对证券市场、系统交易与量化投资的一些认识

对证券市场、系统交易和量化投资的一些认识

资本市场永远也不缺乏一夜暴富的故事，正是这些美丽的故事吸引着千万像我这样的普通人投身这个市场。作为一名普通的投资经理，从买方研究到投资组合管理再到量化投资，我几乎犯过所有投资经典著作中所描述的那些错误中的大部分。因此，当这些美好的故事离我越来越远的时候，我开始去反思这个我所熟悉又陌生的市场，也去重新认识陌生的自己。

一、对当前证券市场的一些认识

我们记忆中总是偏好那些好的记忆，诸如一个普通人如何通过证券市场实现财富自由，但是我们所看到的却是这种光环下的现实悲剧——证券市场的游戏规则是少数人获利，多数人奉献。

（一）战胜市场之难

从美国的历史来看，1968年到1978年，仅有20%的基金经理能够战胜标普500指数，1979年到1999年仅有25%的基金经理跑赢标普500指数。

A股方面的数据则更为难堪。若考虑一项投资每年收益率与市场持平，则从1990年A股开市至今，1元单位投资累计至今的净值应在41.29元左右；从股权分臵改革的2005年起算，其净值则为3.14元；从首只开放式基金成立日起算，其净值应为2.89元。考虑各种基金类型来看，跑赢市场的收益率的基金均占比不到10%。如果考虑到历年的通胀数据，A股开放式基金的投资收益率将更低。这个市场聚集了比其他行业要多得多的高智商、高学历人群，但其总体回报尚且如此，足以反映了战胜市场之难。

（二）A股的本质是少数人获利的游戏

以市场作为整体来说，要战胜市场本身便是不可能的，因为我们本身就是市场，我们所做的无非是左右互搏的游戏。

从盈利来源来看，证券市场本身并不增加任何产值，其整体盈利来源于外界。静态下投资行为与零和博弈无异，动态下投资者所期盼的则是更多的资金流入，更少的资金漏出。从A股市场的政策性特征来看，以融资为主的政策特征决定了市场融资多于回报的基本特点，而数以万计的证券从业者需要市场养活，国家相关部门的税收、市场中间机构的成本等等这些成本均构成了市场上的资金漏出。回报机制并不健全的A股市场，长期的市场整体交易行为更加近似于“负和游戏”。

如果这种市场模式延续下去，长期内大多数交易者想获得利润是一种不可能的现实，而我们从业者做的除了依附于市场生存之外，更多的是参与某种生存竞赛。少数人获利这一游戏本质甚至在长期内都难有改观。

（三）交易的本质是分歧

目前市场上存在很多交易模式，但不管交易模式的形式如何，期限长短，其本质都是在进行风险交易。由于风险因素的存在才会导致交易结果的不确定性，因此在交易瞬间，各参与方均无法确定交易的正确性。实际上，从这种层面来说交易实际上也是一种看法的交换，任何交易都包含买卖双方，因此实际上交易的达成则表示了分歧的形成。

这或许对现实的交易具有一定的指导意义，在实际的交易过程中，交易者过多的分析了“我”的因素，而且一旦形成了某种观点，便很容易能从众多信息数据中找出对己有利的信息，而选择忽视不利的信息。我们的交易对手方也可能

从事相同的工作，但是二者的交易决策和行为截然不同。考虑到交易的这种特点，或许可以提醒我们注意到，首先我们是否会比别人聪明，其次我们的交易是否足够谨慎.

如果对交易和当前的证券市场有这些基本的认识，我们就可以认识到，A 股的生存法则第一我们不比别人聪明，谨慎交易；第二，敬畏市场，作为整体我们永远都不会跑赢市场。市场整体的盈利模式在于外界，而市场内的交易者的盈利模式取决于我们对市场的认识以及由此而形成的交易观点。所以多数人失败这一格局，不仅是市场发展的必然结果也是我们个人对于市场认识局限性的体现。

二、系统交易与量化投资

对市场本质的认识和盈利模式的探索是我转向系统交易和量化投资的主要原因。

（一）系统交易能根本上改变交易行为吗？

即使交易者对市场有着比较清醒的认识，我们有正确的观点可供交易，但是在实际交易中失败仍然很难控制。行为金融学早已告诉我们，诸如“处臵效应”、“结果偏好”、“小数法则”和“锚定效应”等认知偏差会影响我们的交易行为。我想大多数采用系统交易的投资者应该都感受过这些认知偏差，转而采用系统交易，以降低认知偏差对交易行为的影响。

毫无疑问，一个正确的交易系统对提高业绩回报是有帮助的。正确的交易系统提供了完整的进入与退出机制。在实际交易中，我们发现，多数投资者的投资失败不在于没有选择正确的进场时机，而在于选择了错误的退出时机。因此，正确的交易系统有助于改善这一局面。除此之外，当收益的波动率在交易者的心理承受范围之内时，以系统交易代替主观交易会使得总体收益较为稳定。

但是，系统交易真能根本改善交易结果吗？范K.撒普在《通向财务自由之路》中说过“交易行为中最为重要的三个因素分别为心理状态、资金管理和系统开发”，由此可见系统开发与交易者的心理状态是交易中的两个相对独立的因素。因此在不改善交易心理状态，单纯使用交易系统是较难实现的。

在我经历过多次失败的交易以后，我尝试着使用一些最广为人知的交易系统，比如唐安齐通道、周规则等系统进行交易。尽管历史数据显示，这些交易系统有着良好的业绩统计记录。但是面对连续亏损和大幅回撤，交易系统的执行会受到很多人为因素的干扰。交易系统能否被交易者持续地坚持使用才是最关键的问题。

波涛博士在他的著述中曾经有两段话让我印象深刻，“依作者本人的长期观察，80%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行10次以上，90%的系统使用者不能把系统信号连续执行20次以上。能把系统信号连续执行超过100次以上的系统操作者决不会超过1%。”“依作者的体会，一个投资人如果能够坚定不移地把一个交易系统的交易指令连续不间断地执行100次以上，即使这个交易系统事后证明是一个设计有缺陷的亏损系统，这个投资人也已经取得了巨大的成功，并且无愧于一个优秀的职业投资家的称号。因为投资人心理上的成熟稳定是投资成功的最关键一环。具备了这一关键条件，交易方法是相对容易解决的问题，甚至通过购买商业化交易系统的途径也可以解决。”

因此，对于系统交易来说，找到好的交易系统是第一步，而改善交易者的心理状态，坚定地执行交易系统才是系统交易成功的关键。

（二）量化投资是一种工具

系统交易算是一种交易方法，而量化投资更倾向于表现为一种交易工具，