第四章 远期外汇交易
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第四章 远期外汇交易
教学目的与要求：
本章要求了解远期外汇交易的含义、类型；掌握 远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价原 则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点；熟 练掌握远期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇 交易的应用，择期外汇交易定价原理。
教学重点：
远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价 原则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点，远 期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇交易的应用， 择期外汇交易定价原理。
(2)卖空(Sell Short)：先卖后买
含义： 所谓卖空，是在预测某种货 币的汇率将会下跌时，投机者先卖出这 种货币的远期外汇，然后等到远期外汇 的交割日再买进这种货币的即期外汇进 行冲抵的一种投机活动。
【例】
在东京外汇市场上，某年3月1日，某日 本投机者判断美元在以后1个月后将贬值，于 是他立即在远期外汇市场上以1美元＝110.03
当然，若交割日市场即期汇率的变动 与投机者相反，投机者将会遭受损失。 如上例，若3个月后市场即期汇率不升 反跌为1英镑＝1.4550美元，则该投机 者将遭受10万美元的损失。
【例2】
假设某日东京外汇市场上美元/日元 的6个月远期汇率为106.00/10，一日本 投机商预期半年后美元/日元的即期汇率 将为110.20/30，若预期准确，在不考虑 其他费用的情况下，该投机商买入100 万6个月的USD远期，可获多少投机利 润？
日元的价格抛售1月期1000万美元，交割日是
4月1日。到4月1日时，即期美元的汇率不跌
反升，为1美元＝115.03日元。请分析该投机
商的损益。
【解】
该日本投机者在即期外汇市场购买1000 万美元现汇实现远期合约交割，要遭受100 万×(115.03－110.03)＝5000万日元的损失。
可见，远期外汇投机具有很大的风险。
例：某日纽约外汇市场美元/日元的即期
汇率为110.56/77，美元3个月的远期差 价为10/20BP，欧元/美元的即期汇率为 1.0021/35，欧元3个月的远期差价为 25/15BP。分别计算美元/日元、欧元/美
元3个月的远期汇率。
【解】美元/日元3个月远期汇率为： 110.56/77 ＋ 10/20 110.66/97 欧元/美元3个月远期汇率为：
万一投机者预测汇率的走势发生错误，就
汇率：成交日SR
1.6750/60
成交日FR （1.6750-0.0030）/ （1.6760-0.0020）
=1.6720/1.6740
收款日SR
1.6250/60
解：
（1）做远期交易 美出口商卖出100万三个月期的英镑，到期可收进 1,000,000×(1.6750-0.0030)=1,672,000USD （2）不做远期交易 若等到收款日卖100万即期的英镑，可收进
如： 即期汇率 1个月 2个月
44/47
USD/JPY 138.30/40
26/28
什么是远期汇水?
在外汇市场上以升水、贴水或平价来表示 远期汇率与即期汇率的差额。 升水表示远期汇率比即期汇率高， 贴水表示远期汇率比即期汇率低， 平价表示两者相等。 银行同业间的远期汇率报价通常采用这种报 价法。
三、升水、贴水的判断
2、主要使用者：进出口商、国际投资者、外币借贷者。
3、案例 出口商出口收汇的保值
【例】某美国商人向英国出口了一批商品，100万英镑 的货款要到三个月后才能收到，为避免三个月后英镑汇 率出现下跌，美出口商决定做一笔三个月的远期外汇交 易。假设成交时，纽约外汇市场英镑/美元的即期汇率为 1.6750/60，英镑三个月的远期差价为30/20，若收款 日市场即期汇率为1.6250/60，那么美国出口商做远期 交易和不做远期交易会有什么不同？（不考虑交易费用）
元＝98.00日元。3个月后交割时只需向银行支付
1,000,000,000/98＝10,204,081.63澳元，就可获得
10亿日元支付给日本出口商。
这比签订进口合同时支付货款多支付204,081.63 澳元。这是进口商采取套期保值措施付出的代价， 它相对于不采取保值措施，而等到3个月后再即 期购买日元支付货款付出的代价250万澳元来说 是微不足道的。
【例1】
在法兰克福外汇市场上，如果某德国外 汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度 上升，他就可以做买空交易，先以当时的1英 镑＝1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3 个月英镑远期；然后，在3个月后，当英镑对 美元的即期汇率猛涨到1英镑＝1.7550美元时， 他就在即期市场上卖出100万英镑。轧差后他 就会获得100万×(1.7550-1.5550)＝20万美元 的投机利润。
解： （1）日商买入100万6个月的美元，预期支付： 1,000,000×106.10=106,100,000日元 （2）半年后卖出100万USD现汇可收进： 1,000,000×110.20=110,200,000日元 (3) 投机利润为： 110,200,000－106,100,000＝4,100,000日元
(二)非固定交割日
