chpt证券投资基本理论

4.引入无风险证券后的最佳组合

无风险证券对投资组合选择的影响
第八章 证券投资基本理论
INVESTMENTS
5.分离定理
第八章 证券投资基本理论
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5.分离定理

可以得出如下结论： - 根据相同预期的假定，我们可以推导出每个
投资者的切点处投资组合（最优风险组合） 都是相同的，从而每个投资者的线性有效集 都是一样的。 由于投资者风险——收益偏好不同，其无差 异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组 合也不同。
夏普 获1990年第十 三届诺贝尔经 济学奖获
第八章 证券投资基本理论
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6.资本资产定价模型（CAPM）

假设条件 - 存在许多投资者，并且与整个市场相比每位投资者
的财富份额都很小，所以投资者都是价格的接受者 ，不具备“做市”的力量，市场处于完善的竞争状 态 所有的投资者都有相同的投资期限。只关心投资计 划期内的情况，不考虑计划期以后的事情。 投资者只能交易那些公开交易的金融工具 ，并可以 不受限制地以固定的无风险利率借入或贷出资金。
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由N种证券所形成可行集
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由N种证券所形成可行集
允许卖空时，N种证券所构成的可行集
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2.有效集及有效边界

有效集的定义 - 对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏
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2.有效集及有效边界

有效集的位置 - 有效集是可行集的一个子集，它包含于可行
-
集中。 那么如何确定有效集的位置呢？
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2.有效集及有效边界

有效集的形状 有效边界 - 有效集曲线具有如下特点：
有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了

无风险证券与风险证券的投资组合
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4.引入无风险证券后的最佳组合

投资于一种无风险资产和一个证券组合 的情形
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4.引入无风险证券后的最佳组合

无风险证券对有效集的影响
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第八章 证券投资基本理论
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1.有效市场的含义

有效市场假说的提出
- 该假说的提出源于早期对价格形成的不确定性进行的研究探
索，可以追溯到“随机漫步”理论。
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1.有效市场的含义

有效市场假说的提出
市场有效就意味着市场价格变动必然遵循随机游走假定
标准差
标准差
标准差
极不愿冒风险的投资者
不愿冒较大风险的投资者
愿冒较大风险的投资者
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3.利用无差异曲线推导最佳投资组合
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4.引入无风险证券后的最佳组合

无风险资产的定义 - 无风险资产，其收益率是确定的。在单一投
好收益的。
对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益
率的组合； 对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。
- 能同时满足上述两个条件的投资组合的集合就是有
效集（Efficient Set），又称有效边界（Efficient Frontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合 （Efficient Portfolio）。
二、资本资产定价模型
1. 2.
3.
4. 5. 6.
可行域 有效边界 利用无差异曲线推导最佳投资组合 引入无风险证券后的最佳组合 分离定理 资本资产定价模型
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1.可行域
预期收益率与风险的可行域 可行集（Feasible Set）：指的是由N种 证券所形成的所有组合的集合，它包括 了现实生活中所有可能的组合。 由两种证券所形成可行集 由三种证券所形成可行集 由 N种证券所形成可行集
-
味着对于任何一个风险——收益组合，投资 者对其的偏好程度都能与其它组合相比。 同一投资者在同一时间、同一时点的任何两 条无差异曲线都不能相交。
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3.利用无差异曲线推导最佳投资组合
预期收益率 预期收益率
I3 I2 I1
I3 I2
预期收益率
I3 I2
I1
I1
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1.有效市场的含义

有效市场的含义 - 资产的市场价格可以迅速并充分地反映所有相关信
-
-
息。 若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了 全部信息，则称市场有效率，即若证券价格并不会 由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则市场 对信息集是有效率的，这就意味着以信息集为基础 的证券交易不可能获得超额经济利益。 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地 反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的 。
“高收益、高风险“的原则； 有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方; 全局最 小方差 资产组合
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3.利用无差异曲线推导最佳投资组合

无差异曲线 - 无差异曲线的斜率是正的 - 无差异曲线是下凸的 - 同一投资者有无限多条无差异曲线。 这意
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4.有效市场的特征
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4.有效市场的特征
证券价格任何系统性风险只能与随时间 改变的利率和风险溢价有关 任何交易（投资）策略都无法取得超额 利润 专业投资者的投资业绩与个人投资者应 该是无差异的

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-ห้องสมุดไป่ตู้
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6.资本资产定价模型（CAPM）

假设条件
- 税收和交易成本都可以忽略不计，信息是免费的并
-
且立即可得，即市场环境是无摩擦的。 所有投资者的行为都是理性的，都遵循马科威茨的 投资组合选择模型优化自己的投资行为。 所有的投资者都具有一致的预期。
开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠 道获得的公司财务报告、竞争性公司报关、 宏观经济状况通告等，都已充分反映在资产 价格中，对资产价格变动不再有任何影响， 那么这类市场就归属于半强式有效市场。 技术分析和基础分析都无法击败市场。
-
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2.有效市场的类型
-
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5.分离定理

