人民币国际化

人民币国际化的条件、影响、现状及未来的货币政策
一引言
货币国际化，指一种货币突破国别界限，在国际贸易和国际资本流动中行使交易媒介、价值尺度、贮藏手段等职能，这种状态下的货币称为国际货币。

由国际货币和金融理论可知：当现代信用货币身兼本国制度货币和国际货币双重职责时，不可避免地要面对特里芬难题。

于是，自从进入牙买加时代以来，国际货币体系始终遵循着多元国际储备的发展道路。

时至今日，不仅美元和英镑因其历史上的国际核心货币地位而依然声名显赫。

欧盟区各国在区域经济一体化的基础上逐步培育并最终实现单一货币的伟大构想，使欧元一跃成为国际储备货币的新贵。

更有众多新兴工业化国家(如韩国、新加坡等)纷纷效仿日元模式，通过推动货币完全可兑换和国内金融自由化来施行本国货币的国际化战略。

随着人民币国际货币地位的日益提高，人民币在亚洲区域发挥的国际货币作用越来越明显。

美国次贷危机爆发后，中国政府越来越深刻地认识到在国际贸易与资本流动中过度依赖美元的风险，从而开始加快推进人民币国际化，在跨境贸易结算、离岸金融市场、对外直接投资、在岸市场开放方面推进人民币国际化进程。

人民币国际化是一个动态发展的过程，人民币国际化的进程随着我国经济的发展，我国金融市场的开放而调整。

如果货币国际化的路径选择不正确，则会导致货币国际化的失败，影响国内经济的发展。

人民币国际化在给本国带来收益的同时，也会带来风险。

因此，研究人民币国际化的条件及人民币国际化的影响和方向有很强的现实意义。

二、人民币国际化的条件
一国货币成为国际货币的一般条件可以概括为：国家的政治和军事实力、经济规模、金融实力、金融市场发展程度，以及历史因素。

除了这些因素外，货币内在价值的可预测性、稳定性，以及外部交易网络的便利性将界定国际货币的功能范围。

具体地讲，一种货币的国际化需要货币发行具有低通货膨胀信誉、合理的利率和汇率水平，以及资本交易完全可兑换性的支持。

人民币能够成为国际货币，或者说人民币国际使用能够不断扩大，其首要的决定因素是中国对世界经济
的重要性不断增加。

中国经济规模的不断增长将强力支持人民币在世界发挥更大的作用。

此外，如下因素也是人民币在不断扩大其国际使用过程中必须面对的问题。

1.金融自由化和国内金融市场发展
历史经验表明，发达的金融市场是一种货币成为国际载体货币的关键因素。

布雷顿森林体系的崩溃并没有终结美元作为国际货币的地位，原因之一是，相比欧洲和日本，美国拥有世界上最发达和最广泛的金融市场。

目前，中国的金融市场的发展水平还不能与人民币国际化需求相匹配。

更具体地说，由于货币市场存在缺陷，中国还不存在类似于美国联邦金率、英国官方贴现率和日本隔夜拆借率的基准利率，只放开了几个关键的并由市场决定的短期银行间利率。

中国人民银行的利率政策对整体利率结构只有有限的影响力。

人民币国际使用的不断增加使利率调整更加迅速，但是，中国货币当局却无法充分利用这种优势。

在人民币国际化之前，一个更加自由的利率形成机制应该首先到位。

2.人民币离岸市场
离岸市场发展和货币国际化是齐头并进的。

货币可兑换性和一种货币在国际定价、结算、购买和支付的使用的增加是离岸市场发展的先决条件。

与此同时，离岸市场设立在货币发行国领土以外，不受货币发行国司法管辖，并且离岸市场是一种货币国际化不可分割的一部分。

目前，虽然存在有限的人民币离岸市场交易，如香港和其他一些亚洲市场都有人民币NDF交易，但是这些市场上交易的人民币远非标准的离岸货币。

在人民币完全可兑换前，人民币离岸市场很难到位。

如果没有发达的离岸市场，人民币不可能成为一种国际货币。

3.人民币汇率弹性
实际上，一种国际化货币的功能并不取决于汇率制度的类型。

以美元为例，自布雷顿森林体系建立以来，美元经历了不同类型的汇率制度，从可调整到浮动，汇率制度的变化并没有改变美元作为国际货币的地位。

美元需求和其汇率制度之间的关系目前尚不清楚。

因此，关于自由浮动的汇率制度是否是人民币国际化先决条件的问题，现在还没有明确的答案。

但是，弹性汇率有助于远期市场上人民币的价格发现，有助于减少人民币汇率与均衡水平的偏离，减少货币价格的扭曲，特别是，人民币国际使用要求相应的资本项目自由化，那么在人民币完全可兑换
同时，又能保持中国货币政策的独立性，这时，弹性汇率将是一个十分重要的制度安排。

