良信电器：看好公司19年工商建市场突破 推荐评级
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P/B EV/EBITDA
2017A
18.5 28.7 29.6
38.6 14.5 12.4 12.2
16.9 -7.4 4.1 3.5
0.7 15.9
4.0
0.27 0.12 2.15
23.39 2.91 16.9
2018E
10.1 21.1 16.3
40.1 15.3 13.6 13.2
17.8 -14.9
平安证券研究所
电话：4008866338
证券分析师
朱栋
投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN
研究助理
王霖
一般从业资格编号 S1060118120012
WANGLIN272@PINGAN.COM.CN
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%)
ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
2018E 306 244 39 -1 -15 40 0 -34 14 4 -16 -130 0 0 0 0 -130 143
单位：百万元
2019E 1624 112 149 8 1 273 1079 726 -7 373 67 294 2349 554 79 321 153 6 0 6 560 0 785 368 821 1790 2349
2019E 1,953
22.2 281 15.1 39.6 14.4 15.7 0.36 17.5 2.7
2020E 2,389
22.3 340 20.6 40.1 14.2 18.6 0.43 14.5 2.7
请务必阅读正文后免责条款
良信电器﹒公司事项点评
预计 19 年在高端项目型市场的营收增速有望超过 50%。我们维持公司业绩预测 19/20 年 EPS 分别 为 0.36/0.43 元，对应 2 月 27 日收盘价 PE 分别为 17.46/14.48，维持公司“推荐”评级。
2020E 382 340 47 10 -22 7 0 -118 96 4 -18 -309 0 0 0 0 -309 -45
利润表
会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润
风险提示：1、如果宏观经济大幅下行，房地产投资不及预期，将对公司在地产行业的业务产生负面 影响。2、光伏行业政策面的变化，可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品 在高端工商建市场的开拓若不达预期，将会对公司营收增速产生负面影响。
请务必阅读正文后免责条款
2/4
资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
公
电力设备
司
2019 年 02 月 28 日
报 告
良信电器 (002706)
业绩小幅低于预期，看好公司19年工商建市场突破
公 司 事 项 点 评
证 券 研 究 报 告
推荐（维持）
现价：6.26 元
主要数据
行业 公司网址 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
投资建议：公司 18 年受新能源行业影响较大，整体业绩增速在近五年里 首次出现放缓，但是公司在地产、通信等行业与万科、华为等龙头企业构 筑的深度合作关系仍是公司长久的护城河。公司长期的成长性值得看好，
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
40.1 14.2 18.6 17.2
27.5 0.7 2.5 2.1
1.0 15.9
4.0
0.43 0.49 2.33
14.48 2.69 11.0
请务必阅读正文后免责条款
3/4
平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
单位：百万元
2019E 1953 1179 10 238 236 3 0 0 21 308 23 0 330 49 281 0 281 374 0.36
2020E 2389 1432 12 294 289 10 0 0 22 374 24 0 398 58 340 0 340 448 0.43
主要财务比率
2020E 1707 137 152 8 2 277 1132 818 -11 463 66 300 2525 690 149 400 140 6 0 6 696 0 785 368 963 1830 2525
单位：百万元
2019E 149 281 47 3 -21 -162 0 -86 63 4 -19 -298 0 0 0 0 -298 -235
2016A 1,226
21.0 162 29.6 37.5 13.2 10.4 0.21 30.3 3.2
2017A 1,452
18.5 210 29.6 38.6 14.5 12.4 0.27 23.4 2.9
2018E 1,599
10.1 244 16.3 40.1 15.3 13.6 0.31 20.1 2.7
4.0 3.5
0.8 15.9
4.0
0.31 0.39 2.30
20.11 2.73 14.5
2019E
22.2 15.6 15.1
39.6 14.4 15.7 14.9
23.8 -1.8 2.9 2.4
0.9 15.9
4.0
0.36 0.19 2.28
17.46 2.75 13.1
2020E
22.3 21.6 20.6
看好 19 年工商建市场突破：公司在 18 年推出了大电流框架断路器 NDW3-6300 和电源级双电源转换电器 NDQ5W 产品，面向目前外资所占 据的高端项目型市场。与此同时，公司与中国建筑学会共同成立建筑电气 青年设计师培训基地，增强在行业的影响力，有助于产品在设计院选型、 上图阶段的推广。公司的产品已成功应用在珠港澳大桥等标杆项目的配电 系统中，预计 19 年会有更多高端工商建项目落地，对公司业绩增长有较 大推动作用。