在约定的期限内任意选择一 个营业日作为交割日，这种远期 外汇交易称择期外汇交易(Optional Forward Transaction)。择期外汇交易 可分为两种：
1、部分择期——确定交割月份但未确定交 割日。例：5月20日，A公司与B银行达成一笔 3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割， 则A公司可以在8月1日至8月22日的任一个营 业日内向B银行提出交割。
二、投机性远期外汇交易
1、含义： 投机性远期外汇交易是基于投机者预期未 来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的 远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。 由于投机者在签订远期合约时只需缴纳一 定比例的保证金，无需付现，一般都是到期轧 抵，计算盈亏、支付差额，所以利用远期外汇 交易投机进行投机，投机者并不需要雄厚的资 金，可以“以小博大”，炒作成倍于投机本金 的外汇资金，进行大规模的投机。
1,000,000×1.6250=1,625,000USD
(3) 1,6720,000-1,625,000=47,000USD 做比不做多收进47,000USD
进口商进口付汇保值
【例】某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品， 日本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货 款。当时外汇市场的行情是： 即期汇率：AUD/JPY＝100.00～100.12 3月期远期汇水数：2.00～1.90 故3月期远期汇率为： AUD/JPY ＝98.00～98.22 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3 个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到： AUD/JPY ＝80.00—80.10
(2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元， 到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银 行支付10亿/80＝0.125亿澳元。这比签订进口合 同时支付货款多支付0.025亿澳元，即多支付250 万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。
(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即
向银行购买3月期远期日元10亿，适用汇率是1澳
教学难点：பைடு நூலகம்
远期汇率的定价原则、远期外汇交易的应用及择期 外汇交易定价原理。
【导入案例】
某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日 进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签 约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的 市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时 未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上 按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美 元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万 美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇 率变动的风险。 外汇市场上有没有交易手段可使日本进口商能够 预先锁定进口成本，避免因汇率变动而遭受损失？本章 将要介绍的远期外汇交易就是日本进口商可以选择的一 种保值手段。
第一节 远期外汇交易的概述
一、远期外汇交易的概念
远期外汇交易（Forward Foreign Exchange transaction）是指外汇买卖成交 后，于两个工作日以外的预约时间再办理交
割的外汇业务。
二、远期外汇交易的特点
（一）在成交时就远期汇率固定
（二）成交额固定
（三）合约期限固定
三、交割日的确定惯例
2、完全择期——客户可以选择双方成交 后的第三个营业日到合约到期之前的任何一天 为交割日。例：上例中A公司可以选择从5月 23日至8月22日这一段时间的任一个营业日向 B银行提出交割。
第二节 远期汇率(Forward Rate)
一、远期汇率的概念
即在远期外汇合同中规定的买卖有关货币所 使用的汇率。 远期汇率不是远期外汇交易交割日当天的即 期汇率，两者很少一致，远期汇率是预先确 定的，而远期外汇交易交割日当天的即期汇 率在签约时是未知的。
问：
(1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保 值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳 元? (2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月 后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元? (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施， 应该如何进行?3个月后他实际支付多少澳元?
