美国大萧条

农业的衰落
• 美国的20年代是个繁荣的时代。但是，从20年代一直到 二战爆发，始终有一种“暗流”在这一繁华背后涌动。那 就是农业的萧条。在整个二十世纪的大部分时间，美国农 业的萧条始终是个经济发展的隐患。此后，很多的政策也 是与之相关。 • 在整个20年代，农作物的价格始终保持低水平的稳定，农 业领域并没有在繁荣中获得红利。主要的原因有两个：一 是战争中，美国农产品出口的急剧膨胀催生了农业技术的 革新，拖拉机、深耕浅种以及改良种子的发展，使得产量 出现了过剩；另一原因则是国际市场需求疲软以及通货紧 缩。美国的新移民政策为了保护本国就业而限制移民流入 的结果是农业行业缺少劳动力而工资水平上。
资本市场的繁荣
• 整个二十年代是美国资本市场的大繁荣时期，证券监管体 制出现了放松的迹象，股票交易取代债券交易成为金融市 场的主要交易品种；而债券市场则步入了一个长时间的牛 市；房地产市场和消费信贷则出现了前所未有的大繁荣。
二十年代美国的证券监管体制
• 二十世纪初，证券监管的最主要改革是很多州相继通过的 《蓝天法》（Blue sky Laws）。该法案把执行的责任交 到了包括州检察长、州务卿、银行专员和公司委员会专员 在内的行政官员手中。 • 1929年的股市大崩溃使美国证券业面临的挑战并不是解决 所谓证券管制上的“自由放任”问题，而是如何使已有的 但尚不完善的证券管制在改革中去适应美国资本主义经济 所发生的巨大变化。
信贷市场
• 这期间，金融行业内部的信贷膨胀是一个典型的特色。很 多股票的交易都是通过垫头交易完成的。短期同行拆借市 场的利息从1928年初的5%上升到年底的12%，结果从国 内外吸引了大量资金，不仅是商业银行，还有大公司和有 钱人都卷入了短期拆借市场。 • 银行成为股票市场的主要放贷人。
信贷市场
房地产市场
• 从1890到1914年的金本位时期，房地产价格始终保持稳 定。 • 房地产价格在20年代后半期达到了顶峰，建筑支出在总需 求中占的比重越来越突出，并且这一顶峰在1929年大萧条 来临之前开始崩溃。1926年，住房价格进入下降轨迹，一 直到1949年，这一缓慢的下降才见到其底部。如果从 1920年算起，到了26年，住宅数量增加了260万套，成为 美国历史上住宅建设最快的时期。
农业萧条的加深
• 整个一战之后的美国，农业萧条始终是个没有解决的问题。 而大萧条时期的农业在前期多年萧条的基础上总产值又下 降了33%，事实上，主要农作物的产量并没有很大的变动， 而是农产品价格的大幅度下降造成。农产品的下跌在1931 年之前还不是毁灭性的，而到了31年以后，由于迟迟没有 价格回升的迹象，大量农场主开始了破坏性的销毁农产品 的活动。在我国中学课本中有向河流中倾倒牛奶的照片就 是这一时期农业惨状的真实写照。 • 更为严重的是，由于20年代多次出台的对农业的补贴和优 惠贷款法案，使得农业领域的负债率达到了历史最高水平。
实体经济的不均衡发展
• 企业合并的浪潮在一战之前就产生了，但是主要是集中在 东北部的重工业行业（煤炭、石油以及钢铁和铁路等）， 但是，在繁荣的二十年代，这一趋势出现了新的特点，那 就是除了汽车、电力等新兴行业，一些传统行业，如罐头 生产、烟草甚至副食品商店都卷入到了这一合并的浪潮中。 • 1925年，有11个控股公司集团和5个独立经营财团组成的 大财团联合体控制着全国电力供应的53%，而十年前，这 一数字仅仅为22.3%。
实体经济总况
• 各方面的革新和改进使得这一时期的劳动生产率平均上升 了50%，而此时的人口仅仅增加了12%，人均劳动生产率 增加了一倍以上，人们的生活大为改观，让人们觉得“现 在看不出有任何东西可以阻碍美国享受贸易史上无与伦比 的繁荣”。
制造业的繁荣
