美国经济复苏对全球及中国经济的影响..

美国经济复苏对全球及中国经济的影响
中国社会科学院美国经济研究中心主任肖炼大家好!我今天主要谈四个方面的问题：第一，如何看待当前美国经济复苏；第二，美国经济复苏对全球经济产生什么影响；第三，美国经济复苏对中国宏观经济走势的影响；第四，美国经济复苏对当前中美经济关系的影响。

如何看待当前美国经济复苏
当前整个美国经济处于一个全面复苏的状态。

20l4年，美国三季度GDP环比折合成年率增长5.0％，高于第二季度4.6％的增速。

且创下2003年第三季度以来的最快增速。

美国经济三季度的表现引起人们一片惊呼：“美国经济真的恢复得这么好?”“美国经济真的很有韧性?”“难道美国人为了吸引资金回流，美国统计部门会GDP 造假?”
实际上，美国的整个GDP同比增长只有2.7％。

我们分析一下它的增长因素，从第一次量化宽松货币政策到第三次量化宽松货币政策结束，对美国经济的确起到了积极的作用。

总共三轮量化宽松政策(QE)使美联储的资产负债表规模扩大到了4.5万亿美元，相当于第一次量化宽松政策实施前市场流动性的近6倍。

其中最多的是美国的国债，第二部分是政府的各种债券，第三部分是其他的资产。

美国推出量化宽松货币政策对美国的好处是显见的。

降低了企业
的借款成本，减少了利息的支出，压低了美国的长期利率，尤其是抵押贷款利息。

同时，推动美国股市上涨，美国股市从危机中最低的6000多点，涨到目前最高的18000多点。

提高了就业率的同时，扩大了消费。

这样GDP由2008年第四季度的一8.9％，恢复到2014年的第二季度4.6％和第三季度的5.O％，这在西方经济发达国家中间是一个非常好的数字。

失业率也从2010年的10％以上，降低到2014年1 2月的5.6％，创造了自2008年6月以来的最低失业率。

大规模的债券购买为美联储带来了巨额的收益。

美联储要将部分收益上缴美国财政部，2013年美联储共向国库上缴了889亿美元利润，创下历史记录，在一定程度上缓解了美国财政吃紧的燃眉之急。

QE结束后，美国经济已经积聚了上行动能，经济扩张趋势在继续，三季度GDP的强劲增长就是这种经济扩张趋势的一种反应。

那么，哪些因素推动了美国这样强劲的经济复苏?第一个因素，有效消费需求扩大是2014年第三季度GDP增长5.0％的首要功臣。

道琼斯指数首次突破18000点的历史记录，2014年10月美国消费者信心指数达到7年来的最高水平。

就业持续增加及失业率下降，使消费者敢于消费，尤其是在保健和餐饮方面的消费支出更为突出，对GDP的贡献率达到80％以上。

出于对经济发展前景的乐观预期，三分之二持有公司股票的美国居民积极在股市套现以扩大消费。

国际油价下跌也直接刺激消费，对GDP增长起到拉动作用。

据统计国际油价每下跌10美元，将助美国GDP增加大约0.25％。

美国商务部统计数据表明，2014年11月家庭支出较上月上升0.6％，同比增幅为4％，第三季度消费者支出折合成年率增长3.2％，高于先前
预测的2.2％。

商品及服务支出为当季GDP增速带来了2.21％的贡献，高于先前预测的1.51％。

第二个因素，出口增加对第三季度GDP增长起到积极作用。

由于出口上升7.8％，而进口下降1.7％，从而对美国GDP增长的贡献率达到 1.32％。

由于“水力压裂”技术的发明，使得美国对中东石油的依赖将从过去的60％以上下降到未来的15％以下，美国国会很有可能废除已有40年之久的美国原油出口禁令，届时美国将超过沙特和俄罗斯成为全球最大的石油天然气输出国，出口对GDP增长的贡献率还将进一步提高。

