财务危机及其风险管理

NOCF=EBIT+折旧-税金-营运资本投入
NOCF-----NET OPERATING CASH
FLOW
EBIT-----EARNINGS BEFORE INTERST
AND TAX
投入资本： 现金 营运资本需求 净固定资产 合计
占用资本 短期负债 长期负债 所有者权益 合计
资产负债表 1996 100 600 300 1000
-应付帐款-其他经营性负债 2、固定资产的投入
企业战略与财务战略的连接
战略目标
产品----市场机会 产品----市场战略
长期资源 的安排
财务策略
投资方案设计
增长的安排
企业增长的管理要素
资产负债表
资产
负债和所 有者权益
支持销售 所需资金
支持销 售
所需负 债
支持销 售
所需利
企业增长的模型
企业财务资源能够负担的销售增长率： =股东收益率×股利留存率
1 1 0.9 0.9 1.3 1.59 1.81 1.89 1.92 1.5 100 100 100 100 50 4.1 12.1 16.3 21.9 14.6 5.5 17.5 16.1 21.7 ？
为销售收入的上升需追加的财务资源：
资金需求额 资产增加额 负债的增加额 保留赢余的增加额
项目
项目 利润
股东 投资 股东 收益率
方案1： 全部资金采 用股东投资
100×20% =20
方案2： 50%由债务资金 负担，其它资金 由股东投资，债 务资金利率为 10%
50×（20%-10%）+ 50×20%=15
100
50
方案3： 60%资金由债务 资金，其余用股 东投资，债务资 金利率仍为10%
令 : AFN 0有 :
G
MS0 D
S0[( A / S ) (L / S ) M ]
设, 现金股利为利润的一个固定比率d ,则 :
D d M S0 (1 G) 有：
G
M （1 d )
( A / S ) (L / S ) M (1 d )
均衡发展速度的计算
例：TC公司每年的销售收入为1000万元 ，公司每增加一单位的销售额所需的增 量资产为0.75元，短期负债增量为0.10元 ，该公司的净销售利润率为12%，股利 支付率为1/3，则公司不筹集外部资金前 提下，可以支持的业务增长为：
44
94
1
95
4
99
1
100
原经因济因素财务危机占倒的闭3原企5 业因的%
行业疲软
21
利润不足
11
销售额不足
2
无竞争力
1
财务原因
47
债务负担过重
4
营业成本过高
40
资本不足
3
经验原因
1
其他原因
17
累积% 35
82
83 100
发达国家的统计资料表明 ：将近4/5的倒闭企业是获 利企业，它们的倒闭并不
新增债务额为 : (B / E) [M (1 G) S0 (1 d )] 有：
G
M （1 d )(1 B / E)
( A / S ) (L / S ) M (1 d )(1 B / E)
持续增长速度的计算
例如，上述TC公司的负债权益比率为 50%，则有：
G
M （1 d )(1 B / E)
是由于亏损，而是由于缺 乏现金。
现金产生的基本渠道
生产经营活动的进行-----资金链的运动 企业盈利能力的持续保持---固定资产的
更新改造 企业筹资行为的实施----外部现金的引入
企业营运的要素
----资金链的运行
资金链运行形式
货币资金
应收帐款
存货
增值过程:
转
赚
企业经营要素----资产运行结构
追加资金的核算
有： AFN=0.6×200×25%-0.1×200×25%
-[0.08×250-5] =30-5-15=10（万元） 即，需要增加10万元，而由于企业可以 筹集到的资金有25万元，因此，企业的 资金比较充裕。
均衡发展速度的计算
由公式;
A
L
AFN S G S0 S G S0 [M (1 G) S0 D]
AFN
A S
G
S
0
L S
G
S0
[M (1 G) S0
D]
上式中 :
A 单位销售额增加所需求的资产投入 S L 单位销售收入带来的负债增加 S S0 基期的销售收入 G 销售收入增长率
M 销售利润率
D 普通股预计现金股利
追加资金的核算
