论杠杆收购的风险投资决策
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Baidu Nhomakorabea
４ 风 险 投 资 决 策 实 施
（） 购对象 的遴选原则 。 １收
投 资决 策 的 实 质 原 则 就 是 低 价 买 进 高 价 卖 出 ， 么 被 那 收 购 公 司 的 实 际 价 值 必 须 高 于 财 务 账 面 价 值 ， 于 收 购 成 高 金 ， 靠 债 务 资 本 为 主 要 融 资 工 具 来 收 购 目标 公 司 的 全 部 依 否 或 部 分 股 权 ， 杆 收 购 有 化 腐 朽 为 神 奇 之 力 ， 得 颇 有 魔 幻 本 ， 则 实 施 收 购 兼 并 就 失 去 了 其 本 质 意 义 。遴 选 收 购 对 杠 显 象时， 目标 公 司 的 实 际价 值 一 般 是 被 市 场 和 所 有 者 低 估 了 ， 色彩 ， 因此 也 被 称 为 “ 奇 点 金 术 ” 神 。
中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （Ｏ ２ １ －１４０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） １０ ０ —２
１ 杠杆 收购 的起 源及 内涵
收 购 方 提供 准 确 的决 策 参 考 依 据 。
（ ） 购谈 判 。收 购 方 与 收 购 对 象 进 行 实 质 性 接 触 ， ２收 通 ２ Ｏ世 纪 ６ Ｏ年 代 中 期 ， 国 投 资 银 行 业 发 明 了 杠 杆 收 美 过 多回合紧锣密 鼓的谈判 敲定收购方式 和最终价格 。 购 ， 时 间就引起 全 球关 注 ， 了 ８ 一 到 Ｏ年 代 中 后 期 就 异 常 火 （） ３ 资金运作 。收 购方 按融 资结 构 ， 措资金 购人 被 收 筹 爆了， 甚至 直接引发 了的第 四次并 购 浪潮 。２ Ｏ世纪 ９ Ｏ年代 ＡＧ 收 购 好 孩 子 集 团 的 情 初期 ， Ｂ 市 场 盛极 而 衰 。但 ２ ＬＯ Ｏ世 纪 ９ Ｏ年 代 中 期 以 来 ， 购 对 象 期 望 份 额 的 股 份 。 根 据 Ｐ 一 Ｏ 以被收购方 的资 产做抵 押 Ｌ Ｏ 再 次 复 燃 。杠 杆 收 购 实 质 就 是 举 债 收 购 。 收 购 主 体 一 况 ， 般是收购方 自筹 资金 １ ， Ｂ ０ 向投 资 者 推 销 约 ３ 的 债 券 。然 后 签 Ｏ 般 为 私 人 股 权 资 本 、 险 资 本 、 型 投 资 公 司 、 司 管 理 层 通 过 银 行 融 资 ６ ， 风 小 公 定收购协议 ， 面接管收购对 象公司 。 全 甚 至 投 资 银 行 ， 些 债 务 资 本 多 以 被 收 购 公 司 资 产 为 担 保 这 而 达 到募 集 资 金 。 杠 杆 收 购 是 一 种 高 负 债 的 企 业 并 购 方
（） 购 后 的 公 司 整 合 。 对 公 司 人 员 、 人 治 理 结 构 、 ４收 法
财 包 式， 由于承担 了高额 负债 ， 使 它具备 了高 收益 、 也 高风 险 、 高 业 务 、 务 等 方 面 进 行 调 整 重 组 ， 括 关 闭 经 营 不 良或 者 亏 损 的业 务 、 减 不 必 要 的 费 用 开 支 、 整 扩 建 计 划 、 员 、 缩 调 裁 策 投机 性的特征 。
同 统 称 为 垃 圾 债 券 的夹 层 债 券 ， 占收 购 资 金 的 ３ ； 底 则 偿 还 负 债 的 目的 ， 时 也 赚 取 收 购 收 益 。 约 Ｏ 塔 是 收 购 方 自己 投 入 的 股 权 资 本 ， 占 收购 资 金 的 １ 。 约 ０ 杠 杆 收 购 是 一 种 企 业 进 行 资 本 运 作 的 有 效 的 收 购 融 资 工 具 。实 施 收 购 的 企 业 按 照 杠 杆 原 理 ， 以 用 少 量 自 有 资 可
