第一章 投资环境

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小结
实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提 供服务的资产。金融资产是实物资产所产生的收入 的要求权，证券属于金融资产。金融资产是投资者 财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。相反 ，金融资产决定“全国财富的大蛋糕”在投资者之 间分配的方式。 金融环境的三个部分是：家庭、企业和政府。家庭 决定投资情况；企业和政府则恰好相反，通常需要 筹集资金。
资金
储蓄
证 券
资 金
贷款
贷款人（储蓄者 投资者）： 1、个人与家庭 证券 2、企业 3、政府 4、外国投资者 资金
金融市场
证券 资金
借款人（筹资者、 发行者）： 1、个人与家庭 2、企业 3、政府 4、外国投资者
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投资公司
投资公司：汇集众多资金并依据投资目标 进行合理组合的一种企业组织 广义的投资公司：信托投资公司、财务公 司、投资银行、基金公司、商业银行和保 险公司的投资部门等金融机构，也包括涉 足产权投资和证券投资的各类企业。
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投资过程
1、投资政策 确定投资目标、可投资财富、投资者的 税 收状况
2、证券分析（技术分析、基础分析） 技术分析-- 套用过去的价格波动模式来确定正在
出现的价格趋势和模式。 （相信历史会重演）
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投资过程
2、证券分析（技术分析、基础分析） 基础分析-- 任何金融资产的“真实”价值等于这项
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存托凭证 又称存券收据或存股证：是指在一国证 券市场流通的代表外国公司有价证券的 可转让凭证，属公司融资业务范畴的金 融衍生工具。
1927年，美国人J.P摩根为了方 便美国人投资英国的股票发明了 存托凭证
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投资环境发展趋势
(二)证券化 证券化是指把流动性较差的资产，如金融 机构的一些长期固定利率放款、或企业的 应收账款等通过商业银行或投资银行的集 中及重新组合，以这些资产作抵押来发行 证券，实现了相关债权的流动化。
第1章 投资环境
The Investment Environment
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1.1 金融资产与实物资产
一个社会的物质财富最终取决于社会经济的生产能 力，即为社会成员提供产品和服务的能力。 实物资产包括不动产、设备、技术、知识、存货、 耐用消费品等。 金融资产包括股票、债券、基金等。它是一种要求 权。 实物资产只在资产负债表的一侧出现，而金融资产 通常在两侧出现。当对整个社会的资产负债表进行 总计时，金融资产会相互抵消，只剩下实物资产作 为净资产。
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金融中介
金融中介的分类： （一）存款机构（以融资业务为主）：商业 银行、储蓄贷款协会 （二）保障类中介（以保障服务为主）：保 险公司、养老基金以及互助基金 （三）投资中介（以投资服务为主）：投资 银行、证券公司 （四）信息咨询服务类（以金融信息咨询业 务为主）：信用评估公司
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金融中介的优势
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看涨期权
假设一份基于贵州茅台股票的看涨期权： 期权持有者有权在六个月内以100元的价 格买入贵州茅台的股票。 假设今日股票价格是108元，我们可以在今 日行权，即以100元的价格买入股票。 获利：108-100-期权手续费
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1.3 金融市场与经济
（一）金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供 求关系及其机制的总和。 它包括三层含义: 一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的 场所； 二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所 形成的供求关系； 三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行 机制。
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1.6 金融市场参与者
金融系统中的客户包括家庭、企业和政府。 家庭通过金融市场持有金融资产进行理财； 企业利用金融市场融资； 政府一方面通过金融市场融资，另一方面也 是金融环境的规范者。
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（一）金融系统的客户和他们的需要之：家 庭部门
基本需要: 投资基金的供给者 既是金融市场资金的主要供给者，又是投资 者。 风险：如何利用金融工具获利和规避风险
公司分析(Company Analysis) 盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入 流量表分析,现金流量表分析,会计政策及 附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险