分离定理 ： - 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者
风险资产组合的最优构成是无关的。
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6.资本资产定价模型（CAPM）

Capital Asset Pricing Model 是由美国学者夏普（William Sharpe）、约翰· 林特纳 （John Lintner）和琼· 摩森 （Jan Mossin ）等人在资产组合理论的基础上发 展起来的，是现代金融市场价格理 论的支柱，广泛应用于投资决策和 公司理财领域。
本章内容
一． 二．
三．
有效市场假说 资本资产定价模型 套利定价模型
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一、有效市场假说
1. 2.
3.
4.
有效市场的含义 有效市场的类型 有效市场假说的假定 有效市场的特征
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股价可以预测吗？



假设某证券分析模型极有信用地预测了XYZ股 票的价格，目前是每股100美元，将在三天内 大幅度涨至每股110美元。 如果所有的投资者通过模型预测解了这一信息 之后，将会做出什么反应呢？ 股价会瞬间跳至110美元。对未来股价的预测 将导致股价的立刻变化。 股价将即刻反映模型预测所暗示的“好消息”

假定1：投资者是理性的，因而可以理性地评 估证券的价值。最强的假定。 - 具体而言，当投资者是理性人时，他们依据基本价
值来评价每种证券，这个基本价值就是根据资产的 风险特征对未来现金流量进行折现后的净现值。当 投资者获得有关证券内在价值的信息时，他们就会 立即作出反应，买进价格低于内在价值的证券，卖 出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格迅速 调整到与新的净现值相等的新水平。
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3.有效市场假说的假定

假定3：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但 理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对 价格的影响。这是最弱的假定。
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4.有效市场的特征

能快速、准确地对新信息作出反应 - 如果市场是有效的，证券价格就会在收到信息时作
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第八章
证券投资基本理论
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证券投资分析
基本分析
技术分析
组合管理
内在价值分析
技术分析理论
证券组合管理 风险资产的定价 与组合管理应用 业绩评价模型
宏观经济分析
技术指标
行业分析
公司分析
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3.有效市场假说的假定

假定2：虽然部分投资者是非理性的，但他们 的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此 不会影响价格，这是较弱的假定。 - 效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能
作为否定效率市场的证据，他们认为，即使投资者 是非理性的，在很多情况下市场仍可能是理性的。 因为，只要非理性的投资者是随机交易的，这些投 资者数量很多，他们的交易策是不相关的，那么他 们的交易就可能相互抵消，从而不会影响市场效率 。

第八章 证券投资基本理论
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由两种证券所形成可行集
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由两种证券所形成可行集
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由两种证券所形成可行集

允许卖空时，两种证券所形成的可行集
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由三种证券所形成可行集
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2.有效市场的类型
全 部 信 息
公 开 信 息
历 史 信 息
强式有效市场 半强式有效市场
弱式有效市场
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2.有效市场的类型

弱式有效市场： - 它是最低层次的市场有效性。 - 在弱式有效市场中，资产价格充分及时反映与资产
-
价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价 格波动性、交易量、短期利率等。 因此，对任何投资者而言，无论他们借助任何分析 工具，都无法就历史信息赚钱超常收益。 技术分析无法击败市场。
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2.有效市场的类型

半强式有效市场： - 如果某资本市场中所有与资产定价有关的公

无风险证券与风险证券的投资组合 - 投资于一种无风险资产和一种风险资产的情
-
形 组合的预期收益率
- 组合的标准差
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4.引入无风险证券后的最佳组合

无风险证券与风险证券的投资组合
单位风险报酬 （夏普比）
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4.引入无风险证券后的最佳组合
-
出迅速而准确的反应。 “迅速”指的是从证券市场收到信息到证券价格作 出反应之间不应有明显的迟延。 “准确”指的是证券价格的反应应是无偏的，证券 价格的初始反应就应精确反映该信息对证券价值的 影响，不需要进行后续的纠正，不存在过度反应（ Overreaction）或反应迟缓。
第八章 证券投资基本理论
资期的情况下，这意味着如果投资者在期初 购买了一种无风险资产，那他将准确地知道 这笔资产在期末的准确价值。 由于无风险资产的期末价值没有任何不确定 性，因此，其标准差应为零。同样，无风险 资产收益率与风险资产收益率之间的协方差 也等于零。
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第八章 证券投资基本理论
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4.引入无风险证券后的最佳组合

强式有效市场： - 强式有效市场是市场效率性的最高层次。 - 它表明所有与资产定价有关的信息，不管是
已公开的或者是内部的未公开信息，都已经 充分及时地包含在资产价格中。即价格反映 了历史的，当前的、内幕的所有信息。 所有的分析都是无法击败市场。
-
第八章 证券投资基本理论
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3.有效市场假说的假定