北大金融市场学课件--第六章货币市场上1

第二个阶段是1992年到1995年的高速发展和 清理整顿阶段。 这一阶段的特点是拆借资金量继续高速增长， 拆借资金与银行信贷资金的联系更加紧密，与 其他货币市场以及资本市场之间的相互影响也 日益加强，由此导致的问题也更加多元化。在 这期间，中国人民银行对同业拆借市场进行了 较大规模的清理整顿，整顿的结果表现为中介 机构数量减少，拆借交易量迅速下降，利率明 显回落，期限大大缩短，市场秩序逐渐好转。

货币市场概述 同业拆借市场 回购协议市场 商业票据市场 银行承兑证票市场 大额可转让定期存单市场 短期政府债券市场
子市场


每一个子市场都有大量参与者以及各自的交易 机制。同业拆借市场通过资金融通双方直接交 易形成短期资金的借贷关系，其他的子市场都 通过各自所特有的短期金融工具的发行和交易 建立交易双方的资金借贷关系。 商业票据市场、大额可转让存单市场和短期政 府债券市场还存在着各自短期金融工具的流通 市场。
第二节 同业拆借市场

同业拆借市场是指由各类商业性金融机构相互 间进行短期资金借贷活动而形成的市场。该市 场的参与者都是在日常经营活动中出现头寸盈 余或不足的各类商业性金融机构。拆借双方通 过在拆借市场上的交易，形成的是一种短期资 金的借贷关系，由头寸盈余者担当资金贷方， 而头寸不足者担当借方。
特点：



同业拆借市场的拆借期限一般以1～2天最为常 见，最短期的为隔夜拆借，这些时间很短的拆 借，又被称作是头寸拆借，因为其拆借资金主 要用于弥补借入者头寸资金的不足。 其他还有拆借期限比较长的，如7天、14天、 28天等，也有1个月、2个月、3个月期的，最 长的可以达1年，但通常不会超过1年。 时间较长的拆借又被称作同业借贷，拆借的资 金主要用于借入者的日常经营，以获得更多收 益，如银行的短期放贷。
金融市场学第六章
货币市场概论
货币市场和资本市场的关系



货币市场和资本市场在调节资金需求的期限结 构方面的作用：满足需求 货币市场对于资金供给者的意义：短期的富余 资金的投资渠道，降低机会成本 货币市场对公司绩效和内部治理结构的严格要 求，对提升公司业绩提供正激励
基本内容：

举例：我国的货币政策和货币市 场


我国的货币政策是紧缩压力还是通胀压力？ 在外汇储备激增和流动性过剩情况下的货币政 策 对冲业务：公开市场业务和外汇操作对冲 （依赖于发达的国债市场）
货币市场的参与者
(一)资金需求者 货币市场上的资金需求者主要是由于短期资金不足 并希望通过货币市场交易获得短期资金的主体。这类 参与者主要有商业银行、非银行金融机构、政府和政 府机构以及企业。 (二)资金供给者 货币市场上的资金供给者主要是满足了日常经营需 要后仍然拥有多余闲置资金并希望通过货币市场交易 将这部分资金借出以获得一定收益的主体。这类主体 主要有商业银行、非银行金融机构和企业。
三、同业拆借市场的拆借利率



同业拆借市场按有无中介机构参与可分为两种情况， 即直接交易和间接交易。 直接交易：拆借利率由交易双方通过直接协商确定； 间接交易：拆借利率根据借贷资金的供求关系通过中 介机构公开竞价或从中撮合而确定，当拆借利率确定 后，拆借交易双方就只能是这一既定利率水平的接受 者。 目前，国际货币市场上较有代表性的同业拆借利率有 以下四种：美国联邦基金利率、伦敦同业拆借利率 (LIBOR)、新加坡同业拆借利率和香港同业拆借利率。
四、 我国的同业拆借市场


两个条件：银行机构的多元化；法定存款准备 金制度的建立。 第一个阶段是1986年到1991年的起步阶段。 这一阶段的特点是银行同业拆借活动迅速在全 国扩展，拆借交易量成倍增加，但由于是起步 阶段，在迅速发展的过程中也出现了很多问题。 中国人民银行于1988年和1990年对同业拆借 市场进行了两次治理整顿。
同业拆借利率、市场核心利率

ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ

同业拆借利率是金融机构融入资金的价格，是 货币市场的核心利率。它能够及时、有效、准 确地反映货币市场的资金供求关系，对货币市 场上其他金融工具的利率具有重要的导向和牵 动作用。如伦敦同业拆借利率已成为国际金融 市场上的关键利率，许多浮动利率的融资工具 在发行时都以该利率作为浮动的依据和参照。 一些需要重新定价的债券需要以LIBOR为 参 照
(三)交易中介 货币市场的交易中介是为货币市场交易中的 资金融通双方提供服务从而获得手续费或价差 收益的主体。这类参与者主要有商业银行以及 一些非银行金融机构。 (四)中央银行 中央银行参与货币市场交易的目的是为了实 施货币政策，控制货币供应量，引导市场利率， 实现宏观金融调控的目标。
(五)政府和政府机构 政府和政府机构主要是作为短期政府债券的 供给者和短期资金的需求者而参与货币市场交 易的。 (六)个人 个人参与货币市场，一般都是作为资金供给 者，但由于货币市场单笔交易数额较大以及监 管的需要，个人一般不能直接参与货币市场的 交易，主要通过投资货币市场基金间接参与货 币市场的交易，但也有个人持有短期政府债券 和大面额可转让存单的情况


(三)货币市场工具流动性强、风险小和收益低 货币市场中的金融工具一般都存在较发达的二 级市场，投资者可以通过二级市场进行迅速快 捷的买卖交易；有些金融工具还可以在其未到 期之前通过贴现等方式实现提前兑现。 货币市场工具都是短期的，金融工具价格短期 内不会发生太大波动，价格波动风险比较小。 参与货币市场交易的都是信誉较高的机构，违 约风险也较低。由于货币市场工具期限短和风 险小，所以对应的收益率也比较低。
第三个阶段就是1996年至今的规范发展阶段


1996年央行再次整顿，提出了对拆借市场的主体资格、 拆借资金的来源和用途、拆借资金的拆入总量、拆借 期限和签订拆借合同这几个方面的管理要求，并且宣 布建立全国统一同业拆借市场。 该市场分为两个交易网络。位于上海外汇交易中心的 全国统一拆借市场是全国银行间拆借的一级网络；二 级网络以35家融资中心为核心组成，进入该网络交易 的有经商业银行总行授权的地方级以上分支机构、当 地的信托投资公司、城乡信用社、保险公司、金融租 赁公司和财务公司等。一、二级网络之间交易信息贯 通、利率相互影响。

二、同业拆借市场的结构

(一)同业拆借市场的参与者 商业银行：商业银行是同业拆借市场的主要成员， 它既可以作为主要的资金供给者，也可以作为主要的 资金需求者，决定商业银行对资金是供给还是需求的 因素是商业银行的超额准备金。超额准备金的含义是 商业银行对存款负债所持有的现金储备(库存现金与 中央银行存款)中超过法定存款准备所需数额的部分。 拆借市场的存在对于商业银行保持良好的资产 负债结构、降低经营风险、保持资产流动性有着重要 作用。
最主要的拆借利率是LIBOR


伦敦同业拆借利率LIBOR即London interbank offered rate的缩写，是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、 欧洲美元及其他重要国际货币的利率。这些拆借利率 是英国银行家协会(British Banker’s Association)据其 选定的银行在伦敦市场报出的营业日当天银行同业拆 借利率，进行取样并平均计算而确定的伦敦金融市场 的基准利率，该基准利率在每个营业日都对外公布。 拆借利率有拆出利率和拆入利率的区分，而一家银行 的拆出利率，实际就是另一家银行的拆入利率。对于 同一家银行来说，它对外公布的拆出利率应该高于拆 入利率，其差价就是银行的收益。

非银行金融机构：包括证券公司、基金管理公 司、保险公司、信托投资公司、互助储蓄银行、 储蓄贷款银行等：这些机构在同业拆借市场里 同样是既是短期资金的需求者，也是短期资金 的供应者，决定因素在于这些机构自身资金的 状况。短期资金不足时，可以通过同业拆借市 场借入资金；资金盈余时，则可以贷出资金。 资金横向联系；资金使用效率


中央银行通过参与货币市场短期金融工具的交易进行 公开市场业务操作，从而实现货币政策目标。中央银 行买入短期金融工具，投放基础货币；卖出短期金融 工具，回笼基础货币。中央银行通过公开市场操作不 仅可以调节基础货币进而影响货币供应量，还可以借 助交易价格引导金融市场的利率走势。 中央银行之所以选择货币市场作为公开市场业务的操 作平台的原因：第一，货币市场工具数量大，期限短， 能满足中央银行交易金额大又不引起市场价格剧烈波 动的要求；第二，货币市场交易者是大金融机构，中 央银行与它们的资金往来改变的是基础货币数额，传 导中央银行政策意图的政策效用大。



