浅析我国期货市场保证金制度

我国保证金制度与国际上通行的保 证金制度的区别
• 调整主体差异
• 我国的保证金是按和 合约面值的比例来收 取的，而国际上通常 是一张合约收取一定 金额
• 国际上对净头寸（net position）收取保证金， 而我国对双边头寸同 时收取保证金
• 收取投机头寸与套期 保值头寸保证金的标 准差异
调整主体差异
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
我国的保证金是按和合约面值的比例来收取的， 而国际上通常是一张合约收取一定金额
• 例如：芝加哥期货交易所小麦的初始保证 金为每张合约540美元，维持保证金为每张 合约400美元。如果客户买进1张期货合约， 应缴纳初始保证金540，当价格下跌时，客 户发生亏损，假如亏了140美元。此时，客 户的保证金只剩下400美元，经纪公司就会 通知客户追加保证金。400美元是经纪公司 能接受的最低保证金水平，即维持保证金。
• 对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机 头寸保证金的1/2~1/4倍，我国目前交易所对 套利保证金的收取与投机保证金相同，期货经 纪公司对套利保证金的收取比投机保证金稍低， 各期货经纪公司对套利保证金的收取没有统一 标准。 • 对于投机头寸和套期保值头寸，美国的保证金 收取比例不同，如芝加哥期货交易所的小麦， 套期保值头寸每张初始保证金和维持保证金均 是400美元。英国没有投机者与套期保值者之 分，自然在保证金收取上一视同仁。
• 举例来说，某投资者以10万元进行投资。 如果投资股票市场，10万元资金按100%的 足额保证金制只能买10万元的现货股票， 如果投资的股价上涨10%，则盈利10%，如 果股价下跌10%则亏损10%，最多只是亏掉 本金。
• 如果这位投资者改为投资期货市场，按10%的 保证金制度，他可以买100万的期货合约。假 定此投资者做多，如果期货合约价格朝有利方 向（上涨）变动10%，也就是100万增加10%至 110万，则他获利10万元，盈利率100％；相反， 如果期货合约价格朝不利方向（下跌）变动， 也就是100万减少10%至90万，则他亏损10万 元，亏损率100%。值得注意的是，如果期货 合约价格下跌超过10%，则他除了将初始的10 万元亏损，还要再出资补亏。
浅析我国期货市场保证金制度
期货市场保证金制度
• 在期货交易中，任何一个交易者必须按照其所 买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%10%）缴纳少量资金，作为其履行期货合约的 财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并 视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度 就是保证金制度，所缴的资金就是保证金。 • 期货保证金制度的内容主要包括保证金计算方 式、保证金结算频率、保证金计算方法、保证 金水平、保证金账户管理等诸多方面。
影响期货保证金制定的因素
• 一是保证金的水平能够抵御一日内价格波 动风险即最大波动幅度; 二是保证金水平对 于交易的市场流动性的影响, 高的保证金水 平固然能够保证交易所的财务安全,但同时 增大了交易成本, 导致期货交易的市场流动 性降低。 • 目前我国各大交易所保证金基准值的确定 是按照期货合约价值来确定的, 通常为合约 价值的一定比例。
期货保证金分类
• 在我国，期货保证金按性质与作用的不同，可分为结算保证金 和交易保证金两大类。 • 1. 结算准备金一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交 易结算预先准备的资金。 • 2. 交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约 而实际支付的保证金。 • 它又分为初始保证金和追加保证金两类。 • 3. 初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交 易额和保证金比率确定的，即初始保证金＝交易金额调保证金 比率。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5％，国际上一 般在3％～8％之间。 • 4. 保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。维持保证 金=结算价×持仓量×保证金比率×k（k为常数，称维持保证金 比率，在我国通常为0.75）。 • 5. 当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时 间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权 实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。
• 由于不同时期, 期货市场的风险不同, 作为控 制市场风险, 保证金应该随市场变化而调整。 目前, 国外期货市场大多是由结算所照市场 变化规定和调整保证金。我国结算所尚未 从结算所独立开来并且我国的保证金制度 是根据规范整顿时期国内期货交易情况设 计的。为了防止保证金经常变动, 《期货交 易管理暂行条例》规定所有品种保证金由 证监会统一规定和调整。
国际上对净头寸（net position）收取保证金，而 我国对双边头寸同时收取保证金
• 例如：某人买进9月份铜的期货合约100张， 同时在另一价位卖出9月份铜的期货合约50 张，国际上按100-50=50张收取保证金。而 我国按100+50=150张收取保证金。
收取投机头寸与套期保值头寸保证 金的标准差异
• 保证金制度充分体现了期货市场的便利性， 套期保值者能够用少量资金规避较大的现 货市场风险，极大地提高了资金的使用效 率。投资者在进行期货交易时，无须支付 期货合约全额价值，只需支付合约价值一 定比例的保证金，一般为合约价值的10%左 右。这相当于把投资资金放大了10倍，一 方面扩大了可能的利润空间，而从另一方 面也将风险放大了。
• 随着期货品种的持续增加和期货产品的深 化，现行的保证金制度终将会难以适应市 场的需求。 • 通过国内外期货市场保证金制度的对比分 析，有助于我们全面理解保证金制度在期 货交易中的作用，有助于我们确立合理有 效的保证金制度，有助于我国期货市场的 成熟完善发展和市场功能的有效发挥。
保证金结算频率
保证金的每日结算次数，大多数结算机构都是每日结算一次，即通常 的逐日盯市，而近几年许多结算机构根据交易状况，采用盘中盯市， 也即一日之内结算两次及以上。
保证金计算方法
保证金计算所采用的数量模型和定量方法，目前国际市场上保证金计 算方法主要有两类：一类是基于整户风险的保证金计算程序，如风险 标准组合分析SPAN系统和理论上的市场间保证金TIMS系统；另一类采 用单一模型仅计算指数期货头寸的风险，如台湾指数期货的风险价格 系数法、香港清算所的指数加权移动平均法EWMA等。
保证金水平的确定 保证金水平是指在综合考虑保证金计算方式、结 算频率的基础上，采用合适的保证金计算方法， 得到的具体保证金数量。保证金水平的确定包括 保证金水平的计算方式、计算方法和调整频率等
• 保证金计算方式 • 保证金结算频率 • 保证金计算方法
保证金计算方式
保证金的计算基础是采用净头寸还是总头寸，不同基础计算而得到的 保证金分别称为净额保证金和总额保证金。