嘉实首席策略分析师徐轶演讲

嘉实首席策略分析师徐

轶演讲

文档编制序号：[KKIDT-LLE0828-LLETD298-POI08]

[字号：]基金业高峰论坛：嘉实首席策略分析师徐轶演讲

2004-08-25 09:17:00 - 中证网 -

各位朋友，早上好！我是嘉实基金公司的徐轶，目前也兼嘉实公司的经理。嘉实是十家首批老的公司之一，目前规模全国应该在前三位，嘉实这几年比较好。同时，在最近的诚信体系里面拿到五星级的基金，另外有两个四星级基金，这次基金评级里面我们又拿了一个金牛奖，所以我们整个管理业绩的规模都还是可以的。

今天主要跟各位做一些交流，我想主要讲两个方面。第一个方面，可能各位比较关心的是市场，另外一个方面是投资理念。我是先从投资理念开始讲起。

各位也都知道，我们中国证券市场已经成立了差不多15年左右的时间，在15年之间里面这15年的发展过程和中国经济的发展是紧密联系在一起的，不知道在座的股民有没有10年以上经历的，有没有可能不多。实际上我自己在分析中国经济的发展从九十年代后期到现在是经历过两个大阶段和三个小阶段的，这两个大阶段第一个是九十年代初期，但是整个中国经济是进入了家电和电子为主要的发展时期，在这个时期这里面主要的投资包括两块，一个是整个房地产和基建这块，这块取得了非常好的回报。第二块是以新型家电为主，主要是哪些我想各位都很清楚，就是彩电、冰箱、洗衣机、空调之类的。你掌握了产业发展的主线，你就掌握了投资机会。实际上可以知道，1993年、1994年，一直到1998年，很清楚，第一个就是基建，跟房地产有关的公司都有非常高的回报。第二个就是新型家电，包括长虹、海尔等一批，但是由于中国人太聪明了，所以每个行业本身最高的利润增长时间一般只有两三年时间，两三年之后就进入一个利润平均化的过程，而进入这个过程也就是你必须把这些股票从你的投资综合里面剔除的过程。现在可以看看1995年、1996年如果买了长虹可能一年多赚10多万，买海尔也同样如

此，但是如果现在在2003年、2004年再买这类股票可能这辈子没有解套的机会了，为什么这就是产业转型的结果，你必须打入产业转型的大的思路，这个是很难的。

中国经济1996、1997年进入那个时期中国有一个短档期，就是1997年到2000年这个时候进入了短档期，主要投资机会没有了，在证券市场全部是概念性的炒作，所以那个时候进行价格投资和长期投资是不可能的。后面这个阶段，2000年之后，中国进入了什么阶段呢以汽车、房地产这个阶段，汽车开始进入老百姓家里，汽车和房地产代表什么代表三个方面的内容。第一，居民的消费升级。第二，是中国的城镇化。也就是说城市人口占总人口的比例不断上升，由20％几上升到40％几。第三，世界范围的分工。这就是中国成为世界的加工厂，我认为中国现在不是世界的工厂，如果要成为世界的工厂必须有三个方面的条件。第一，技术领先，第二，工人领先，第三，产品领先，这三个条件都不具备，所以中国只能成为世界的加工厂。这三个使得中国经济从2000年底进入一个新的增长阶段，这个增长阶段会很长的，按照美国历史是30年到50年，按照日本的历史是50年时候，所以这个阶段国家最高领导人是有信心认识的，认为中国从此进入了重工业化阶段，往后我们的投资理念又是什么前两年做什么最好我们看得很清楚，是汽车，另外做房地产，但是房地产只有一个万科，因为万科是中国房地产里面最讲诚信的公司。即使你在最高点买了万科，到现在还是赚钱的。就是说汽车这几年有一个暴利，现在进入利润平均化时代，这就跟长虹在1996年到1997年的时候一样。但是这个产业增长是一个长周期的，利润是平均化的，就是销售利润率开始降低，中国人太聪明了，只要哪个方面有暴利大量的人就会进入，就会打价格战，股票必然降低，但是还有很多迅猛发展的。跟消费升级有关的，因为汽车发展了、住房发展了，我们大量的需求是那些钢铁、石化，这些必须大规模的销售。所以去年有一个爆发性的行情。

