第三章 证券价格指数体系分析

股票、债券和证券投资基金具有不同的含义，具有 独立存在的价值，从而构成三维；同时，它们又相 互联系和相互制约，具有本质上的共同性，从而构 成一体。这种既具有本质联系又有独立存在价值的 股票、债券和证券投资基金所构成的价格指数体系， 称为三维一体的价格指数体系。
第二节 股票价格指数
一、国外证券市场股价指数评析
第三章
第一节 第二节 第三节 第四节
证券价格指数体系分析
金融证券价格指数体系的三维一体 股票价格指数 债券价格指数 证券投资基金价格指数
全球指数一览
第一节 金融证券几个指数体系的三位一体
一 股票、债券和证券投资基金的共性探索 股票、债券和证券投资基金都是证券经济中的金 融商品，具有一些相互联系和相互制约的共同特 征。这些共性使股票、债券和证券投资基金构成 一体。其共性具体表现在： （1）收益性。 （2）未来性。 （3）不等值性。 （4）风险性。
道琼斯全 道琼斯平 市场指数、 均指数、 道琼斯 道琼斯顶 STOXX 指 尖指数 数和威尔 希尔指数
道琼斯全市场指数 道琼斯STOXX指数 道琼斯威尔希尔指数 道琼斯平均数
道琼斯地域指数、规模指数、风格指数、经济分类 指数 蓝筹股指数、大市场指数、全球指数、规模指数、 风格指数、超行业指数、可持续指数、专题指数 5000指数、4500指数、房地产股票指数、房地产投 资信托指数 道琼斯工业平均数、道琼斯运输业平均数、道琼斯 公用事业平均数、道琼斯10工业平均数、道琼斯5 工业平均数 国家顶尖指数、全球顶尖50指数、行业顶尖30指数、 阿拉伯顶尖50指数、亚洲顶尖50指数、老虎顶尖50 指数 道琼斯上海指数、道琼斯深圳指数、道琼斯中国指 数、道琼斯中国88指数、道琼斯第一财经中国600 指数
道琼斯MicroSector指数、道琼斯REIT 指数、道琼斯伊斯 兰市场指数、道琼斯互联网指数、道琼斯精选指数和道琼 斯可持续指数
道琼斯顶尖指数
道琼斯中国指数
其他道琼斯指数
道琼斯指数
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（二） 标准普尔指数系列
标准普尔公司是美国一家最大的证券研究机构。该公司从 1923年起开始编制并发表股价指数。该公司历史最为悠久 的指数为S&P500指数。经过多年的发展，该公司的股价指 数系列主要包括S&P全球1200指数、S&P全球100指数、 S&P新兴市场指数、S&P增长和价值指数、S&P国家指数 （包括美国、中国、意大利、中国香港、日本、加拿大、 澳大利亚、印度、俄罗斯）和欧洲指数等系列指数。新创 立的指数系列在计算方法上大多延续了S&P500的方法。
标准普尔指数
（三）MSCI 股价指数系列
M S C I 股 价 指 数 系 列 国家指数 500指数、多伦多60指数、 拉美40指数、东京150指数、 亚太100指数、欧洲350指 数
增长和价值指数 小市值指数和扩展指数 中国系列指数 MSCI中华指数、MSCI金龙 指数
（四） 富时股价指数系列
（六）国际股价指数编制特点新趋势
1 .股价指数编制日趋全球化 2 .股价指数编制日趋个性化 3 .多采用国际通行经济行业分类方法 4 .股价指数计算方法以市值加权平均法为主 5 .自由流通市值加权成为新的趋势
二、我国证券市场股价指数
（一）上海证券交易所股价指数
上海证券交易所股价指数系列是由上海证券交易所编制并发布的上 证指数系列，主要包括上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股 指数和分类指数。
第一：由于上证综合指数和上证180指数都是对同一市场总体走势的 描述，从长期趋势来看，两者必然具有相关性。 第二： 样本股指数的特点在于可以减少在用全部股票编制的指数中因 新股上市需频繁修正而对指数内部结构稳定性及前后可比性的负面影 响，尽可能地排除个别股票价格波动对大势的干扰，从而集中反映主 要上市公司股票价格变动对市场大势的影响。 第三： 从样本股的选样及调整方法来看，成分股多为优质股票，其风 险理性低于市场的整体水平。 第四： 从世界范围看，指数样本股的市值和成交量都占据了市值和总 成交量的相当份额。
