第四章 远期外汇交易

第一节 远期外汇交易的概述
一、远期外汇交易的概念
远期外汇交易（Forward Foreign Exchange transaction）是指外汇买卖成交 后，于两个工作日以外的预约时间再办理交
割的外汇业务。
二、远期外汇交易的特点
（一）在成交时就远期汇率固定
（二）成交额固定
（三）合约期限固定
三、交割日的确定惯例
(2)卖空(Sell Short)：先卖后买
含义： 所谓卖空，是在预测某种货 币的汇率将会下跌时，投机者先卖出这 种货币的远期外汇，然后等到远期外汇 的交割日再买进这种货币的即期外汇进 行冲抵的一种投机活动。
【例】
在东京外汇市场上，某年3月1日，某日 本投机者判断美元在以后1个月后将贬值，于 是他立即在远期外汇市场上以1美元＝110.03
如： 即期汇率 1个月 2个月
44/47
USD/JPY 138.30/40
26/28
什么是远期汇水?
在外汇市场上以升水、贴水或平价来表示 远期汇率与即期汇率的差额。 升水表示远期汇率比即期汇率高， 贴水表示远期汇率比即期汇率低， 平价表示两者相等。 银行同业间的远期汇率报价通常采用这种报 价法。
三、升水、贴水的判断
2、主要使用者：进出口商、国际投资者、外币借贷者。
3、案例 出口商出口收汇的保值
【例】某美国商人向英国出口了一批商品，100万英镑 的货款要到三个月后才能收到，为避免三个月后英镑汇 率出现下跌，美出口商决定做一笔三个月的远期外汇交 易。假设成交时，纽约外汇市场英镑/美元的即期汇率为 1.6750/60，英镑三个月的远期差价为30/20，若收款 日市场即期汇率为1.6250/60，那么美国出口商做远期 交易和不做远期交易会有什么不同？（不考虑交易费用）
问：
(1)若澳大利亚进口商不采取避免汇率风险的保 值措施，现在就支付10亿日元，则需要多少澳 元? (2)若现在不采取保值措施，而是延迟到3个月 后支付10亿日元，则到时需要支付多少澳元? (3)若该澳大利亚进口商现在采取套期保值措施， 应该如何进行?3个月后他实际支付多少澳元?
解：
(1)该澳大利亚进口商签订进口合同时就支付10 亿日元，需要以1澳元＝100.00日元的即期汇率 向银行支付10亿/100.00=0.1亿澳元，即 10,000,000澳元。
1,000,000×1.6250=1,625,000USD
(3) 1,6720,000-1,625,000=47,000USD 做比不做多收进47,000USD
进口商进口付汇保值
【例】某个澳大利亚进口商从日本进口一批商品， 日本厂商要求澳方在3个月内支付10亿日元的货 款。当时外汇市场的行情是： 即期汇率：AUD/JPY＝100.00～100.12 3月期远期汇水数：2.00～1.90 故3月期远期汇率为： AUD/JPY ＝98.00～98.22 如果该澳大利亚进口商在签订进口合同时预测3 个月后日元对澳元的即期汇率将会升值到： AUD/JPY ＝80.00—80.10
(二)非固定交割日
在约定的期限内任意选择一 个营业日作为交割日，这种远期 外汇交易称择期外汇交易(Optional Forward Transaction)。择期外汇交易 可分为两种：
1、部分择期——确定交割月份但未确定交 割日。例：5月20日，A公司与B银行达成一笔 3个月的择期外汇交易，约定8月份进行交割， 则A公司可以在8月1日至8月22日的任一个营 业日内向B银行提出交割。
万一投机者预测汇率的走势发生错误，就
日元的价格抛售1月期1000万美元，交割日是
4月1日。到4月1日时，即期美元的汇率不跌
反升，为1美元＝115.03日元。请分析该投机
商的损益。
【解】
该日本投机者在即期外汇市场购买1000 万美元现汇实现远期合约交割，要遭受100 万×(115.03－110.03)＝5000万日元的损失。
可见，远期外汇投机具有很大的风险。
2、完全择期——客户可以选择双方成交 后的第三个营业日到合约到期之前的任何一天 为交割日。例：上例中A公司可以选择从5月 23日至8月22日这一段时间的任一个营业日向 B银行提出交割。
第二节 远期汇率(Forward Rate)
一、远期汇率的概念
