宏观经济学 第十四章
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④证券市场和资本成本 当企业通过出售股票或股本筹集支付投资所需 的资金时，股票价格较高时，企业可以从出售 相对少量的股票筹集到大量钱款；股票价格较 低时，企业必须出售更多的股票才能筹集到既 定数量的货币。 因此，股票价格越高，资本成本越低；股票价 格越低，资本成本越高。
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3.从合意的资本存量到投资 （1）实际资本存量和合意资本存量之间的缺口 实际的资本存量与企业愿意长期拥有的合意资 本存量经常是不一致的，而投资不能立即填平 合意资本存量与现有资本存量之间的缺口。这 是由于设计与完成投资项目需要时间，以及由 于从生产新资本的生产要素在较短时期内不会 大量增加，因而至少在短期内，在任何价格水 平上许多资本品的生产都不能快速上升。因此 企业一般计划在一段时间中，逐渐地而不是立 即调整其资本存量至合意的水平。
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如图14—3所示，开始时的资本存量为K0，
资本的价格恰好高到足以产生足够的投 资，即右图中的I0，去替代折旧的资本。 在长期中，新资本的供给非常有弹性， 所以，在价格没有更多变化的情况下， 需求的增加必定得到满足。在短期内， 价格上升到P1，会使投资流量增加到I1.
第十四章 投资支出
一、资本的存量需求和投资流量
1.关于投资的几个基本概念 （1）投资 ①投资的一般含义 投资一般指经济主体为获取预期收 益而垫付货币或其他资源于某些事 业的经济活动。按投资对象，可分 为以下几种投资类型：
宏观经济学 1
a.实物投资，即对固定资产和存货等资本品的 投资。实物投资按是否增加资本品的存量，可 分为净投资和重置投资。净投资指在一定时期 内增加资本品存量的实物投资。重置投资指并 不增加资本品的存量，而只是对资本品的损耗 进行补偿的实物投资。净投资和重置投资之和 称为“总投资”。 b.金融投资，即对金融资产的购买，如购买债 券、股票等。 c.人力资本投资，即：使人力资本形成和增值 的投资活动。
宏观经济学
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（2）投资流量 投资流量，即在宏观经济学中投资具有的狭窄 和技术性的含义，指投资是用来增加物质资本 存货的支出流量。投资的流量和投资的存量相 比是相当小的。投资流量是资本存量相比也是 很小的，但是经过长期以后，投资流量就完全 决定了资本存量的高度，并且因而成为总供给 的最重要的决定因素之一。
宏观经济学 28
（2）投资的时机 ①信贷配给 信贷配给指商业银行在面临对贷款的超额需求 时，不是通过提高利率的途径来增加存款供给， 同时抑制贷款的需求来实现信贷市场的均衡， 而是实行贷款配给，部分的满足借款人信贷需 求的这样一种现象。 信贷配给可以因为两个不同的原因产生。第一， 放贷人往往不能判断一位特定的客户（或者这 位客户融资的项目）的好坏。第二，中央银行 对商业银行和其他放贷人实行信贷限制。
宏观经济学
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④财政政策与货币政策对合意的资本存量的影响 a.财政政策是通过公司所得税率与投资税减免对合意 的资本存量施加影响的。 公司所得税率增加，会减少投资的总需求，进而减少 合意的资本存量；投资税减免通过降低资本的租金成 本使合意的资本存量增加。 b.财政政策与货币政策通过它对IS曲线的位置，从而 对利率的综合作用，也影响对资本的需求。 高税收低政府支出的政策，保持了较低的实际利率， 从而促进了资本需求。低税收高政府支出政策，将会 造成实际利率的提高，并进而抑制资本需求。 c.货币政策通过影响市场利率来影响资本需求。 中央银行在给定预期通货膨胀的情况下降低名义利率， 导致企业愿意有更多的资本。资本需求的扩大，又将 反过来影响投资支出。
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2.合意的资本存量概述 （1）资本的边际产品 资本的边际产品指在劳动量不变的条件下，一 个产业中当资本投入增加一单位所增加的产出 量。资本边际产品存在递减规律，即在一定的 技术条件下，如果其它投入要素的数量保持不 变，在生产过程中不断增加一种资本的使用量， 最终会超过某一定点，造成总产量的边际增加 量（变动投入要素的边际产量）递减。
