全球资管业资产配置的演变与特征——资产管理行业资产配置研究专题之一

北美和欧洲资产管理规模全球占比巨大，但亚太地区受到财富和退休储蓄的推动，资产管 理规模迅速增长。北美和欧洲的资产管理规模占比目前分别约为 50%和 30%；亚太地区约 11%，且主 要源于中国和印度市场的迅速发展。
传统资产管理主导地位虽难改，但另类资产管理日受青睐。长期以来，传统资产管理（包括 共同基金、养老基金和保险基金）AUM 百度文库比始终超过 80%；但另类资产管理（包括对冲基金、私募股 权基金、主权财富基金和交易所交易基金 ETF）AUM 占比已由 2002 年的 6%涨至近 20%，这主要是由于 次贷危机后投资者风险偏好发生了较大变化，资产管理产品变得越来越复杂，创新趋势明显所致。
2000 年以来，资管业的资产配置结构发生了如下变迁：（1）2000 年-2003 年：全球多数国家和地区 股市低迷，资产配置逐渐从股票向债券、现金和另类投资转移；（2）2004-2006 年：全球（特别是欧 洲和亚太地区）经济基本面向好，GDP 持续增长，资产配置又开始倾向于股票，债券和现金的吸引力 逐渐降低。另外，由于资产管理产品更加复杂，客户需求更多，投资者变得更有经验，使得创新产品 和其他不易受经济基本面或资本市场走势影响的另类投资产品也越来越受到投资者欢迎。（3）2007（主 要是下半年至年底）开始：次贷危机影响逐渐显现，美元贬值（尤其是美元兑欧元），大量资金流入 存款，而股票基金和债券基金遭受重创；（4）2008（主要是年初至第三季度）：全球经济衰退明显， 货币市场基金、现金存款和 ETF 等低风险产品成了危机中的主要受益者；全球权益类资产减少 9%，而 货币市场型和固定收益型的资产分别增长了 3%和 6%；另类投资品保持稳定；传统主动管理型产品， 特别是长期股票基金继续受到被动管理型产品和创新产品的挤压。（5）2009 年-2011 年：股债双牛在 欧美和亚太多国出现，资金再次开始从货币市场基金、混合基金、结构化产品和另类投资转向股票基 金和债券基金；被动管理型产品规模持续增长。（6）2012 年-2014 年：全球市场利率普遍持续下降， 亚太地区股市上行趋势明显，发达市场股票和货币资产遭到投资者持续抛售，而固定收益特殊产品、 高收益企业债以及新兴市场企业债务的资产净流量强劲；同时，亚太地区牛市行情吸引大量海内外资 金投资权益市场。（7）2015 年：美国加息预期反复，除美国外的其他地区以宽松为主，利率持续下行， 资产管理机构资金大量流向债券。
债 券 市 场
2015 年 11 月 20 日 债 券 研 究
全球资管业资产配置的演变
————资产管理行业资产配置研究专题之一
证 券 研 究 报 告
证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 021-23297396
感谢申万宏源证券总公司 胡友群博士对本研究的贡献
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债券研究
债券基金风险匹配度最高，且在各类债券基金中，信用级别较高、违约风险较小的投资级 别债券最受市场欢迎。债券基金已于 2011 年开始取代货币市场基金，成为全球净资产规 模占比仅次于股票基金的资产管理产品种类；同时，从净资产平均增长率看，债券基金最 高，为 0.0431，而股票基金和货币市场基金均为负数；从增长率方差看，债券基金虽然高 于混合基金，但明显低于货币市场基金，且股票基金相差无几。 关于全球债券基金的资产配置特征和趋势，我们的第二篇专题报告会做详细分析，敬请关 注！
联系人 何思远 (8621)23297445 hesy@swsresearch.com
结论或者投资建议：
全球资产管理规模主要受存量资产价值上升的推动。1997 年以来全球资产管理规模复合年均增 长率约 6%，其中股票、债券、货币等资产价值上升是最主要因素，新增净资产流量占全球资产管理规 模增幅目前尚不足 2%。
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简单金融 成就梦想
债券研究
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目录
1 1. 资产管理规模增长主要受存量资产价值上升推动 ....... 5 2. 北美和欧洲的 AUM 规模居前................................... 6 3. 传统资产管理领域占主导 .......................................... 6 4. 全球资产管理行业大类资产配置的变迁及特征 .......... 9 5. 债券基金规模占比上升............................................13
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图表目录
图 1：全球 AUM 及其增长率............................................................................... 5 图 2：全球 AUM 增长结构 .................................................................................. 5 图 3：全球 AUM 区域分布 .................................................................................. 6 图 4：全球 AUM 区域占比分布 ........................................................................... 6 图 5：传统资产管理和另类资产管理 AUM 占比 ................................................... 7 图 6：资产配置结构分布走势 .............................................................................10 图 7：美国股市和债市表现 ................................................................................10 图 8：日本股市和债市表现 ................................................................................10 图 9：德国股市和债市表现 ................................................................................10 图 10：2014 年及 2020 年预计的全球资产配置 ...................................................11 图 11：自 2009 年以来，资金持续流入债市，流出股市 ......................................12 图 12：美国和欧盟十年期国债收益率 ................................................................ 13 图 13：亚太主要国家十年期国债收益率............................................................. 13 图 14：全球债券基金净资产配置情况 ................................................................ 13
资产管理业的资产配置情况呈现如下特点及变化：第一，股票基金吸收的资金规模比重最 大，混合基金最低。第二，次贷危机前，股票和债券基金存在明显的跷跷板效应，而次贷 危机之后部分时间段出现了同涨同跌格局。第三，债券基金已于 2011 年开始取代货币市 场基金，成为全球净资产规模占比仅次于股票基金的资产管理产品种类。第四，被动管理 与另类投资将逐步成为主流。另外，从全球整体来看，目前由于投资者理财经验越来越丰 富，且经历全球金融危机后风险偏好下降，投资变得更加谨慎，使得资产管理行业的资产 配置策略不再仅受到经济基本面和资本市场行情的影响。