即在远期外汇合同中规定的买卖有关货币所 使用的汇率。 远期汇率不是远期外汇交易交割日当天的即 期汇率，两者很少一致，远期汇率是预先确 定的，而远期外汇交易交割日当天的即期汇 率在签约时是未知的。
1、汇水的点数由小到大的顺序排列， 表示单位货币相对于报价货币升水，报 价货币相对于单位货币贴水； 2、汇水的点数由大到小的顺序排列， 表示单位货币相对于报价货币贴水，报 价货币相对于单位货币升水。
四、远期汇率的计算
在远期差价报价法中，要知道远期汇率必须 通过计算，计算规则如下： (1)若远期差价按“前小后大”的顺序 排列，则远期汇率＝即期汇率＋远期差价。 (2)若远期差价按“前大后小”的顺序 排列，则远期汇率=即期汇率－远期差价。
一是远期外汇交易的交割日的确定一般是以即 期外汇交易的交割日为基准，在当天即期外 汇交易交割日的基础上加上远期合同期限； 二是远期外汇交易的交割日必须是交易双方的 营业日，如正好碰上非营业日则交割日顺延； 三是实行月底对月底的原则； 四是不跨月原则.
四、远期外汇交易的类型
(一)固定交割日
即交易双方成交时约定交割日期，一般是 按成交日期加相应月数确定交割日。但若交割 日在月底且正好是交割银行的休息日，则交割 日提前一天，不跨入下一个月份。 如假定一笔5月28日成交的一个月期固定 交割日的远期外汇交易，交割日应是6月30日， 若恰逢6月30日是星期六为银行的休息日，则 交割日不能顺延至7月2日，而应在6月29日进 行交割。
教学难点：
远期汇率的定价原则、远期外汇交易的应用及择期 外汇交易定价原理。
【导入案例】
某日本进口商从美国进口一批商品，按合同规定日 进口商3个月后需向美国出口商支付100万美元货款。签 约时，美元兑日元的即期汇率为118.20/50，付款日的 市场即期汇率为120.10/30，假定日本进口商在签约时 未采取任何保值措施，而是等到付款日时在即期市场上 按120.30的价格买入美元支付货款，显然因计价货币美 元升值，日本进口商需付出更多的日元才能买到100万 美元，用以支付进口货款，由此增加进口成本遭受了汇 率变动的风险。 外汇市场上有没有交易手段可使日本进口商能够 预先锁定进口成本，避免因汇率变动而遭受损失？本章 将要介绍的远期外汇交易就是日本进口商可以选择的一 种保值手段。
第四章 远期外汇交易
教学目的与要求：
本章要求了解远期外汇交易的含义、类型；掌握 远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价原 则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点；熟 练掌握远期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇 交易的应用，择期外汇交易定价原理。
教学重点：
远期外汇交易交割日的确定规则，远期汇率的定价 原则、远期汇率的报价，择期外汇交易概念、特点，远 期汇率的概念、远期汇率的计算，远期外汇交易的应用， 择期外汇交易定价原理。
元＝98.00日元。3个月后交割时只需向银行支付
1,000,000,000/98＝10,204,081.63澳元，就可获得
10亿日元支付给日本出口商。
这比签订进口合同时支付货款多支付204,081.63 澳元。这是进口商采取套期保值措施付出的代价， 它相对于不采取保值措施，而等到3个月后再即 期购买日元支付货款付出的代价250万澳元来说 是微不足道的。
【例1】
在法兰克福外汇市场上，如果某德国外 汇投机商预测英镑对美元的汇率将会大幅度 上升，他就可以做买空交易，先以当时的1英 镑＝1.5550美元的3月期远期汇率买进100万3 个月英镑远期；然后，在3个月后，当英镑对 美元的即期汇率猛涨到1英镑＝1.7550美元时， 他就在即期市场上卖出100万英镑。轧差后他 就会获得100万×(1.7550-1.5550)＝20万美元 的投机利润。
二、投机性远期外汇交易