解：
(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10 亿日元，需要以1澳元＝100.00日元的即期汇率 向银行支付10亿/100.00=0.1亿澳元，即 10,000,000澳元。
1、汇水的点数由小到大的顺序排列， 表示单位货币相对于报价货币升水，报 价货币相对于单位货币贴水； 2、汇水的点数由大到小的顺序排列， 表示单位货币相对于报价货币贴水，报 价货币相对于单位货币升水。
四、远期汇率的计算
在远期差价报价法中，要知道远期汇率必须 通过计算，计算规则如下： (1)若远期差价按“前小后大”的顺序 排列，则远期汇率＝即期汇率＋远期差价。 (2)若远期差价按“前大后小”的顺序 排列，则远期汇率=即期汇率－远期差价。
2、投机性远期外汇交易可以分：
(1)买空(Buy Long)：先买后卖
含义： 所谓买空，是投机者预测某种货币 的汇率将会上涨时，投机者先买进这种货币的 远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即 期外汇的投机交易。 若远期合约交割日市场即期汇率果然如投 机者所料上涨而且高于远期合约协定的汇率， 投机者即可获利。
远期汇率与签订远期外汇交易合同当天的即 期汇率也是两回事。
二、远期汇率的报价方法
1、直接报价法：即直接报出远期汇率，又称 买断或卖断远期汇率(Outright Rate)。银行对 顾客的远期外汇报价通常采用这一形式。 例：1美元兑日元1个月远期汇率为
118.55/73
2、远期差价报价法
即以即期汇率和远期汇水报出远期汇率的方法。
一是远期外汇交易的交割日的确定一般是以即 期外汇交易的交割日为基准，在当天即期外 汇交易交割日的基础上加上远期合同期限； 二是远期外汇交易的交割日必须是交易双方的 营业日，如正好碰上非营业日则交割日顺延； 三是实行月底对月底的原则； 四是不跨月原则.
四、远期外汇交易的类型
(一)固定交割日
即交易双方成交时约定交割日期，一般是 按成交日期加相应月数确定交割日。但若交割 日在月底且正好是交割银行的休息日，则交割 日提前一天，不跨入下一个月份。 如假定一笔5月28日成交的一个月期固定 交割日的远期外汇交易，交割日应是6月30日， 若恰逢6月30日是星期六为银行的休息日，则 交割日不能顺延至7月2日，而应在6月29日进 行交割。
1.0021/35 － 25/15 0.9996/20
五、远期汇率的定价
定价原则: 利率平价原理(Interest Rate Parity)
公 式: 升（贴）水数=即期汇率×两地利差 × 月数/12
第三节 远期外汇交易的应用
一、保值性远期外汇交易
1、含义：
指卖出(或买入)金额等于所持有的(或所承担的)一笔外 币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现 (或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负 债)以本币表示的价值免受汇率变动的影响，从而达到 保值目的的外汇交易，通常又简称为套期保值，或“抵 补保值”或“套头交易”。
教学目的与要求：
本章要求了解远期外汇交易的含义、类型；掌握 远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价原 则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点；熟 练掌握远期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇 交易的应用，择期外汇交易定价原理。
教学重点：
远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价 原则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点，远 期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇交易的应用， 择期外汇交易定价原理。
(2)卖空(Sell Short)：先卖后买
含义： 所谓卖空，是在预测某种货 币的汇率将会下跌时，投机者先卖出这 种货币的远期外汇，然后等到远期外汇 的交割日再买进这种货币的即期外汇进 行冲抵的一种投机活动。
【例】
在东京外汇市场上，某年3月1日，某日 本投机者判断美元在以后1个月后将贬值，于 是他立即在远期外汇市场上以1美元＝110.03
当然，若交割日市场即期汇率的变动 与投机者相反，投机者将会遭受损失。 如上例，若3个月后市场即期汇率不升 反跌为1英镑＝1.4550美元，则该投机 者将遭受10万美元的损失。
【例2】
假设某日东京外汇市场上美元/日元 的6个月远期汇率为106.00/10，一日本 投机商预期半年后美元/日元的即期汇率 将为110.20/30，若预期准确，在不考虑 其他费用的情况下，该投机商买入100 万6个月的USD远期，可获多少投机利 润？
日元的价格抛售1月期1000万美元，交割日是
4月1日。到4月1日时，即期美元的汇率不跌
反升，为1美元＝115.03日元。请分析该投机
商的损益。
【解】
该日本投机者在即期外汇市场购买1000 万美元现汇实现远期合约交割，要遭受100 万×(115.03－110.03)＝5000万日元的损失。
可见，远期外汇投机具有很大的风险。
例：某日纽约外汇市场美元/日元的即期
汇率为110.56/77，美元3个月的远期差 价为10/20BP，欧元/美元的即期汇率为 1.0021/35，欧元3个月的远期差价为 25/15BP。分别计算美元/日元、欧元/美
元3个月的远期汇率。
【解】美元/日元3个月远期汇率为： 110.56/77 ＋ 10/20 110.66/97 欧元/美元3个月远期汇率为：
万一投机者预测汇率的走势发生错误，就
汇率：成交日SR
1.6750/60
成交日FR （1.6750-0.0030）/ （1.6760-0.0020）
=1.6720/1.6740
收款日SR
1.6250/60
解：
（1）做远期交易 美出口商卖出100万三个月期的英镑，到期可收进 1,000,000×(1.6750-0.0030)=1,672,000USD （2）不做远期交易 若等到收款日卖100万即期的英镑，可收进
如： 即期汇率 1个月 2个月
44/47
USD/JPY 138.30/40
26/28
什么是远期汇水?