免责条款：
此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。
投资要点
事项：
公司发布业绩快报，2018年度实现营业收入15.73亿元，同比增长8.38%；实现 归属上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长5.54%。
平安观点：
净利润增速小幅低于预期，受新能源行业影响较大：根据业绩快报推算， 公司 18 年 4 季度实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 1.5%；实现归母净 利润 209 万元，同比下降 92%。18 年公司主要下游行业中，地产和电力 行业收入增速较好，新能源行业由于受到光伏“5.31”政策的影响，下半年 收入下滑较大，影响了公司全年业绩表现。
地产行业收入持续增长：公司在 18 年新进入碧桂园、中海地产的协议供 应商名单，并与万科共同成立联合实验室，开展智能家居、能效管理等方 面的研究和产品开发，在原有低压配电产品基础上，依托与龙头房企的良 好合作关系，将进一步向智能家居业务拓展。在 18 年地产开工面积保持 高位的情况下，我们预计 19 年竣工面积将提速，估算 19 年公司来自地产 行业的营收增速有望达到 20~30%。
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
良信电器﹒公司事项点评
2017A 1378 126 105 6 1 189 953 656 0 245 60 350 2034 338 0 210 129 6 0 6 344 0 524 629 576 1689 2034
电力设备 www.sh-liangxin.com
任思龙/10.39% 任思龙 785 547 0 49.16 34.22 2.28 17.70
行情走势图
20%
良信电器
沪深300
10%
0%
-10%
-20%源自文库
-30% Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18
相关研究报告
《良信电器*002706*专注低压电器细分市场的 隐形冠军》 2019-01-11
2017A 171 210 43 -0 -25 -72 14 -177 130 0 -47 -64 0 0 265 -211 -119 -71
2018E 1527 268 97 5 1 179 976 666 -4 294 67 308 2193 384 0 273 112 6 0 6 390 0 785 368 696 1803 2193
EBITDA EPS（元）
2017A 1452 891 7 182 179 -0 -1 0 25 220 25 0 244 34 210 0 210 284 0.27
2018E 1599 958 8 190 193 -1 0 0 15 266 22 0 288 43 244 0 244 320 0.31
2017A
18.5 28.7 29.6
38.6 14.5 12.4 12.2
16.9 -7.4 4.1 3.5
0.7 15.9
4.0
0.27 0.12 2.15
23.39 2.91 16.9
2018E
10.1 21.1 16.3
40.1 15.3 13.6 13.2
17.8 -14.9
平安证券研究所
电话：4008866338
证券分析师
朱栋
投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN
研究助理
王霖
一般从业资格编号 S1060118120012
WANGLIN272@PINGAN.COM.CN
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%)
ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
2018E 306 244 39 -1 -15 40 0 -34 14 4 -16 -130 0 0 0 0 -130 143
单位：百万元
2019E 1624 112 149 8 1 273 1079 726 -7 373 67 294 2349 554 79 321 153 6 0 6 560 0 785 368 821 1790 2349
2019E 1,953
22.2 281 15.1 39.6 14.4 15.7 0.36 17.5 2.7
2020E 2,389
22.3 340 20.6 40.1 14.2 18.6 0.43 14.5 2.7
请务必阅读正文后免责条款
良信电器﹒公司事项点评
预计 19 年在高端项目型市场的营收增速有望超过 50%。我们维持公司业绩预测 19/20 年 EPS 分别 为 0.36/0.43 元，对应 2 月 27 日收盘价 PE 分别为 17.46/14.48，维持公司“推荐”评级。
2020E 382 340 47 10 -22 7 0 -118 96 4 -18 -309 0 0 0 0 -309 -45
利润表
会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润
风险提示：1、如果宏观经济大幅下行，房地产投资不及预期，将对公司在地产行业的业务产生负面 影响。2、光伏行业政策面的变化，可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品 在高端工商建市场的开拓若不达预期，将会对公司营收增速产生负面影响。
请务必阅读正文后免责条款
2/4
资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
公
电力设备
司
2019 年 02 月 28 日
报 告
良信电器 (002706)
业绩小幅低于预期，看好公司19年工商建市场突破