1、含义： 投机性远期外汇交易是基于投机者预期未 来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的 远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。 由于投机者在签订远期合约时只需缴纳一 定比例的保证金，无需付现，一般都是到期轧 抵，计算盈亏、支付差额，所以利用远期外汇 交易投机进行投机，投机者并不需要雄厚的资 金，可以“以小博大”，炒作成倍于投机本金 的外汇资金，进行大规模的投机。
1.0021/35 － 25/15 0.9996/20
五、远期汇率的定价
定价原则: 利率平价原理(Interest Rate Parity)
公 式: 升（贴）水数=即期汇率×两地利差 × 月数/12
第三节 远期外汇交易的应用
一、保值性远期外汇交易
1、含义：
指卖出(或买入)金额等于所持有的(或所承担的)一笔外 币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现 (或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负 债)以本币表示的价值免受汇率变动的影响，从而达到 保值目的的外汇交易，通常又简称为套期保值，或“抵 补保值”或“套头交易”。
远期汇率与签订远期外汇交易合同当天的即 期汇率也是两回事。
二、远期汇率的报价方法
1、直接报价法：即直接报出远期汇率，又称 买断或卖断远期汇率(Outright Rate)。银行对 顾客的远期外汇报价通常采用这一形式。 例：1美元兑日元1个月远期汇率为
118.55/73
2、远期差价报价法
即以即期汇率和远期汇水报出远期汇率的方法。
解： （1）日商买入100万6个月的美元，预期支付： 1,000,000×106.10=106,100,000日元 （2）半年后卖出100万USD现汇可收进： 1,000,000×110.20=110,200,000日元 (3) 投机利润为： 110,200,000－106,100,000＝4,100,000日元
汇率：成交日SR
1.6750/60
成交日FR （1.6750-0.0030）/ （1.6760-0.0020）
=1.6720/1.6740
收款日SR
1.6250/60
ห้องสมุดไป่ตู้
解：
（1）做远期交易 美出口商卖出100万三个月期的英镑，到期可收进 1,000,000×(1.6750-0.0030)=1,672,000USD （2）不做远期交易 若等到收款日卖100万即期的英镑，可收进
当然，若交割日市场即期汇率的变动 与投机者相反，投机者将会遭受损失。 如上例，若3个月后市场即期汇率不升 反跌为1英镑＝1.4550美元，则该投机 者将遭受10万美元的损失。
【例2】
假设某日东京外汇市场上美元/日元 的6个月远期汇率为106.00/10，一日本 投机商预期半年后美元/日元的即期汇率 将为110.20/30，若预期准确，在不考虑 其他费用的情况下，该投机商买入100 万6个月的USD远期，可获多少投机利 润？
例：某日纽约外汇市场美元/日元的即期
汇率为110.56/77，美元3个月的远期差 价为10/20BP，欧元/美元的即期汇率为 1.0021/35，欧元3个月的远期差价为 25/15BP。分别计算美元/日元、欧元/美
元3个月的远期汇率。
【解】美元/日元3个月远期汇率为： 110.56/77 ＋ 10/20 110.66/97 欧元/美元3个月远期汇率为：
(2)该澳大利亚进口商等到3个月后支付10亿日元， 到时以即期汇率：1澳元=80.00日元计算须向银 行支付10亿/80＝0.125亿澳元。这比签订进口合 同时支付货款多支付0.025亿澳元，即多支付250 万澳元，这是不采取保值措施付出的代价。
(3)该澳大利亚进口商若采取套期保值措施，即
向银行购买3月期远期日元10亿，适用汇率是1澳
2、投机性远期外汇交易可以分：
(1)买空(Buy Long)：先买后卖
含义： 所谓买空，是投机者预测某种货币 的汇率将会上涨时，投机者先买进这种货币的 远期外汇，然后在到期时再卖出这种货币的即 期外汇的投机交易。 若远期合约交割日市场即期汇率果然如投 机者所料上涨而且高于远期合约协定的汇率， 投机者即可获利。