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②资本租金成本与合意的资本存量 a.给定资本边际产品曲线，较高的资本租 金成本与较低的合意资本存量相一致。 如图14—1所示，对于给定的资本边际产 出曲线，租金成本有由rc0增加到rc1时， 合意的资本存量从K 减少到 K 。
* 0
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
* 1
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b.在任何给定的租金成本下，资本边际产出曲 线向右移动会增加合意的资本存量。 如图14—2所示，经济的规模扩大，使整个资 本边际产出曲线向右移动，在任何给定的租用 成本下，资本边际产出曲线向右移动会增加对 资本的需求，合意的资本存量增加。 ③预期产出与合意的资本存量 方程K*=g（rc，Y）表明合意的资本存量取决 于产出水平Y，但这一产出水平必定是未来某 一时期当资本投入生产时的产出水平，即预期 产出。对资本的需求，取决于正常的或持久的 产出水平，因而也取决于对未来产出水平的预 期，而不取决于当前产出水平。但是，当前产 出可能影响对持久产出的预期。
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②企业会计核算中投资的含义 在企业财务会计中，投资指企业为增加 财富或为谋求其他利益，将资产让渡给 其他单位而获得的另一项资产。在企业 财务会计中投资分为短期投资和长期投 资。在企业现金流量表中，投资指企业 长期资产的购建和不包括在现金等价物 范围内的投资及其处置活动。
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（3）资本租用成本 ①资本的租用成本的含义 资本租用成本指在生产中多使用1单位资本的 成本。不管企业实际上是自己购买还是租赁它， 租用成本都是对机会成本的正确量度。只要资 本边际产品的价值高于租用成本，企业就值得 增加其资本存量，于是企业将继续投资，知道 多增加1单位资本所产生的产品价值等于资本 的租用成本为止。
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（5）投资的q理论 投资的q理论是由托宾创立的一种投资理论， 该理论强调投资与股票市场之间的一种联系： 在资产相对于其再生产成本更有价值时，投资 将会很高。其中q是股票市场对企业资产相对 于生产这些资产的成本进行的价值估算，q的 最简单形式是企业的市场价值与资本重置成本 之比。 根据投资的q理论，当q>1，即企业资产的市场 价值大于企业资产的重置成本时，企业就有扩 张的愿望，企业就应该增加实物资本。企业资 产市场价值的提高（如股票价格的上涨）意味 着q值的上升，q值越大，企业扩张的激励就越 大，企业投资扩张的速度通常就越快。
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②资本存量逐期调整的图形说明 图14—4表明了资本存量是如何从初始水 平K1调整到合意水平K*。上面的图表示 资本存量，下面的图表示相对应的投资 流量。净投资逐渐调整的表达式为：
I K K1 (K K1 )
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二、投资的具体部分：企业固定投资、住宅投资 和存货投资
1.企业固定投资 （1）企业固定投资的含义及其波动 企业固定投资指企业投资支出用于购买机器设备、工 具、厂房等的部分。企业固定投资分为用以维持原有 固定资产水平、弥补损耗的重置投资和用以增加固定 资产的净投资。重置投资与原有资本存量和折旧率成 正比。预期产量越大，投资越多；利率水平越低，投 资越多。 固定投资是GDP的构成部分，在经济衰退或者衰退之 前的短暂时期内，GDP的投资部分会急剧下降；以后， 在经济走向复苏时，投资开始回升。企业固定投资对 经济运行有重大影响，并被认为是经济周期波动的主 要原因。
