泸州老窖：毛利率创近年新高 买入评级

[股Ta票ble_数M据arket ]
收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股）
[历Ta史bl收e_益Pic率Q曲uo线te]
2016/10/28
34.61 19.51～35.88
48,532 1,402 1,402
53.16% 21.45%
0.60 300.00
20.72% 3.76 2.71
14.00% 5.50% -0.67%
0.00%
27.37 4.10 5.87 15.00%
2017E
1.55 9.98 1.30
21.51% 22.73%
56.21% 21.66%
0.70 290.00
20.39% 3.94 2.95
东北证券股份有限 公司
中国 吉林省长春市 自 由 大 路 1 13 8 号 邮 编 ： 1 30 02 1 电 话 ： 4 00 60 0 06 86 传 真 ： (0 4 31 )8 56 8 00 32 网址：http://w w w.nes c.cn
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2018E 2863 1 176 0 0 -150 -747 -15 2093 -273 -1 1609
财务与估值指标 每股指标 每股收益（元） 每股净资产（元） 每股经营性现金流量（元） 成长性指标 营业收入增长率 净利润增长率 盈利能力指标 毛利率 净利润率 运营效率指标 应收账款周转率（次） 存货周转率（次） 偿债能力指标 资产负债率 流动比率 速动比率 费用率指标 销售费用率 管理费用率 财务费用率 分红指标 分红比例 股息收益率 估值指标 P/E（倍） P/B（倍） P/S（倍） 净资产收益率
2015A
1.05 7.17 0.11
28.89% 67.42%
49.40% 21.35%
0.45 297.24
21.76% 3.45 2.37
12.66% 6.36% -0.84%
2.95%
32.95 4.72 7.03 14.33%
2016E
1.26 8.43 1.24
19.83% 20.38%
中国 上海市浦东新区 源 深 路 3 05 号 邮 编 ： 2 00 13 5 电 话 ： (0 2 1) 20 36 1 00 9 传 真 ： (0 2 1) 20 36 1 25 8
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
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3808 13182
0 321 1598
0 2713
0 33 105 2819 10276
3678 15400
0 340 1926
0 3116
0 28 28 3144 11823
少数股东权益
86
206
负债和股东权益总计
13182 15173
2017E 6977 0 19 3495 320 14381 378 1901 1221 228 0 3874 18255 0 398 2301 0 3648 0 27 27 3675 13999 354 18028
2016E 5315 0 14 3183 300
流动资产合计
9373 11722
可供出售金融资产
378
378
长期投资净额
1901 1901
固定资产
1111 1161
无形资产
244
236
商誉
0
0
非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付款项 预收款项 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 长期负债合计 负债合计 归属于母公司股东权益合计
15.50% 6.50% -0.78%
0.00%
22.30 3.47 4.83
15.54%
2018E
1.91 11.90 1.49
22.01% 23.22%
58.39% 21.88%
0.80 295.00
20.30% 4.05 3.07
17.00% 6.50% -0.70%
0.00%
18.10 2.91 3.96 16.08%
[T泸[Taba州lbel_e老M_T窖aitinle（I]nf0o]00568）
饮料制造/食品饮料 [Table_In发ve布st]时间：2016-10-31
证券研究报告 / 公司动态报告
买入
高端产品表现优异，毛利率创近年新高
上次评级： 买入
报告摘要：
[T事ab件le：_2S0u1m5m年ar1y-]9 月份公司实现营业收入 58.81 亿元，同比增长 17.30%； 实现归属母公司所有者净利润 15.06 亿元，同比增长 13.72%；EPS1.07 元，加权平均净资产收益率为 14.14%。 国窖 1573 放量，毛利率创近年新高：Q3 实现营业收入 16.11 亿元， 同比增长 22.30%，增速明显超过上半年，实现归母净利润 3.94 亿元， 同比增长 30.74。公司新管理层为 2016 全年定下了收入 80.17 亿元、 利润 18.07 亿元的目标，按照目前的完成进度看，管理层对今年市场 的判断是准确的。高端酒收入占比持续提升，国窖 1573 到 9 月末已完 成全年销售指标，带动 Q3 毛利率大幅增长 12.98%至 69.68%，是近五 年来单季毛利率最高水平，1-9 月毛利率 62.10%，同比增长 8.37%。 公司本期投资收益较去年减少 1.39 亿元，主要是公司投资的华西证券 净利润相比去年同期减少所致。 销售费用上升，渠道建设稳步 推进：新管理团队上任之后，非常重视 产品和渠道的梳理，并建立了以品牌专营为核心的营销模式，在销售 费用上投入较大，今年 1-9 月销售费用率 15.86%，同比增长 3.17pct。 