现金流量状况分析的背景因素

不同行业或处于资产转换循环不同阶段的企业，其现金流量的特点不同。这里我们以制造业企业为例，说明在资产转换循环的不同阶段，企业的现金流量不同。

(1) 在开发新产品或引进新生产线时，借款人(企业)不仅没有销售收入，而且要为购买设备、原材料和招聘技术人员、操作人员支付现金。所以，经营活动产生的现金净流量一定为负，投资活动产生的现金净流量也为负，全部靠外部融资。——在产品开发期，我们不需要考察经营活动的现金流量，而要关注筹资活动的现金流入，分析其在金额和期限上是否合理，以判断借款人还款的可能性有多大？同时，我们要分析投资活动的现金流出是否恰当地满足了资本循环的需要? 能否有效地支持经营循环? 这些问题会影响借款人未来的现金流。

(2) 随着产品上市，借款人(企业)开始有了销售收入，但是，为了扩大销售量和市场份额，企业要给予购买者一定的折扣，减少了销售收入。同时，要给予客户更长的信用优惠期，垫支较多的应收账款。另一方面，由于与原材料供应商未建立长久的业务关系，企业要购买较多的存货以免经营中断，但供应商又不允许拖欠货款，即不能通过应付账款进行自发性融资。这样，其营运投资必然很大，销售所得现金可能还不足以支持销售所付现金，经营活动产生的现金净流量为负。在这一阶段，企业可能仍然要增加资本投资，投资活动产生的现金净流量仍然为负，负值的大小取决于扩大再生产的速度。所以，借款人在这一阶段的现金净流量为负，仍然有外部融资的需求。——产品上市后，我们期待从销售中获得现金，所以首先要关注营运资金是否合理，借款人是否最大限度地减少应收账款和存货的增加，扩大应付账款。同时，我们要分析资本循环引起的融资活动，现金流出是不是在借款人充分利用现有设备后发生的。

(3) 当产品处于成熟阶段，借款人的市场份额趋于稳定时，现金流量开始变化。经营活动产生的现金净流量稳步增长；投资活动已不需要现金支出。此时，企业不仅没有外部融资需求，而且会出现现金净流量增加，开始偿还开发期和成长期的贷款，并向投资者发放红利。——在产品成熟阶段，要认真分析经营活动是否最大限度地产生着现金流入。另外，要考察融资活动的现金流出是否合理，如是否过多地分配了股利而影响了偿还贷款等等。

(4) 在产品衰退期，借款人撤出市场阶段，销售下降，借款人经营活动产生的现金净流量逐渐减少(甚至为负)；出售设备、固定资产等使得投资活动产生的现金净流量为正；偿还到期贷款使得筹资活动产生的现金净流量为负。

关于借款人资产转换循环和现金流量的这些粗略分析，一方面为我们进行定量的、具体的分析奠定了基础；另一方面提供了关于借款人的一些信息和定性的贷款评级理由。

考察借款人的经营管理方式与其现金流量的关系，弄清楚其还款能力能否持续或者经营管理中存在的问题；

借款人的经营管理方式直接影响其现金流量，现金流量也会反过来影响企业的经营管理方式。分析借款人经营管理方式与现金流量的关系，不仅有利于我们从总体上把握其现金流量和还款能力，而且有助于我们判断其持续发展的潜力或得出其经营管理中存在的问题。此外，我们也不能忽略宏观经济环境、行业状况等因素。这样，在贷款分析时，我们才能综合考虑各种因素而不会只根据一个或一些因素得出结论（这也说明财务分析要与非财务分析结合起来进行）。

下面是举例分析企业经营管理与现金流量的关系。

企业经营管理与现金流量的关系

内容问题判断依据

销售借款人是顺应经济周期发展? 还是逆经济周期发展? 借款人

在行业中的市场份额如何? 其营销手段如何? 是否为顾客提

供了比同行业其他企业更短的信用期? 销售是在增长还是下

降? 是加速还是平稳增长(下降)? 借款人怎么样根据外部因素

的变化调整销售战略? 销售是季节性增长还是长期增长? 由

此引起的融资对现金流量和还款能力有何影响? 现金不足或

剩余时，借款人怎样调整销售?

如果借款人逆经济周期发展，在宏观

经济增长的情况下，那么，其贷款档

次要低一些。比如，正常经营产生的

现金足以还款，但由于销售在下降，

其贷款档次只能是“关注”。以上问题

有助于将借款人的现金流量、还款能

力和贷款档次与同行业其他借款人比

较。

费用借款人的成本控制是否有效? 如何影响利润率? 融资成本是

否低于其利润率? 与操作人员相比，管理人员是否过剩?

保持一定的利润率是企业持续发展

的前提条件，是稳定的现金流量的

保证。

经营循环应收账款如何变化? 其周转率在上升还是下降? 存货是否合

理? 存货周转率怎样变化? 应付账款、应计费用的周转率呈

现出什么样的变化趋势? 借款人如何融资以满足营运投资?

营运投资怎样影响借款人的盈利能力和现金流量?

例如，过少的存货会影响经营，而

过多的存货不仅会增加营运投资，

而且会带来无形损耗和有形损耗。

资本循环借款人如何根据宏观经济环境，调整厂房、设备和其他长期

资产的投资? 借款人经营活动产生的现金在扣除折旧后能否

还款? 折旧是否用于维修和重置固定资产? 资本循环是否与

经营循环相适应? 其现金支出是否带来了相应的现金流入?

折旧是用于维持简单再生产的固定

资产投资。