现代金融指数按其使用功能不同可分为两大类：
第一类是基准指数（benchmark index），其主要目的是反映目标 市场的整体波动，因此它市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。 例如，道.琼斯威尔希尔5000指数涵盖了美国股票市场5000多只股票。 另一类是投资指数（investment index），其主要目的是用于指 引投资者进行投资，投资指数主要用于指数基金（index funds）、指 数期货和期权（index futures & options）、交易所交易基金（ETFs） 等金融指数创新产品。投资指数的生命力在于可投资性，即有较好的 流动性和较低的复制成本。
股票、债券和证券投资基金从本质上来说，都是虚拟 资本，都是证券市场上的重要金融商品，都具有收益 性、未来性、不等值性和风险性的共同特征。但对于 每一种具体的股票、债券和证券投资基金来说，这些 特征有不同的表现。这些不同点又构成股票、债券和 证券投资基金的三维性。它们在价格波动程度上的各 自差异，使得具有分别编制股价指数、债券价格指数 和证券投资基金价格指数的必要性。
（1）上证30指数 以在上海证券交易所上市的A股股票中选取最具市场代 表性的30种样本股票为计算对象，并以这30家流通股 数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至3月的 平均流通市值为指数的基期，指数以“点”为单位， 基期指数定为1000点。该指数于1996年7月1日起正式 发布。2002年7月1日被上证180指数替代而终止发布。
调整市值 =
∑ (市 价 × 调 整 股 本 数)
当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或股价出 现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以 维护指数的连续性。
以调整股本作为权数： 上证180指数采用调整股本为权数，采用分级 靠档的方法对成分股股本进行调整 ，上证成份指 数的分级靠档方法如表所示。
1、上证综合指数
上海证券交易所股价指数，简称上证综合指数，该指数自1991年7月 15日起正式发布，以1990年12月19日为基日（基日为100点），以现 有所有上市的股票（包括A股和B股）为样本，以报告期股票发行量为 权数进行编制。其计算公式为：
今 市 总 日 价 值 ×100 今 股 指 = 日 价 数 基 市 总 日 价 值
（五）其他国际著名股价指数
1.香港恒生指数系列（Hang Seng Index） 2 .纽约证券交易所综合指数（NYSE Composite Index） 3 .价值线综合指数（Value Line Composite Index，VLCI） 4 .日经平均数（Nikkei Stock Average） 5 .东京证券交易所股价指数（Tokyo Stock Price Index） 6 . DAX-30指数（Deutsche Aktien 30 Index） 7 . CAC40指数（Compagnie des Agents de Change 40 Index）
今 现 总 值 日 时 市 上 收 总 值 日 市 市
今 即 指 =上 收 股 指 × 日 时 数 日 市 价 数
2、深证成分股指数 （1）深证成份指数
深证成份指数是从上市公司中挑选出来的以40 家上市公司为编制对象的指数，综合反映深交所 上市A、B股的股价走势。指数采用Paasche加权 综合价格指数公式计算，以1994年7月20日为基 日，基日指数定为1000。
如遇上市股票增资扩股或新增（删除）时，则需进 行修正。其计算公式调整为：
修 前 价 值+市 总 变 额 值 正 市 总 价 值 动 总 新 准 价 值= 基 市 总 ×修 前 准 价 值 正 基 市 总 修 前 价 值 正 市 总
本 市 总 日 价 值 本 股 指 = 日 价 数 ×100 新 准 价 值 基 市 总
上证180指数成分股股本分级靠档表 表3.4 上证 指数成分股股本分级靠档表