2015 年公司销售团队只有 800 人，今年计划扩张至 6000 人，以基层 业务代表为主，并努力整合自身团队与经销商资源；市场投放方面， 今年将继续加大战略方面宣传力度，走差异化竞争道路，未来五年公 司还将对全国市场和关键市场进行布局，关键市场的推进效果较佳。 聚焦核心单品，创新品种已在推广路上：公司着力打造国窖 1573、窖 龄酒、特曲、头曲以及二曲等五大单品，国窖 1573 今年动销已恢复到 鼎盛时期 5000 吨左右水平。秋糖会上大力推出新品滋补大曲，以健康 作为品牌标志，锁定中青年商务人群，确立打造 10 亿元养生酒目标。 盈利预测与投资评级：预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.26 元、1.55 元 和 1.91 元，对应 PE 分别为 27 倍、22 倍和 18 倍，考虑到公司改革效 果明显，目前动销状况良好，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。
证券分析师：陈鹏 执业证书编号： S0550515100002
[Table_PageTop] 泸州老窖/公司动态报告
附表：财务报表预 测摘要及指标
[资T产ab负le债_F表o（rca百st万] 元）
货币资金 交易性金融资产 应收款项 存货 其他流动资产
2015A 3540 0 12 2860 372
请务必阅读正文后的 声明及说明
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[Table_PageTop] 泸州老窖/公司动态报告
分析师简介：
李强：西南财经大学金融学硕士，5年行业研究经验，食品饮料行业分析师。 陈鹏：武汉大学金融学硕士，3年证券研究经验，食品饮料行业分析师。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。
本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。
2018E 8796 0 27 4123 335 17657 378 1901 1291 220 0 4170 21827 0 489 2819 0 4358 0 26 26 4384 16681 535 21601
利润表（百万元） 营业收入 营业成本 营业税金及附加 资产减值损失 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司净利润 少数股东损益
67.42% 1.05
32.95 4.72
14.33% 2.95%
1402
请务必阅读正文后的 声明及说明
2016E 8268
19.83% 1773
20.38% 1.26 27.37 4.10
15.00% 0.00%
1402
2017E 10046 21.51% 2176 22.73%
1.55 22.30
753 1
1557 653 -78
0 150 2911 37 2948 624 2324 2176 147
2018E 12258 5101
919 1
2084 797 -86
0 150 3592 40 3632 769 2863 2682 182
现金流量表（百万元） 净利润 资产减值准备 折旧及摊销 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 运营资本变动 其他 经营活动净现金流量 投资活动净现金流量 融资活动净现金流量 企业自由现金流
2015A 1551 1 162 0 3 -298 -1300 0 153 -110 -1191 -80
2016E 1893 1 159 0 0 -150 -134 83 1735 82 -41 1528
2017E 2324 1 167 0 0 -150 -465 -20 1829 -166 -1 1465
营业收入
(+/-)% 归属母公司净利润
(+/-)% 每股收益（元） 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 )
2014A 5353
-48.68% 880
-74.41% 0.63 55.16 5.00
9.06% 3.98%
1402
2015A 6900
28.89% 1473
资料来源：东北证券
2015A 6900 3492 518 1 874 439 -58 0 298 1934 33 1967 416 1551 1473 78
2016E 8268 3873 620 1 1158 455 -55 0 150 2367 35 2402 508 1893 1773 120
2017E 10046 4399
续关注原奶企业》
2016-10-18
《食品饮料行业周报：全球乳制品拍卖价格
稳定，长期依然向好》
2016-09-26
《食品饮料行业周报：市场波动加大，食品
饮料行业攻守兼备》
2016-04-10
《食品饮料Leabharlann Baidu业周报 :白酒龙头经营边际改
善，估值优势明显》
2016-03-29
[财T务ab摘le要_（Fi百na万n元ce）]
0/0 10
泸州老窖
沪深300
47%
34%
21%
8%
-5%
-18% 2015/11 2016/2 2016/5 2016/8
[涨T跌ab幅le（_T%r）end] 1M
绝对收益
14%
相对收益
11%
3M
12M
11% 56%
7% 61%
[相Ta关bl报e_告Report]
《食品饮料行业周报：三季报进入披露期持
3.47 15.54% 0.00%
1402
2018E 12258 22.01% 2682 23.22%
1.91 18.10 2.91 16.08% 0.00% 1402
[Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号： S0550515060001 （021）20361174 liqiang@nesc.cn