例：某公司是一家成长性的公司，去年 的销售额为200万元，公司预计明年要增 长25%，并预计能够筹集到资金25万元 。经测算，该公司的资产增加的比例是 销售收入的60%，短期经营性债务的增 长比例为销售收入的10%，销售利润率 为8%，公司预计在下一年现金分配数为 5万元则：
固定资产(机器\设备\销售场地\运输工具)
存货: 购进商品 货币资金
销售商品 应收帐款
经营活动与资产负债表
资产方(+) 流动资产 +
负债权益方(+) 流动负债 (应付帐款等)
长期资产
长期负债
(长期投资\固定 股东权益 + 资产\无形资产) (实收资本\未
分配利润)
投资活动与资产负债表
资产方(0)
=30%
因此，该企业能够承受30%的销售增长
企业的增长行为及其后果
销售增长率 现金逆差区
G=R×ROA
现金顺差区
资产收益率
预算案例
财务比率（100%） 利润率 资产周转率 财务杠杆 留存收益率 均衡增长率 实际增长率
1992 1993 1994 1995 预算数 2.6 6.7 9.6 12.7 15
以现金流为中心的目标体系
•股东财富最大化
•股价的上升
•股息的增加
•盈利能力 •现金流
•规模与效率
•利润管理 营销决策
•资产管理 •投资及融资管理
投资决策
融资决策
企业财务危机的管理： 企业的均衡增长速度的确定
企业业务增长的所需资源： 1、营运资本：
经营性现金，应收帐款，存货 应付帐款，其他经营性负债： 净营运资本=经营性现金+应收帐款+存货
=销售利润率×资产周转率×财务杠杆×股利留存率
=股利留存率×财务杠杆×销售利润率×资产周转率
财务政策
=财务政策系数×资产收益率 （R） ×（ROA）
生产经营效绩
均衡速度的算例
例如：某企业销售利润率为10%，资产 周转次数为3次。负债比率为50%，利润 分配率为50%。
均衡增长率=10%×3×2×（1-50%）
理解要点: 风险是与不确定事件相连的 在经济分析中，风险往往与收益或损失相连 风险的大小通常用概率来衡量 财务分析中，风险通常用收益的变动范围大
小来衡量
80
60
40
20
项目A
0
项目B
-20
-40
-60
风险及其计量
二、风险的种类 （一）、市场风险（系统风险、不可分散风险
） （二）、公司特有风险
(长期投资\固定资 产\无形资产)
股东权益
+
(实收资本
未分配利润)
企业财务危机原因分析
资金链的断裂 乐华电视机 爱多VCD 资产结构的扭曲： 巨人集团 蓝田集团 企业财务危机的实质：
业务的增加伴随着现金的短缺 ！
重要提示
企业发生财务危机的最大原因在于：
业务的过度增长！
业务过度增长的三种罪
1、过度的业务增长造成管理资源的耗竭： 管理经验的欠缺 制度的适应 控制的范围
负债权益方(0)
流动资产 (-) 流动负债
--货币资金
--存货\应收帐 款
长期资产
长期负债
+
股东权益
(长期投资\固定 (实收资本\未分 资产\无形资产) 配利润)
筹资活动与资产负债表
资产方（+）
+ 流动资产
(货币资金、应收 帐款、存货等）
负债方（+）
流动负债
（短期借款、应付 帐款等）
+ 长期资产
长期负债 +
1、经营风险 市场，生产成本，生产技术，其他
2、财务风险 公司举债经营导致的收益和偿还风险
3、两类风险的配合
风险的应对态度
报酬
风险回避
风险中立
风险进取
风险
风险与报酬的关系
期望投资报酬率=无风险利率+风险报酬率 风险报酬率=风险报酬斜率×标准差系数
债务的性质---收益放大器
例如：大鹏公司为了开发新产品，准备 筹集资金100万元，该新产品的投资报酬 率为20%。下面表中显示，当采用不同 的筹资方案时，对股东投资收益的影响 ：
230 （60） （68）
102
效益分析表
1996
销售收入增长率 5%
收益增长率
5%
成本费用增长率 8%
投入资本增长率 8%
营运资本增长率 8%
1997 10% 13.3% 7.9% 20% 30%
领先者 9% 10% 8.8% 10% 25%
NOCF96=200+20-60-600×8%=112（万元） NOCF97=230+50-68-（780-600）=32（万元）
