中国钾肥供需展望

8月16日，Potash股价 112.15美元，市值 332.6 亿美元
9月6日，Potash股价 148.50美元，市值440.4 亿美元
2006－2010年长期股价走势 2006年1月2日股价定为100 08年 6月20号，股价 为230.09美元，市值 719.0亿美元
08年12月5号，股价为 53.39美元，市值 161.1 亿美元
一、钾肥的特性以及我国的供需现状 （一）钾肥是重要的战略性资源
钾肥的有效成分通常是指氯化钾、 硫酸钾、 磷酸二氢钾等， 其中氯化钾消费量约占全球钾肥消费量的 90%。 钾肥的作用主要是发展根系、强壮枝干，增强抵御病虫害和抗倒伏的能力，同时能够促进氮磷养分的吸收，从 而能够提升作物的抗旱能力、改善品质、提高产量。钾肥属于长效肥，并不是每个农业季节都需要施用钾肥，
中国钾肥供需展望
——钾肥并购事件引发的思考
中金公司战略研究部 张光耀 黄晓鹏 谢静宜/文
潘晓飞、刘硕、李杰对此文亦有贡献
战略研究部
目录
钾肥成为当前国际关注的焦点 ........................................................................................................................................ 3 一、钾肥的特性以及我国的供需现状 ............................................................................................................................ 3 （一）钾肥是重要的战略性资源............................................................................................................................ 3 （二）中国钾肥消费的基本现状：在农业生产的推动下，我国已成为世界钾肥主要消费国之一................. 3 （三）受制于多种因素，我国钾肥产量扩张经历了一个较长的过程，消费长期依赖进口............................. 3 ，我国仍需要进口一定数量的钾肥来满足国内消费 ，但考虑到国内产量的增长 ，未来严重依赖 二、长期来看 长期来看， 我国仍需要进口一定数量的钾肥来满足国内消费， 但考虑到国内产量的增长， 进口的格局将可能有所缓解 ............................................................................................................................................ 3 （一）种植结构和单位施用量的改变是影响我国未来钾肥消费走向的关键因素............................................. 3 （二）我们测算，未来我国钾肥消费量可能稳定在 1,100-1,300 万吨之间..................................................... 3 （三）中国钾肥产能将在现有基础上进一步提升，未来我国钾肥对外依存度将可能有所下降..................... 3 （四）我国钾肥消费具有一定的弹性，未来钾肥消费量还存在不确定性......................................................... 3 ，国际钾肥供应垄断程度较高 ，市场担忧加钾被收购将加剧垄断格局 ，推高价格 。但即使如此 ， 三、放眼全球 放眼全球， 国际钾肥供应垄断程度较高， 市场担忧加钾被收购将加剧垄断格局， 推高价格。 但即使如此， 中国也有应对之策 ，不会完全承受涨价后果 .............................................................................................................. 3 （一）国际钾肥贸易供给高度垄断，这也是市场对这一事件关注的原因......................................................... 3 （二）我们根据目前披露的产能规划情况，发现如果 BHP 收购加钾，2015 年其在全球控制钾肥产能占 比将达到 28.4％....................................................................................................................................................... 3 （三）即使出现了国际巨头推高钾肥价格的局面，我国也有一定的应对之策................................................. 3 四、目前，在多种因素推动下，加钾公司的价格和估值都已经处于高位，参与竟购的风险加大 .........................3
7月6日， Potash股价 84.60美元，市值 250.7 亿美元
资料来源： Bloomberg，中金公司战略研究部 注：S&P500 是标准普尔 500 指数，世界上最重要的股价指数之一，Mosaic 是美国美盛肥料公司，世界著名钾肥公司之一
加钾事件在我国也引发了极大的关注，市场的主要着眼点是，如果 BHP 实现了对加钾公司的收购，将严 重影响我国的农业战略安全，应当立即着手参与竞购加钾公司。我们认为，要做出决策，实际上要取决于对一 系列问题的判断。这些问题主要包括：钾资源对我国而言有多重要，未来我国的缺口会有多大，对外依存度会 有多高，形势有多严峻；如果 BHP 完成了对于加钾的收购，对中国的冲击有多大；从价格和估值水平上，现 在是否为合适的投资时机，参与竞购加钾是否已经箭在弦上，不得不发。在此，我们试图通过对这些问题的讨 论和分析，希望能够为有关的投资决策提供一些参考和帮助。
注
（二）中国钾肥消费的基本现状：在农业生产的推动下，我国已成为世界钾肥主要消费国之一