交易量大 交易频繁 交易迅速完成 交易无担保 交易双方免缴存款准备金和存款保险费。 这些特点使同业拆借市场的交易能够敏感反映 短期资金供求关系，形成同业拆借市场利率， 并影响着整个货币市场的利率。同业拆借市场 是货币市场的最重要的组成部分。
一、同业拆借市场的产生与发展


最早在美国。1913年通过的《联邦准备法》规定存款 准备金制度，准备金数额不足的银行将受到经济处罚。 会员银行由于清算活动以及日常收付数额的变化，不 可避免地会出现有些银行存款准备金多余，而有些银 行则出现准备金不足。处罚条例的存在使得准备金不 足的银行有了借入资金的需求，而准备金多余的银行 也有贷出以获利的动机。 在这样的背景下，1921年美国纽约市场上出现了联邦 储备银行会员银行之间的准备金头寸拆借，之后发展 为同业拆借市场。
当前的新发展：
目前同业拆借市场无论在交易规模、开放程度以及对 整个金融市场发展的作用方面，都有了深刻的变化。 拆借市场的参与者扩大： 本国的商业银行 众多非银行金融机构 外国银行 同业拆借市场利率的基础利率功能则对各国金融市场 的发展产生了重要的作用。二战后欧洲货币市场的产 生与发展，不仅拓宽了同业拆借市场的规模和范围， 而且提供了套利机会，使隔夜LIBOR和美国联邦基金 隔夜拆借利率紧密联系，形成了欧洲货币市场与各国 国内货币市场相互竞争、共同发展的局面。


交易中介机构是同业拆借市场重要的参与者。 它们通过给拆借交易的双方充当媒介，获得一 定的手续费收益。 交易中介又可以分为两类：一类是专门从事拆 借市场及其他货币市场子市场中介业务的专业 经纪商，如日本的短资公司；另一类则是非专 门从事拆借市场中介业务的兼营机构，多由大 的商业银行担当。
（二）同业拆借市场的拆借期限


英国伦敦同业拆借市场的形成建立在票据交换 的基础上，由于银行间票据交换后的差额需要 轧平，因此头寸不足者向头寸多余者借入资金 的活动频繁发生，便形成了同业拆借市场。 大规模发展则是在20世纪30年代经济大危机 之后，西方各国普遍强化了中央银行的作用， 相继引入法定存款准备金制度以控制商业银行 的信贷规模。同时商业银行自身对于资产负债 结构的管理要求也使得它们更多地参与同业拆 借。
货币市场的特征
(一)货币市场是一个无形的市场 货币市场没有固定的、统一的集中交易场所，通常 是由借款者、贷款者、经纪人或交易商等货币市场的 参与者通过遍及全国和全球的计算机、电话等通讯工 具而连接的市场。 (二)货币市场交易规模大 货币市场中的大多数交易在机构之间进行，资金借 贷数额都很大，动辄就会有数百万上千万元的交易产 生，因此货币市场被视为资金“批发市场”。

(二)货币市场利率具有“基准”利率的性质 货币市场中交易者数目众多，交易频繁且交 易量庞大，由短期资金的供求关系决定的资金 价格(即利率)具有市场化利率的特征。该利率 对于确定其他债务性金融工具和银行存贷款的 利率具有重要的参考作用。

美国的利率调节主要观察货币市场利率水平。
(三)为中央银行实施货币政策提供 有利条件
货币市场的功能

(一)提供短期资金融通的渠道和手段 一方面，短期资金的需求者为弥补头寸和流动 性的不足，希望从外部获得短期资金；另一方 面，拥有暂时闲置资金的短期资金供给者，希 望通过某种途径贷出资金并获得一定的回报。 货币市场中存在的不同短期金融工具可满足供 求双方不同的需要，以实现短期资金从供给者 到需求者的转移。
第一节 货币市场概述


货币市场是短期资金融通的一个市场，而短期 资金的借贷关系是通过具体的短期金融工具的 发行和交易来建立的。 货币市场是指1年期以内(包括1年期)短期金融 工具发行和交易所形成的供求关系和运行机制 的总和。短期金融工具的“短期”所包含的时 间间隔是金融工具从发行日至到期日之间的时 间，并非指持有者持有日至到期日之间的时间。 货币市场的性质是短期借贷市场，反映了短期 债权债务关系。