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②融资的内部资源 如果企业在需要的时候不能很容易地从 外部来获得资金，那么，企业的留存收 益将影响它们的投资能力。 在这种情况下，企业的投资决策不仅受 到利率的影响，而且受到企业从过去的 所得中储蓄起来的资金数量的影响，以 及当前的利润的影响。
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③税收对资本的租金成本的影响 由资本租金成本的公式可知，资本租金成本取 决于预期实际利率与折旧率的大小，除此之外 资本的租金成本还受税收的影响。 两个主要的税收变量是公司所得税与投资税减 免。公司所得税基本上是对利润课征的比例税， 即企业按其利润的比例来支付税款。投资税减 免，准许企业将其每年资本支出的一部分从其 纳税中扣除，因此投资税减免降低了企业的资 本品的价格，所以投资税减免降低了资本的租 金成本。
1 * 1
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根据上述方程，净投资逐渐调整的表达式为：
I K K1 (K * K1 )
上述净投资公式表明，当前投资支出取决于合 意资本存量K*与上期实际资本存量K-1两者之 差，二者之间的差额越大，企业投资速度越快。 任何增加合意资本存量的因素都会提高投资率， 所以增加预期产量，降低实际利率或者增加投 资税减免都将提高投资率。
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（2）实际利率与预期实际利率 ①实际利率 实际利率指物价不变，从而货币购买力 不变条件下的利息率，是与“名义利率” 相对而言的。一般物价总水平存在变动 的趋势，在计算实际利率时，就必须扣 除名义利率中的物价上涨率，因此实际 利率等于名义利率减去通货膨胀率。
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②预期实际利率 预期实际利率指工人和企业预期的未来 的实际利率。企业进行投资时，名义利 率是已知的，由于下一年的通货膨胀率 并不能肯定地知道，企业必须以预期通 货膨胀率为基础来做出决定。换言之， 借款的实际成本是预期实际利率。从名 义利率中减去预期通货膨胀率，就可以 近似计算出预期实际利率。
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（3）资本存量 资本存量指资本是一种存量，是给定了的所有 建筑物、机器的货币（美元）价值和某一时点 上的存货。投资是由企业在一个给定的时期内 加到资本存量上去的支出数量，是一个流量概 念。资本存量的变化有两个原因： ①投资增加了资本存量； ②原有资本磨损，即折旧，减少了资本存量。
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（2）资本存量的调整 ①可变加速模型概述 可变加速模型指关于企业如何设定其调整资本 存量速度的理论之一，其基本观点是现有资本 存量与合意资本存量之间的差距越大，企业投 资速度就越快的一个模型。 根据可变加速数模型，企业在每一时间都打算 填补合意资本存量与实际资本存量之间部分的 差距，以便使当前时期结束时的实际资本存量 K成为 K K (K K ) ，其中上期结束时的资本存 量表示为K-1，合意资本存量与实际资本存量 之间的差距为（K*-K-1），资本存量调整速度 为λ 。
③投资支出的三个特点 a.投资指出变动非常剧烈，造成了贯穿整个经 济周期过程的GDP的绝大部分波动 b.投资支出是一个基本环节，通过它，利率、 货币政策才会影响到经济。影响投资的税收政 策是财政政策的重要工具。 c.在供给方面，投资在长时期里决定资本存量 的规模，并因而有助于长期经济增长。
（4）合意的资本存量及其决定 ①合意的资本存量的含义和公式 合意的资本存量指，在使用资本的成本和收益 以及企业预期产出水平既定的情况下，不考虑 企业在调整其资本使用时所面临的耽搁的条件 下，企业愿意长期持有的资本存量。在合意的 资本存量水平下，增加的最后一单位资本的边 际收益降低到等于资本租金成本。 合意的资本存量K*、资本的租金成本rc与产出 水平之间的一般关系可用下面的公式来表示： K*=g（rc，Y） 其中租金成本rc的增加会降低K*，而GDP的增 加则会提高K*。
