中国国有控股上市公司的终极控制权特征研究

权 的相关 研究 成 为 近年 来 国 内外 研 究 的 热点 问题 。
中 国资 本市 场 同样 存 在控制 权 与现金 流权 偏离 的情 况 ，我 国证券 监管 部 门很早 就关 注 了上市 公 司的终
极 控 制人 及 其控 制 权 问 题 。２０ ０ １年 ８月 ２ １ ３、
２０ ０ ３年 １ ２月 ２ ２日中 国 证 监 会 先 后 发 布 了 通 知 ， 要 求上 市公 司披露 实 际控制人 的大致控 股 结构 的信
即国家 政府为 终极控 制人 。
展 开终极 控制权 相关研 究 的学者有 叶勇 、赖建 清 等收集 了 ２ ０ ０ ３年 １６ ２ ０家公 司的所有权 数据 ，发 现 中国 ７． ２０ ６％的 上 市公 司最 终 是 由政府 控 制 的 ， 但呈 明显 的下 降趋势 ；非政 府控 制的上 市公 司达到 ２． Ｏ６ ，有 明显 的上 升 趋 势 。有 的学 者 把终 极 控 ４％ 制人 分类进 行 比较研 究 。赖 建清把 ２ ０ ０ ２年 １８ ０ ８家 上市 公 司的实 际控制 人分成 两大类— — 国有控 制人
１１ 国 内终极控 制权存 在 形式 ．
的健 康 发展 提 供 了 新 的思 路 。Ｂ ｒ ｅｅ和 Ｍｅｎ 在 其 ｌ ａｓ 著 作 《 ｈ ｄｍ ｏｐｒｔｎａｄＰｉａ ｒｐ￣ 》 Ｔｅ Ｍｏｅ Ｃｒｏａｉ ｎ ｒ ｔ Ｐｏｅｙ ｏ ｖｅ
中提 出的股权分 散 的假设 ，即经 营权 与所 有权是 分 离 的 ，是人 们 研 究 公 司治 理 问题 的 逻 辑 起 点 。２ ０
金 融危机 背景下 ，研 究 国有控 股公 司 的终极 控制 权 对财 务绩效 的影 响有 重要 意义 。
结 构 的 比例 高 达 ９ ． ５７％，而 国 有资 产 经 营 公 司采
用金字 塔式 控股结 构 的 比例最 低仅有 ｌ ． ５７％。 港 台地 区呈 家族控 制形态 。翁 淑育和沈 中华 发 现 台湾上市 公 司存 在有 明显 的家族控 制形态 ；香 港 由于 资本主 义背景 ，上 市公 司大多 由家族所 控制 。
２１ 年第 １ ０１ 期
河 北 煤 炭
８ ｌ
中 国控 上 公 的 极 特 研 国有股市司终控权征究
张 东宁 ，马
（ ． 中能源 邢矿集团公司生 活后 勤服 务分公 司，河北 邢 台 １冀
昭
０ ４ ０ ； 邯郸银监分局 ， ５ ００ ２． 河北 邯郸 ０６０ ） ５０２
摘 要 ：文章 以 ２ ０ 年 ～２ ０ ０５ ０ ８年 １ ８ 个 国有 控股 上市公 司 的观 察值 为样 本 ，对 国有控股 上 ２５ 市公 司终 极控 制权 特 征进 行 了分 析 ，研 究发现 国有控股 上 市公 司 中拥有终 极 控 制人 的公 司 比
司 目前 仍然 由政府 直接 或 间接 地最终 控制着 ，其 中 ８５％的上 市 公 司 仍 为 政府 直 接 控 制 ，７ ． ． ５６％的企 业 则 南 国家通 过金 字 塔 型控 股方 式 实施 间接 控 制 ，
近几年 国 内外 学 者在股 权结 构 、控 制权 等领域 都有 了一些 新 的 发现 ，Ｌ ｏ ａ等 人 进行 了关 于终 ａＰ ｒ ｔ 极控 制权 问题 的首 例 研究 ，在 “ 制权 与现金 流权 控 的偏离 ”方 面取得 了开创性 的成 果 ，之后 终极 控制
１２ 研 究成 果总体 评价 ．
１ 国 内终极 控 制权 特 征 研 究成 果述 评
学 者们 一 般 以终极 控 制 人 最 终 控Байду номын сангаас制 的 ２ ０％或
国 内学 者关 于终极 控制权 的研究 才刚起 步 ，学
河 北 煤 炭
ＺＨＡＮＧ ｎ — ｎ Ｄｏ ｇ ｎｉｇ．Ｍ Ａ ａ Ｚｈ ｏ
将终 极控 制权 理论 引入公 司 治理研 究 ，为公 司
１％的投票 权作 为控 制值 ，从 而确定 了几 种控制 性 ０ 股东 的类 型 ，如 政府 、个人 （ 或家族 ） 、公 众持 有 的公 司 、公众 持有 的金 融机构 等等 。
Ｒｅ ｅ ｒ ｈｏ ｅｃ ａ ａ ｔｒ ｆｕｔｍａｅｃ ｎ ｒ ｌ ｎ ｅＣｈ ｎ ｓ ａ ｃ ｎ ｔ ｈ ｒ ｃｅ ｓｏ ｌｉ ｔ ｏ ｔｏｌ ｇｉ ｔ ｉ ａ ｈ ｉ ｎｈ
１ １ ＇ ＇ ‘ １ ‘ １ ●
ｓ ａ ｅ ｗｎｅ ｈｏ ｄ ｎ￣ ｌｓ ｅ ｏ ｐａ ｅ ｔ ｔ －ｏ ｄ ｌ ｉ ｉｔ ｄ ｃ ｍ ｍ ｓ
例为 ８ ． ，说 明政府倾 向于采 用金 字塔 型控制 结构 等终极 控制 的方 式来 管理 上 市公 司。 ２６ ％
关 键词 ：国有控 股上 市公 司 ；终极 控制 权 ；现金流权 中图分 类号 ：２ ６６ ７． 文献 标识 码 ：Ｂ 文章 编号 ：１０ — ０ ３（ ０ ） １ ０ ８ — ２ ０７ １８ ２ １ Ｏ— ０ １０ １
息 ，２０ ０５年 ｌ ２月 １ ５日要 求 增 加 以方 框 图 的形 式
披 露公 司与实 际控 制人 之 间的产 权和控 制关 系 。
和非 国有控 制人 ，国有 股东仍 然直接 或 间接 控制 了
约 ７ ．３％的上 市公 司 ，自然 人采 用 金字 塔 式控 股 ７１
我国证券市场的上市公司的终极控制权掌握在 政 府 手 中 的 比例 很 高 （ ０％以上 ），在 当前 全 球 ７
世纪 ９ ０年代 末 ， 以 Ｌ Ｓ Ｌ Ｖ为 代 表 的 学 者 们 发 现所 有权 和 控制 权集 中才是 目前 全 球企 业 的主 导形 式 ， 现在公 司治 理研究 主要基 于 Ｌ Ｓ Ｌ Ｖ范 式 。
刘 芍佳 、孙霈 和刘 乃全是 最早对 我 国终 极控 制
权 进 行研究 ，他们 对我 国 ２ ０ 年 １０ ０ １ ５家上 市公 司 １ 的股 权 结构 进行 了分 析 ，发 现 中 国 ８ ４％的上 市公