• 1922年到1929年，美国的GNP年增长率平均为5.5。失业 率则从一战以后的最高的11%下降到26年的3.5%。通货膨 胀率一直是低位运行。社会普遍的认识是，三个新兴行业 的发展带动了美国的发展，那就是电力、电话和汽车。这 一发展极大地改变了美国人的生活方式。 • 1925到1929年间，制造业产值由608亿元增加到680亿元。 美国联邦储备工业生产指数在21年只有67点（以23一25 年为平均值作为100），到了28年则上涨到了110点，29 年6月份最高值达到了129点。
农业的衰落
• 1920年，农场的破产率为6.4%，而到了1924一1926年间，这 一破产率上升到了17.7%。与此同时，20-28年间的农业工业抵 押借款总量几乎增加了20亿美元，而农业土地的价格则始终在 滑落。全国农业土地价格在1920年是790亿元，到了1927年则 为580亿元。农业人口流失，很多农庄又回到了草地和林区。 • 1921年出台了《紧急关税法案》、1922年通过了《霍利-斯穆特 关税》都试图增加国家对农业的保护，抬高农产品的国际市场 价格。1923年通过的农业信贷法令允许每个联邦土地银行成立 一个联邦中间贷款银行，并且可以发放十倍与资本金的债券， 并可以经营以土地为担保的长期债券。但这一系列的措施都没 有能够改善农业的整体状况，反而为此后的信贷扩一张埋下了 祸根。
• 在强大的利润驱使之下，金融体系的创新也被不断的激发。 大额交易的杠杆交易在这一阶段得以不断普及。金融机构 的重组也是当时的一个重要事件。仅在1928年，就有总额 度达到10亿美元的200多家的信托投资公司合并重组，而 在1925年，这一总额仅为不足5亿美元。土地和房产价格 的也同样令人瞩目，对于人口基本比较稳定的20年代，土 地和房产价格几乎完全是信贷膨胀的结果。1920年，与此 相关的未清偿贷款为110亿美元，而到了1929年，则增加 到了270亿美元之多。 • 分期付款成为美国人购买资产的动力，甚至耐用家电比如 冰箱和汽车都是由信贷而膨胀的。
新兴行业股票的发展
• 20年代的大牛市首先是新兴行业的发展带动的。 • 美国收音机公司（Radio company of America (RCA)）是 整个时代的股市领头羊。其股价从1921年的每股1.5美元， 上涨到29年的最高每股114美元。八年间，其盈利率达到 了惊人的87倍。 • 其他的新兴行业也在让整个股市乐观。那就是航空和电影 的相关制造。1727年，查尔斯· 奥古斯都· 林德伯格单人驾 机飞越大西洋的壮举让市场看到了航空行业的商用价值。 由此，莱特、柯蒂斯飞机研发公司和波音的股票深受追捧。 与此同时，好莱坞的产品变革也几乎在一夜间完成，在股 市狂潮的催动下，默片也迅速29-1933
二十年代的大繁荣
• 大萧条发生之前的整个二十年代美国处于前所未有的高速 经济增长这被称为“咆哮的二十年代”。 • 1929年以后的大萧条，在某种程度上来说，是20年代近 十年间诸多因素积累的结果。仅从表面的数据上看来。这 个阶段经历了稳定的经济增长。但是，这一阶段的经济增 长又是可以分为径渭分明的两个阶段。从1922年战后萧条 恢复的“修复阶段”和1925年到1929年的“泡沫时期”。 同时，这种经济的增长也蕴含着经济体中的结构失衡不断 加剧的力量。
实体经济的下滑
• 十月份的股市崩盘还仅仅是经济下滑的开始，实体经济在 这一时段出现了快速的下滑。实体经济的下滑也是在运输 事业和和土地投机的下滑带动下进行的。住房建筑也实际 上己经与1927年就开始下滑。固定资产投资在1926年达到 了顶峰。经济萧条使得汽车产量也逐步减少，1932年，全 国汽车产量仅为143万辆，这相当于回到了10年以前。
中产阶层参与股市
• 在一战之前，投资活动仅仅是银行家、企业家和富裕的农 场主的贵族运动。一战时期政府公债的发行使得普通的中 产阶层开始体验投资生利的收益，随着战后人口的增加， 中产阶层的可支配收入和储蓄都快速增加，庞大的中产阶 层群体逐日形成。 • 当时投资于证券市场的美国人约占全国人口的8%。约 翰· 加尔布雷思所言，“1929年股市投机的惊人之处还不 在于参加者多，而是它成为文化中枢的方式。”