根据国家统计局和世界粮农组织（FAO）的数据，中国农业从上世纪 80 年代后期开始施用钾肥，施用量一 直保持较快的增长速度（见图 2） 。2003－2007 年我国钾肥消费量年复合增长率达 10.4%；2007 年，钾肥消费 量达到了峰值 846 万吨，占世界钾肥消费量的 27.2%，成为世界钾肥第一消费国，消费量常年占世界消费量的 20%以上。此后，2008 年和 2009 年由于钾肥价格大幅提升，我国钾肥施用量明显回落，分别为 613 万吨和 488 万吨，占世界消费量的 23%和 21%，依然是主要的钾肥消费国。 虽然我国已成为主要钾肥消费国，但我国钾肥施用习惯显著区别于其他钾肥消费大国。首先，施用的作物 结构与其它国家不同。目前，中国钾肥 95%用在农业生产领域，其中水果、水稻和蔬菜等农作物分别占中国钾 肥消费量约 30%、27%和 19%。而玉米、小麦和大豆等其他农作物施用量非常有限。这种施用习惯与国际上发 达农业体有很大不同，美国对于钾肥的施用主要集中在玉米和小麦等大宗农作物方面，而蔬菜与水果方面则几 乎不使用钾肥。 其次，我国农作物的单位面积钾肥施用量也区别于其他国家。按照植物的理想施用量来看，玉米的钾肥用 量应该超过小麦，每亩玉米对钾肥的需求约是小麦的三倍， （美国每亩玉米平均施用 6kg，小麦平均 2kg）但中 国情况相反， 小麦的平均施用量是玉米的四倍左右， 而水果和蔬菜的平均单位施用量已经达到了比较高的水平。 正是这些结构方面的区别，成为我们推算未来我国钾肥消费增长的着眼点。
பைடு நூலகம்
表格
表 1：根据各作物主产地 3414 实验测算的主要作物钾肥最佳施用量......................................................................3 表 2：国际大型化肥公司估值情况................................................................................................................................ 3
图 1：收购事件前后加钾股价走势（ 2010 年 1 月 1 日股价定为 100）
3月16日，Potash 股价 126.98美元，市值375.8 亿美元
8月17日， Potash拒绝 BHP Billiton 每股130美元、总计 390亿美元的收 购要约，当天股价涨到 143.17美 元，市值424.6亿美元
插图
图 1：收购事件前后加钾股价走势（2010 年 1 月 1 日股价定为 100）..................................................................... 3 图 2：2002 年以来，中国钾肥施用量呈上涨态势，国内产量稳定增长，进口依存度略有下降........................... 3 图 3：未来中国种植面积结构调整................................................................................................................................ 3 图 4：未来中国钾肥需求量五种假设的测算................................................................................................................ 3 图 5：化肥投入占单位产值比重基本稳定在 14%........................................................................................................ 3 图 6：施肥选择对比价非常敏感.................................................................................................................................... 3 图 7：全球仅 12 个国家具备钾肥产能，产量约 60%来自前苏联和北美.................................................................. 3 图 8：2009 年，全球消费钾肥 2,301 万吨，欧洲和北美仅占 29%，亚洲占 51%.................................................... 3 图 9：钾肥行业的两大销售联盟和产能分布................................................................................................................ 3
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战略研究部 但长期不施钾肥会导致作物倒伏、叶黄，从而降低作物产量。中国农业科学院研究结果表明 1，如果长期不施 注 钾肥，而只施用氮磷肥，则会使得土壤含钾量迅速下降，农作物减产；中国农业大学 2 在全国 10 个省份对水 稻的钾肥施用量和增产效果进行实验，结果表明在正常施肥条件下，每公顷水稻多施用钾肥 1 千克（产量、消 费量均指折合 100％ K2O，下同） ，平均增产率达到 11％。因此，钾肥是稳定农业生产的重要战略性资源。
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战略研究部
钾肥成为当前国际关注的焦点
近期，并购活动频发的矿产领域又一次吸引了全球关注的目光。8 月 17 日，国际矿业巨头 BHP 发出了以 每股 130 美元的价格（8 月 16 日公司收盘价格为 112 美元/股，溢价 16％）全额收购加拿大萨斯喀彻温省钾肥 公司的要约（Potash Corp of Saskatchewan，纽约交易所交易代码 POT，以下简称“加钾”） 。事件一公告，“加 钾”的股价大幅飙升，股价由 112 美元/股上升至目前的 148 美元/股（9 月 14 日） ，上升了 32.3%（见图 1） 。 加 钾公司虽然拒绝了这一提议，但故事并未结束，一方面，BHP 表示仍将继续寻求提高价格完成收购，另一方面， 加钾公司表示公司的内在价值远高于目前水平，不排除寻找能给出更高报价的第三方投资者。