公 司 事 项 点 评
证 券 研 究 报 告
推荐（维持）
现价：6.26 元
主要数据
行业 公司网址 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
投资建议：公司 18 年受新能源行业影响较大，整体业绩增速在近五年里 首次出现放缓，但是公司在地产、通信等行业与万科、华为等龙头企业构 筑的深度合作关系仍是公司长久的护城河。公司长期的成长性值得看好，
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
40.1 14.2 18.6 17.2
27.5 0.7 2.5 2.1
1.0 15.9
4.0
0.43 0.49 2.33
14.48 2.69 11.0
请务必阅读正文后免责条款
3/4
平安证券研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
单位：百万元
2019E 1953 1179 10 238 236 3 0 0 21 308 23 0 330 49 281 0 281 374 0.36
2020E 2389 1432 12 294 289 10 0 0 22 374 24 0 398 58 340 0 340 448 0.43
主要财务比率
2020E 1707 137 152 8 2 277 1132 818 -11 463 66 300 2525 690 149 400 140 6 0 6 696 0 785 368 963 1830 2525
单位：百万元
2019E 149 281 47 3 -21 -162 0 -86 63 4 -19 -298 0 0 0 0 -298 -235
2016A 1,226
21.0 162 29.6 37.5 13.2 10.4 0.21 30.3 3.2
2017A 1,452
18.5 210 29.6 38.6 14.5 12.4 0.27 23.4 2.9
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4.0
0.31 0.39 2.30
20.11 2.73 14.5
2019E
22.2 15.6 15.1
39.6 14.4 15.7 14.9
23.8 -1.8 2.9 2.4
0.9 15.9
4.0
0.36 0.19 2.28
17.46 2.75 13.1
2020E
22.3 21.6 20.6
看好 19 年工商建市场突破：公司在 18 年推出了大电流框架断路器 NDW3-6300 和电源级双电源转换电器 NDQ5W 产品，面向目前外资所占 据的高端项目型市场。与此同时，公司与中国建筑学会共同成立建筑电气 青年设计师培训基地，增强在行业的影响力，有助于产品在设计院选型、 上图阶段的推广。公司的产品已成功应用在珠港澳大桥等标杆项目的配电 系统中，预计 19 年会有更多高端工商建项目落地，对公司业绩增长有较 大推动作用。
免责条款：
此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。
投资要点
事项：
公司发布业绩快报，2018年度实现营业收入15.73亿元，同比增长8.38%；实现 归属上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长5.54%。
平安观点：
净利润增速小幅低于预期，受新能源行业影响较大：根据业绩快报推算， 公司 18 年 4 季度实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 1.5%；实现归母净 利润 209 万元，同比下降 92%。18 年公司主要下游行业中，地产和电力 行业收入增速较好，新能源行业由于受到光伏“5.31”政策的影响，下半年 收入下滑较大，影响了公司全年业绩表现。
地产行业收入持续增长：公司在 18 年新进入碧桂园、中海地产的协议供 应商名单，并与万科共同成立联合实验室，开展智能家居、能效管理等方 面的研究和产品开发，在原有低压配电产品基础上，依托与龙头房企的良 好合作关系，将进一步向智能家居业务拓展。在 18 年地产开工面积保持 高位的情况下，我们预计 19 年竣工面积将提速，估算 19 年公司来自地产 行业的营收增速有望达到 20~30%。
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
良信电器﹒公司事项点评
2017A 1378 126 105 6 1 189 953 656 0 245 60 350 2034 338 0 210 129 6 0 6 344 0 524 629 576 1689 2034
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任思龙/10.39% 任思龙 785 547 0 49.16 34.22 2.28 17.70
行情走势图
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良信电器
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2017A 171 210 43 -0 -25 -72 14 -177 130 0 -47 -64 0 0 265 -211 -119 -71
2018E 1527 268 97 5 1 179 976 666 -4 294 67 308 2193 384 0 273 112 6 0 6 390 0 785 368 696 1803 2193
EBITDA EPS（元）
2017A 1452 891 7 182 179 -0 -1 0 25 220 25 0 244 34 210 0 210 284 0.27
2018E 1599 958 8 190 193 -1 0 0 15 266 22 0 288 43 244 0 244 320 0.31