2018-2019银行业宏观经济分析报告

1.2 总体业绩情况：业绩持续高增 三季度业绩高增，行业营收增速达 8 个点，PPOP 实现 9 个点的同比增 速。营收增速方面，城商行增速最高，股份行业绩回升较多、增速在三 季度反超国有行至同比 8.6%，国有行同比 8%。拨备前利润增速城商行 最高，国有行超股份行同比 9.4%，主要为费用支出增速低于股份行。税 前利润增速股份行高于大行，大行仍在较大力度的计提拨备。净利润方 面，城商行由于货基配置较多，享有的免税优惠更高，净利润增速较税 前利润提升较多，同比 15%，VS 税前利润 11%。 业绩超预期的个股有：农行、交行、光大、宁波、杭州以及上海银行。 1、农行、杭州、上海银行的业绩高增持续三个季度：农行营收增速维持 在 10%以上高增长、主要是非息贡献较多。杭州与上海银行则保持在 20%、近 30%的高增速，受益于息差上行较多。2、宁波银行在低基数 基础上回升较多，若考虑其免税资产问题，看宁波银行的净利润增速则
评级 增持 增持 增持 增持
0.77 0.92 0.55 2.46
0.79 0.96 0.58 2.Leabharlann Baidu8
0.84 1.03 0.58 3.16
0.89 1.09 0.62 3.53
7.3 7.7 4 7.0 8 12. 1 32
7.14 7.43 6.67 10.9 0
6.75 6.98 6.70 9.60
2018-2019银行业宏 观经济分析报告
2018年11月04日
简称 工商银行 建设银行 农业银行 招商银行
股价 (元) 5.64 7.17 3.87 30.3
2016 2017
EPS
2018E 2019E 2016 2017
PE
2018E 2019E
PEG 6.36 6.57 6.19 8.60



一、业绩增长拆分分析：超预期来自哪里？
1.1 业绩增长拆分：规模、非息、成本正向贡献提升 行业业绩增速持续向上，1-3Q18 净利润同比增长 6.8%，较二季度增速 继续回升，但升幅有放缓。从各细项来看，规模增长依旧是主要的贡献 因素，三季度行业规模增速上行，升幅城商行、股份行高于国有行。增 速绝对值水平城商行最高，国有行次之、股份行增速最低，预计持续受 限资本充足率以及同业压降。净息差继续正向贡献利润，但贡献度有微 降，主要受国有行拖累，三季度国有行息差受存款压力加大影响、正向 贡献减弱，而股份行、城商行较大受益于金融市场利率下行，息差贡献 回升。非息收入回暖，持续正向贡献利润，主要受益于大行银行卡、担 保承诺等新型中收发力。费用管控较好，对利润正向贡献加大，改善幅 度股份行>城商行>国有行。拨备计提力度加大，以丰补歉。税收正向贡 献度有下降，板块上看主要是大行和城商行享受的税收优惠有降，大行 主要受工行拖累，其他四行在增配地方债后所得税率均有下降；城商行 则主要是货基的压降。
投资要点
收入、利润等业绩增速超预期。1-3Q18 行业净利润同比增长 6.8%，行 业营收同比 8%，拨备前利润同比 9%，超我们预期，也超市场预期。 业绩增速归因分析：财务指标环比和同比角度。环比看，净利息收入环 比增长 5%，净息差是超预期的主要原因：资产收益率环比上升 7BP， 上升幅度与上半年一致，表明贷款收益率继续上升；负债端收益率环比 上升 2BP，股份行明显好于大型银行（环比下降 4BP），表明存款压力 犹存，但宽货币明显缓解中小行负债端压力。同比看，资产规模和中间 业务收入对业绩的正面贡献明显，部分是基数原因：全年的严监管使得 这两块压缩明显。 业绩增速分析：业务经营角度。1、整体看，银行经营环境 3 季度平稳。 贷款利率还能持续提升，存款端有压力但还平稳。2、宽货币、金融监 管放松对业绩有边际改善：同业利率下降、规模压降压力减小、表外业 务能续滚。 资产质量：大概率平稳，但看不太清。1、3 季度由于逾期、关注等指 标未披露，难以从多维度去检验资产质量的“真实性” 。2、三季度银行业 的不良净生成是环比下降的，但由于 2 季度高基数（监管要求不良认定 严格），数据可比性下降。优质银行有微升的迹象。3、从公布数据数据 看，大概率是平稳的，预计 4 季度还是平稳的；明年趋势会转弱，但下 滑幅度平缓。 个股方面：优先的持续，中小银行有分化。1、优质的银行继续持续： 宁波、农行超预期；招行、工行和建行符合预期。2、其他银行中，超 预期的有交行、光大、上海、杭州和常熟；略低于我们预期的有华夏、 南京和贵阳。 投资建议：近期操作会比较简单。到明年 3 月份是银行基本面的真空期， 这段时间投资相对比较明确。1、对相对收益而言，市场弱则银行股强， 市场强则银行股弱；2、对绝对收益投资者而言，观察中长期考核的配 置资金的流向（海外资金、大型机构资金等）；3、由于我们判断“政策 底”是明确的（详见深度《重磅深度： “政策底”如何传导到“市场底” 》），银 行稳健收益是可期的。 风险提示事件：经济下滑超预期。银行业绩经营不及预期。
图表：上市银行业绩累积同比拆分
上市银行 1Q18 规模增长 净息差扩大 非息收入 成本 拨备 税收 净利润同比 5.9% 1.4% -3.1% -0.4% -0.5% 2.2% 5.5% 1H18 5.9% 0.6% 0.5% 0.3% -3.6% 2.6% 6.4% 3Q18 6.2% 0.5% 1.6% 0.8% -4.7% 2.2% 6.8% 1Q18 7.1% 4.6% -6.8% 0.7% -2.6% 1.7% 4.8% 国有行 1H18 6.8% 2.3% -2.1% 1.1% -5.1% 2.4% 5.6% 3Q18 7.1% 1.4% -0.5% 1.4% -5.6% 1.9% 5.9% 1Q18 2.4% -6.0% 5.4% -2.7% 3.8% 3.0% 6.0% 股份行 1H18 3.0% -3.8% 7.1% -1.5% -0.3% 2.4% 7.0% 3Q18 3.4% -2.0% 7.1% -0.4% -3.0% 2.5% 7.7% 1Q18 8.3% -3.5% 1.3% -1.4% 2.5% 5.5% 12.8% 城商行 1H18 8.9% -0.3% 1.6% 0.3% -0.6% 4.6% 14.5% 3Q18 9.3% 1.6% 0.7% 1.0% -1.7% 4.2% 15.2%