第三个因素，投资增长对第三季度GDP增长功不可没。

QE结束及全球对美联储加息预期，导致全球资本回流到美国。

非居住类投资为第三季度GDP增速带来了1.1％的贡献率，高于此前预测的0.88％。

第三季度不计入存货估值和资本损耗的税后公司利润较第二季度增长2.8％，增幅高于先前预测的1.7％。

第三季度公司利润较上年同期增长5.1％。

尽管三季度经济强劲复苏，但是，美国经济远未全面恢复健康，经济的关键问题并未彻底解决，强劲复苏是“新常态”还是暂时现象?这种复苏强势能否延续到20l5年，将取决于如何应对以下几个问题。

一是，军事开支刺激是暂时情况。

除了对以上消费、出口、投资三大因素分析以外，2014年三季度美国经济强劲增长在很大程度上是受到了军事开支激增的刺激，军事开支增长了16％。

这种情况在20l 5年将不会再现，四季度美国经济很难维持第三季度的强劲增长势头。

二是，通货紧缩导致潜在需求不振。

根据预测，2015年全球油价下跌可能会加大通货紧缩下行压力。

能源价格下滑拉低了通胀率。

2014年11月剔除食品和能源的核心价格较上月持平，同比增长1.4％，10月份的同比升幅为1.5％。

个人消费支出价格指数(PCE)11月份同比升幅下滑至1.2％，10月份为1.4％，连续31个月通胀率低于美联储设定的2％的目标。

三是，美元走强不利于美国商品出口，这使得其产品在海外变得更昂贵。

由于欧洲经济及其他经济体经济不畅，欧元兑美元汇率将继续下跌，日元兑美元汇率将进一步走软，新兴市场增长呈现金融危机以来最疲弱的态势，全球经济疲软又反过来削弱其对美国产品出口需求。

四是，国际油价进一步下跌将打击美国国内页岩油和页岩气钻探项目，削减该领域投资。

因为页岩油、页岩气的开采成本大约是40到50美元，现在国际油价达到46美元，也就是说这些页岩油、页岩气的开发商将面临着倒闭和破产的风险，因此对这个领域的投资也会下降，这也会影响到美国经济的复苏。

