15.预期报酬率和资本成本总结

预期报酬率和资本成本

价值的创造 企业的综合资本成本 具体的项目预期报酬率
具体的项目组合预期报酬率
总风险评估
15.2
Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
如果是有利息的债券？

市场预期回报率在长期证 券估值章已经研究过了。

如果是长期借款，可以按 借款总额计算其资本成本！
强调：必须是税后的！
15.14 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
企业的综合资本成本
资本成本 是企业各种不同融资来 源的必要报酬率.
企业的资本成本是各种独立资本成本的 加权平均结果---又称综合资本成本。
15.7
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优先股成本--kP
优先股成本 是公司的优先股股东要 求的必要报酬率
kP = DP / P0
15.16 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.

每种的资本成本（必要收益率 ）如何计算？
15.10
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债劵成本的计算
假设BW公司发行$1,000 面值的零息债券， 现在的价格是$385.54，10后到期。BW的 所得税税率是40%.
$385.54 =
$0 + $1,000 (1 + kd)10
15.12
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例如： BW公司三种长期融资的市场价值如下
融资类型
长期债券
市场价值
$ 35百万
比重
35%
优先股
普通股
$ 15百万
$ 50百万 $ 100百万
15%
50% 100%
比重就是加权平均的权数！
15.9 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
权益成本的计算
假设BW公司现在的普通股价格每股 $64.80, 每股股利$3, 同时每年股利的增长速度 为 8%并持续下去.
ke
= ( D 1 / P0 ) + g
ke
ke
15.22
= ($3(1.08) / $64.80) + 0.08
= 0.05 + 0.08 = 0.13 or 13%
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第15章
预期报酬率和资本 成本
15.1
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15.18
权益成本的计算方法

股利贴现模型法（DDM） 资Biblioteka Baidu资产定价模型（CAPM）
税前债务成本加风险溢价法
15.19
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注意：

债务成本一般针对长期负债，短 期的成本不明显的自发性负债不考 虑。连续的短期主动性负债也纳入 考虑的范围。
15.15
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价值创造的主要来源
行业吸引力
其他保护措施 例如专利、 临时的垄断权、 寡头定价
产品周期的 增长阶段
竞争性进入 的障碍
成本
营销和价格
明显的质量优势
卓越的组织能力
竞争优势
15.6 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
优先股成本的计算
假设BW公司有面值$100的优先股, 每股 固定股利$6.30（6.3%）, 现在的市场价 格每股$70.
kP = $6.30 / $70
kP = 9%
15.17
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债劵成本--Ki
债劵成本 是公司债权人要求的必要 报酬率---一般是税后的.
P0 = S
n
Ij + Pj
j (1 + k ) d j=1
k i = kd ( 1 – T )
15.11 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
权益成本--ke最难计算！
权益资本可以外部筹集，也可以通过公
司内部留存收益筹集。
理论上讲，权益成本是企业股价保持不
变情况下，投资项目的权益筹资部分赚 取的最低报酬率--股东要求的回报。

投资项目预期报酬率如果低于此最 低报酬率，长期看，股票的市场价格将 受到损失。
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债务成本的计算
(1 + kd)10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + kd) = (2.5938) (1/10) = 1.1 kd = 0.1 or 10%
ki = 10% ( 1 – 0.40 )
ki
15.13
= 6%
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测度预期报酬率的一般方法是：
将资本投资项目与具有相同风险 的金融市场投资—金融产品相联系。
金融市场投资者的预期收益率作为特定 资本投资项目的资本成本。因为项目需要的 资金来自金融市场。
15.4
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联系资本投资和企业估值的纽带是
项目预期报酬率。
理论上说，资本投资项目的最低报
酬率应该使公司股价保持不下降。
但预测资本投资决策对股价的影响
是个艰难和并非精确的科学。
15.3 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
持续增长模型
持续增长模型的公式为:
ke = ( D1 / P0 ) + g
假设股利能够每年以“g”的速度增长
15.21
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价值的创造
如果一个项目的收益超过了金融市
场所要求的收益，就是超额收益。
有超额收益的项目—表现为有正 的NPV---可以带来公司股票价格上 升，即：投资项目产生价值的创造 。
15.5 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
股利贴现模型法
权益成本（ke），是使边际投资者所 期望的未来每股股利总额的现值等于 每股现行市场价格的贴现率
D1 D2 D + +...+ P0 = 1 2 (1 + ke) (1 + ke) (1 + ke)
15.20 Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.
不同融资来源的必要报酬率.
即：一家企业可发行的各种金融工具的 必要报酬率。 这个报酬率不是企业而是金融市场投资 者决定的。虽然企业可以事先确定票面利率 ，但如果和市场有差距，在金融工具交易价 格上就会表现出来--折价或者溢价。 这些必要报酬率加权平均，就是企业的 综合资本成本。

15.8
Van Horne and Wachowicz, Fundamentals of Financial Management, 13th edition. © Pearson Education Limited 2009. Created by Gregory Kuhlemeyer.