G
0.12 (11/ 3)
14.04%
0.75 0.1 0.12 (11/ 3)
持续增长速度的计算
持续增长速度是企业在保持固定的财务 杠杆的前提下的增长率
由公式;
AFN
A S
G
S
0
L S
G S0
[M (1 G) S0
(1 d )]
Байду номын сангаас
设,该企业的新增债务是以B / E的固定比率增加的,则 :
企业与供应商---- 购货折扣的消失，债务纠纷 企业与银行 ----- 再融资的难度加大 企业与公众债券人----财务声誉的损害 企业与客户 ----- 市场难于扩 企业与国家 ----- 税收
最后结果
倒闭
企业倒闭的原因
原因
管理原因 管理无能 疏忽 欺诈 其他
占倒闭的企业 总数的%
50
累计百分比 % 50
资金链的接续
1、资金投入与销售增长的协调 2、利润与经营性现金净流量的协调 3、存货的监控 4、应收账款的监控----信用政策的制订与
收账政策 因素：收入激励机制
公司营销策略的安排 公司的管理体制的变动
企业战略性资产的调整途径
1、出售多余的固定资产 2、达成售后回租的安排 3、以租代买 4、出售不盈利的部门 5、转包或分包 6、出售不包括在集团整体战略之中的产品
财务危机与财务风险管理
财务危机管理的基本内容
企业财务危机的原因分析 企业财务营运的基本要素 企业财务危机的表现形式 企业财务危机的处理办法 企业财务危机的战略预防
财务危机的基本原因
财务危机被定义为
企业因现金的短缺而明显无力按时偿还到期的 无争议的债务，从而导致的经营不能。
财务危机的具体危害：
评分标准
Z>2.99 1.81<Z<2.99 Z<1.81
公司一年内不会倒闭 灰色区域,难以判断 公司会在一年内倒闭
财务风险管理
财务风险的意义 财务风险与财务危机 财务风险的描述 财务内部风险的控制政策
风险及其计量
一、风险的概念: 风险是指不确定事件可能发生的各种后果及 其影响。
系列 7、管理层收购 8、折产为股
财务危机的数量监测方法
多因素判别分析法
营业利润率(M) K=a×M+b×C
流动比率(C)
Z---分模型
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4 +0.999X5
X1---------------净营运资本/总资产 X2---------------保留盈余/总资产 X3---------------EBIT/总资产 X4---------------权益市价/债务账面净值 X5---------------销售额/总资产
( A / S ) (L / S ) M (1 d )(1 B / E)
G
0.12 (11/ 3)(1 0.5)
(0.75) (0.10) 0.12(11/ 3)(1 0.5)
G 22.64%
财务危机的早期监测
1、时刻注意资金链的接续 2、战略性资产结构的调整 3、数量的检测方法
2、过度的业务增长造成财务资源的耗竭： 销售上升引起营运资金的紧张 过度的资金需求造成灵活性的丧失 盲目的投资造成的结构的扭曲
3、过度的业务增长造成效益的下降： 造成产品销售利润的下降 不盈利的客户被引入 利润与现金流量的不平衡
案例，利润增长与现金增长
1、企业现金流量的基本分类
2、企业利润与现金流量之间的关系：
企业现金短缺的其他原因分析
原始资本投入不足 不恰当地选择资产的获得方式 长期负债的提前偿还 现金流量过多用于非营业活动 不能完成预算利润 利润分发过多
企业现金短缺的缓解办法
增加资本 增加业务的盈利能力 减少固定资产投资 变现长期性资产 加强营运资本控制 降低业务经营规模和水平 制订合理的业务扩张速度
200 300 500 1000
1997 60
780 360 1200
300 300 600 1200
销售收入 减成本费用 减折旧 税息前收益 （EBIT） 减利息费用 减所得税 税后利润
利润表
1996 2000 （1780） （20）
200 （50） （60）
90
1997 2200 （1920） （50）