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②资本租用成本的公式 假设企业是以利率i借款为购买资本融资，在出 现通货膨胀时，借款的实际成本是预期实际利 率；由于资本随时间延长而磨损，折旧成本也 是资本租用的一个组成部分，假定折旧率为d， rc=r+d=i +d 则租用成本的完整公式为： 公示表明，资本租金成本受预期实际利率和资 本折旧率影响。实际利率越高，预期通货膨胀 率越低，资本折旧率越高，则租用成本越高。
④证券市场和资本成本 当企业通过出售股票或股本筹集支付投资所需 的资金时，股票价格较高时，企业可以从出售 相对少量的股票筹集到大量钱款；股票价格较 低时，企业必须出售更多的股票才能筹集到既 定数量的货币。 因此，股票价格越高，资本成本越低；股票价 格越低，资本成本越高。
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3.从合意的资本存量到投资 （1）实际资本存量和合意资本存量之间的缺口 实际的资本存量与企业愿意长期拥有的合意资 本存量经常是不一致的，而投资不能立即填平 合意资本存量与现有资本存量之间的缺口。这 是由于设计与完成投资项目需要时间，以及由 于从生产新资本的生产要素在较短时期内不会 大量增加，因而至少在短期内，在任何价格水 平上许多资本品的生产都不能快速上升。因此 企业一般计划在一段时间中，逐渐地而不是立 即调整其资本存量至合意的水平。
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如图14—3所示，开始时的资本存量为K0，
资本的价格恰好高到足以产生足够的投 资，即右图中的I0，去替代折旧的资本。 在长期中，新资本的供给非常有弹性， 所以，在价格没有更多变化的情况下， 需求的增加必定得到满足。在短期内， 价格上升到P1，会使投资流量增加到I1.
第十四章 投资支出
一、资本的存量需求和投资流量
1.关于投资的几个基本概念 （1）投资 ①投资的一般含义 投资一般指经济主体为获取预期收 益而垫付货币或其他资源于某些事 业的经济活动。按投资对象，可分 为以下几种投资类型：
宏观经济学 1
a.实物投资，即对固定资产和存货等资本品的 投资。实物投资按是否增加资本品的存量，可 分为净投资和重置投资。净投资指在一定时期 内增加资本品存量的实物投资。重置投资指并 不增加资本品的存量，而只是对资本品的损耗 进行补偿的实物投资。净投资和重置投资之和 称为“总投资”。 b.金融投资，即对金融资产的购买，如购买债 券、股票等。 c.人力资本投资，即：使人力资本形成和增值 的投资活动。
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（2）投资流量 投资流量，即在宏观经济学中投资具有的狭窄 和技术性的含义，指投资是用来增加物质资本 存货的支出流量。投资的流量和投资的存量相 比是相当小的。投资流量是资本存量相比也是 很小的，但是经过长期以后，投资流量就完全 决定了资本存量的高度，并且因而成为总供给 的最重要的决定因素之一。
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（2）投资的时机 ①信贷配给 信贷配给指商业银行在面临对贷款的超额需求 时，不是通过提高利率的途径来增加存款供给， 同时抑制贷款的需求来实现信贷市场的均衡， 而是实行贷款配给，部分的满足借款人信贷需 求的这样一种现象。 信贷配给可以因为两个不同的原因产生。第一， 放贷人往往不能判断一位特定的客户（或者这 位客户融资的项目）的好坏。第二，中央银行 对商业银行和其他放贷人实行信贷限制。
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④财政政策与货币政策对合意的资本存量的影响 a.财政政策是通过公司所得税率与投资税减免对合意 的资本存量施加影响的。 公司所得税率增加，会减少投资的总需求，进而减少 合意的资本存量；投资税减免通过降低资本的租金成 本使合意的资本存量增加。 b.财政政策与货币政策通过它对IS曲线的位置，从而 对利率的综合作用，也影响对资本的需求。 高税收低政府支出的政策，保持了较低的实际利率， 从而促进了资本需求。低税收高政府支出政策，将会 造成实际利率的提高，并进而抑制资本需求。 c.货币政策通过影响市场利率来影响资本需求。 中央银行在给定预期通货膨胀的情况下降低名义利率， 导致企业愿意有更多的资本。资本需求的扩大，又将 反过来影响投资支出。
