判断牛市的标准

判断牛市的标准

随着市场的反弹，股市见底之声不绝于耳。什么样的市场真牛，什么样的市场假牛，的确是困扰大多数投资者的事情。在专业知识并不完备、技术能力不够高超、内幕消息缺乏渠道的情况下，还是应当立足于自己能够判断的能力圈，这样才可以把控投资风险。这里对大牛市的形成提出几个判断指标供参考：

1、股市长期低迷，至少要从高点下跌50%以上；

2、股市估值水平跌至历史低位区；

3、股市与经济背离，即实体经济增长及前景要好于股市状态；

4、市场资金面宽松。

个人认为，其中3、4条是非常好的牛市启动前的先行指标。市场资金面宽松传导到资本市场至少需要三个月的时间（同理适用于货币紧缩），这也解释了为什么当货币政策出现转向迹象之后，市场短期内还会惯性地持续原有的发展趋势，造成政策失灵的错觉。此外，经济发展步入良性循环时，实业投资的收益往往高于同期资本市场的收益，这对于资金起到了分流作用，同时也会带动资金成本短期内攀升，股市估值水平反而会相对低迷，企业反而不愿意上市融资，这一时期也会持续一段时间。当实体经济的收益反映到资本市场之后，尽管估值水平提升不多，但是企业收益会推动股价上涨，这一时段会是牛市最佳发展阶段。

我们可以清晰地发现，当前市场尚不具备上述的牛市标准。自3478点反弹高点之后，市场跌幅有限。尤其是实体经济处于相对低迷状态，而且未来前景也没有那么乐观。当房地产泡沫被引爆之后，还需要相当长的平复期。在这一期间内，房地产泡沫引发的金融机构及企业资产负债表上的变化将构成市场的第一波冲击，会有相当多的企业无法维持生存，这也是最危险的阶段，许多黑天鹅事件会发生。在此之后，随着房地产价格的下跌，经济将处于相对紧缩状态，这将成为市场的黑暗期，让许多人看不到希望。当资产及劳动力价格出现持续下跌后，企业经营成本大幅下降、经营环境得到改善，实际经济将步入良性循环状态。

这种大格局不会发生根本性的变化，其中政府各种救助措施会影响到事物发展的轨迹，但是无法改变事物发展的趋势。真正明智且高效的政府，应当顺应趋势做结构性的调整，减缓超出控制的冲击，而不是试图逆转趋势。2009年我们花了那么大的力气做了太多无用功，不仅丧失了最佳调整期，反而让自己陷入

了更为被动的局面。这其中有战略眼光的问题，也有利益集团、买办集团鼓噪的问题，总之是内因起到了根本性的作用。

在当前的形势之下，许多似是而非的观点和论证会混淆人们的判断，比如单纯谈论市场估值、单纯谈论流动性政策、单纯谈论GDP，让人们误认为市场处于底部区域，让人们误把市场反弹当作牛市的起点。当然笔者给出的标准也不是尽善尽美的，只是一种参考，欢迎大家不断拍砖完善。只有投资者都开始理性思考问题，这个市场才会有一点儿理性的因素，否则随着情绪的起伏而波动，大多数人都会是牺牲者。

由于昨夜外围市场震动，A股低开，之后连续上扬翻红。这并不奇怪，先不谈A股与外围市场关联度有限，单就外围市场来看，今晚很可能因为恐慌情绪缓解而出现较大幅度反弹（期指已经有所体现）。A股借机拉升，一方面还是要顾及面子，另一方面也是看到了借力的机会。目前股指处于2500点相对反弹高位，密切关注货币政策变化的同时，还是要清楚当前市场运行的大趋势。在明晰大牛市判断标准的前提下，才能不犯战略性的错误。

程程

二〇一一年十一月二日