1929-1933大萧条
• 1929年9月到10月间发生的美国股市崩溃作为大萧条的标 志性起点。
银行业危机
• 从1930年到1933年，美国每年银行的倒闭数量为5.6%、 10.5%、7.8%、12.9%。经过破产和兼并，1933年底，仅 有危机前的一半的银行继续经营。 • 根据弗里德曼的研究，银行也崩溃经历过三个阶段：农业 信贷领域、国际金融领域、农业信贷领域和国际影响的复 合体。
二十年代的大繁荣
• 一战之后，美国作为战胜国获得了巨大的利益。在战争中， 美国的出口不断增加，就业岗位也不断增加，物价水平保 持相对比较稳定的状态，经济快速发展。由于交战时期欧 洲各国大量地购买作战物资和逃避战争所带来的资产风险， 大量的黄金涌入美国，截止1919年，世界黄金储备的一半 都被美国持有。这就为整个二十年代美国的货币扩张埋下 了祸根。世界的经济格局也由此开始发生变化。美国成为 西方世界最大的债权国。
信贷市场
• 这一时期一个重要的特点就是在消费领域，信贷消费逐渐 被大家认可。就以当时中产阶层的主要商品汽车而言， 1927年，当股市处于繁荣的时候，就有60%的汽车是通过 分期付款买的。一个不可回避的社会背景是，由于广播电 台成为新媒体，广告的高度压力向人们灌输了一种“不保 守”的消费理念。在汽车之外，在1925年，分期付款的零 售商品总额达到了48.75亿美元，几乎是当年消费支出总 额的10%，而此后的个年中，这一比重不断上升。到了危 机发生的前夜，至少巧%的商品是通过信贷渠道购买的。
实体经济的不均衡发展
• 在繁荣的二十年代,并不是美国所有的经济主体都获得了 繁荣的红利，实际上，经济的不均衡程度在不断地加强。 煤炭、棉纺织、造船、服装以及皮革还有农业，都出现了 不同程度的下滑。西部和东北中部的地区得益于大规模工 业体系尽享繁荣，而新英格兰南部各州以及中西部的农业 地带受到农产品价格下滑的影响并没有明显的经济增长， 并且失业人数还在上升。例如在马萨诸塞州，就业人口从 20年75.7万甚至下降到了28年七月的仅有50万人。而社 会保障制度也并没有搭上经济高速增长的列车，社会福利 制度几乎没有任何的进展。
龙头行业—汽车
• 汽车以及与之相关的行业更是这是时代带动美国经济的主 要支柱产业。从20年代开始，美国才真正成为所谓的“车 轮上的国家”。1926年，全美只有810万辆汽车，而到了 1929年，则达到了总注册数量2310万辆的规模，这意味 着当时全世界5/6的汽车总量，平均每五个美国人就有一 辆汽车。汽车的年产量也从一战之后的170万辆猛增到29 年的540万辆，整个行业的年产值从21年的1064.8万美元 膨胀到29年危机前的4.1亿美元。在其鼎盛时期，从业人 口超过了400万，养活着1000多万人口，成为美国整个二 十世纪的龙头行业。
电力和电器行业
• 电网的普及以及家用电器的普及同时，到了1929年，美国 2000万家庭实现了电气化，煤油灯被淘汰，白炽灯不断 普及，一半家庭有了吸尘器，1/3家庭有了洗衣机。家用 电器的产值十年间增加了3倍，从21年底的8亿美元上升到 29年底的23.3亿美元。 • 收音机的制造和广播行业的产值从22年初的1064万增加 到29年的4.1亿。 • 1923年李· 德· 福利斯特发明的有声电影系统为整个好莱坞 的发展注入了兴奋剂。
股市的繁荣景象
• 在《蓝天法》的管制逐渐放松的背景下，美国的股市迎来 了其建立百年以来最大的涨幅。实际上，最大的影响还不 是涨幅，而是股市直接融资替代了此前的债券融资。企业 融资范围的变化才是股市暴涨的主要动力。 • 在整个二十年代，股票市场的上涨幅度远远领先于其实体 经济的发展速度。在GNP上升50%的背景下，道琼斯指数 上升了近3倍。从1921年8月到1929年10月之间，所有股 价平均上升了334%，交易额增加了1478%。纽约证交所 1922年的年交易量为2.6亿股，到了29年则达到了11.3亿 股。