企业价值市场法评估案例

项目 非经营性资产 多余现金 对外长期投资 其他应收款 预付账款
非经营资产、负债
账面原值
账面净值
5,805.2
5,805.2
3,340.0
3,340.0
896.0
896.0
3,799.6
3,799.6
-3-
5
土地使用权
6
应收股利
源自文库
小计
二 非经营性负债
1
其他应付款
2
应付股利
合计
三 非经营性调整净值
CDRS 药业公司股权评估案例
至 2010 年 1 月 11 日）；经营企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业及成
员企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国
家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外）；经营进料加工和“三来一
补”业务。公司目前的主要产品为血液制品的生产。
公司于 1997 年 3 月 12 日由卫生部***研究所经营开发公司（出资 60 万元，
转让，因此需要对 CDRS 公司的整体股权的市场价值进行评估。评估机构接受委
托后，根据评估目的分别采用了收益法和市场法对 CDRS 公司的股权市场价值进
行了评估，最终采用收益法的结论作为评估结论。
公司前三年经营数据如下：
单位：（万元）
项目
营业收入 营业成本 销售毛利 利润总额
2004
2005
2006
非经营性负债
所谓非经营性负债是指企业承担的债务不是由于主营业务的经营活动产生
的负债而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动如对外投
资，基本建设投资等活动所形成的负债。 根据企业提供的评估基准日的经审计的资产负债表，我们发现企业存在非经
营性负债如下：
①其他应付款
截止评估基准日，资产占有方的其他应付款中，有应付关联方经营开发公司
的净值应该为扣除非经营性货币资金后的负息负债。
经调整分析确定被评估企业的负息负债明细如下表：
序号
负债类型
负债具体明细项 金额（万元）
1
短期借款
19,500.0
2
银行借款
一年到期的长期负债 3000.0
3
长期借款
5500.0
4
银行借款小计
28,000.0
5
其他
6
专项应付款
50.5
其他小计
50.5
7 金融性非经营性资产
们将截至评估基准日下属子公司库存血浆的预计总销售额抵减预付款后的余额
3,799.6 万元作为非经营性资产。 ③应收股利：
截止评估基准日，被评估公司共有应收股利 98.7 万元，为应收子公司的股 利分红，此次评估认定为非经营性资产。
④其他应收款 截止评估基准日，资产占有方其他应收款中列明的应收股东 CD 的 1,339.6 万元中包含 500 万元的借款和 396 万元的应收技术转让款，上述两项款项与企业 生产经营无关，确认为非经营性资产。
-1-
CDRS 药业公司股权评估案例
本案例着重分析市场法评估的应用过程，用以说明企业价值评估市场法的评 估具体操作步骤等。
二、案例内容
1． 被评估企业财务报表分析、调整
(1) 被评估企业财务报表分析、调整 所谓财务报表分析、调整主要包括以下两方面的内容：
1) 非市场因素的调整 所谓非市场因素调整主要是指对被评估企业和对比公司历史数据中由于关 联交易或其他因素造成的非市场价格交易数据因素进行分析、确认和调整。由于 本次我们评估的价值形态为持续经营假设前提下的市场价值，因此对于被评估企 业和对比公司中可能存在的非市场因素的收入和支出项目进行市场化处理，以确 认所有的收入、支出项目全部是市场化基础的数据，剔除由于关联交易等非市场 化的因素。 根据我们的了解，本次评估中所参考的历史数据中不存在大量的非市场化因 素影响的收入、支出项目。 2) 非经营性资产、负债的确认与调整 非经营性资产 所谓非经营性资产在这里是指对企业主营业务没有直接“贡献”的资产。我们 知道，企业中不是所有的资产对其主营业务都有直接贡献，有些资产可能对主营 业务没有直接“贡献”，如长期投资、在建工程及一些闲置资产等。 企业的长期投资是企业将自身的资产通过让渡给其他人拥有或使用，而本身 收取投资收益。上述投资收益与自身的主营业务没有直接关系，因此作为针对企 业主营业务来说也可以称为非经营性资产。 非经营性资产的另一种形态为暂时不能为主营业务贡献的资产或对企业主 营业务没有直接影响的资产，如在建工程、多余现金和长期闲置资产等。 