在外汇市场上以升水、贴水或平价来表示 远期汇率与即期汇率的差额。 升水表示远期汇率比即期汇率高， 贴水表示远期汇率比即期汇率低， 平价表示两者相等。 银行同业间的远期汇率报价通常采用这种报 价法。
三、升水、贴水的判断
2、主要使用者：进出口商、国际投资者、外币借贷者。
3、案例 出口商出口收汇的保值
【例】某美国商人向英国出口了一批商品，100万英镑 的货款要到三个月后才能收到，为避免三个月后英镑汇 率出现下跌，美出口商决定做一笔三个月的远期外汇交 易。假设成交时，纽约外汇市场英镑/美元的即期汇率为 1.6750/60，英镑三个月的远期差价为30/20，若收款 日市场即期汇率为1.6250/60，那么美国出口商做远期 交易和不做远期交易会有什么不同？（不考虑交易费用）
元＝98.00日元。3个月后交割时只需向银行支付
1,000,000,000/98＝10,204,081.63澳元，就可获得
10亿日元支付给日本出口商。
这比签订进口合同时支付货款多支付204,081.63 澳元。这是进口商采取套期保值措施付出的代价， 它相对于不采取保值措施，而等到3个月后再即 期购买日元支付货款付出的代价250万澳元来说 是微不足道的。
【例1】
在法兰克福外汇市场上，如果某德国外 汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度 上升，他就可以做买空交易，先以当时的1英 镑＝1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3 个月英镑远期；然后，在3个月后，当英镑对 美元的即期汇率猛涨到1英镑＝1.7550美元时， 他就在即期市场上卖出100万英镑。轧差后他 就会获得100万×(1.7550-1.5550)＝20万美元 的投机利润。
解： （1）日商买入100万6个月的美元，预期支付： 1,000,000×106.10=106,100,000日元 （2）半年后卖出100万USD现汇可收进： 1,000,000×110.20=110,200,000日元 (3) 投机利润为： 110,200,000－106,100,000＝4,100,000日元
(二)非固定交割日
在约定的期限内任意选择一 个营业日作为交割日，这种远期 外汇交易称择期外汇交易(Optional Forward Transaction)。择期外汇交易 可分为两种：
1、部分择期——确定交割月份但未确定交 割日。例：5月20日，A公司与B银行达成一笔 3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割， 则A公司可以在8月1日至8月22日的任一个营 业日内向B银行提出交割。
二、投机性远期外汇交易
1、含义： 投机性远期外汇交易是基于投机者预期未 来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的 远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。 由于投机者在签订远期合约时只需缴纳一 定比例的保证金，无需付现，一般都是到期轧 抵，计算盈亏、支付差额，所以利用远期外汇 交易投机进行投机，投机者并不需要雄厚的资 金，可以“以小博大”，炒作成倍于投机本金 的外汇资金，进行大规模的投机。
1,000,000×1.6250=1,625,000USD
(3) 1,6720,000-1,625,000=47,000USD 做比不做多收进47,000USD
进口商进口付汇保值
【例】某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品， 日本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货 款。当时外汇市场的行情是： 即期汇率：AUD/JPY＝100.00～100.12 3月期远期汇水数：2.00～1.90 故3月期远期汇率为： AUD/JPY ＝98.00～98.22 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3 个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到： AUD/JPY ＝80.00—80.10
(2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元， 到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银 行支付10亿/80＝0.125亿澳元。这比签订进口合 同时支付货款多支付0.025亿澳元，即多支付250 万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。
(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即
向银行购买3月期远期日元10亿，适用汇率是1澳
教学难点：பைடு நூலகம்
远期汇率的定价原则、远期外汇交易的应用及择期 外汇交易定价原理。
【导入案例】