通用电器公司(GE) 风险回报率高 其它股票 GM, Xerox, Tandy, 3M MCI, Motorola, Delta, Intel 证券组合(Portfolio of asset)s 证券组合管理 (Portfoliomanagement)
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投资环境发展趋势
(三)金融工程 金融工程是指将工程思维加人金融领域， 综合采用各种工程技术方法(主要有数学建 模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设 计、开发新型的金融产品，创造性地解决 金融问题。
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投资环境发展趋势
(四)计算机网络 计算机和网络技术在金融领域的应用极大 地促进了投资环境的发展。

货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强 且风险小 货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这 些证券有的违约风险较低相对比较安全，有的 风险相对较高
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公司普通股（或权益或股权证券）
普通股证券代表了证券持有者对公司的权益 或所有权。
证券持有者的收益并不固定，权益投资的 绩效取决于公司的运营的成败
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三、金融市场与经济 金融市场=货币市场+资本市场（中长期 存贷市场+证券市场）+外汇市场 证券市场 长期固定收益证券 股票 期权、期货及其它衍生证券 一级市场和二级市场
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（二）金融市场的作用
a．金融市场允许人们通过金融资产储蓄财 富，使人们的消费与收入在时间上分离，人 们可以通过调整消费期获得最满意的消费。 b．金融市场使人们可以通过金融资产的买 卖来分散实物资产的风险。 c．金融市场保证了公司经营权和所有权的 分离。
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（二）金融系统的客户和他们的需要之：企业
基本需要：融资 间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、 债券等）
目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证 券。
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（三）金融系统的客户和他们的需要之：政府
基本需要：融资
弥补财政赤字
实施货币政策：政府可以通过公开市场业务 控制短期国债的投放量来控制利率。
主要是证券管理机构
一般情况下，投资人面临的风险较 一般情况下，存款人面临的风险 大，投资银行风险较小。 较小，商业银行风险较大
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投资环境发展趋势
(一)全球化 金融的全球化指资金在国际间自由流动， 金融交易的币种和范围超越国界。 美国投资者参与国际投资的手段：①存托 凭证；②购买用美元出售的外国证券；③ 购买国际性投资的共同基金；④购买依据 国外证券市场价格支付的衍生证券。
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衍生证券(derivative securities)
衍生证券又称“衍生工具”， 其收益取决于其他资产（股票价格、外汇 汇率、股票指数、商品期货等）的价格 通常用来规避风险
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衍生证券的特点： 1、杠杆性 2、高风险性 3、虚拟性 例：看涨期权（call option) 合约持有者(即买方)按照约定的价格从对 手手中购买特定数量之特定交易标的物 的权利。
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（二）实物资产和金融资产的区分 实物资产能够创造财富和收入，而金融资产 却只是收入或财富在投资者之间的配置的一 种手段 实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出 现，而金融资产却可以作为资产或负债在资 产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求 权是一种资产，但是，企业发行的这种金融 要求权是企业的负债。 金融资产的产生和消除一般要通过一定的商 务过程。例如，当贷款被支付后，债权人的 索偿权和债务人的债务就都消失了。而实物 资产只能通过偶然事件或逐渐磨损来消除。
资产的所有者的所有预期收益流量的 现值 真实价值<股票市场价格 真实价值>股票市场价格 被高估 被低估 卖掉 买入
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投资过程
3、投资组合的构建 资产配置 证券选择
4、投资组合的修正 取决于交易成本和修订组合后投资前景改 善幅度的大小
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股票评估过程概览
经济形式分析(Economic Analysis) 商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和对 外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通货 膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等 行业分析(Industry Analysis) 行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要 素,政府调控,商业周期迹象,财务准则
