2019年燃料电池头部企业亿华通专题研究：燃料电池产业化渐进,千亿空间市场开启

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图 1：公司截至 2019 年 7 月 5 日的股权及下设公司结构................................................. 1 图 2：公司及下属机构全球分布 ........................................................................................ 2 图 3：公司 2004-2019 年发展历程及标志性事件.............................................................. 3 图 4：公司燃料电池产品类型............................................................................................ 3 图 5：公司 2013-2019Q1 营收与毛利率........................................................................... 4 图 6：公司 2013-2019Q1 分产品类型营收结构 ................................................................ 4 图 7：受国家新能源汽车产业政策制定周期影响，公司收入有季节性特征，绝大部分收入 集中在第四季度确认 ......................................................................................................... 4 图 8：公司 2013-2019Q1 扣非归母净利润 ....................................................................... 5 图 9：公司 2013-2019Q1 EBITDA ................................................................................... 5 图 10：内燃机汽车、锂电池汽车、燃料电池汽车特点对比 .............................................. 5 图 11：锂电池车与燃料电池车经济性 ............................................................................... 6 图 12：锂电池车与燃料电池车适合不同使用场景............................................................. 7 图 13：2008-2020 年锂离子电池汽车保有量及预测......................................................... 8 图 14：2011-2030 年燃料电池汽车保有量及预测............................................................. 8 图 15：燃料电池产业链 .................................................................................................... 9 图 16：燃料电池系统各环节成本构成............................................................................... 9 图 17：中国氢燃料电池发展路径 .................................................................................... 10 图 18：中国氢燃料电池汽车“氢电混动”技术路径............................................................ 10 图 19：中国氢能产业集群分布........................................................................................ 11 图 20：2018 年全球燃料电池市场规模及市场格局......................................................... 12 图 21：2030 年全球燃料电池市场规模及市场格局预测.................................................. 12 图 22：2030 年全球燃料电池市场规模及应用场景格局预测 .......................................... 12 图 23：公司发展路线图 .................................................................................................. 13 图 24：公司市场“点-线-面”推广模式 ............................................................................... 13 图 25：张家口海珀尔主营风电制氢业务，致力于解决当地供氢问题.............................. 14 图 26：由公司运营的北京永丰加氢站............................................................................. 14 图 27：公司员工规模及技术（含研发）人员数量占比 ................................................... 14 图 28：公司研发费用及占营收比例 ................................................................................ 14 图 29：公司十项核心技术............................................................................................... 15 图 30：2016-2019Q1 公司主要原材料采购额比例 ......................................................... 17 图 31：公司外采电堆数目与系统销量数目对比 .............................................................. 17 图 32：公司战略客户 ...................................................................................................... 18 图 33：2018 年燃料电池汽车分企业产量 ....................................................................... 18 图 34：公司已配套产品 .................................................................................................. 18 图 35：新能源汽车应用推荐车型目录燃料电池配套企业 Top10 ..................................... 19 图 36：燃料电池汽车产量和公司配套数量对比 .............................................................. 19 图 37：营收规模同业比较............................................................................................... 19 图 38：2014-2018 年毛利率同业比较............................................................................. 20 图 39：2014-2018 年净利率同业比较............................................................................. 20 图 40：公司 2014-2018 年期间费率 ............................................................................... 20 图 41：公司与国际龙头巴拉德动力系统期间费率对比 ................................................... 20 图 42：公司与国际龙头巴拉德动力系统销售、管理、财务费率对比.............................. 21
公司发展与行业协同，客户资源优质占先机 ................................................................... 12 发展路径协同产业化脚步，全产业链布局塑造Байду номын сангаас心竞争力 ............................................. 12 技术能力全面，产品具备国际竞争力 .............................................................................. 14 客户资源优质，市场先发优势明显.................................................................................. 17 财务分析：盈利能力领先行业，营运能力有待改善 ........................................................ 19
募投项目分析：扩产迎接产业化，加码深化技术创新 .................................................... 22
风险提示 ......................................................................................................................... 24
盈利预测 ......................................................................................................................... 25 关键假设.......................................................................................................................... 25
燃料电池产业化渐进，千亿空间市场开启......................................................................... 5 燃料电池升温，产业化渐进............................................................................................... 5 国内自下而上突破，优选高氢能禀赋地区发展.................................................................. 8 预计 2030 年全球燃料电池市场空间达 3000 亿元 .......................................................... 11
2019年燃料电池头部企业亿华通专题研究：燃料电池 产业化渐进，千亿空间市场开启
目录
燃料电池头部企业，产学研结合典范 ................................................................................ 1 燃料电池头部企业，专攻燃料电池发动机 ......................................................................... 1 产学研结合典范，产品谱系齐全 ....................................................................................... 2 燃料电池纯正标的，市场化运营拉升业绩 ......................................................................... 3