企业的兼并与收购

企业兼并与收购的再认识

一、在西方各国的经济生活中，企业之间系统规范的收购和兼并是较普遍进行的经济活动。例如，仅在美国的经济发展进程中，就曾经历了五次大的企业购并的浪潮。每次购并浪潮的规模在万起以上，1979年后甚至10亿美元以上的特大型购并也很常见。在欧洲和日本，购并也是企业用来扩大经营规模、寻求发展的常用手段。企业兼并的动机和效应是联系在一起的，兼并的起因就在于兼并可能出现的后果。一般而言，企业兼并的原始动因在于： 1、经营协同效应，即兼并给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。表现为规模经济效益的取得。 2、财务协同效应，指兼并给企业在财务方面带来的种种效益。表现为由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱上的效益。 3、企业发展动机，即通过兼并获得行业内原有生产能力。 4、市场份额效应，即通过兼并可以增加企业对市场的控制能

力。 5、企业发展的战略动机，即制定较长远的发展战略，有意识地通过企业兼并的方式进行产品的转移。

二、通过出售风险企业这种方式退出风险投资，从效应角度而言，必须具备收购方对于一般的兼并收购所要求达

到的效果。另一方面，它还具有不同于一般的兼并收购的

动机在于：它和通过首次公开上市退出风险企业一样，都

是为了撤出投资，收回资金。对于风险投资家，即出售方??风险企业的股东而言，通过出售退出风险投资的吸引力在于：首先和首次公开上市相比，IPO方式可以使有限合伙人获得增值和股权不被稀释的收益，但却不能使有限合伙

人立即从风险企业中完全撤出。风险投资家一般不可能在

风险企业首次公开上市时出售股份，为了使股票上市较为

容易，他们会和承销股票的投资银行达成协议，承诺在数

月内不向外出售股票。因为一旦这些拥有大量股份的风险

投资家紧随着公开上市抛售股票，这支股票的价格会狂跌。同时，在首次公开上市中，风险投资家更愿意以股票

的形式把投资利润分配给有限合伙人，而不是现金。这基

于三点理由：第一，SEC规则对超过公司股份的10%的出售有严格的限制，而在利润分配前风险投资家所掌握的股

份数额正在此限制之列，在向有限合伙人分配股份之后，有限合伙人所要出售的股份一般是在SEC限制之外的。第二，税收方面的考虑促使风险投资家分配股份，因为如果风险投资家出售股份分配现金的话，有限合伙人和风险投资家都将要缴纳资本所得税。第三，由于大量出售股份对这支股票的价格有负面影响，因而风险投资家更愿意以价值高估的股票向有限合伙人分配利润。因此，对于有限合伙人而言，如何处理手中的股票常常是个问题。很多投资者在以股票的形式得到利润分配后，经常面临着股票价格下跌的风险。而出售风险企业却可以立即收回现金或可流通证券，既使得风险投资家可以立即从风险公司中完全退出，也使得有限合伙人可以立即从风险投资家手里取得现金或可流通证券的利润分配。对于选择购并方式退出风险投资应该放在风险投资家的风险投资组合中来考察，在一种情况下，如果收购企业对风险企业的出价能够使风险投资家及其合伙人满意的话，这说明风险投资的进行是成功的，出售和IPO一样，都给风险投资家带来了成功的荣誉和丰厚的回报，并且可以比IPO更快地收回投资，这对于风险投资家的资金融通而言是至关重要的。在另一种情况

下，被投资企业因经营不善或选择不当，可能已无以为继，应立即退出，免受更大损失；或者被投资企业发展速度放缓，以后也不可能有太大作为。对于高风险、高收益的风险投资业而言，后一种情形是更经常出现的，一般而言，风险投资基金成功的风险投资组合是成功、平凡与失败三部分的比例为2：6：2。此时，风险投资家最明智的选择莫过于及时退出，将资金投向更有前途的项目。因而出售就成为大多数风险企业难以进行IPO时的次优选择，同时也是避免风险企业走向破产清算、免受更大损失的最好出路。对风险资本选择购并退出动机的第二点分析是以产品生命周期理论为基础的，每种产品或生产线都要持续经过四个阶段：进入期、成长期、成熟期和衰退期。风险资本所选择的投资项目一般都是高科技和新产品，因而一般都处于产品生命周期的早期阶段。而在产品生命周期的早期阶段，销售的迅速增长可能会需要大量的投资，该产品的业务部门需要的资金很可能比它在当前盈利水平上所能赚取的资金要多。在这种情况下，风险企业选择购并不仅仅是一种退出决策，同时也是企业对于自身所处发展阶段认识基础上的发展战略选择。风险企业作为有吸引力的

投资部门（明星企业）与能产生大量稳定的现金流的处于产品成熟期的企业合并，这样，整个公司的现金流入在总体上将会与公司的总投资大致持平。对于单独的风险资本的退出而言，企业兼并与收购和IPO具有各自不同的特点；而从风险投资组合的角度看，购并和IPO都一样，都为风险投资家对风险投资组合的管理所不可缺少。

三、从购并企业看，购并的动机在于：一般而言，在新古典主义经济学框架下，包括购并在内的所有企业经营行为的目的都在于企业股东利益的最大化。对股东而言，只要购并的收益大于购并的成本，进行购并就满足了股东利益最大化原则。对购并方的管理层而言，进行购并的动机还可能是追求公司规模的扩张。对于风险投资企业的收购方来说，其购并动机还在于： 1、购并的确定性考虑，如果出售公司对于收购公司生存具有重大的意义，或出售公司的产品技术是未来购并公司的关键性资源，这时购并的确定性是肯定性的。另一种情况，出售公司对于收购公司来讲并不是十分重要，如果收购成功，对收购公司的经营可以锦上添花，如果收购不成功，收购公司也照样经营现有的生产项目，这种情况下的购并确定性就不大。了解收购方

购并的确定性，也就了解了风险企业在被出售过程中，具有多少谈判力量。（经营考虑：风险企业可以提供收购者所需的管理和研究技术或新的市场渠道。另外，收购者可以利用超额的现金流量来促进高成长性企业的发展。） 2、购并的操作性考虑，收购要有操作的合理性，收购风险企业或许是因为风险企业的产品可用来弥补自己的限制，以减少缺点；或者是增加所需要的研究开发环节；或者是开辟新的营销方案；或者是创造更高的更新的制造能力；或者是增加扩展市场营销服务的能力；或者是增加收购公司的现金流的速度，以提高资金盈利能力，收购公司常常根据风险企业市场的增长率、相关市场占有率和企业业务的性质，决定收购的态度。风险企业的市场增长率和相关市场占有率，大致分为如下四种情况。（1）高市场增长率（15%）和高市场占有率，其市场占有率一般相当于仅次于自己的竞争对手的1.5倍，这被称为明星类，受到现金收购者们的欢迎。（2）低市场增长率，这类业务被称为现金扭转业务，他们可以作为明星类业务的补充。（3）低市场增长率和低市场占有率，被称为消耗类的业务，这类业务是不受欢迎的。（4）高市场增长率和低市场占有率的业