投资方案评估

投资项目评价的基本方法

三、投资项目评价的基本方法―――重点掌握净现值法和内含报酬率。

折现指标―――净现值、现值指数、内含报酬率

非折现指标――回收期、会计收益率等

（一）净现值――指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额

净现值NPV=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

若净现值为正数―――投资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行

若净现值为负数―――投资方案的报酬率小于预定的贴现率，投资方案不可行

在若干可行方案中，净现值最大的方案为最优方案

净现值法的主要问题是如何确定折现率：

根据资本成本确定

根据企业要求的最低资金利润率来确定

例题见教材144页【例5－1】

设折现率为10％

注意：计算净现值应该用“现金净流量”折现

净现值（A）＝11800×（P/S,10％，1）＋13240×（P/S,10％，2）－20000＝1669 净现值（B）＝1200×（P/S,10％，1）＋6000×（P/S,10％，2）+6000×（P/S,10％，3）－9000＝1557

净现值（C）＝4600×（P/A,10％，3）-12000=-560

(二)现值指数――未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

现值指数=Σ未来现金流入的现值/Σ未来现金流出的现值

现值指数可以进行独立投资机会获利能力的比较，是一个相对数，反映投资的效率；净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。

（三）内含报酬率――能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。

内含报酬率的计算

第一种情况，经营阶段每年的现金净流量不相等―――使用逐步测试法

先写出净现值的计算公式

估计一个折现率，计算净现值，如果净现值是正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，提高折现率进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后再测试，然后测算出两组接近于0的折现率：一组数据NPV>0，一组数据NPV<0，然后用内插法。

依前例：

净现值（A）＝1669，说明方案本身的报酬率大于折现率10％，以16％测试，净现值＝9

以18％测试，净现值＝－499，之后运用内插法计算求得:

16％ 9

内含报酬率 0

18％ -499

内含报酬率（A）＝16％＋【2％×9÷（9+499）】＝16.04％

采用同样的方法，求得

内含报酬率（B）＝17.88％

第二种情况，期初一次投资，项目无建设期，各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可以直接利用年金现值表来确定，不需要逐步测试。设现金流入量的现值与原始投资相等。

原始投资额＝每年现金流入量×年金现值系数

年金现值系数＝原始投资额/每年现金流入量

C方案每年净现金流量相等

年金现值系数（P/A,i，3）＝12000/4600＝2.609

查表，找n＝3时系数2.609所指的利率。找到与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7％和8％。用内插法计算

7％ 2.624

i 0

8％ 2.577

i＝7％＋【1％×（2.624-2.609）/（2.624-2.577）】＝7.32％

决策：计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的资本成本或要求的最低报酬率对方案进行取舍。

计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先顺序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行

现值指数法需要一个合适的折现率，以便将现金流量折现。折现率高低会影响方案的优先次序。

（四）回收期法

回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资需要的时间。

1、原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期＝原始投资额/每年现金净流入＝年金现值系数

如：C方案：

回收期＝12000÷4600＝2.61年

2、如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的

设n是足以收回原始投资额的前一年

回收期=n＋第n年末尚未收回的投资额/第（n＋1）年的现金净流量

投资回收期(A)=1+（20000-11800）÷13240＝1.62年

投资回收期（B）＝2+（1800÷6000）＝2.3年

优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。

缺点:（1）没有考虑时间价值

（2）没有考虑回收期以后的收益

（3）优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案

（五）会计收益率法―――计算时使用会计报表上的数据以及普通会计的收益和成本观念

会计收益率＝年平均净收益÷原始投资额

【2006年判断题】利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需再估计投资项目的资金成本或最低报酬率。（）

答案：×

解析：计算内含报酬率时不必事先选择折现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先顺序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行

【2005年判断题】投资项目的现值指数法和内含报酬率都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可以用于独立的方案获利能力的比较，两种方法的评价结论也是相同的（）

答案：×

解析：在评价单个项目是否可行时，二者结论一致，但内含报酬率与贴现率无关，而现值指数受贴现率高低的影响，根据内含报酬率排定独立方案的优先顺序时唯一的，但按照现值指数排定独立方案的优先顺序受贴现率高低的影响，故对两个或两个以上独立项目进行评价时，根据内含报酬率和现值指数排定的优先次序并不相同。