分为4.2 分，之后随着要求提升，单车积分逐步降至3.1 分。

在上述情形下，我们分关联企业不抵扣和关联企业充分抵扣两种情况对未来新能源乘用车产量进行预测。

结果表明，在不抵扣情况下，2021-2023 年新能源乘用车产量分别为314、385 和470 万辆，充分抵扣情况下，产量分别为155、187 和222 万辆。

图 3：双积分政策下我国新能车产量测算（万辆） 800 700 600 500 400 300 200 100 0
2018A
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
资料来源：中汽协，XXXX 研发中心
1.3 全球新能车销量快速增长，国内短期销量承压
全球广义新能源乘用车仍以普混为主，但占比迅速下降，新能源乘用车（不含普混）销量增速连续三年维持60%以上。

2018 年全球广义新能源乘用车（包含纯电、插混、普混、氢燃料）销售402 万辆，同比增长26.8%，增速连续三年维持25%以上。

从内部结构看，广义乘用车销量仍以普通混合动力为主，但其销量占比呈下滑趋势，由2015 年的79%降至2018 年的51%， 同时新能源乘用车（不含普混）销量占比迅速提升，从2015 年的21%提升至2019 年的49%。

2018 年全球新能源乘用车实 现销量196.79 万辆，同比增长62%，增速连续三年维持60%以上。

图 4：全球广义乘用车销量结构及同比变化（万辆）
图 5：全球新能源乘用车销量及同比变化
250 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
450 400 350 300 250 200 150 100 50 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200 150
100 50 0
‐10%
2012 2013 2014
2015
2016 2017
2018
2014
2015
2016
2017 2018
混合动力
纯电动
插混
氢能源
同比变化
销量/万辆
同比变化
资料来源：乘联会，XXXX 研发中心 资料来源：乘联会，XXXX 研发中心
受我国新能源乘用车销量增长影响，亚洲成为全球最大的新能源乘用车市场，且2015 年以来销量同比增速均高于全球平均水平，推动全球新能源乘用车销量增长。

2018 年亚洲地区实现新能源乘用车销量122 万辆，同比增长66%；北美市场受特斯拉Model 3 销量放量影响，2018 年新能车销量同比增长86%；北美洲与欧洲新能车销量占比稳定在20%左右。

中国、美国、日本是全球新能源乘用车三大市场，其年销量均在10 万辆以上，2018 年三国合计销量占全球总销量的86%（分别占全球总销量的58%、20%和8%）；德、英、法、挪威、韩国新能车年销量也在万辆级别，2018 年以上8 国销量占全球总销量的91%，新能车销售市场相对较为集中。

图6：全球分地区新能源乘用车销量占比图7：全球主要国家新能源乘用车销量变化情况（万辆）
100% 80% 60% 40% 20% 0%
200
150
100
50
2015
亚洲
2016
北美洲
2017201820142015201620172018
欧洲中国美国日本德国英国法国挪威韩国
资料来源：乘联会，XXXX研发中心资料来源：乘联会，XXXX研发中心
受政策调整及汽车销量下滑影响，国内2019 新能车销量承压。

据中汽协数据，2019 年我国汽车生产2572.1 万辆，同比下降7.5%，在汽车产量同比下滑背景下，2019 年我国新能源汽车生产124.2 万辆，同比下降2.3%，销售120.6 万辆，同比下降4.0%。

分月份看，受2019 年补贴政策于6 月实施影响，6 月新能车抢装推动产量实现14.3 万辆，为年内最高，同比增长47%；从年末来看，汽车产量增速呈企稳回升态势，12 月产量同比增长7.1%；新能源汽车12 月产量有一定翘尾效应，当月实现产量13.5 万辆，环比增长42.1%。

图8：我国历年新能车产量及增速变化图9：2019 年我国分月份新能车产量及增速变化
140100%
80%
60%
40%
20%
0%16
14
12
10
8
80%
60%
40%
20%
0%
120 100 80
60 40 20 0
6
‐20%
‐40%
‐60%
4
2
‐20%
2019
汽车产量增速
1‐23456789101112
2016
新能车产量/万辆
20172018
新能车产量增速新能车产量
/万辆新能车产量增速汽车产量增速
资料来源：中汽协，XXXX研发中心资料来源：中汽协，XXXX研发中心
1.4 国内新能车发展规划定调30%复合增长，全球增长空间广阔
新能车发展规划定调行业30%复合增长。

2019 年12 月，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》征求意见稿，意见稿明确到2025 年，新能源汽车新车销量占比达25%左右。

根据中汽协数据，2019 年我国汽车销量2576.9 万辆，其中新能源汽车销量120.6 万辆，渗透率为4.7%，我们假定我国汽车销量以年复合2.0%的增速增长，则至2025 年我国汽车销量
为3228 万辆，以新能源汽车渗透率为25%计，则新能源汽车销量为807 万辆，年复合增速为30%。

图10：未来我国新能源汽车销量及渗透率预测
3500 3000 2500 2000 1500 1000 50030% 20% 10% 0%
0‐10%
201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E
汽车销量新能车销量汽车销量增速新能车占比
资料来源：工信部，XXXX研发中心
全球新能源乘用车有望同样维持年30%以上复合增长。

根据德国汽车工业协会预测，受中、美汽车市场销量下滑影响，。