略性 地拍卖部分 资 产等 整 改措 施 ， 以获得 偿 还 收购 时 所形 在 西 方 发 达 国 家 ， 杆 收 购 最 常 见 的 就 是 倒 金 字 塔 型 杠 成 负债的现金 流量 ， 降低 债 务 风 险 。整 合 成 功 后 ， 购 公 司 收 资 本 结 构 模 式 。 位 于 倒 金 字 塔 顶 层 的 是 对 公 司 资 产 有 最 高 也 可 以 出售 部 分 已 经 升 值 的 被 收 购 公 司 的 股 份 ， 到 迅 速 达 清偿 权 的 一 级 银 行 贷 款 ， 占 收 购 资 金 的 ６ ； 间 层 是 被 约 Ｏ 中
２ 杠 杆 收 购 实 例
２０ ０ ６年 ， Ａ 收 购 好 孩 子 集 团 ， 是 通 过 杠 杆 收 购 国 Ｐ Ｇ 这 内 企 业 的 第 一 例 。好 孩 子 集 团 创 立 于 １ ８ ９ ９年 ， 中 国 最 大 是
摘
要 ： 述 了 杠 杆 收 购 的 起 源及 含 义 ， 用 实证 案 例 分 析 了 国 内 企 业 第 一 例 杠 杆 收 购 案 ， 绍 了杠 杆 收 购 的 具 体 运 描 利 介
作 过 程 ， 出 了 开展 风 险 投 资 决 策 实施 ， 阐 明 了必 须 规 避 的 风 险 因 素 。 随 着 我 国 金 融 市 场 和 法 制 市 场 的 逐 步 完 善 ， 信 提 并 相 有 更 多 的 中小 企 业 会 涉 足 杠 杆 收 购 ， 用 投 行 和 债 券 融 资 ， 得 杠 杆 收 购 的“ 吞 象” 象 变 为 可 能 。 利 使 蛇 现 关键 词 ： 杆 收购 ； 险投 资 ； 策 ； 杠 风 决 实施
Ｎｏ ．１１， ０１ ２ ２
现 代 商 贸 工 业 Ｍ ｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎ ｎ ｒ
２１ ０ ２年 第 １ １期
论杠杆收购 的风险投资决 策
闫 利 民
（ 昌 市 夷 陵 国有 资 产 经 营公 司 ， 北 宜 昌 ４ ３ ０ ） 宜 湖 ４ ０ ０
Baidu Nhomakorabea
４ 风 险 投 资 决 策 实 施
（） 购对象 的遴选原则 。 １收
投 资决 策 的 实 质 原 则 就 是 低 价 买 进 高 价 卖 出 ， 么 被 那 收 购 公 司 的 实 际 价 值 必 须 高 于 财 务 账 面 价 值 ， 于 收 购 成 高 金 ， 靠 债 务 资 本 为 主 要 融 资 工 具 来 收 购 目标 公 司 的 全 部 依 否 或 部 分 股 权 ， 杆 收 购 有 化 腐 朽 为 神 奇 之 力 ， 得 颇 有 魔 幻 本 ， 则 实 施 收 购 兼 并 就 失 去 了 其 本 质 意 义 。遴 选 收 购 对 杠 显 象时， 目标 公 司 的 实 际价 值 一 般 是 被 市 场 和 所 有 者 低 估 了 ， 色彩 ， 因此 也 被 称 为 “ 奇 点 金 术 ” 神 。
中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （Ｏ ２ １ －１４０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） １０ ０ —２
１ 杠杆 收购 的起 源及 内涵
收 购 方 提供 准 确 的决 策 参 考 依 据 。
（ ） 购谈 判 。收 购 方 与 收 购 对 象 进 行 实 质 性 接 触 ， ２收 通 ２ Ｏ世 纪 ６ Ｏ年 代 中 期 ， 国 投 资 银 行 业 发 明 了 杠 杆 收 美 过 多回合紧锣密 鼓的谈判 敲定收购方式 和最终价格 。 购 ， 时 间就引起 全 球关 注 ， 了 ８ 一 到 Ｏ年 代 中 后 期 就 异 常 火 （） ３ 资金运作 。收 购方 按融 资结 构 ， 措资金 购人 被 收 筹 爆了， 甚至 直接引发 了的第 四次并 购 浪潮 。２ Ｏ世纪 ９ Ｏ年代 ＡＧ 收 购 好 孩 子 集 团 的 情 初期 ， Ｂ 市 场 盛极 而 衰 。