某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日 进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签 约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的 市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时 未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上 按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美 元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万 美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇 率变动的风险。 外汇市场上有没有交易手段可使日本进口商能够 预先锁定进口成本，避免因汇率变动而遭受损失？本章 将要介绍的远期外汇交易就是日本进口商可以选择的一 种保值手段。
第一节 远期外汇交易的概述
一、远期外汇交易的概念
远期外汇交易（Forward Foreign Exchange transaction）是指外汇买卖成交 后，于两个工作日以外的预约时间再办理交
割的外汇业务。
二、远期外汇交易的特点
（一）在成交时就远期汇率固定
（二）成交额固定
（三）合约期限固定
三、交割日的确定惯例
2、完全择期——客户可以选择双方成交 后的第三个营业日到合约到期之前的任何一天 为交割日。例：上例中A公司可以选择从5月 23日至8月22日这一段时间的任一个营业日向 B银行提出交割。
第二节 远期汇率(Forward Rate)
一、远期汇率的概念
即在远期外汇合同中规定的买卖有关货币所 使用的汇率。 远期汇率不是远期外汇交易交割日当天的即 期汇率，两者很少一致，远期汇率是预先确 定的，而远期外汇交易交割日当天的即期汇 率在签约时是未知的。
问：
(1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保 值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳 元? (2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月 后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元? (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施， 应该如何进行?3个月后他实际支付多少澳元?
解：
(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10 亿日元，需要以1澳元＝100.00日元的即期汇率 向银行支付10亿/100.00=0.1亿澳元，即 10,000,000澳元。
1、汇水的点数由小到大的顺序排列， 表示单位货币相对于报价货币升水，报 价货币相对于单位货币贴水； 2、汇水的点数由大到小的顺序排列， 表示单位货币相对于报价货币贴水，报 价货币相对于单位货币升水。
四、远期汇率的计算
在远期差价报价法中，要知道远期汇率必须 通过计算，计算规则如下： (1)若远期差价按“前小后大”的顺序 排列，则远期汇率＝即期汇率＋远期差价。 (2)若远期差价按“前大后小”的顺序 排列，则远期汇率=即期汇率－远期差价。
2、投机性远期外汇交易可以分：
(1)买空(Buy Long)：先买后卖
含义： 所谓买空，是投机者预测某种货币 的汇率将会上涨时，投机者先买进这种货币的 远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即 期外汇的投机交易。 若远期合约交割日市场即期汇率果然如投 机者所料上涨而且高于远期合约协定的汇率， 投机者即可获利。
远期汇率与签订远期外汇交易合同当天的即 期汇率也是两回事。
二、远期汇率的报价方法
1、直接报价法：即直接报出远期汇率，又称 买断或卖断远期汇率(Outright Rate)。银行对 顾客的远期外汇报价通常采用这一形式。 例：1美元兑日元1个月远期汇率为
118.55/73
2、远期差价报价法
即以即期汇率和远期汇水报出远期汇率的方法。
一是远期外汇交易的交割日的确定一般是以即 期外汇交易的交割日为基准，在当天即期外 汇交易交割日的基础上加上远期合同期限； 二是远期外汇交易的交割日必须是交易双方的 营业日，如正好碰上非营业日则交割日顺延； 三是实行月底对月底的原则； 四是不跨月原则.
四、远期外汇交易的类型
(一)固定交割日
即交易双方成交时约定交割日期，一般是 按成交日期加相应月数确定交割日。但若交割 日在月底且正好是交割银行的休息日，则交割 日提前一天，不跨入下一个月份。 如假定一笔5月28日成交的一个月期固定 交割日的远期外汇交易，交割日应是6月30日， 若恰逢6月30日是星期六为银行的休息日，则 交割日不能顺延至7月2日，而应在6月29日进 行交割。
1.0021/35 － 25/15 0.9996/20
五、远期汇率的定价
定价原则: 利率平价原理(Interest Rate Parity)
公 式: 升（贴）水数=即期汇率×两地利差 × 月数/12
第三节 远期外汇交易的应用
一、保值性远期外汇交易
1、含义：
指卖出(或买入)金额等于所持有的(或所承担的)一笔外 币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现 (或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负 债)以本币表示的价值免受汇率变动的影响，从而达到 保值目的的外汇交易，通常又简称为套期保值，或“抵 补保值”或“套头交易”。