4.货币可兑换性与资本管制程度
1930年以前，货币完全可兑换的概念通常是指，一种货币按固定的比率可以自由兑换成黄金的权利。

今天，一种货币的完全可兑换性是指，任何一个货币持有者按市场比率可以自由地把所持货币兑换成一种主要的国际储备货币。

因此，可兑换成为一种货币国际化的关键因素。

就货币的可兑换性而言，人民币还远不是其外国持有者的“便利”货币。

尽管人民币在经常项目下可兑换，但资本项目的很多方面仍然受到管制，主要是对证券、资本和短期资本流动的管制。

人民币在亚洲私人领域使用的不断增加，如消费、旅行支付、边界贸易支付以及人民币一定程度的官方使用，主要反映了中国经济在亚洲的重要性。

人民币使用限制主要源自于当前中国对资本项目交易的管制。

在中国，除了FDI 可以自由流动外，其他资本交易，尤其是短期资本流动，仍然受到控制。

在不可完全兑换的情况下，人民币很难被居民和非居民所广泛接受。

三、货币国际化的利弊及其启示
3.1货币国际化的利弊
a.对中国有利的方面
1.进一步促进中国边境贸易的发展。

边境贸易和旅游等实体经济发生的人民币现金的跨境流动,在一定程度上缓解了双边交往中结算手段的不足,推动和扩大了双边经贸往来,加快了边境少数民族地区经济发展。

另外,不少周边国家是自然资源丰富、市场供应短缺的国家,与中国情况形成鲜明对照。

人民币流出境外,这对于缓解中国自然资源短缺、市场供应过剩有利。

2.减少汇价风险,促进中国国际贸易和投资的发展。

对外贸易的快速发展使外贸企业持有大量外币债权和债务。

由于货币敞口风险较大,汇价波动会对企业经营产生一定影响。

人民币国际化后,对外贸易和投资可以使用本国货币计价和结算,汇率风险将随大大降低,这可以进一步促进中国对外贸易和投资的发展。

同时,也会促进人民币计价的债券等金融市场的发展。

人民币的国际化有利于解决汇率两难的困境。

中国经济的持续增长及贸易顺差持续增加导致了外汇储备的持
续增大,为了应对汇率波动的宏观金融风险,政府也必须持有大量的外汇储备。

外汇储备的剧增导致了人民币升值压力剧增。

从而影响以制造业为主的中国经济。

对于经济大国而言,如果本币不能顺应本国贸易增长的趋势,成为开放的国际金融市场与贸易的计价货币,那么该国货币也就不可能成为主要国际储备货币。

3.获得国际铸币税收入。

实现人民币国际化后最直接、最大的收益就是获得国际铸币税收入。

铸币税可以理解为储备货币的发行利润,是指发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行面额与纸币发行成本之间的差额。

发行世界货币相当于从别国征收铸币税,用之于本国。

只需印发钞票就可购买别国的资源。

目前中国拥有数额较大的外汇储备,实际是相当于对外国政府的巨额无偿贷款,同时还要承担通货膨胀税。

人民币国际化后,中国不仅可以减少因使用外汇引起的财富流失,还可以获得国际铸币税收入,为中国利用资金开辟一条新的渠道。

4.提升中国国际地位,增强中国对世界经济的影响力。

美元、欧元、日元等货币之所以能够充当国际货币,是美国、欧盟、日本经济实力强大和国际信用地位较高的充分体现。

人民币实现国际化后,中国就拥有了一种世界货币的发行和调节权,对全球经济活动的影响和发言权也将随之增加。

同时,人民币在国际货币体系中占有一席之地,可以改变目前处于被支配的地位,减少国际货币体制对中国的不利影响。

b.对中国不利的方面
货币国际化是一种权利与义务的国际化,它对发行国是一把“双刃剑”,在带来收益的同时必然产生相应的成本。

1.增加宏观调控的难度。

人民币国际化后,国际金融市场上将流通一定量的人民币,其在国际间的流动可能会削弱中央银行对国内人民币的控制能力,从而影响国内宏观调控政策实施的效果。

比如,当国内为控制通货膨胀而采取紧缩的货币政策而提高利率时,国际上流通的人民币则会择机而入,增加人民币的供应量,从而削弱货币政策的实施效应。

2.加大人民币现金管理和监测的难度。

人民币国际化后,由于对境外人民币现金需求和流通的监测难度较大,将会加大中央银行对人民币现金管理的难度。

同时人民币现金的跨境流动可能会加大一些非法活动如走私、赌博、贩毒的出现。

伴随这些非法活动出现的不正常的人民币现金跨境流动,一方面会影响中国金融
市场的稳定,另一方面也会增加反假币、反洗钱工作的困难
3.对中国经济金融稳定产生一定影响。

人民币国际化使中国国内经济与世界经济紧密相连,国际金融市场的任何风吹草动都会对中国经济金融产生一定影响。

特别是货币国际化后如果本币的实际汇率与名义汇率出现偏离,或是即期汇率、利率与预期汇率、利率出现偏离,都将给国际投资者以套利的机会,刺激短期投机性资本的流动,并可能出现像1997年亚洲金融危机时产生的“羊群效应”,对中国经济金融稳定产生一定影响。

3.2对人民币国际化的启示
1.逐步实现人民币在资本项目下的自由兑换
从理论上来看,人民币的自由兑换是人民币国际化所必然要求的技术性条件, 如果一国的货币实现了经常项目和资本项目的可兑换,我们称之为自由兑换。

