浅谈上市公司收购中对中小股东权益的保护
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关键词 ： 上市公司收购； 中小股东权益； 保护措施
上 市 公 － 收 购 概 念 最 早 来 源 于 英 美 法 上 的 “ ａｅ ｖｒ一 ａ １ Ｔｋ Ｏ ｅ” 词 ，是指投资者通过证券交易场所的股份转让活动或通过其他 合法途径， 以现金或其他有价证券等作为对价 ， 单独或 者共 同购 买 某 上 市 公 司 发 行 在 外 的有 表 决 权 的 股 份 达 到 一 定 比 例 或 程 度， 以取 得 对该 上 市公 司的 管理 权 或控 制 权 ， 而 实现 对上 市 公 进 司 的控制 、 或 实现 其 他 产权 性 交 易 的行 为ｌ 上 市公 司 收 购 ， 兼并 ” ： 伴 随着 资 本 主 义 市 场经 济 的产 生 和 发 展 走 过 了一 个 多世 纪 ， 为 资本主 义世界酝酿 了五次购并浪潮 ，极大地促进了社会生产力 的发 展 。 在当今 ， 上市公司的股权 日益分散 ， 其拥有人数众多的小股 东。 小股东人数分散 ， 力量小 。 因此， 在很 多时候都不能决定公司 的经营决策 ； 而大股东掌握 着公司的多数股份， 操纵着公司的经 营管理决策 ，为 ｒ 追求利润最大化 ，很可能损害众多小股东权 益 。上市 公 司 收购 虽表 现 为 收 购者 与 目标 公 司 经 营管 理 者 之 间 进行的股票交易行为 ， 而实际上 ， 这种行 为却掩盖了大股东利用 其 合 法地 位 和 权力 对其 他 中 小股 东 的 逼迫 与 排挤 ； 目标 公 司 采 取 的 反 收购措 施 也 常常 依 少 数 大股 东 的意 志 而 定 ，使 得 中 小 股 东 的 利益 处 于极 不 稳定 的高 风 险状 态 。 另外 ， 在现 代公 司制 度 下 公司经营管理层职权越来越大，而众多分散的小 股东难以参与 公司的经营决策，公司管理层在上市公 司收购中为了保住 自己 的工作地位及商业信誉 ， 可能弃众多小股东的利益 于不顾。 也 因 此 ， 上 市公 司 收购 中 ， 取 有效 措 施切 实 保 护 中小 股 东 的 合 法 在 采 权益显得尤为重要。 所以， 各国纷纷立法来保护 中小投资者的权 益 。 观各 国有关 立 法 ， 形 式 各 异 ， 其 宗 旨却基 本 一致 ， 纵 尽管 但 即 主要 通过 对要 约 人 与 目标 公 司管 理 部 门 的规 范 ，来保 护 中小 股 东的 利益 。 １ 上 市 公 司收 购 对 中小 股 东权 益 的影 响 在市场竞争中，公司经济效益低下往往会成为现实或潜在 的被 收购 目标 。公 司 收 购与 反 收购 实 上是 为 了获 取 和保 持 目标 公 司 的控 制 权 而 在 收购 者 和 目标 公 司 之 间 展 开 的一 场 争 夺 战 。 在 这 场争 夺 战 中 ， 由于 交易 的股 票 数 量很 大 ，且 交 易 的时 间 有 限 ， 然 对股 市 价 格 冲击 较 大 。在 上市 公 司 收购 中 ， 必 目标 公 司 的 中小 股东 由于缺 乏 充 分 的信 息 和雄 厚 的财 力 ，在 很 大程 度 处 于 被 剥削 的 弱者 地 位 ，他 们 在 面对 收 购者 的逼 迫 与掠 夺 时 无 力 讨 价还 价 ，在股 份 的 出售 与 否上 很 难做 出维 护 自身合 法 权 益 的 明智选择 ，而且小股东也无法享受到收购者给予大股东的优惠 待 遇 。在 收 购 战 中 ， 正 获益 的 是 目标 公 司 的大 股 东 与 收购 者 ， 真 因为 如果 收 购成 功 ， 购 者则 以较低 的收 购价 ， 收 换取 了 目标 公 司 巨额 的财 产 利益 。 即使 收 购失 败 ， 购者 也 能通 过 高 价 向 目标公 收 司出售 其 已有 的该 公 司股 票 的方 式 获取 高 额 收 益 ，而 中小 股 东 则 是身 不 由己地 处 于被 剥 削 的地 位 。 ２ 在 上市 公 司收 购 中 保护 中小股 东权 益 的原 因 在 整 个上 市公 司 收购 过程 中 ， 收购 者 为一 方 ， 目标 公 司经 以 营管理者为另一方 ，围绕着 目标公司的控制权展开 了一场激烈 的争夺战。在这场争夺战中 ， 会涉及到收购者、 目标公司的管理 层、 股东， 甚至雇员和债权人等等 ， 各方当事人的利益相互交叉 ， 错综 复 杂 ， 易背 后 往 往存 在 着诸 多不 公平 ， 交 牺牲 的是 目标公 司 中小 股 东 的利 益 ， 析 其原 因主要 有 ： 分
科技经济市场
浅谈 上市公 司收购 中对 中小 股 东权 益 的保 护
薛 军
（ 东省旅 游职 业技 术 学校 ， 东 广州 ５０ １ ） 广 广 １ ５ ５ 摘 要 ： 在上市公司收购过程中， 由于中小投资者股权分散、 信息闭塞， 他们在很大程度上处于弱者地位， 他们的利益处于
极不稳定的高风险状 态， 而我国的《 证券法》 对上市公 司收购中小股东利益保护不足， 司法实践 中产 生了很 多问题。 在 文章先 分 析 上 市佥 司 收购 对 中小 股 东权 益 的影 响 、 护 中小 股 东 权 益 的原 因 ， 保 然后 提 出在 上 市公 司 收购 中保 护 中小 股 东权 益 直该 坚持 的基 本原 则 ， 后提 出 了几项 具 体措施 来 加 强和 完 善 对 中小 股 东权 益 的 保护 最
据 不 完全 可比 （ 央人 民银 行 网 ）第 二个 导 致 １９ 数 据 干 扰模 中 。 ９３ 型估计结果的可能是跟政府的货币政策有关。之前政府一直在 采 取反 周 期 的货 币 政策 ，在 １９ 年 中国 的经 济 增 长很 不 平 稳 ， ９３ 政 府 为 了稳 定 的 经济 环 境 一 直 采 取 着 过 度 干 预 的 支 持 导 致 着 Ｇ Ｐ和 Ｍ 不存 在 在很 合 理 的市 场 化 的关 系。 Ｄ ２
关键词 ： 上市公司收购； 中小股东权益； 保护措施
上 市 公 － 收 购 概 念 最 早 来 源 于 英 美 法 上 的 “ ａｅ ｖｒ一 ａ １ Ｔｋ Ｏ ｅ” 词 ，是指投资者通过证券交易场所的股份转让活动或通过其他 合法途径， 以现金或其他有价证券等作为对价 ， 单独或 者共 同购 买 某 上 市 公 司 发 行 在 外 的有 表 决 权 的 股 份 达 到 一 定 比 例 或 程 度， 以取 得 对该 上 市公 司的 管理 权 或控 制 权 ， 而 实现 对上 市 公 进 司 的控制 、 或 实现 其 他 产权 性 交 易 的行 为ｌ 上 市公 司 收 购 ， 兼并 ” ： 伴 随着 资 本 主 义 市 场经 济 的产 生 和 发 展 走 过 了一 个 多世 纪 ， 为 资本主 义世界酝酿 了五次购并浪潮 ，极大地促进了社会生产力 的发 展 。 在当今 ， 上市公司的股权 日益分散 ， 其拥有人数众多的小股 东。 小股东人数分散 ， 力量小 。 因此， 在很 多时候都不能决定公司 的经营决策 ； 而大股东掌握 着公司的多数股份， 操纵着公司的经 营管理决策 ，为 ｒ 追求利润最大化 ，很可能损害众多小股东权 益 。上市 公 司 收购 虽表 现 为 收 购者 与 目标 公 司 经 营管 理 者 之 间 进行的股票交易行为 ， 而实际上 ， 这种行 为却掩盖了大股东利用 其 合 法地 位 和 权力 对其 他 中 小股 东 的 逼迫 与 排挤 ； 目标 公 司 采 取 的 反 收购措 施 也 常常 依 少 数 大股 东 的意 志 而 定 ，使 得 中 小 股 东 的 利益 处 于极 不 稳定 的高 风 险状 态 。 另外 ， 在现 代公 司制 度 下 公司经营管理层职权越来越大，而众多分散的小 股东难以参与 公司的经营决策，公司管理层在上市公 司收购中为了保住 自己 的工作地位及商业信誉 ， 可能弃众多小股东的利益 于不顾。 