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2.合意的资本存量概述 （1）资本的边际产品 资本的边际产品指在劳动量不变的条件下，一 个产业中当资本投入增加一单位所增加的产出 量。资本边际产品存在递减规律，即在一定的 技术条件下，如果其它投入要素的数量保持不 变，在生产过程中不断增加一种资本的使用量， 最终会超过某一定点，造成总产量的边际增加 量（变动投入要素的边际产量）递减。
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②资本租金成本与合意的资本存量 a.给定资本边际产品曲线，较高的资本租 金成本与较低的合意资本存量相一致。 如图14—1所示，对于给定的资本边际产 出曲线，租金成本有由rc0增加到rc1时， 合意的资本存量从K 减少到 K 。
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b.在任何给定的租金成本下，资本边际产出曲 线向右移动会增加合意的资本存量。 如图14—2所示，经济的规模扩大，使整个资 本边际产出曲线向右移动，在任何给定的租用 成本下，资本边际产出曲线向右移动会增加对 资本的需求，合意的资本存量增加。 ③预期产出与合意的资本存量 方程K*=g（rc，Y）表明合意的资本存量取决 于产出水平Y，但这一产出水平必定是未来某 一时期当资本投入生产时的产出水平，即预期 产出。对资本的需求，取决于正常的或持久的 产出水平，因而也取决于对未来产出水平的预 期，而不取决于当前产出水平。但是，当前产 出可能影响对持久产出的预期。
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②企业会计核算中投资的含义 在企业财务会计中，投资指企业为增加 财富或为谋求其他利益，将资产让渡给 其他单位而获得的另一项资产。在企业 财务会计中投资分为短期投资和长期投 资。在企业现金流量表中，投资指企业 长期资产的购建和不包括在现金等价物 范围内的投资及其处置活动。
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（3）资本租用成本 ①资本的租用成本的含义 资本租用成本指在生产中多使用1单位资本的 成本。不管企业实际上是自己购买还是租赁它， 租用成本都是对机会成本的正确量度。只要资 本边际产品的价值高于租用成本，企业就值得 增加其资本存量，于是企业将继续投资，知道 多增加1单位资本所产生的产品价值等于资本 的租用成本为止。
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（5）投资的q理论 投资的q理论是由托宾创立的一种投资理论， 该理论强调投资与股票市场之间的一种联系： 在资产相对于其再生产成本更有价值时，投资 将会很高。其中q是股票市场对企业资产相对 于生产这些资产的成本进行的价值估算，q的 最简单形式是企业的市场价值与资本重置成本 之比。 根据投资的q理论，当q>1，即企业资产的市场 价值大于企业资产的重置成本时，企业就有扩 张的愿望，企业就应该增加实物资本。企业资 产市场价值的提高（如股票价格的上涨）意味 着q值的上升，q值越大，企业扩张的激励就越 大，企业投资扩张的速度通常就越快。
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②资本存量逐期调整的图形说明 图14—4表明了资本存量是如何从初始水 平K1调整到合意水平K*。上面的图表示 资本存量，下面的图表示相对应的投资 流量。净投资逐渐调整的表达式为：
I K K1 (K K1 )
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二、投资的具体部分：企业固定投资、住宅投资 和存货投资
1.企业固定投资 （1）企业固定投资的含义及其波动 企业固定投资指企业投资支出用于购买机器设备、工 具、厂房等的部分。企业固定投资分为用以维持原有 固定资产水平、弥补损耗的重置投资和用以增加固定 资产的净投资。重置投资与原有资本存量和折旧率成 正比。预期产量越大，投资越多；利率水平越低，投 资越多。 固定投资是GDP的构成部分，在经济衰退或者衰退之 前的短暂时期内，GDP的投资部分会急剧下降；以后， 在经济走向复苏时，投资开始回升。企业固定投资对 经济运行有重大影响，并被认为是经济周期波动的主 要原因。
