新加坡燃料油市场研究

新加坡燃料油市场研究

胡政李辉

一、新加坡燃料油市场的组成与特点

新加坡是世界上重要的成品油市场和集散地。在燃料油方面，目前世界上燃料油消费

国主要集中在东南亚，包括新加坡、中国、泰国和越南等几个国家。新加坡年进口燃料油

2,000多万吨，中国燃料油进口也不断增长，2001年达到了1816万吨，分别是亚洲第一和

第二大的燃料油进口国。

1995-2001年我国燃料油进出口量万吨

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 进口量 600.26 853.84 1267.391534.141406.231118.09 1816.09

出口量18.11 27.9 38.41 49.85 20.95 30.85 43.18 资料来源：国家海关总署

注：统计数据指5-7号燃料油，不包括商品编号为27100039的“其他燃料油”。

燃料油市场的特点是价格波动非常剧烈。以新加坡港交货的180CST高硫燃料油为例，1999年3月份的现货价格为每吨不到70美元，仅仅在一年后的2000年3月8日价格却上

涨到198美元/吨,一年之间价格相差近三倍，目前价格在每吨150美元左右波动。

新加坡燃料油市场在世界上具有重要的地位,主要由三个部分组成：一是传统的现货

市场，二是普氏（PLATTS）公开市场，三是纸货市场。

新加坡交货的180CST高硫燃料油即期现货交易价格走势图

（1999.3.22-2002.2.8）

资料来源：路透社

１. 传统的现货市场

传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场，市场规模大约在每年3000-4000万吨左右。

2. 普氏（PLATTS）公开市场

普氏（PLATTS）公开市场是指每天下午5：00-5：30在普氏公开报价系统(PAGE 190)上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。该市场的运作是由各油公司的交易员于每天下午5：00-5：30打电话给普氏的编辑,报出该公司的报价,再由该编辑将信息手工输入电脑,显示在所有油公司的电脑显示屏上。当日5:30以后,普氏的编辑根据当日该系统上成交的燃料油的数量和价格,根据一定的方法估算处理后公布出一个当日的燃料油价格。如果当天在该系统上没有成交,那么普氏的编辑会根据买卖双方的报价估算并公布一个价格作为当日的结算价格。目前普氏（PLATTS）公开市场每年的交易量大约在600-1000万吨左右。值得注意的是, 普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格,而是15天后交货

的价格。因为根据亚洲地区的贸易习惯,大多数公司都倾向于提前买货,而卖方也倾向于提前卖货,结果大多数的实货交割都集中在15-30天这个时间段上。

3. 纸货市场（Paper Market）

新加坡纸货市场大致形成于1995年前后,从属性上讲是属于衍生品市场，但它是OTC 市场，而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上，也就是每年成交1亿吨左右,其中80%左右是投机交易,20%左右是保值交易。

纸货市场的参与者主要有以下几类:

投资银行和商业银行:例如GOLDMAN SACHS、MORGAN STANLEY DEAN WITTER、SALOMON BROS、BANK OF AMERICA、CITIBANK、DEUTSCHE BANK、BARCLAYS BANKS、CREDIT LYONNAIS、SOCIETE GENERALE 等；

大型跨国石油公司:例如 BP-AMOCO、SHELL、CHEVRON-TEXACO、TOTALFINA、LUKOIL、STATOIL、FORTUM、PETROBRAS、PMI、PETCO、REPSOL、CEPSOL、SINOPEC、CONOCO等；

石油贸易商：HIN LEONG、KOCH、SEMPRA、VITOL、GLENCORE、CARGILL、CROWN、ONYX、CHEMOIL－ITC、ITOCHU PETROLEUM、MARUBENI、WESTPORT、MITSUI OIL、SINOCHEM、SUMITOMO、CRC、CHINA AVIATION OIL、SINOYING、KANG QI PETROLEUM、VIEW SINO、GREE HONGKONG、RINEX、GRACEWOOD INT＇L、MITSUBISHI、FAMM、ASTRA、SINO STAR、ZHONG JING、WATERWAY、EQUIVA、AFT、UNIPEC、TRAFIGURA、ELPASO MERCHANT、TITAN OIL、PROJECTOR、DAXIN、KUO OIL、ONYX OIL、B B ENERGY、GALAXY、KINETIC ENERGY、CONSORT、IGNITION POINT、GOLDEN ISLAND、BAKRI、FALOIL、O W BUNKER等；