五是，住房市场依然摇摆不定，房地产市场尚未恢复到衰退前水平。

2014年11月份单户型预售屋销售连续第二个月环比下滑，同比基本持平。

六是，美国企业支出显示出走软迹象。

尽管经济数据显示有加速上涨的可能，但工资回升速度缓慢，工资在提高，但是提高幅度不大，劳动生产率的增长也一直较慢。

上述隐忧表明，美国自2009年中旬结束经济衰退以来，经济复苏一直处于不均衡和不稳定之中。

从历史上看，美国在历次的经济复苏过程中出现的强劲增长最后都被证明是短暂的。

例如，在2013年下半年实现了两个季度的强劲增长，随后陷入了停滞。

由此看来，2014年三季度和四季度的经济强劲增长也很难摆脱这个怪圈。

总值达l7.4万亿美元的美国经济很难轻易复苏。

2014年年末，美国个人存储率依然维持在4.3％左右，只比危机前2005年的最低点高出2％，还不到20世纪最后30年存储率9.3％的一半。

尽管2014年家庭负债占个人可支配收入的比例降至108％，低于2007年最高时的135％，但仍高于1970年至1999年间的74％。

从这个意义上说．家庭去杠杆化远未完成。

接受《华尔街日报》调查的66名经济学家认为201 5年美国GDP 将增长3％。

美联储官员们认为2015年预计经济增速将处于2.5％一3％的温和水平，通胀低于美联储的目标，联邦基金利率维持不变。

美联储货币政策面临两难境地：如何在维持经济增长和加息之间做出抉择。

市场普遍认为，将在2015年某个时刻开始加息，结束近六年利率接近于零的局面。

预计利率将在2017年达到3.5—4％的长期中性水平，随后逐步缩减资产负债表规模将持续至2021年左右。

美国经济复苏对全球经济的影响
美国量化宽松货币政策的推出和结束，对全球经济造成了非常负面的影响，美国得到巨大的好处，全世界却受到了伤害。

美国量化宽松货币政策没有引起美国国内的通货膨胀，通货膨胀率始终保持在2％以下。

但是QE制造的巨量流动性流向新兴市场国家，由于美元是全球货币，这些货币走向了新兴市场国家，就使得美元开始升值，美元对所有其他国家的汇率，从2012年9月份以来上涨了6.7％，这样就催生了新兴市场国家的新一轮资产泡沫。

同时，量化宽松货币政策在一定程度上加剧了全球贫富分化。

QE 通过压低利率水平，使得能够获得贷款的社会上较富裕的人，能够再度获得成本更低的贷款，并在市场中获得更高的回报。

受益最大的是
华尔街金融机构，它们从充裕的流动性所推动的资产价格上涨中获利。

金融危机以来，全球亿万富翁的数量增加了1倍，全球最富有的1645人所拥有的财富相当于全世界最贫穷的一半人口所掌握的全部财富，全球最富有的85人所拥有的财富四年内增加了5.4万亿美元，增幅高达124％。

财富更多地集中到少数人的手中，贫富差距进一步拉大。

对于普通民众来说，QE没能给他们带来任何好处。

许多想获得住房抵押贷款的老百姓，在申请贷款的时候非常困难，尽管利率水平降低，但依然很难申请到贷款。

对于需要资金支持的中小企业，也处于类似的处境。

由于过去几年中股票价格上涨明显，但房地产价格涨幅较缓，多数美国中产阶级持有房产，但从利息和资本方面获得的收入有限，因此感觉财富增加不明显。

美国就业人数增幅稳定但薪资水平并未提高。

2014年12月，美国私营部门员工平均时薪下降5美分，至24.57美元。

美国平均时薪仅增加1.7％，而美国的通货膨胀率是在1.3％和1.8％之间，基本上工资是没有增长的。

美国量化宽松货币政策结束之后，美联储的货币政策目标将向常态化过度，美联储加息时点将成为目前全球最为关心的焦点。

市场担心加息将带来“真正压力”风险。

QE结束意味着美国货币政策正常化进程将由削减QE进入提高利率的阶段转换，或将以提高联邦基金利率水平在先，缩减资产负债表规模在后的顺序，同时运用超额存款准备金率(IOER)为主，隔夜逆回购(ONRRP)、定期存款工具(TDP)为辅的方式，把目前超低利率回调至“中性水平”。

现在尽管美国经济在复苏，但是仍然面临很多的挑战和不确定性。

比如如何实现长期稳定增长、保持就业市场持续改善，解决劳动参与率下降、兼职工作人数增多等结业结构性问题。

目前的强势美元意味着美联储加息或开始缩减4.5万亿美元资产负债表规模的紧迫性降低，如果美国的经济增长加速，美联储延迟加息或缩减资产负债表规模，则金融市场因美联储的货币政策而出现的失真有加剧的风险。

