指数增强型基金投资十四问

指数增强型基金投资十四问

1、指数增强型基金的推出离不开一个与国民经济发展相关性良好的指数。那么,目前股票指数与GDP的相关性如何?指数的成功是否要依赖于经济的长期向好?

赵晓平博士(上海证券交易所信息部总监):在国外,大盘指数与GDP的长期相关性较高。我国由于种种原因,前些年二者的相关性不是很高,但近两年二者的相关性逐步提高。我们相信,随着证券市场的市场化程度的提高和国有企业改革的深入,指数与GDP的相关性将会进一步提高,这是一个长期的必然趋势。因此,指数的成功也就离不开经济的增长。而指数化投资的成功依赖于两点:一是市场有效性的不断提高,利润的平均化进程加快；另外一点就是宏观经济的长期向好。

靳简博士(上海证券交易所信息部专家):研究表明,我国经济将

在中长期内保持6-7%的增长,这为指数的增长打下了很好的基础,也为指数基金的推出创造了良好的条件。

2、上证180指数成份股主要以价值型股票为主,如果这类股票不为市场所认可,180指数的表现是否会受影响?

吕先进博士(申银万国证券研究所金融工程研究员):这种影响是肯定有的。但需要说明的:一是上证180指数有明确的客观的选股标准,所以也就形成了指数本身的特征,即所谓风格指数。不同风格指数有不同的市场表现特征。价值型股票就是上证180指数的风格特征,

买180指数基金首先就要认可这种风格；二是随着市场规范化程度的提高,理性投资逐渐占据主流,投资者对上市公司的盈利和分红越来

越重视,而社保资金、保险资金入市的步伐越来越快,这些资金的入市将对盈利和分红更加重视。

3、上证180指数是否会步上证30指数的后尘?

赵晓平:上证180指数是在上证30指数的基础上发展起来的,二者虽有一些共同点,但更有本质的不同。具体而言,上证180指数作为指数基金的追踪目标,具有收益性高和可操作性强两大优点。上证180成份股的数量仅为沪市股票数量的30%左右,而分红额占了市场比例的60%左右。依据2001年年报和2002年6月15日市价,上证180成份股加权平均每股收益和市盈率分别为0.2137元、28.2倍；而沪市为0.176元、38.9倍。可以看出,上证180的成份股业绩均明显优于市场平均水平,市盈率也远低于市场平均水平,这就保证了投资于上

证180的指数基金收益率会高于市场平均水平(见附图)。可操作性强表现为市场的代表性很强,上证180和上证综合指数相关系数达到0.98；成份股行业分散,抗非系统风险能力强；采用分级靠挡加权方法,稳定性比较好；成份股市场容量大,流动性好。

4、市场上现有的各指数与上证180相比,作为基准优劣势如何?

赵晓平:与市场上现有的各指数相比,上证180指数采用分级靠档这种国际上流行的编制方法,更适合作为投资的基准。实际上我们很

早就开始了系统的模拟和测试。当指数推出的时候,很多国内外机构和专家纷纷就有关各种意外情况向我们提供了他们的模拟结果。我们非常感谢这些专家,其实我们在此之前已把我们证券交易所的模拟呈送给有关领导和管理机构。我是数学博士,不会忘记数学上的各种可能性对模拟的影响。

5、上证180指数是不是能够代表整个市场的走势?

陈仕华博士(天相投资顾问有限公司副总经理):上证180指数虽然与上证综合指数有一定的相关性,但它并不代表整个市场。一方面,从行业分布看,它是一个有调整的组合。另一方面,虽然从成分股的选取只考虑市值大小和交易活跃程度,但是由于我国经济和企业的结构特征,使得这些成分股在盈利能力上强于市场平均水平,在定价水平上低于市场平均水平。因此,它代表的是大盘、业绩优良和价值型特征的股票的走势。以180指数作为跟踪对象的基金相应的也会呈现一些价值型基金和收益型基金的特点。

6、如果将上证180指数作为指数增强型基金的基准指数,通过对其中的成分股进行积极的管理,会不会取得较好的效果?

陈仕华:我认为有可能取得较好的效果。由于上证180指数采取按照行业流通市值的比重分配样本家数,同时采取分级靠档对成分股的流通股本进行调整,使得它在行业分布上与整个市场不一致。对于一些平均股本较小的行业来说,虽然行业的前景非常看好,但是由于

180指数的计算方法,它的比重反而较小。如果在行业的配置上,加以积极的管理,增加这些行业的比重,投资组合的表现可能会超过上证180指数。

7、在增强型指数中,对于股票的仓位进行市场时机抉择,根据市场状况进行积极的调整,能否对基金净值表现超过目标指数有帮助?

陈仕华:在一定范围内对股票投资的仓位按照基金经理对市场的判断加以调整是有益的,但是调整的幅度或者范围不能太大,比如在市场看跌时,股票仓位调至30%或更低。这种大幅调整不但对基金净值表现不利,也有损投资者的利益。因为,从最近几年的市场走势看,我国股票市场的运行模式基本上是股票的上涨在很短时间内完成,然后是较长时间的调整,并且短时间的上涨很可能是类似6月24日那种突发性上涨,如果仓位过低的话,这种上涨的利益基金无法获得,净值表现会非常被动。同时,仓位调整幅度过大,使得基金持有人从自身风险收益偏好出发,在债券、股票基金、存款等层面上的资产配置失去意义,投资者实际获得的风险和收益会由于基金经理的大幅调整有很大的不确定性。因此,我们应当倡导一种充分投资的理念。

8、如何定义一个指数基金?

邓兴成(巴克莱国际投资管理有限公司投资副总管):这是一个非常好的问题。我们认为,如果一个基金要称为指数基金,那么它需要在

投资目标、风险控制系统(风险模型,可以接受的风险水平,跟踪误差)等方面作出一整套完善的定义。

9、指数增强型基金的风险收益特征如何,与其它类型基金相比有什么特点?

吴惠敏(道富资产管理公司投资主管):海外退休基金等机构投资者考察基金业绩最重要的指标之一是信息比率,即基金的超额收益除以跟踪误差。这个指标考察的是基金承受偏离指数的风险时能增加多少超过指数的收益。事实上,当基金的跟踪误差增加到一定程度后,超额收益的增加往往会越来越不明显,也就是风险边际效应越来越低。指数增强型基金相对于指数的跟踪误差一般在0.5%-2.5%之间,处于风险边际效应最佳的位置(新兴市场尤其是目前国内的市场上一般指数增强型基金的偏离度会高于这个范围)。也就是说,如果跟踪误差低于0.5%,则超额收益不明显；而当跟踪误差高于2.5%时,超额收益的增加可能会不显著。由于指数增强型基金在风险、收益上的最佳匹配,在成熟市场越来越受到投资者的欢迎。

10、指数增强型基金是否意味着主动型加上被动型投资方式?

吴惠敏:这是一个很有趣的问题,但我个人认为不能将指数增强型基金简单地认为是主动型加上被动型投资。指数增强型基金首先应该是一个指数基金,所以它应该有标的指数,有资产组合的投资对象和相应的配置比例,这是指数基金的本质特征。同时基金经理人在管