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家庭对税收与风险偏好的多样化，创造了种类繁多 的证券需求类型。相反，企 业则通常认为提供相 对统一的证券类型效率更高。为解决这一矛盾催生 出这样一种产业：由初始证券派生出衍生证券。 家庭的局限性为金融中介、共同基金和投资公司创 造了市场生存条件。规模经济和专业化的优势是投 资银行业的支撑要素。 我们可将金融市场划分为四种类型：直接搜寻市场、 经纪人市场、交易商市场和拍卖市场。证券在除直 接搜寻市场以外的其他三类市场出售。 金融环境的四大新趋势是：全球化；证券化；金融 工程；信息与通信网革命。
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两权分离会出现委托代理问题。许多管理 机制用于解决这类问题，如管理者收入补 偿计划、管理者期权、解雇管理者、独立 董事、外部监管、外部并购等。 解决代理问题的机制：期权等激励机制、 通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士 监控管理者。
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投资过程
买什么、买多少、怎么买、什么 时候买？
储蓄：不将当期的的全部收入用于消费 投资：选择持有何种类型的资产 投资的资产（广义）：股票、债券、房地产、商品等
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项目 本源业 务 功能 业务概 貌 主要利 润来源 经营方 针与原 则 监管部 门 风险特 征
投资银行 证券承销 直接融资，并侧重长期融资 无法用资产负债反映 佣金 在控制风险前提下更注重开拓
商业银行 存贷款 间接融资，并侧重短期融资 表内与表外业务 存贷款利差 追求收益性、安全性、流动性三 者结合，坚持稳健原则 中央银行
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转手证券等形式的证券化，将贷款转化为标准证券， 发行者就可以绕过金融中介筹集到规模庞大的资金。 今天，绝大多数的传统型抵押贷款都被政府的抵押机 构证券化了。其他证券化的例子还有汽车担保证券、 信用卡负债、家庭财产贷款、学生贷款和公司负债的 证券化。 布雷迪债券：通过将美国银行向几个财政状况不稳定 的国家提供的贷款证券化后形成的。美国银行将它们 向发展中国家提供的贷款转化为由这些贷款支持的债 券，借款国的支付随之从直接由银行支付变为向债券 持有者支付。在许多情况下，美国政府通过指定一定 量的为贷款提供担保的国库券来提高信用等级。
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以下资产属于实物资产还是金融资产？ (a) 专利权 (b)租赁债务 (c) 顾客友好 (d)大学教育 (e)5美元的债务
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1.2 金融资产分类
固定收益证券
权益型 衍生产品
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固定收益证券（fixed-income securities)
概念：承诺了固定收益流，或按照某一固定公式 计算收益流。（Fra Baidu bibliotek要代表是国债、公司债券、资 产抵押证券等）
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金融中介
金融中介:是指在经济金融活动中，为资金盈余 者和资金需求者提供条件，促使资金供需双方 实现资金融通，自身从事金融活动以及为金融 活动提供相关服务的各类金融机构的总称。 金融中介的性质： 1）金融中介是为实质经济部门提供融资、投资 等服务的金融机构 2）金融中介通过提供金融服务产品而成为一种 特殊的企业和行业 3）金融中介的经营活动具有内在的风险性，且 对国民经济的影响巨大
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投资银行
投资银行是典型的投资性金融机构，投资 银行是在资本市场上为企业发行债券、股 票、筹集长期资金提供中介服务的金融机 构，主要从事证券承销、公司并购与资产 重组、公司理财、基金管理等业务 投资银行不是我们平时概念上从事存贷业 务的商业银行，商业银行不能从事投行业 务，投资银行也不从事个人/企业的存贷业 务
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所有权与经营权的分离
所有权与经营权相分离：特别是在股份分散和规 模庞大的情况下，两权分离确保了公司经营的稳 定性。 金融资产和在金融市场上买卖这些金融资产的能 力保证了公司经营权与所有权很容易地分离开来 公司管理者提升公司股票价值的经营战略目标可 使得股东的目标达成一致
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中国银行2013年大约有98万股东，总资产 达到13万亿元 中国石化2013年大约有64万股东，总资产 达3千亿
a.集中众多小投资者的资金，为大客户提供大额贷 款； b .通过向众多借款人贷款来实现风险的分散，因此， 金融中介可以接受单笔风险可能很高的贷款 c. 中介可以凭借其巨大的业务量来建立专家系统， 利用其规模和范围优势来评价和监控风险
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金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动
资金
金融中介 机构