QE结束将降低美元供给，提高美国债券的收益率，进而提升美元资产吸引力，促使国际资本回流美国。

全球投资者从欧元区撤出的资本达2390亿美元，创欧元区资本外逃15年来新高。

QE结束后，流入新兴市场国家的美元也将同流入欧洲的美元一样，进一步回流美国以寻求更高的收益。

新兴经济体资产的吸引力将有所下降，国际资本可能更多地流回发达经济体。

QE退出后导致新兴市场经济体面临国际资本外流的风险，加大新兴市场经济体货币贬值压力和宏观经济调控的压力。

以美元计价的大宗商品价格进一步下降，将对依赖大宗商品出口的新兴经济体造成冲击。

又进一步降低依赖大宗商品进口的新兴经济体国家的成本，有利于促进这些国家经济复苏进程。

2008年以来，新兴市场政府和企业的美元计价债务不断增加。

国际清算银行数据显示，在所有发行给美国以外非银行实体的美元债务中，发展中国家占到近一半，几乎是欧元区借款者美元债务规模的三倍。

汇率大幅波动将给全球经济发展带来冲击。

新兴市场将出现20世纪90年代以来最严重的资金外流。

俄罗斯卢布兑美元汇率贬值50％。

瑞郎与欧元“脱钩”导致欧元大幅度贬值。

各国央行之间缺乏协调会助长汇率的波动，每个国家都寻求自己眼中的经济利益，而不管会对其他国家产生怎样的影响。

美元涨势主要源于其他国家经济疲软所引发的货币贬值，而非美国经济强劲增长。

美元走强导致通货紧缩，过去的经验表明，美元汇率每上升10％，
通货膨胀就在一年后下降0.5％，这就为推行“欧洲版QE"和“日本版QE”创造了条件。

美元升值导致全球汇率市场寻求新的平衡，欧元兑美元汇率20l5年将可能跌至1.12的水平，日元兑美元汇率2015年也可能跌至最低的水平。

欧元区和新兴市场国家经济恶化，对美国需求收缩，反过来又会制约美国经济复苏的进程。

为此，美联储将2014年的经济增长预期由 2.2％下调至2.1％，将201 5年经济增长预期由3.1％下调至2.8％。

美国经济复苏对中国宏观经济的影响
总体来讲，美国经济复苏对中国经济发展带来了机遇。

由于中国持续保持经常账户顺差、保持巨额外汇储备、对外负债低、国内储蓄率高、实行资本项目管制等多种有利因素，因此美联储加息不会对中国造成显著的冲击，同时还会带来一些机遇。

主要表现在三个方面：首先，美元升值之后对中国是有好处的，因为美元升值将提高中国3.94万亿美元外汇储备的价值和市场购买力，中国持有的1.3万亿美元的国债随着国债收益回升而增值，中国被冻结的美国“两房”资产以及持有的其它政府债券，将随着美国经济复苏而可能逐步解冻或提高投资收益。

其次，美元走强使全球的国际大宗商品价格走弱，从而减少中国进口成本，降低中国经济运行成本和输入型通胀压力。

全球大宗商品都是跟美元挂钩的，包括石油、木材、矿产，美元走强会使这些商品的价格下跌。

中国是世界上最大的加工厂，每年要进口大量的原材料。

以石油为例，2014年全球原油价格下降了50％，低油价吸引中国大量买进的原油一直保持在8.5％左右的强劲水平。

中国可利用低油价
把石油战略储备的30天提升到接近90天的国际标准，增强自身抵御未来能源危机的能力，同时也有助于支撑目前疲弱的全球石油需求，实现国际原油市场的再平衡。

再次，美国经济复苏将拉升外需，从而推动中国资本和商品出口。

例如，中国高铁刚刚拿下美国波士顿总价34.85亿元的地铁项目，并准备参与连结洛杉矶和旧金山全长1280公里、总价值680亿美元的投资项目。

同时，中国的高铁走向全世界，像墨西哥、阿根廷甚至中欧国家，还有英国都已经表示要购买中国的高铁。

这对中国企业“走出去”是一个非常大的利好。

但是，美国经济复苏以及美国退出量化宽松货币政策对中国也造成了负面的影响，主要体现在这么几个方面：
第一，提高了中国宏观货币政策调控的难度。

在美国退出QE、欧洲、日本推出QE的背景下，怎么应对国际汇率政策的变动，为央行的宏观调控提出了一个难题。

中国是否要降低存款保证金?是否放松货币信贷?是否实行“定向刺激”?各种政策制定取向的争议让市场无所适从。

如果再出现一次类似2013年的“钱荒”事件，那将会对市场信心造成严重打击。

第二，美元利率走高，一方面将减轻人民币兑美元升值的压力，另一方面也构成了人民币贬值压力。

人民币兑欧元和日元的升值幅度将大于对美元的升值幅度，这将不利于中国对欧洲和日本市场的商品出口。

第三，美元过度升值将直接削弱美国对全球国际市场出口商品的竞争力，美国企业面临强劲的中国企业竞争，美国国内保护主义压力可能上升，这将为中美经贸关系正常发展增加新的不确定性。

