中国外汇储备过多的利弊分析

中国外汇储备过多的利弊分析

姓名：汪鑫

学号：I01014114

专业：经济学

指导老师：李欣欣

摘要：

外汇储备是一国货币当局持有并可以随时使用的对外流动性资产，它是一国最主要和最重要的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例。近年来，在出口导向战略和人民币竞争性汇率政策的作用下，中国外汇储备的持续巨额快速增长引发了广泛的讨论。本文将分析我国外汇储备过多的现状，探讨外汇储备过多的原因、风险与收益，总结利弊，并对未来我国外汇储备管理提出一点建议。

关键词：

外汇储备贸易顺差人民币升值收益与风险通货膨胀总量管理结构管理

引言：

1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制度，对人民币汇率实行有管理的浮动。自此，中国外汇储备的大幅度增长令世人瞩目。为了保持我国经济健康、稳定、持续的发展，在经济全球化的背景下，如何更好地与国际接轨，审时度势、趋利避害，都需要对我国外汇储备水平和外汇储备管理进行深入分析。

一、中国外汇储备现状研究：

1、概况：外汇储备逐年增加

从外汇储备的总量来看，改革开放以来，特别是1994年成功实行外汇体制改革以来，中国外汇储备总量保持高增长态势。此外，1994年以后，我国外汇储备的年际波动较大，多次出现下降趋势。外汇储备的高增长、大波动对我国宏观经济金融运行造成了深刻影响，国际储备问题备受关注。（如图1所示）

图1.国家外汇储备（亿美元）①

从外汇储备的结构来看，绝大部分的中国外汇储备投资于长期政府债券，而短期政府债券、公司债券和公司股票的投资比例低。

从中国持有证券的国家来看，中国持有的美国证券占据了绝对主体地位，而持有的欧元区证券和日本证券占次要地位。

2、关于美国：未蒙其利，先受其害

由于中国持有的外汇中，美国证券，尤其是长期债券（特别是国债和机构债）占据了绝大部分的比例，我们通过两张表格具体看一下中国持有美国证券的状况：

表1 中国持有美国证券的种类及规模单位：亿美元②

①数据来源：国家外汇管理局

②王中永，《中国外汇储备的构成、收益与风险》，国际金融研究

从表1不难看出，作为中国外汇储备的主要投资对象，中国持有美国证券资产的规模在过去的十年中经历了爆炸性增长。中国持有的美国证券种类包括国债、机构债、股票和公司债等四种类型。其中，美国长期国债和长期机构债券是两个主要证券投资品种，二者所占比重平均达87.8%。

表2 中国持有的美国证券占外国持有量的份额单位：% ③

由表二可以看出：目前，中国已成为美国国债最大的外国投资者，中国持有美国国债规模占外国投资者持有总量的比例，由2000年3月的8%升至2009年6月的26.4%。对于中国而言，成为美国国债的最大买家，非但未蒙其利，反而先受其害。这是因为，中国持有的美国国债规模巨大中，国的任何调整美国国债仓位的行为，将可能对美国国债的供需和价格产生影响。如果中国要减持一部分美国国债，必须要付出较大的价格折扣（资本损

失）代价。从而，中国外汇储备已陷入了“规模不经济”的状态。

二、外汇储备增长的原因分析：

1、经常项目和资本项目的双顺差

自1994年外汇管理体制改革以来，我国国际收支状况的一个典型特征，就是保持经常项目和资本与金融项目的持续“双顺差”。经常项目影响外汇储备主要是通过出口贸易，商品和服务的出口收入是一国外汇储备的主要来源，也是最为可靠的储备来源，它反映了一国商品和服务在国际上的竞争能力，体现了一国经济发展的水平和实力。出口国的出口商品价格较低，则出口竞争力较强，外国的需求相对较多，就导致出口增加，从而外汇储备增加；而对输出国来讲，本国的国民收入增多，购买力增加，则进口会增加，外汇储备会减少。资本项目影响外汇储备的途径主要是通过外商直接投资，外国直接投资是指投资者将生产要素投入到东道国，开展生产经营活动的经济行为。外国直接投资不构成新的对外债务，对外汇储备的影响是间接的。外商直接投资增加，则意味着资本收入和进口增加。

2、人民币汇率的升值预期

近年来，境外热钱之所以大量流入中国，一个很重要的原因就是人民币汇率的升值预期。热钱能够获得套汇和套利的双重收益，境外热钱即使什么也不做，超额利润率也是很高的。一方面，过多的国际投机性资产在带来股市和房市等资产泡沫增长的同时，会进一步给央行货币调控的带来了极大的压力。由于中国经济高度依赖出口，人民币升值将减弱中国出口贸易产品的竞争力，减少出口贸易，影响中国就业和经济增长。另一方面，如果央行对于由于外汇储备所带来的过多外汇占款没有足够的资产进行对冲，那么人民币升值的压力将随外汇储备的增加而加大。④

3、我国在全球分工中处于低端制造环节

从我国外汇储备增长的内在机理看，则主要是由于我国在全球分工中的地位决定的。一方面，我国以廉价的劳动力优势参与全球分工，主要从事产业链终端的产品加工与生产，成为全球主要的制造业基地，大量工业制成品的出口和以加工贸易为主的贸易模式使我国经常账户持续保持顺差。同时由于我国的制造业是在承接发达国家低端制造环节转移基础上发展起来的，因此，在经常账户顺差的同时，资本与金融账户下也因外商直接投资而始终保持顺差，双顺差成为我国国际收支失衡的基本特征。另一方面，处于全球产业链的低端，使我国产业的整体附加值偏低，经济增长的同时国民福利改善缓慢，制约了国内消费需求的增长，与美国相反，我国经济增长主要靠投资和出口拉动，再加上发展中国家在全球经济中的不利地位和我国对于发达国家产业的依附性，使我国汇率变动的政策风险加大，因此，在国际收支双顺差规模不断扩大的情况下，我国只能通过增加外汇储备来替代人民币大幅度升值，以确保宏观经济基本稳定。尤其是在产品内国际分工下，我国通货膨胀变动与货币供应量之间的关系明显减弱，外汇储备增长的物价约束放松，因此储备变动成为我国这一时期平衡外部失衡的主要手段。这是我国外汇储备增长的重要的内在原因。