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主要量化私募基金简评
好买基金研究中心:孙志远随着中国资本市场的发展和产品的丰富,各种投资和交易策略的创新此起彼伏,而量化投资以其纪律性强、不易受个人意识干扰、研究覆盖面广等特点受到市场投资者的广泛关注。但由于量化投资策略一经公布容易引发市场的效仿,使其有效性降低,因此量化私募基金或多或少都带有一些的神秘的特质。本文试图通过对市场上3只典型量化投资产品业绩表现及量化模型进行介绍和分析,让投资者初步了解其背后的投资逻辑,并检验各种量化策略在不同市场环境下的有效性,为投资者的未来决策提供一定参考。
一、民森A号:轻择时、重选股,业绩波动较大,牛市和震荡市下表现优异
(1)净值表现
民森A号成立时间较长,长期业绩较为突出,近3年相对业绩1进入市场的前20分位。从今年以来的业绩来看,表现居于市场中游,但近半年以来业绩逐步改善,排名也不断提升,近6月和近3月排名均进入市场前10%。
数据来源:好买基金研究中心
(2)投资策略和量化模型
公司采用定性择时加量化选股的投资策略。股票仓位水平由公司董事长蔡明根据个人经验和卖方研究报告确定,个股选择则依赖于公司的MS量化选股模型及研究1本文所称相对业绩等于所涉基金在特定时间区间内的实际业绩减去相同时间区间内沪深300指数收益。
员实地调研。MS量化选股模型属于基本面多因子模型,通过挑选对个股股价产生明显影响的基本面因子,如估值水平、盈利水平、成长性、动量因子、波动性,来对合理股价进行预测,并通过合理股价与市场股价的比较来确定是否买入和卖出。值得注意的是,该模型属于纯基本面因子模型,注重于市场的情绪及个股的价值,而宏观经济因子并不作为模型的输入参数,因此模型对市场时机的关注度有限。根据前期好买研究员的了解,在今年6月份之前,个股的选择主要基于研究员的实地调研,选股模型主要用于模拟交易和数据回溯已检测有效性;6月以来公司逐渐加大了量化模型应用的比例,目前该公司的个股有70%由量化模型选出,30%基于前期调研结果,在个股行情结束后,个股选择将全部由模型执行完成。
(3)业绩特点
由于量化模型的理论逻辑各有千秋,因此不同的量化投资策略具有其特定的适用环境。为了考察基金在不同市场环境下的业绩表现,我们将今年以来的市场行情分为震荡、下跌和上升三种情况,具体如下:
数据来源:好买基金研究中心
对于今年1月以来存续的所有309支基金,我们按照其每月相对沪深300指数的超额收益进行排序,用以考察每个月份基金相对于整个私募市场的表现。从民森
A号的排名结果来看,今年以来该基金在震荡和上升市场下表现较好,基本都进入前25分位,在9、10月份的震荡向上行情中持续位于市场前列;在市场下跌时基金表现较差,例如在市场跌幅较大的4月,该基金的相对业绩排名甚至位于市场倒数10名之列。同时,我们也注意到,随着公司逐步加大多因素选股模型的应用,7月以来基金业绩在各种市场环境下均有明显改善,平均相对业绩排名从1至6月的60分位大幅提高到7至10月的25分位。
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我们认为有以下原因造成其投资业绩的分化:
1、模型对牛市下个股动量效应的准确把握。研究表明,A股市场在牛市中普遍表现出明显的动量效应,在个股出现上涨、资金流入较多时,随着信息的扩散未来一段时间将持续吸引资金进入,推动股价进一步上升。从公司对于模型的介绍中可以看出,个股及市场的动量因子是模型的重要输入变量,对动量因子的敏感性可能使得模型良好的把握了下半年以来牛市下个股行情,带动了业绩表现。
2、个股选择能力较强。无论在选股模型应用之前还是之后,在震荡市场条件下基金都保持了较高的相对业绩排名,这意味着公司在没有趋势性机会时也能够通过个股的挖掘来实现对指数及私募市场平均水平的超越。
3、未进行积极的择时操作致使业绩波动较大。公司目前对于仓位的选择和调整主要由其董事长负责,量化模型仅用于个股的挑选。根据研究员的调研,公司股票
比例持续保持在高位,变动幅度不大,对择时的关注度相对有限,这就使得基金虽然在牛市下能够紧随市场,但在熊市时业绩也容易同步下滑。
2010年以来民森A号累计净值表现
数据来源:好买基金研究中心
二、恒达通汇1期:重择时、轻选股,整体业绩一般,趋势行情把握能力强(1)净值表现
恒达通汇1期成立于2009年8月,从截止到2010年9月的数据来看,该基金业绩表现持续落后于市场。且无论是在短期还是在长期,其相对业绩排名均位于所有私募基金的后50分位。最近一年的业绩在310只可比基金中仅位于倒数第12名,虽然在今年上半年业绩有所改进,但始终未跨入前半行列。在6月以来的震荡上升行情中,相对业绩再度落后于市场平均水平,排名下滑至后5%之列。
数据来源:好买基金研究中心
(2)投资策略及量化模型
公司采用量化择时的投资策略,使用自行研发的alpha模型来对市场走势进行判断并指导交易,主动跟随市场趋势;对于选股,虽在公司的公开资料中未有提及,但我们跟踪基金定期操作报告后发现,该基金在判断市场走势后仅通过买卖ETF基金来参与投资,并未做积极的个股选择。
公司的量化模型系统分为预测系统、交易系统和风控系统3个子系统,基于动2由于该公司尚未公布基金10月的净值,因此排名统计截止到2010年9月,下同。
力学中的分形理论设计开发。分形理论不同于传统的有效市场理论,它认为投资者无法时刻保持理性,常常基于经验对新信息进行解读,把过去的信息作为决策的依据,导致股价运动并非服从无偏布朗运动(收益率满足正态分布)而服从有偏布朗运动(收益率满足帕累托分布),这也使得金融市场的经典模型(CAPM、APT等)的假设失效。股价对市场信息表现出长期的记忆性,且记忆性在不同时段存在加强和减弱的轮换,形成非周期性循环,即在发生超越平均水平的涨幅后一般会出现更大的涨幅,而在突然性反转后又会紧随着持续性的衰退。分形理论基于标度不变性,通过计算特定指标,如重标极差,将其与服从无偏布朗运动的指标经验值进行比较,如果向上偏离经验值,表明此阶段的长期记忆性较强,当前趋势将得以延续,此时应当继续维持高(牛市)或低(熊市)仓位以充分把握趋势行情;如果向下偏离,则表明目前趋势具有反持续性,可能出现均值回归,此时应当积极减(由牛转熊)/加(由熊转牛)仓。虽然公司的公开资料中没有对模型的详细介绍,但我们其投资策略的描述中看到了诸如分形金融学、非周期循环和奇点的表述,可以认为该模型是基于以上理论逻辑。
(3)业绩特点
数据来源:好买基金研究中心
截止到本文成稿之时,本基金尚未公布10月份净值,为了业绩的可比性,我们采用该公司另外一只策略相同的基金(双盈1号)10月的净值收益率来进行替代。从逐月的相对业绩排名来看,基金在今年1月、4月、5月和10月均有较好的表现,