也 因 此 ， 上 市公 司 收购 中 ， 取 有效 措 施切 实 保 护 中小 股 东 的 合 法 在 采 权益显得尤为重要。 所以， 各国纷纷立法来保护 中小投资者的权 益 。 观各 国有关 立 法 ， 形 式 各 异 ， 其 宗 旨却基 本 一致 ， 纵 尽管 但 即 主要 通过 对要 约 人 与 目标 公 司管 理 部 门 的规 范 ，来保 护 中小 股 东的 利益 。 １ 上 市 公 司收 购 对 中小 股 东权 益 的影 响 在市场竞争中，公司经济效益低下往往会成为现实或潜在 的被 收购 目标 。公 司 收 购与 反 收购 实 上是 为 了获 取 和保 持 目标 公 司 的控 制 权 而 在 收购 者 和 目标 公 司 之 间 展 开 的一 场 争 夺 战 。 在 这 场争 夺 战 中 ， 由于 交易 的股 票 数 量很 大 ，且 交 易 的时 间 有 限 ， 然 对股 市 价 格 冲击 较 大 。在 上市 公 司 收购 中 ， 必 目标 公 司 的 中小 股东 由于缺 乏 充 分 的信 息 和雄 厚 的财 力 ，在 很 大程 度 处 于 被 剥削 的 弱者 地 位 ，他 们 在 面对 收 购者 的逼 迫 与掠 夺 时 无 力 讨 价还 价 ，在股 份 的 出售 与 否上 很 难做 出维 护 自身合 法 权 益 的 明智选择 ，而且小股东也无法享受到收购者给予大股东的优惠 待 遇 。在 收 购 战 中 ， 正 获益 的 是 目标 公 司 的大 股 东 与 收购 者 ， 真 因为 如果 收 购成 功 ， 购 者则 以较低 的收 购价 ， 收 换取 了 目标 公 司 巨额 的财 产 利益 。 即使 收 购失 败 ， 购者 也 能通 过 高 价 向 目标公 收 司出售 其 已有 的该 公 司股 票 的方 式 获取 高 额 收 益 ，而 中小 股 东 则 是身 不 由己地 处 于被 剥 削 的地 位 。 ２ 在 上市 公 司收 购 中 保护 中小股 东权 益 的原 因 在 整 个上 市公 司 收购 过程 中 ， 收购 者 为一 方 ， 目标 公 司经 以 营管理者为另一方 ，围绕着 目标公司的控制权展开 了一场激烈 的争夺战。在这场争夺战中 ， 会涉及到收购者、 目标公司的管理 层、 股东， 甚至雇员和债权人等等 ， 各方当事人的利益相互交叉 ， 错综 复 杂 ， 易背 后 往 往存 在 着诸 多不 公平 ， 交 牺牲 的是 目标公 司 中小 股 东 的利 益 ， 析 其原 因主要 有 ： 分
科技经济市场
浅谈 上市公 司收购 中对 中小 股 东权 益 的保 护
薛 军
（ 东省旅 游职 业技 术 学校 ， 东 广州 ５０ １ ） 广 广 １ ５ ５ 摘 要 ： 在上市公司收购过程中， 由于中小投资者股权分散、 信息闭塞， 他们在很大程度上处于弱者地位， 他们的利益处于
极不稳定的高风险状 态， 而我国的《 证券法》 对上市公 司收购中小股东利益保护不足， 司法实践 中产 生了很 多问题。 在 文章先 分 析 上 市佥 司 收购 对 中小 股 东权 益 的影 响 、 护 中小 股 东 权 益 的原 因 ， 保 然后 提 出在 上 市公 司 收购 中保 护 中小 股 东权 益 直该 坚持 的基 本原 则 ， 后提 出 了几项 具 体措施 来 加 强和 完 善 对 中小 股 东权 益 的 保护 最
据 不 完全 可比 （ 央人 民银 行 网 ）第 二个 导 致 １９ 数 据 干 扰模 中 。 ９３ 型估计结果的可能是跟政府的货币政策有关。之前政府一直在 采 取反 周 期 的货 币 政策 ，在 １９ 年 中国 的经 济 增 长很 不 平 稳 ， ９３ 政 府 为 了稳 定 的 经济 环 境 一 直 采 取 着 过 度 干 预 的 支 持 导 致 着 Ｇ Ｐ和 Ｍ 不存 在 在很 合 理 的市 场 化 的关 系。 Ｄ ２