终端用户：包括船公司、航空公司、发电厂等用户，例如NEPTUNE ORIENT LINES （NOL）、EVERGREEN SHIPPING、SINGAPORE AIRLINES、BRITISH AIRWAYS等．

纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限

最长可达三年，每手合约的数量为5000吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价,经纪商每吨收取7美分即每手收取350美元的佣金。由于是一个OTC市场，纸货市场的交易通常是一种信用交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉，这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。我国国内企业只有中化、中联油、中联化、中航油等少数几家大公司能够在新加坡纸货市场上进行交易，绝大多数经营燃料油的中小企业只能通过种种渠道，经过二级代理或三级代理在纸货市场上进行避险操作。值得一提的是，尽管纸货市场上的交易是信用交易，但市场几乎没有出现过违约现象，因为一个公司一旦违约，必定成为第二天当地报纸的头版头条新闻，这在当地是一个非常大的事件，今后不可能再有任何其他公司同该公司做交易。

目前我国南方地区的燃料油贸易商为了稳健的进行国际采购，大都委托境外代理商进行新加坡燃料油纸货交易。据统计，我国国内企业的交易量占新加坡纸货市场的三分之一以上的市场份额。尽管市场需求和实际交易量很大，但由于受到国家政策限制，这类交易目前还处于灰色地带，除极少数具有合法资质的大公司外，大多是在幕后通过不同方式委托代理商转手操作，很多时候甚至要购买黑市外汇进行交易，交易的公开性和交易信息获取的平等性得不到保证，因而总体上保值效果不佳，对新加坡市场的影响力也小。

二、过于依赖新加坡市场给我国带来不利影响

目前我国对新加坡市场具有较强的依赖性，进口燃料油的定价是采用新加坡市场价格，进口燃料油时所进行的避险操作也是在新加坡纸货市场完成。但是，对新加坡市场的过分依赖给我国带来许多不利影响。

1、新加坡市场价格不能完全反映我国国内燃料油市场的供求关系。新加坡市场价格反映的是新加坡当地的市场供求关系，而我国国内燃料油价格反映的是我国国内燃料油市场的供求关系，二者不能等同。据业内人士分析，广东市场的燃料油价格70%受新加坡市场影

响，30%由广东当地市场供求关系决定。广东市场价格受燃料油进口到货量的影响非常大，据分析，当前不论新加坡市场行情如何，如月均进口到货量小于70万吨，则几乎所有的经销商都能赚钱；如月均进口到货量大于80万吨，则几乎所有的经销商都赔钱；如月均进口到货量界于70万吨和80万吨之间，则有的经销商赚钱，有的经销商赔钱。由于我国没有权威的燃料油基准价格，国内厂商只能利用新加坡价格来指导企业的经营，难免会产生价格失真现象，给企业带来损失。

2、对新加坡市场的依赖使我国失去了燃料油的定价权。定价权不仅反映了一个国家的国际地位，而且是一个国家重要经济利益所在。我国是燃料油的进口和消费大国，理应在世界燃料油市场上具有较大的影响。目前我国国内燃料油贸易企业与国外油商进行交易时采用三种计价方式：活价、固定价、活价与固定价结合，且通常以Platt’s公布的新加坡燃料油现货市场平均价格为计价基础。这样使得国内市场对燃料油的需求很难在现行的计价体系中得到反应，使得中国油商只能作为国际市场燃料油价格的一个被动的接收者，而不是油价的制定者和参与者，当市场出现投机严重，油价被人为地抬高时国内油商往往遭受重大损失。计价体系不完善使很多国内油商无法直接参与国际石油市场竞争。随着石油进口数量不断增加，中国对进口油品的依存度也不断增加，国内进口商及用户在国际市场上所能起的作用和其石油进口数量越来越不成比例，这与中国作为一个燃料油进口大国的地位是不相符的，也是不符合我国的国家利益的。