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②融资的内部资源 如果企业在需要的时候不能很容易地从 外部来获得资金，那么，企业的留存收 益将影响它们的投资能力。 在这种情况下，企业的投资决策不仅受 到利率的影响，而且受到企业从过去的 所得中储蓄起来的资金数量的影响，以 及当前的利润的影响。
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③税收对资本的租金成本的影响 由资本租金成本的公式可知，资本租金成本取 决于预期实际利率与折旧率的大小，除此之外 资本的租金成本还受税收的影响。 两个主要的税收变量是公司所得税与投资税减 免。公司所得税基本上是对利润课征的比例税， 即企业按其利润的比例来支付税款。投资税减 免，准许企业将其每年资本支出的一部分从其 纳税中扣除，因此投资税减免降低了企业的资 本品的价格，所以投资税减免降低了资本的租 金成本。
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根据上述方程，净投资逐渐调整的表达式为：
I K K1 (K * K1 )
上述净投资公式表明，当前投资支出取决于合 意资本存量K*与上期实际资本存量K-1两者之 差，二者之间的差额越大，企业投资速度越快。 任何增加合意资本存量的因素都会提高投资率， 所以增加预期产量，降低实际利率或者增加投 资税减免都将提高投资率。
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（2）实际利率与预期实际利率 ①实际利率 实际利率指物价不变，从而货币购买力 不变条件下的利息率，是与“名义利率” 相对而言的。一般物价总水平存在变动 的趋势，在计算实际利率时，就必须扣 除名义利率中的物价上涨率，因此实际 利率等于名义利率减去通货膨胀率。
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②预期实际利率 预期实际利率指工人和企业预期的未来 的实际利率。企业进行投资时，名义利 率是已知的，由于下一年的通货膨胀率 并不能肯定地知道，企业必须以预期通 货膨胀率为基础来做出决定。换言之， 借款的实际成本是预期实际利率。从名 义利率中减去预期通货膨胀率，就可以 近似计算出预期实际利率。
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（2）资本存量的调整 ①可变加速模型概述 可变加速模型指关于企业如何设定其调整资本 存量速度的理论之一，其基本观点是现有资本 存量与合意资本存量之间的差距越大，企业投 资速度就越快的一个模型。 根据可变加速数模型，企业在每一时间都打算 填补合意资本存量与实际资本存量之间部分的 差距，以便使当前时期结束时的实际资本存量 K成为 K K (K K ) ，其中上期结束时的资本存 量表示为K-1，合意资本存量与实际资本存量 之间的差距为（K*-K-1），资本存量调整速度 为λ 。
③投资支出的三个特点 a.投资指出变动非常剧烈，造成了贯穿整个经 济周期过程的GDP的绝大部分波动 b.投资支出是一个基本环节，通过它，利率、 货币政策才会影响到经济。影响投资的税收政 策是财政政策的重要工具。 c.在供给方面，投资在长时期里决定资本存量 的规模，并因而有助于长期经济增长。
（4）合意的资本存量及其决定 ①合意的资本存量的含义和公式 合意的资本存量指，在使用资本的成本和收益 以及企业预期产出水平既定的情况下，不考虑 企业在调整其资本使用时所面临的耽搁的条件 下，企业愿意长期持有的资本存量。在合意的 资本存量水平下，增加的最后一单位资本的边 际收益降低到等于资本租金成本。 合意的资本存量K*、资本的租金成本rc与产出 水平之间的一般关系可用下面的公式来表示： K*=g（rc，Y） 其中租金成本rc的增加会降低K*，而GDP的增 加则会提高K*。
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②资本租用成本的公式 假设企业是以利率i借款为购买资本融资，在出 现通货膨胀时，借款的实际成本是预期实际利 率；由于资本随时间延长而磨损，折旧成本也 是资本租用的一个组成部分，假定折旧率为d， rc=r+d=i +d 则租用成本的完整公式为： 公示表明，资本租金成本受预期实际利率和资 本折旧率影响。实际利率越高，预期通货膨胀 率越低，资本折旧率越高，则租用成本越高。