但 ２ ＬＯ Ｏ世 纪 ９ Ｏ年 代 中 期 以 来 ， 购 对 象 期 望 份 额 的 股 份 。 根 据 Ｐ 一 Ｏ 以被收购方 的资 产做抵 押 Ｌ Ｏ 再 次 复 燃 。杠 杆 收 购 实 质 就 是 举 债 收 购 。 收 购 主 体 一 况 ， 般是收购方 自筹 资金 １ ， Ｂ ０ 向投 资 者 推 销 约 ３ 的 债 券 。然 后 签 Ｏ 般 为 私 人 股 权 资 本 、 险 资 本 、 型 投 资 公 司 、 司 管 理 层 通 过 银 行 融 资 ６ ， 风 小 公 定收购协议 ， 面接管收购对 象公司 。 全 甚 至 投 资 银 行 ， 些 债 务 资 本 多 以 被 收 购 公 司 资 产 为 担 保 这 而 达 到募 集 资 金 。 杠 杆 收 购 是 一 种 高 负 债 的 企 业 并 购 方
（） 购 后 的 公 司 整 合 。 对 公 司 人 员 、 人 治 理 结 构 、 ４收 法
财 包 式， 由于承担 了高额 负债 ， 使 它具备 了高 收益 、 也 高风 险 、 高 业 务 、 务 等 方 面 进 行 调 整 重 组 ， 括 关 闭 经 营 不 良或 者 亏 损 的业 务 、 减 不 必 要 的 费 用 开 支 、 整 扩 建 计 划 、 员 、 缩 调 裁 策 投机 性的特征 。
同 统 称 为 垃 圾 债 券 的夹 层 债 券 ， 占收 购 资 金 的 ３ ； 底 则 偿 还 负 债 的 目的 ， 时 也 赚 取 收 购 收 益 。 约 Ｏ 塔 是 收 购 方 自己 投 入 的 股 权 资 本 ， 占 收购 资 金 的 １ 。 约 ０ 杠 杆 收 购 是 一 种 企 业 进 行 资 本 运 作 的 有 效 的 收 购 融 资 工 具 。实 施 收 购 的 企 业 按 照 杠 杆 原 理 ， 以 用 少 量 自 有 资 可
略性 地拍卖部分 资 产等 整 改措 施 ， 以获得 偿 还 收购 时 所形 在 西 方 发 达 国 家 ， 杆 收 购 最 常 见 的 就 是 倒 金 字 塔 型 杠 成 负债的现金 流量 ， 降低 债 务 风 险 。整 合 成 功 后 ， 购 公 司 收 资 本 结 构 模 式 。 位 于 倒 金 字 塔 顶 层 的 是 对 公 司 资 产 有 最 高 也 可 以 出售 部 分 已 经 升 值 的 被 收 购 公 司 的 股 份 ， 到 迅 速 达 清偿 权 的 一 级 银 行 贷 款 ， 占 收 购 资 金 的 ６ ； 间 层 是 被 约 Ｏ 中
２ 杠 杆 收 购 实 例
２０ ０ ６年 ， Ａ 收 购 好 孩 子 集 团 ， 是 通 过 杠 杆 收 购 国 Ｐ Ｇ 这 内 企 业 的 第 一 例 。好 孩 子 集 团 创 立 于 １ ８ ９ ９年 ， 中 国 最 大 是
摘
要 ： 述 了 杠 杆 收 购 的 起 源及 含 义 ， 用 实证 案 例 分 析 了 国 内 企 业 第 一 例 杠 杆 收 购 案 ， 绍 了杠 杆 收 购 的 具 体 运 描 利 介
作 过 程 ， 出 了 开展 风 险 投 资 决 策 实施 ， 阐 明 了必 须 规 避 的 风 险 因 素 。 随 着 我 国 金 融 市 场 和 法 制 市 场 的 逐 步 完 善 ， 信 提 并 相 有 更 多 的 中小 企 业 会 涉 足 杠 杆 收 购 ， 用 投 行 和 债 券 融 资 ， 得 杠 杆 收 购 的“ 吞 象” 象 变 为 可 能 。 利 使 蛇 现 关键 词 ： 杆 收购 ； 险投 资 ； 策 ； 杠 风 决 实施
Ｎｏ ．１１， ０１ ２ ２
现 代 商 贸 工 业 Ｍ ｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎ ｎ ｒ
２１ ０ ２年 第 １ １期
论杠杆收购 的风险投资决 策
闫 利 民
（ 昌 市 夷 陵 国有 资 产 经 营公 司 ， 北 宜 昌 ４ ３ ０ ） 宜 湖 ４ ０ ０