跟汽车、房地产拉动必然钢铁、石化发展起来，必然大规模进行建设，再往上拉，必然引起煤电油运全面紧张，所以这个过程是中国产业本身变化的过程，产业本身变化的过程就是个人投资抓住最大投资机会的过程。这个过程后面还会持续很长时间，但是这里面我也讲了，世界经济在未来这段时间日子会过得非常好，但是并不意味着上市公司的利润能够保持同步增长，我们现在应该投的是哪一块刚才说的，房地产、汽车和消费升级有关的这些上游的上游，但是由于产能扩张太快，利润可能平均化，但是比1997、1998、2000年好得多了，往后应该做瓶颈产业。哪些煤电油运，是未来投资的主要热点，这是一个方面。

刚才我是从本身的经验，因为我1993年到现在一直做这一块，产业的主线也就是我们投资的主线，我里面的结论是什么你如果做当前最热的行业，如果这个行业本身又是一个制造业，你持股的时间不能超过两年以上，超过两年以上必然亏损，你们可以看长虹的持股时间、海尔的、格力的，这都是很明显的，从彩电到冰箱、到空调，如果长虹后面没有空调对它的贡献，它可能早就衰落了，不可能坚持到现在。但是大批的彩电公司现在市场上只剩下一两个，包括最着名的康佳，也不可避免的走向衰落的命运，这个并不是因为他们的企业管理者的经验，而是因为中国本身就需要这么多，一旦饱和或者快到饱和利润就会下降，这个过程就是这样。

现在怎么做各位如果炒股票的时间比较长，或者按照我的建议，你们回去查几个股票的走势，哪几个我找不是太有名的公司，一个是粤电力0539、一个是佛山照明，一个是巴士股份，一个是天津港，你把这个记一下，从1993年到现在或者从1994年到现在累计回报率是多高，我这边是有结论的，在这几个股票最高的有10几倍，表现的不是很起眼的上海有一支股票回报有达到了6倍，天津港回报就高了。同时你是把四川长虹看1996年到现在累计回报率有多高，你自己做比较，我最后得到的结论是什么实际上

做股票是很简单的事，为什么简单呢我自己为什么选粤电力，天津港口是八倍以上，为什么这几个股票在10几年之中。

理论上中国股民如果投资了中国的指数十年回报是负的200个点，假设你一个指数基金你的回报就是负的，但是另外有一批公司有人取得10倍以上的回报了，这里面我分析一下。刚才我说的这几支股票都有共同的特征，第一，每年大概有4毛钱左右的业绩，高不高不高。第二，这些业绩能够保持长期、持续、稳定，要求高不高非常难。业绩每年4毛钱，但是能够保持10年4毛钱的，刚才我说的那几个是其中的几个重要的，另外也还有，你们可以找一些更好的。这些公司做投资只要能够达到这一点，如果你有良好的心态你就有一个超额回报，实际上谁做到这点呢我相信在座的各位可能曾经都有过这些股票，但是全部都卖光了，然后追逐更高的利润去了，但是结果不是利润最大化是利润最小化。

刚才说了，第一个特征是每年大概有四五毛钱的业绩，那每年可以分两三毛钱的分红。第二，要想连续10年取得这样的业绩必然需要一些条件，这个条件今天和各位总结一下，第一，价格垄断是第一个条件，这些公司本身在业内或者某一个区域产品就有定价权，它定什么价就是什么价像天津港肯定是，所有的货物从天津出去它给你定价，因为没有竞争的。这里面第一价格垄断，像上海的巴士股份可能有赚不了太大，春节以前也就是四五毛钱业绩，分红之后现在一年两三毛钱业绩。这些本身第一价格垄断，第二资源垄断，一定能够控制某些方面的资源。价格垄断实际上和资源垄断某种意义上说首先有价格垄断才有资源垄断。第三，品牌垄断。品牌垄断主要是佛山照明，这是中国的照明大王，至少有这三个条件。