2019年商业药房行业专题研究报告

全国药房分布比较1——地理位置集中度高， 行业分散竞争格局
全国药房的分布主要集中在广东、浙江、江苏、山东、四川、重庆、辽宁地区（合计占比59%）。
通过中信证券研究部数据科技组的统计，4家上市公司中（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），老 百 姓 的 全 国 药 房 数 量 最 多 ， 为 1029家 ； 一 心 堂 的 数 量 与 老 百 wk.baidu.com 仅 差 8间 。 上 市 公 司 药 房 数 量 CR4 为 2.99%，当前线下零售药房市场仍然属于非常分散竞争的状态。非上市公司药房数和上市公司差距较大 ，非上市公司中门店数量相对较高的为漱玉平民和甘肃众友，各有130余家药房。
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数据来源说明
• 药店数据来源说明：
– 药房地理数据来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么。 – 电商数据来源：饿了么、药房淘宝旗舰店。 – 城市数量与城市边界说明：覆盖全国67个城市，城市边界以民政部公布的全国行政区划信息确定。 – 数据时间节点：2019年7月31号。
• 电商平台数据品类各异，“网订店取”和“网订店送”业务模式值得期待
根据对电商平台数据抓取分析可以看到，上市药房公司积极推进O2O业务且经营品类差异化明显，其中 OTC+医疗器械 为现阶段主要销售品类，占比高于50%。结合政策动态、药品安全性与可及性看，全国网售处方药新规长期有望有条件 地审慎放开，“网订店取”和“网订店送”的O2O商业模式有望落地，O2O零售协同有望进一步打开成长增量空间。
２０１９年商业药房行业专题研究报告
CONTENTS
目录
投资逻辑 数据来源说明 全国药房分布比较 重点城市药房分布比较 电商平台比较 投资逻辑及推荐标的
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投资逻辑
• 上市连锁药房公司全国布局和快速扩张优势明显
龙头公司门店布局区位优势明显且各具特色。根据中信证券研究部数据科技组统计，在全国67个重点城市中，4家上市 公司中（老百姓、一心堂、益丰药房与大参林），老百姓药房数量最多，为1029家；一心堂为1021间，CR4仅为2.99%。 当前线下零售药房竞争仍然十分分散。从重点公司分布特点看，一心堂偏重中小店与社区布局；老百姓大店较多，侧重 核心市区及院边店；益丰药房和大参林兼顾社区和核心商圈平均布局，且一线城市分布较多。综合看，省会城市药房数 占全国总数为43%，考虑到头部公司的综合发展能力，上市连锁药房竞争优势明显，未来诞生全国龙头药房可期。
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资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组
全国(67个重点城市)药房分布热点图/重点公司全国药房情况
全国 111,790 家药房
重点公司全国药房情况
上市公司CR4=2.99%
1,200 1,000
800 600 400 200
0
1,029 0.921%,021 0.91% 855
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135
131
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全国药房分布比较2——院边地段的偏好性，差异明显
院边药房方面，全国院边药房的分布情况和普通药房基本一致，相比之下，重庆的院边药房数占比明显 高于其全国药房数占比（+4.4%）。
我们通过前述数据来源统计，4家上市公司院边药房数量CR4稍有上升，为3.85%，但院边药房仍然也 是分散竞争状态。上市公司中，老百姓更重视院边店资源，数量名列前茅，一心堂、益丰药房数量也超 过百家，大参林由于广东省处方药政策在过去存在一定限制的原因院边店数量相对较少，但也预示着空 间更明显。非上市公司的院边药房数量仍然明显低于上市公司，仅甘肃众友具备一定的优势。
全国(67个重点城市)院边药房热力图/重点公司全国院边药房情况
全国 11,766 家院边药房
重点公司全国院边药房情况
上市公司CR4=3.85%
180 156 1.33%
160
138 1.17%
140
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• 风险因素。并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。 • 行业评级与投资策略。维持连锁药店行业“强于大市”评级。建议重点关注：药品零售精细化管理出色，内生增长稳健且
跨区域扩张加速的益丰药房；集中华南优势布局面向全国扩张，大幅受益于省内外次新店盈利能力提升的大参林；战略性布 局全国21个省市，跨区域运作成熟，专业化药房布局领先的老百姓；西南区域聚焦优势强，川渝地区盈利拐点逐步兑现的一 心堂；依托北方地区布局优势持续发力内生外延，国际化进程推进盈利能力再上台阶的国药一致。
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全国药房数
全国药房数
药房数占比
药房数占比
资料来源：百度地图、高德地图、腾讯地图、大众点评、饿了么，中信证券研究部数据科技组
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• 龙头连锁区位能力突出，专业化布局有望打开院外零售增长空间
当前龙头连锁药房公司院边店、社区店、商圈店CR4分别为3.85% /3.79% /4.17%，显著高于全国整体门店CR4的 2.99%，龙头公司区位布局优势明显。在医保局严控院内市场药品营销的大方向下（包括后续DRGs的推行），院外医 药零售市场的景气度提升仍将长期持续。结合分类分级政策的出台，我们判断药店专业化能力将逐渐成为承接处方外流 的竞争核心，上市连锁公司凭借院边店、DTP药房、特慢病药房等专业化布局有望承接处方外流的千亿级空间。
• 关键字段定义说明：
– 核心城市：包括北上广深等4个一线城市，以及全国28个省和自治区的省会城市。 – 院边药房：以医院为中心，半径200米范围内的药房，其中医院涵盖卫生部评定的全部一、二、三级医院。
原始数据内容示例
资料来源：中信证券研究部数据科技组
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