货币的完全可自由兑换具有的基本特征是:第一,居民可以自由地通过经常项目和资本项目的交易获得外汇,国家不加以限制；第二,居民可以自由地在外汇市场上购得进行经常项目和资本项目下交易所需要的外汇资金；第三,居民从事经常项目和资本项目交易所获外汇收入既可以在外汇市场上出售,也可以自由地在国内或国外持有；第四,居民和非居民可以自由地将该货币在国内外持有来满足资产需求；第五,对各种货币资产的国内外转移不征收相应的税收也不实施任何补贴。

虽然1996年,中国接受IMF 第八条款人民币经常项目实现可自由兑换,但资本项目管制一直较为严格。

一种货币如果不能自由兑换,其在国际范围内的接受程度必然十分有限，也将成为一种高风险货币，这将会阻碍人民币的国际化进程。

针对中国的实际情况，在促进资金流入方面，对于外商直接投资可逐渐实行外国直接投资的汇兑自由；可逐步适当放宽外国投资者在中国金融市场上的投资，加大证券资本的流入；在对待资本流出方面，应完全放松境内居民、机构对海外投资的限制。

总之，当前我们加快推进人民币资本项目可兑换，可以进一步促使人民币国际化，为人民币自由兑换奠定必要基础。

2.逐步完善资本市场体系
伴随着人民币资本项目的开放，中国资本市场也应加强制度完善和市场建设，扩展其深度和广度，为投资者创造持有人民币后的投资平台。

完善资本市场体系,必须首先完善中国的金融体系。

日元的国际化是前车之鉴,日本正是由于国
内金融体系的健全性和开放度远远不能适应本币国际化的要求,所以日元国际化效果与日本在世界经济中的地位与规模不相匹配。

健全的金融体系是货币国际化的有力保证。

具体包括多元化、国际化的金融机构和功能齐全的金融市场。

如果一国金融体系不健全，金融机构结构单一，数量有限，业务狭窄，那么各种外汇交易就不能顺利进行，进出口贸易和国内外投资而引起的货币兑换也不能够很好得到满足，货币的国际化也就无从谈起。

而如果中国建立起相当规模的国际金融市场,成为国际离岸金融业务中心,通过接受以人民币计价的短期流动性较强的负债,向国际上提供长期流动性较弱的贷款 , 借以提高国际清算能力和货币转换能力,就为我国参与世界经济循环提供了重要条件和工具,使人民币国际化更具现实意义。

3.逐步完善人民币汇率市场
在人民币国际化的过程中，人民币汇率是金融稳定的重要内容。

人民币自由兑换及其合理的汇率形成机制都有赖于完善有效的外汇市场。

如果人民币经常处于高估或者低估的状态，会引起人民币投机资金的频繁跨境流动，这种投机性的人民币跨境流动除了会导致我国货币供给量的频繁波动外，还很可能会导致人民币的汇率在短时间内做较大幅度的调整，对经济的冲击很大。

现行人民币汇率形成机制还不够完善，我国虽然从2005年7月21日起，实行有管理的浮动汇率制，但浮动的区间太小，仅有 0.5 %，中央银行在外汇市场上的干预力度过大，并未形成由市场供求所决定的汇率，而且我国的强制结售汇制度使得企业对市场价格反应的主动能动性减弱，所以我国应该建立更为主动的汇率形成机制，逐步向意愿结汇过渡，逐步放松国家对外汇市场的直接管制，真正形成由市场起基础性作用的汇率制度，使汇率较为客观地反映外汇市场的供求。

4.逐步增加人民币国际流通量
从技术层面来看，人民币国际流通量不足将成为推进人民币国际化进程中的很大的一个问题。

从国际经验来看，在金本位时代，英国通过资本输出向世界各国输出了巨额的英镑；美国在布雷顿森林体系时代通过经常项目逆差向世界提供了美元流动性。

对外贸易和直接投资是基本的货币输出形式,可以增加人民币在境外的流通量。

但是,在人民币国际化初期，人民币对外直接投资既取决于我国企业的投资意愿, 又受到东道国的接受程度影响, 短期内输出人民币有限, 对
外贸易则受制于人民币结算规模和贸易顺差同样不能大量输出人民币。

在上述两种渠道受阻的条件下，人民币与外币的货币互换是短期内输出人民币的重要渠道。

如，我国同韩国、马来西亚、中国香港和印度尼西亚签订的总计6500 亿元人民币双边本币互换协议就用的是这种方法。

四、结论
人民币国际化在根本上是一种国际市场选择行为，而国内政府的政策推动则可以起到辅助加速作用。

人民币国际化只有在市场和政府的双重选择下才能够彻底实现。

我国只有在高度重视综合国力提升并充分发挥市场和政府的共同作用基础上，采取循序渐进、步步为营、和平推进的方针，才能迈出人民币国际化的坚实步伐，才能为国际货币体系的重构做出我国应有的贡献，才能够为维护我国国家经济利益在货币层面奠定最为根本的支撑。

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