我们根据被评估企业截止评估基准日的财务报告以及我们了解的情况分析 确定被评估企业存在以下非经营性资产如下： ①货币资金 截止评估基准日，被评估公司共有货币资金 9,805.2 万元，我们认为企业需 要现金支付的成本、费用大致为人工费、销售费用和管理费用，上述费用一般必 须使用现金支付。根据企业的 2009 年的经营预测，上述需要现金支付的费用大 致为 6,840 万元。根据企业生产情况，采浆和窗口期大致需要 4 个月（注：所谓 窗口期是指根据国家规定新采用的人血血浆必须保存至少 90 天或 3 个月后，再 对原献血人员进行体检，合格后其 90 天前献的血浆才能成为合格血浆）、企业生 产周期大约为 1.5~2 个月、生产出产品后需要将样品送中国生物制品鉴定所检验 合格后方能上市，这个鉴定成为“批前发”，申请批前发时间大约 3 个月，如果 再考虑销售回款时间 1~2 个月，大致的生产、销售周期为 9~10 个月。如果考虑 9~10 个月的生产销售周期，则全年资金周转率为 1.3 次，因此大约需要现金数量 为 6,840/1.3，大约为 4,900 万元，考虑到企业在经营期可能还可以获得一些现金， 因此我们我们认为企业的货币资金存量只需保证 4,000 万元即可，其余作为非经
该支付利息，但由于是关联方或由于其他方面的原因而没有支付利息，如其他应
付款等。根据被评估公司评估基准日的资产负债表负息负债包括：
短期借款
：
19,500.0 万元
一年内到期长期借款：
3000.0 万元
长期借款
：
5500.0 万元
专项应付款
：
50.5 万元
合计
：
28,050.5 万元
考虑到被评估企业存在多余货币资金 5,805.2 万元，因此我们认为负息负债
款项 155 万元以及收到的北京***公司给下属浆站的 100 万元捐款，本次评估界 定为非经营性负债。
②应付股利： 截止评估基准日，资产占有方应付股东股利 408.9 万元，本次评估界定为非 经营性负债。
非经营性资产净值
综上所述，被评估公司非经营性资产净值详见下表：
单位：万元
序号 一
1 2 3 4
2006-12-31 31,668.11 28,651.85 60,319.96 31,389.21 28,930.8
2007-12-31 24,056.52 29,340.44 53,396.95 24,371.74 29,025.2
2008-6-30 33,586.46 28,547.34 62,133.81 33,402.71 28,731.1
4． 对比公司的选择
本次评估采用市场法中的对比公司法，因此需要选择对比公司。我们采用在 国内上市公司中选用对比公司并通过分析对比公司的方法确定委估企业的市场 价值。对比公司的选取过程如下：
在本次评估中对比公司的选择标准如下：
z 对比公司近年为盈利公司； z 对比公司必须为至少有两年上市历史； z 对比公司只发行人民币A股； z 对比公司所从事的行业或其主营业务为血液制品生产或相关行业。 根据上述四项原则，我们选取了以下 3 家上市公司作为对比公司： 对比公司一：华兰生物 华兰生物工程股份有限公司，股票简称：华兰生物，股票代码：002007。 该公司前身为华兰生物工程有限公司，系 1992 年经新乡市对外经济贸易委 员会[92]新经贸资字第 026 号文件、河南省人民政府外经贸豫府资字[1992]第 035 号批准证书批准，由卫生部兰州生物制品研究所驻新乡服务部、台胞安瑞麟先生 和香港丰源贸易公司共同出资设立，注册资本人民币 500 万元。1992 年至 1999 年 2 月,公司经过历次增资扩股及股权转让。2000 年 9 月，公司以 2000 年 8 月 31 日经审计的净资产 4,500 万元为基数按 1:1 的比例进行折股，整体变更为华兰 生物工程股份有限公司。 公司经营范围为生产、销售自产的生物制品、血液制品。主营业务为生产、 销售自产的血液制品。 对比公司二：科华生物 上海科华生物工程股份有限公司，股票简称 科华生物，股票代码：002022。 该公司是 1998 年 11 月 23 日，由上海科华生物工程股份有限公司职工持股 会(原)、唐伟国、徐显德、沙立武、上海科申实业有限公司及另外 47 位自然人 作为发起人，经上海市人民政府沪府体改审(1998)065 号文批准，以发起设立方 式成立了上海科华生物工程股份有限公司，并依法向上海市工商行政管理局注册 登 记 ， 注 册 资 本 为 1000 万 元 ， 领 取 了 企 业 法 人 营 业 执 照 ( 注 册 号 为 3100001005388)。 公司经营范围为生化试剂，医疗器械，临床诊断试剂，生化试剂检验用具，