3、国内企业难以有效利用新加坡市场。由于新加坡的普氏公开市场和纸货市场都是一种场外交易市场，市场的游戏规则比较复杂，我国国内只有极少数大公司被这两个市场所接受，能够直接参与市场的运做，而绝大多数的中小油商都无法直接参与这两个市场。此外，由于受到技术能力和混调能力的制约，我国企业也难以有效地参与新加坡燃料油市场。因此就形成这样一种状况，一方面我国在进口燃料油时使用新加坡市场的价格，而另一方面我国企业对于新加坡市场的价格形成几乎没有什么发言权。国际上的一些大油商经常利用这一点来损害我国企业的利益：在我国燃料油进口实务中，通常运用的一种作价方式是采用装船当

天及装船前、后各两天一共五天的普氏公开市场收盘价的加权平均价，作为双方结算的价格，因此，国际上一些大油商经常在我国进口燃料油装船日前后两天在普氏公开市场上联手抬高现货价格，给我国造成较大的经济损失，而我国企业面对这种情况尽管非常不满但却毫无还手之力。

三、两点启示

1. 我国应尽快建立燃料油期货市场

由于燃料油的价格波动非常剧烈，因此国内相关经营企业面临着很大的市场风险。但受到国家政策法规方面的限制，除了一些个体性质的经营企业，绝大部分的境内公司，包括各类终端用户都无法直接参与境外保值活动，这部分企业的经营长期暴露在价格风险之中。以国内的电厂为例，燃油电厂可以承受的油价上限是1600元/吨，由于2000年油价高涨，为保证珠三角地区的电力供应，这部分电厂不得不亏损运行。对于贸易型企业而言，由于没有合适的避险手段，“赌行情”式的经营很普遍，遇上集中到货的局面，行业内普遍亏损，不利于贸易活动的健康发展。

近两年国内的一些贸易企业开始尝试委托境外经纪采用纸货交易的方式对采购的油品进行套期保值。对国内的燃料油贸易企业而言，由于国内的燃料油价格波动主要受国内港口到货数量的影响，与新加坡当地市场的供求关系不大，加上境内的企业不可能实地了解新加坡市场的供求动态，运用纸货保值不能完全规避燃料油贸易的价格风险，而且可能会导致一些意外情况，影响套期保值的效果。例如，国内贸易商为防止到货时现货价格下滑，对采购的进口油品进行卖期保值，卖出若干张燃料油纸货。当油品到达黄埔口岸销售时，由于同期到货数量太多，现货价格下滑，但由于新加坡市场短期内对油品需求旺盛，纸货价格上扬，造成国内贸易商现货、纸货两头亏损。除了我国政策方面的限制以外，对境内客户而言，新加坡纸货交易市场也存在一些不足：例如市场规模较小，价格容易被人操纵；国内公司目前

的知名度不够，不容易寻找对家直接进行场外交易；这些局限都增加了境内的各类企业进行套期保值的难度。

综合考虑上述种种因素，我国应尽快建立燃料油期货市场，为国内燃料油市场提供一种公开、公平、公正、透明、合理的定价机制和避险工具。

２.我国应大力研究和发展石油OTC市场

OTC市场是市场经济发展到一定阶段的产物。在国外发达市场经济国家，大宗商品和金融工具如石油、金属、债券、外汇等都有发达的OTC市场。OTC市场与交易所场内市场相比，具有成本低、更加灵活、能够满足不同用户的需求等特点。长期的市场实践证明，OTC市场具有旺盛的生命力，目前OTC市场的成交量是交易所市场的几倍甚至几十倍，OTC产品已经开始与交易所衍生工具有机地结合起来，更好地服务于风险管理的需要。例如，英国国际石油交易所（IPE）发展出一种期货转掉期（Exchange of Futures for Swaps---EFS）的交易方式，使得交易所内的期货交易与场外的掉期交易结合在一起。

现代石油市场是一个由现货市场、现货远期市场、OTC市场、期货市场等市场形态有机结合在一起的完整市场体系，其中每一种市场形态都有其独特的功能和特点。目前OTC市场在我国石油领域还是一片空白，我们应该加强对OTC市场的研究，相信在这一领域一定会有巨大的发展前景。