流通比 例(%) ≤10 (10,20] (20,30] (30,40] (40,50] (50,60] (60,70] (70,80] 20 30 40 50 60 70 80 >80 100
加权比 真实值 例(%)
上证180指数根据以下四个步骤进行选样： ①上证180的选样以行业内的代表性、规模、流动性为标准， 根据总市值、流通市值、成交金额和换手率对股票进行综合排名。 ②按照各行业的流通市值比例分配样本只数。具体方法是：
深证成分指数编制特点： 第一、新股上市不用调整。 第二、以流通量作为权数。 第三、成分股可重新选择与更换。 第四、基日指数定为1000点。 第五、按行业分编指数。 第六、成分股中个别股票的权过大。
（二）深圳证券交易所股价指数
1、深证综合指数
深证综合股价指数是以发行量作为权数来计算的，以所有在深 圳证券交易所上市的股票为采样股。它以1991年4月3日为基日，基 日指数定为100。
报 期 价 值 告 市 总 报 期 数= 告 指 ×100 基 市 总 日 价 值
若采样股的股本结构或股票名单有所变动，则变动之日为新基 日，并以新基数计算，同时用“连锁”方法将计算所得的指数溯源 于原有基日，以维持指数的连续性。每日连锁方法的环比公式：
（一） 道琼斯股价指数系列
道琼斯公司由Charles Dow、Eddie Jones和 Charles Bergstresser 于1882年创立。道琼 斯股价指数系列可以 分为三大类：
基准指数 蓝筹指数 特殊指数
道琼斯中国 指数、道琼 斯MicroSect or指数、道琼 斯REIT 指数、 道琼斯伊斯 兰市场指数、 道琼斯互联 网指数、道 琼斯精选指 数和道琼斯 可持续指数
①S&P全球1200是第一个实时计算的全球指数，它 旨在为投资者提供可投资的全球投资组合。 ② S&P全球100指数是一个全球蓝筹股指数，其成 分股的选择范围为S&P全球1200成分股中的跨国公 司股票以及其他调整市值在50亿美元以上的跨国公 司股票。
标准普尔500指数是由Standard & Poor‘s公司于1982年从纽 约股票交易所中选出的500只股票的股价(其中78%为工业股， 12%为公用事业股，2%为运输股及8%为金融股)所计算得 出的股价指数。由于该500家公司分布于各行各业，其市场 总值约占纽约证券交易所总值之八成，而且该指数的计算采 取市值加权法，该指数一向被认为是专业投资者衡量他们的 投资组合的回报的指标，对美国股市甚具代表性。
与上证综合指数相关的一组指数叫上证分类 指数，上证分类指数主要包括两类：一类是A 股指数和B股指数，对上交所上市的A股和B股 分别计算；另一类是行业分类指数，对在上交 所上市的股票按工业、商业、房地产、公用事 业和综合类等5大类分别计算，以反映不同行 业的景气状况及股票股价变动情况。
2、上证成分股指数
（2）上证180指数 在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180 种样本股票，以成分股的调整股本数为权数进行加权计算，2002年 7月1日正式发布。作为上证30指数的延续，基点为2002年6月28日 上证30指数的收盘指数3299.05点。 上证180指数的计算公式：
报告期指数 = 报告期成分股的调整市 值 × 1000 基日成分股的调整市值
富 时 股 价 指 数 系 列
富时全球指数
富时世界指数、富时金矿指数、富时伊斯兰 指数、富时全球行业指数、富时全球风格指 数、富时跨国指数、富时四好指数 富时英国指数、富时科技指数、富时APCIMS 私人投资者指数
富时英国指数
其他富时指数
富时ASE指数、富时eTX指数、富时欧洲行业 指数、富时恒生指数、富时香港MPF指数、 富时日本指数、富时JSE非洲指数、富时 Latibex全样本指数、富时Norex30指数、富 时台湾50指数、富时新华指数
第行 所 候 股 流 市 之 i 业 有 选 票 通 值 和 第行 样 配 = i 业 本 额 ×180 所 候 股 流 市 之 有 选 票 通 值 和 ③按照行业的样本分配只数，在行业内选取综合排名靠前的
股票。 ④对各行业选取的样本做进一步调整，使成分股总数为180家。
3 、上证股价指数实证比较分析