案例分析1 财务杠杆对可分配资金的影响

四、资本结构政策
表1 调整资本结构备选方案的 调整 资本结构备选方案的 年初资料 资本结构 备选方案 1981 年初 多余现金 增加的债务 回购总额 减少的流通股数 （百万股） 现金及其等价物 负债总额 权益总额 普通股价格 593.3 13.9 1472.8 30 360.3 376.1 877.6 360.3 626.8 626.9 360.3 877.6 376.1 （单位为百万美元） 30%的资产负债 50%的资产负债 70%的资产负债 233 362.2 595.2 19.8 233 612.9 845.9 28.2 233 863.7 1096.7 36.6
表 美国国货公司部分财务资料 1976 销售收入 现金 总负债 权益总额 净利润 每股盈余 每股股利 股利支付率 权益报酬率 $2,471.60 358.8 7.8 991.5 277.9 1.75 1 57.1 28 1977 2685.1 322.9 10.3 1035.3 306.2 1.94 1.15 59.3 29.5
案例
财务杠杆对可分配资金的影响
一、公司简介
美国国货公司1981年40亿美元的销售额来自四大类业 务的1500多个知名品牌，这些业务有处方药，包装药，食 品以及家用产品，其最大且获利最多的业务中的抗高血压 药，镇静剂占有很可观的市场份额，美国国货公司在这些 业务上的成功基于其营销专长。
二、公司文化
美国国货公司管理哲学的一个特点是节约和严格的财务 控制。据说，包括公司预算批准的项目，所有超过500美元 的开支均需经过总裁拉勃特本人批准。
（单位为百万美元） 1978 3062.9 436.6 13.7 1178 348.4 2.21 1.325 60 29.6 1979 3406.3 497.8 10.3 1322 396 2.51 1.5 59.8 30 1980 3798.5 593.3 13.9 1472.8 445.9 2.84 1.7 60 30.3 1981 4131.2 729.1 16.6 1654.5 493.3 3.18 1.9 59.7 30.1
第二个特点是保守和厌恶风险。它的多数新产品是购买其 他企业开发的，或仿制竞争者推出的新产品，公司从而避 免了在研究开发和新产品投放上的高风险，并将其营销本 领用于推广现有产品和扩展产品。
三、公司业绩
美国国货公司的财务业绩具有持续、稳定增长和获利的 特点。到1981年，公司已连续29年销售收入、盈余和股利 持续增长。公司的权益报酬从60年代的25%上升到80年代 的30%。公司能再将每年盈余的60%用于发放股利的情况 下，仍用内部筹资保证公司发展的需要。1980年底，公司 几乎没有债务。 该公司的股票被主要机构投资者广泛持有，这反映了分 析家对其管理的评价。但其过多的流动性和低财务杠杆也 遭到了许多分析家的批评。考虑一下该公司采取冒险的资 本结构政策的可行性。
表2
备选资本结构下 1981 年的估计业绩
（单位为百万美元）
1981 年 实 30% 际 销售收入 息税前盈余 利息 税前利润 税后利润 优先股股利 普通股股东可得盈余 普通股股利 在外普通股股数 每股盈余 每股股利 4131.2 954.8 2.3 952.5 495.3 0.4 494.9 296.9 155.5 3.18 1.9 4131.2 922.2 52.7 869.5 452.1 0.4 451.7 271 135.7 3.33 2
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50%
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4131.2 922.2 87.8 834.4 433.9 0.4 433.5 260.1 127.3 3.41 2.04
4131.2 922.2 122.9 799.3 415.6 0.4 415.2 249.1 118.9 3.49 2.1