第二讲 寻找竞争优势下的企业价值(主讲人：黄燕铭)

第二讲寻找竞争优势下的企业价值

主讲人:黄燕铭

一个研究团队本质上是一个学习型团队，才能不断进步。

证券研究关键是拥有一套自己的投资逻辑、研究哲学并一以贯之，有的人逻辑各种变动，前后不连贯。

资产的价值是股东和债券人投入的，投资人投资企业的目的是为了盈利的价值和增长的价值，这取决于其竞争优势，这两个部分是管理层创造的。EVA是后面两部分的加总。所以一个企业的管理层有没有给企业创造价值，就看EVA是否大于零。

Ohlson模型的推导使用（见图）

VA（企业价值）、BVA、ROIC-WACC=投资收益率-资本成本率=超额利润率

V企业价值 BVA股票资产账面价值，关键在于超额利润率（投资收益率-资本成本率）是否大于0.

ROIC>WACC,增长率上升，企业价值变大

ROIC

ROIC=WACC，增长率上升，企业价值不变。

有些企业的成长是通过融资成长的，成长性很好，而实际的超额利润率是负的，这是在毁灭价值，而不是创造价值，典型的是网络公司。看企业不能只看这种成长性。

如果投资收益率=WACC，则超额利用率为零，不创造价值。

中国的投资经理经常说股票投资要投高盈利高成长，可问题是高盈利高成长是怎么产生的？

在我看来价值股和成长股从源泉角度没有太大差别。企业要有高盈利，则要有足够的超额利润率，则要有竞争优势。如果一个企业没有竞争优势，又是高盈利，那么这个企业一定是活不下去的，很快就会被竞争挤出。

高成长有两个条件，一是市场要有空间（中国联通没有），二是要有竞争优势，企业有好的盈利能力，在一个大的市场空间中，一定要有护城河即竞争优势。如果只有高成长，没有竞争优势，则会昙花一现。如果没有竞争优势，则资源的有限性和竞争会是企业的空间压缩。要选择具有长久竞争优势的企业。

《股市真规则》总结一下，五句话：

1. 公司是真实可靠的

2. 大行业里的小公司（市场空间）

3. 公司长时间地拥有竞争优势（关键！）

4. 估值还有吸引力——去看自己对公司竞争优势的判断和市场判断是否有偏差，如果有偏差，则超预期存在。

5. 把握催化剂

长期投资是一个持续动态的过程，竞争优势也是。要随时关注企业价值的改变。长期投资是短期投资的叠加。

如果不对股票有理解力，对于企业价值有理解，研究基本是没有目标的。不懂股票就不懂投资逻辑，不能写出好的报告。

卖方研究很重要的是帮买方补充信息或者帮买方补充或改变逻辑。

推荐《护城河》《竞争优势》