第四，美元升值将使中国外汇储备增长放缓成为一种新常态。

美
元汇率走强，引起的汇率折算变化，致使2014年二季度中国外汇储备减少1000亿美元。

三季度，经常项目顺差5017亿元人民币，资本和金融项目逆差5021亿元人民币，资本和金融项目再现逆差。

第五，中国的房地产泡沫在很大程度上与美国QE政策有直接和间接的关系。

QE结束后美元升值导致资金回流美国，将在一定程度上加剧中国房地产市场资金短缺，未来几年中国的房地产市场将出现持续的“钱荒”现象，这对中国房地产市场的复苏是不利的。

第六，美元飙升背景下，中国企业美元债务迅速增加。

IMF认为，美国推行QE导致美元走弱，有6500亿美元流入新兴市场国家，比如，大量的“热钱”从香港流入中国内地的美元“套息交易”规模估计高达1.2万亿美元。

亚洲以美元计价的公司债务从3000亿美元提高到2.5万亿美元，全球跨境银行贷款达11万亿美元，其中三分之二以上以美元计价，很大一部分都没有进行货币对冲，因此很难抵御美元短期飙升的风险。

中国海洋石油总公司从2010到2014年四年间累计发行美元债券近140亿美元，现在美元升值了，就会加大其债务风险。

第七，美联储加息将提高中国房企海外融资的难度，增加企业的融资成本和汇率风险。

由于中国房地产的现状，使得很多中国的房地产开发商到海外去寻求市场，美元升值就加重了这些企业在海外融资的成本以及汇率的风险。

目前房企海外融资总额530亿美元，如果美元升值5％，融资成本将提升26.5亿美元。

美国经济复苏对当前中美经济关系的影响
现在中国经济和美国经济的宏观基本面发生了逆转性的变化，为什么中美关系现在矛盾不断，冲突不断，这是一个重要的经济原因。

美国的危机主要是次贷危机，金融杠杆泡沫造成了虚拟经济过剩。

中国目前的经济下滑是什么原因造成的呢?是实体经济过剩。

中
国生产出来的东西，据国际货币基金组织估计，能够卖掉的只有60％，还有40％的产能消化不掉，整个2013年中国大宗商品生产的过剩达到48％，这个过剩的产能找什么出路呢?就要通过我们的外贸向全世界输送，这就造成中国不仅同发达国家，还和发展中国家贸易摩擦和争端不断。

一直以来，中国采取的是两头在外的经济发展模式，积累了近4万亿的外汇储备，其中80％是购买美国的国债和政府债券，平均收益率只在2％左右。

而美国公司在华投资是采取FDI，就是对华直接投资，平均收益率是在20％左右。

在中美两种不对等的经济增长方式中，美国获取了高额的利润和廉价的中国产品，而中国则以廉价的劳动率和消耗高价的世界资源来换取日益贬值的美元纸币和不断缩水的美国国债。

美国在世界上买什么什么就涨价，中国在世界上卖什么什么就跌价。

现在美元开始回升了，又出现一个反向的情况，人民币又面临贬值的风险。

那么，我们能不能利用这个机会减少一点美元的外汇储备，少买一点美国国债，以提高巨额外汇储备的效率，这是当前中国应该考虑的一个问题。

在中美两种不对等的经济增长方式中，美国以几乎是零的低储备维持着近80％以上的消费，中国以50％的高储备维持着35％到50％左右的低消费，中国的高储蓄和低消费填补了美国国库的空缺并且养肥了美国的消费者。