5,791.4 4,839.0 5,352.9 3,628.4 8,786.2 单位：（万元）
项目 流动资产 非流动资产 资产总计 负债 所有者权益
2004-12-31 40,716.78 11,196.10 51,912.88 31,006.20 20,906.7
2005-12-31 29,164.87 25,061.20 54,226.08 30,744.81 23,481.3
HHH 进出口总公司持股比例 10%。
公司现有的近 500 名员工中，中高级技术人员 100 余人，占员工总数的三分
之一，公司拥有目前亚洲最大、生产工艺最先进的血液制品车间，投浆能力达 1,000
吨/年，生产规模在国内名列前茅。
出于经营发展的需要，CDRS 公司的大股东****研究所需要将起持有的股权
461.4
461.4
98.7
98.7
14,400.9
14,400.9
255.0 408.9 663.9 13,737.0
255.0 408.9 663.9 13,737.0
3) 被评估企业负息负债的确认
所谓负息负债是指那些需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券、
融资租赁的长期应付款等。负息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本本应
最近 12 个
2007
月
28,485.86 28,452.50 27,878.29 24,101.67 28,660.29
15,468.55 16,848.64 16,071.39 13,257.52 13,182.88
12,546.2 11,239.4 11,315.0 10,473.2 15,039.7
持股比例 44.44%）、SS 物资经销公司（出资 25 万元，18.52%）、DDD 工程技术
开发部（出资 25 万元，18.52%）、CCC 生物技术有限责任公司（出资 25 万元，
18.52%）共同投资设立，注册资本 135 万元。后经多次增资和股东变更，目前被
评估公司注册资本为人民币 8,326.10 万元；其中****研究所持股比例 90%，中国
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营性资产。
CDRS 药业公司股权评估案例
②预付账款：
截止评估基准日，被评估公司共有预付下属单采血浆站的预付款 4,330.9 万 元。根据我们的了解，有一部分预付血浆款为被评估公司应下属浆站在改制和启
动经营期间的要求，以预付血浆款形式提前付出的款项，用于下属浆站的固定资 产购置和改造，这部分款项超过了实际生产经营的需要。考虑此款项的性质，我
货币资金
5805.2
8
负息负债合计
22,245.3
2． 对比公司财务报告分析、调整
与被评估企业一样我们同样需要对对比公司的非经营性资产、非经营性负债 和负息负债进行确认和分析调整。
(1) 非经营性资产的确认 对于对比公司非经营性资产和负债的确认我们是根据对比公司的财务报告 分析确认的。我们认为对比公司非经营性资产主要应该包括：
⑤长期股权投资：
截止评估基准日，资产占有方资产负债表上列明的长期股权投资共计 3,340 万元，股权投资是将本企业的资金投到其他企业中去使用，因此它与本企业的经
营是没有直接联系的，针对本企业主营业务来说，为非经营性资产。 ⑥土地使用权：
截止评估基准日，资产占有方拥有土地，其中有面积为 13,538.8 平方米的闲 置绿地尚未利用，账面值为 461.4 万元，此次评估作为非经营性资产。
CDRS 药业公司股权评估案例
中国资产评估协会
2010 年企业价值远程培训分析案例一
案例名称：CDRS 药业公司股权评估案例分析
一、案例背景
CDRS 药业有限责任公司是一家从事生物药品生产的企业，企业注册资本为
人民币 8,000 万元，经营范围包括生物制品的研制、开发、生产、销售以及科研
成果转让；基因重组制品的研究、开发、生产、销售；批发化学药制剂（有效期
z 交易性金融资产 z 应收股利 z 可供出售金融资产
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z 持有至到期投资 z 长期股权投资 z 投资性房地产 z 在建工程 z 工程物资 (2) 负息负债的确认 对比公司的负息负债主要应该包括：
z 短期借款 z 交易性金融负债 z 其他应付款 z 一年内到期的长期负债 z 非流动负债合计
CDRS 药业公司股权评估案例