上市公司股利政策研究

1.1.2 研究意义 (1)

2 股利政策理论 (2)

3 中国电力行业股利分配现状 (3)

3.1 电

上市公司股利政策研究

—以电力行业为例

经济管理学院财务管理083 濮云燕

摘要：公司是否向股东派发股利，股利是否不断增加，减少还是保持不变，是公司财务政策中最具有挑战性和复杂的一部分。本文首先回顾了股利政策的发展进程，再对中国

浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文

现在上市公司的股利政策（主要以电力行业为主）进行研究并在理论的基础上提出规范

我国股利政策的建议和意见。

关键词：上市公司；电力行业；股利政策

1引言

1.1选题背景及研究意义

1.1.1选题背景

股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。首先，它是公司筹资、投资活动的延续，是为股东提供回报的一种重要方式；其次，恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会[1]。1.1.2 研究意义

近几年来，中国证券监管层先后出台了一些监管政策，加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上加强和促进了股利分配。如《公司法》和《证券法》的修订等，努力为非理性股利政策营造一个良好的外部环境。但是，与此同时，也出现了一些负面影响。例如一些上市公司了为达到筹资标准象征性的发放一些现金股利或者股票股利等，而并不是真正的为了与投资者分享利润。

本文希望通过对中国电力行业股利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策提出合理化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量。

2 股利政策的相关理论

（1）在手之鸟理论

“在手之鸟”理论是根据对投资者心理状态的分析而提出的。其最早的理论起源是笛斯·艾特曼的股利重要论，经过williams(1953)、lintner(1956)、Walter(1956)的发展，最后由Gordon(1959)总结前人的研究成果，形成了今天的“在手之鸟”理论。戈登等人认为，由于投资者对风险有天生的反感，且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本得利的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。

（2）MM股利无关论

最初的MM理论，是由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美

上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例

国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想[2]。

这

所得税率时，不支付股利可以增加股东财富[3]。

该理论的结论主要有两点:①股票价格和股利支付率成反比;②权益资本成本与股利支付率呈正比。按照该理论，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使业企业价值最大化。

（4）顾客效应理论顾客效应理论是对税差理论的进一步发展，从税收的另一个角度来证

实了股利无关论，属于现代理论和传统理论的交集。该理是现在各国普遍使用的等级所得税，

它认为税收等级会引发对股利政策的不同态度。根据这个理论，公司会改变其股利政策去吸

引它的目标投资者，股东会集中在好的股利政策公司。一个公司改变其股利政策，会导致处

于某种边际税率的投资者买入股票，同时会使另一种边际税率的投资者卖出股票，可能由于

供需不等，导致股票价格出现短期波动，但价格变动到一定水平，供需会重新相等，市场会

达到一个动态平衡。当市场处于平衡状态，公司的股利政策不会再影响股票价格。

(5)信号传递理论

信号传递理论的投资者和管理层拥有相同的信息假定出发，认为管理层和外部投资者之间存在着信息不对称，管理层具有信息优势，股利是管理层向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。

Watts(1973) [4]以美国1945一1968年310家卜市公司为研究对象，通过回归检验、符号测试和计算超常业绩指数，得出支持股利信号传递理论的结论，但是相关系数很小，因此股利传递的信息内容极为有限。

(6)代理成本理论

代理成本理论是放松MM理论中有关经营者与股东之间利益完全一致的假设条件发展起来的。该理论认为，股利的支付能够有效的降低代理成本。

3 中国电力行业股利分配现状

3.1电力行业概述

电力技术在经济发展、社会进步的过程中起着越来越重要的作用。没有电气化的实现，很难设想人类今天会生活在什么样的状况中。在中国的十项伟大工程成就中，电气化被排名第五。与此相比，2001年，美国工程界评选出的20世纪美国十大工程技术成就中，电气化名列第一。电力行业是应用信息技术较早的行业之一，信息技术在电力工业的应用起始于六十年代初。到目前为止，电力系统的规划设计、基建、发电、输电、供电等各环节均有信息技术的应用。

浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文

3.2电力行业的特征

电力是一项公共事业。公共事业则指体现社会全体或大多数成员的需要，关系到他们的共同利益的那类社会公共事业。电力是经济发展的最重要能源之一，同时也是人民生活所必须的能源，它使用范围之大，影响能力之强，直接关系到国计民生，所以几乎每个国家都从各方面来影响和把握电力行业。电力在一个国家的发展中起着不可估量的作用，如何通过发展电力把国家的经济发展推向一个新的高潮，这需要的不仅仅是一个计划，更需要庞大的资金作后盾，这导致了该行业对资金的使用效率十分重视这说明电力行业的投入相对其产出是最大的行业。作为一种特殊商品的电力，集发、供、用电同时进行，不能储存积压。这样无疑就加大了投资者的风险，而目前对电力企业的投资风险尚无完好的分析方法，所以过去对电力行业的投资主要是国家行为，以规模小、分散为特征的私人投资很少涉足这一领域。

3.3 中国电力行业股利分配方式

(l)盈利不分配

不分配，是指上市公司对当年的盔余不进行分配。目前不分配的公司在我国上市公司占大多数。通过对中国电力行业上市公司近几年分红情况进行调查，发现有多数公司不能在盈利的情况下进行股利分配，只有21家公司能做到在盈利的情况下给股东分红，66.1%的公司不能做到。

表3.1 2000~2010年公司股利分配情况

股利分配情况公司名称占行业比率

每年分配深圳能源、粤电力A、韶能股份、宝

新能源、漳泽电

力、黔源电力、粤电力B、凯迪电力、

华能国际、上

海电力、华电国际、广州控股、桂冠

电力、九龙电力、

桂东电力、天富热电、申能股份、长

江电力、宁波热

电、大唐发电、东电B股

33.9%

分配8年及以上(包

括成立以来80%年份分配) 深南电A、穗恒运A、皖能电力、赣

能电力、长源电

力、深电力B、涪陵电力、京能热电、

华电能源、通

21.0%