2005年到2012年中国总共海外投资的平均收益率是1.3％，2013年对外投资收益率出现了逆差559亿美元，投资收益率是一3％。

在十一五期间，中国企业海外矿业投资的失败率达到95％，同时中国还出现了一部分资金外流的情况。

华盛顿有一个智库叫国际注册研究中心，它有一份报告说，中国在过去十年中总共向海外流失了3.79万亿美元，损失达到2.74万亿美元，中国的外汇储备
也就不过4万亿美元，尽管这个数字目前还没得到核实，但是中国的贪官和富人卷款到外国却是一个不容置疑的事实。

美国有相关的移民政策，中国为什么没有一个相应的移民管理政策呢?我不反对移民，来去自由，但是有那么一部分人要把钱挪出去，是不是应该先问一问他的钱是怎么来的，该交的税交齐没有?如果没有交齐，就应该把它补上。

最后我谈一下在美国经济复苏的情况下，中美经济之间存在的一种博弈的战略思考。

我认为美国经济复苏对中国有有利的一面，也有不利的一面，总体来讲我觉得还是贯彻邓小平讲的十二字方针，就是“韬光养晦、绵里藏针、斗而不破”。

在西方七国集团，美国和其他六国之间，中国要保持中立，在G20中的7和13之间中国不应该当头，在G20内部应该团结大多数。

未来的中美关系是合作为表，竞争为里，以斗争求合作，则合作存，以退让求合作，则合作亡，只有通过不断博弈才能争取更大的利益，以实现进一步的合作。

如何利用中美博弈来提高中国的国际战略地位，如何利用中美博弈来促进国内经济结构的转型，保持中国经济的新常态，如何利用中美博弈来促进人民币的国际化，如何化解中国购买美国国债及政府债券的风险，都是我们应该思考的战略问题，我们来分析以下几个具体问题。

第一，要客观判断中国现在GDP总量第二的地位。

2014年中国的GDP已经达到10.4万亿美元，世界上只有两个国家的GDP总量超过了10万亿美元，美国是17万亿美元左右。

世界银行按购买力平价(PPP)计算，中国是17.6万亿美元，美国是17.4万亿美元，也就是说中国已经超过了美国。

对于国外的这种判断，我们应该有客观的认识。

尽管中国的经济总量有了很大的提高，但是在科技、金融、人才、
教育、军事方面和美国的差距仍然非常大。

我们不要忘记另一个指标，如果按GNP，就是国内收入水平，日本是中国的1.8倍，虽然2013年我们的总量约是日本的2倍。

第二，要加快国企改革，增强与美国博弈的能力。

中国的国企对中国经济的崛起功不可没，但是国企存在着巨大的缺陷，生产效率不高，产能过剩，资源浪费。

一个国家的强盛不是靠政府的强盛而是靠企业的强盛，只有增加国企的竞争力，才能够增加与美国抗衡的企业和经济实力。

第三，从宏观经济面来讲，要解决五个问题。

一是中央财政收入的增长，过去我们是快于GDP的增长，这次的财政体制改革也都涉及到这个问题。

二是地方政府开支的增长大于中央财政收入的增长，中国地方政府只有中央财政收入的50％，却担负着85％以上的公共政府开支，这种现象是不可持续的，同时也会造成大量的地方债。

三是中国的人均国民收入增长小于中国GDP的增长，中国的GDP35年来的年均增长几乎是10％，目前也在7％，但是人均国民收入却没有同步跟着GDP的增长而增长。

当然，中国是一个发展中国家，多一些储蓄也是合理的，但是必须使国民充分享受到GDP增长带来的好处。

四是中国的投资率太高，高于全球平均的投资率，全球的投资平均率是在22％左右。

中国投资率尽管目前有所下滑，但仍然高于世界平均水平的1倍左右。

五是消费率太低。

2014年中国的消费率不过50％，美国是80％，也就是说我们挣的钱本来就不多，又不消费，最后都存进银行，而银行搞房地产，引起通货膨胀，钱就缩水了。

在这里我们要注意的是，。