第十章 利率期货

一、短期利率期货的报价与交割
（二）欧洲美元期货的报价与交割 1、报价方式。欧洲美元期货合约的报价采用芝加哥 商业交易所IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数， 或者：指数 = 100 - 年利率（不带%）。
第二节 利率期货的报价和交割
二、美国中长期国债期货的报价与交割


芝加哥期货交易所的美国中长期国债期货交易 在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年 期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期 国债期货。 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法， 报价按100美元面值的国债期货价格报价，交割采 用实物交割方式。
对应的合约价值
118.6875×1000 =118687.5美元 118.6953125×1000 =118695.3125美元 118.703125×1000 =118703.125美元 118.7109375×1000 =118710.9375美元
（一）报价方式

美国在美国中长期国债期货报价中，比如118'222（或 118—222）,报价由三部分组成，“①118„ ②22 ③2。 其中“①”部分称为国债期货报价的整数部分， “②”、“③”两个部分称为国债报价的小数部分。 “①”部分的价格变动的“1点”代表1000美元，比 如从118上涨为119，称为价格上升1点。 “②”部分数值为“00到31”，采用32进位制，价格 上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌 破“00”向前整数位借“1”得到“32”。此部分价格变动 “1／32点”代表1 000×1／32=31．25美元。
（二）中长期利率期货合约 1、美国中期国债期货合约 2、德国中期国债期货合约 3、美国长期国债期货合约
第一节 利率与利率期货概述
五、中国债券市场与国债期货
（一）国债市场 截至2012年8月，我国存量国债占证券市场31.36%，大 部分为记账式国债，存量国债以中长期品种为主，交易主体 主要包括特殊结算成员（人民银行等）；商业银行和信用社； 非银行金融机构（信托投资公司等）；其他金融机构（证券 公司等）；个人投资者等 （二）国债期货 2012年2月13日，中国金融期货交易所推出5年期国债 期货（仿真）交易，合约标的为面额100万元人民币、票面 利率为3%的5年期名义标准国债（名义标准券），采用实物 交割。
（二）影响利率的因素
2、经济因素
（1）经济周期。在经济周期的不同阶段，商品市场和资金市 场的供求关系会发生相应的变化，包括财政政策和货币政策 在内的宏观经济政策也会随之作出相应调整，从而对市场利 率水平及其走势产生重要影响。 （2）通货膨胀率。通货膨胀率的高低不仅影响市场利率的变 化，而且影响人们对市场利率走势的预期。市场利率的变动 通常与通货膨胀率的变动方向一致。 （3）经济状况。经济增长速度较快时，社会资金需求旺盛， 市场利率会上升；经济增长速度放缓，社会资金需求相对减 少，市场利率会下跌。
（二）规避利率风险的具体措施
2、利率期货合约 （1）定义：是指双方同意在约定的将来某个日期按 约定的条件买卖一定数量的某种长短期债务凭证的 可转让的标准化协议。 （2）原理
具体方案：在期货市场上用利率期货做空头套期保值。 如果市场利率上升，则债券价格下跌； 于是，借款人在借贷市场上成本上升（亏损），但在期货市 场上盈利。 如果市场利率下跌，则债券价格上升； 于是，借款人在借贷市场上成本下降（盈利），但在期货市 场上亏损。
（一）美国短期国债期货的报价与交割

【例10-2】
短期利率期货合约成交价 年贴现率 债券成交价 996450美元 997500美元 盈利1050美元/手
开仓 平仓 结果
买入：98.58 卖出：99.00 盈利42×25=1050美元/手
1.42% 1%
（一）美国短期国债期货的报价与交割
2、交割方式。 芝加哥商业交易所的13周国债期货合约采用现 金交割方式（最初曾采用实物交割方式）。
一、短期利率期货的报价与交割
（一）美国短期国债期货的报价与交割 1、报价方式 指数 = 100 - 年贴现率（不带%） 【例10-1】美国短期国债通常是按照贴现方式发行， 到期按照面值兑付。如果投资者以995 000美元的 发行价格购买了面值为1 000 000美元的13周（3个 月或91天期）的美国国债，意味着其持有13周后该 国债到期时，可以兑付1 000 000美元现金。
（二）影响利率的因素
3、全球主要经济体利率水平 由于国际间资本流动十分频繁，一国的利率水 平很容易受到其他国家或经济体利率水平的影响。 4、其他因素 企业对货币的需求； 个人收入和消费信贷的变动等。
第一节 利率与利率期货概述
二、债券概述
（一）债券的基本要素 1、债券的面值； 按面值发行（附息债券）；贴现发行（零息债券） 2、债券的票面利率； 3、债券的还本期限； 4、债券的偿还方式。
二、债券概述 结论： 市场利率 市场利率
债券价格 债券价格
债券收益 债券收益
第一节 利率与利率期货概述
三、利率期货的产生和发展
（一）规避利率风险的客观需求 案例：某公司3个月后将需要100万投资某项目， 由于利率可能的变化，使得该公司当前或未来借入 这笔资金都面临着利率风险。
三、利率期货的产生和发展
单选
1、利率期货合约的标的是（ B ）。 A．货币 B．债券 C．利率 D．股票指数
判断
1、通常，利率期货价格和市场利率同方向变动。 （× ）
第二节 利率期货的报价和交割
一、短期利率期货的报价与交割


短期利率期货合约报价不是直接标出合约标 的价格，而是采用一种相对简洁且与合约标的相 关的指数进行报价交易，即用“100减去不带百分 号的年贴现率或利率”进行报价，我们称其为指 数式报价。 短期利率期货合约的交割一般采用现金交割 方式。
如果投资者以996 000美元的发行价格购买了面值 为1 000 000美元的13周的美国国债。 该国债的年贴现率为： [(1 000 000－996 000)／ (3 ／12 )× 1 000 000] ×100％=1.6％； 投资者认购该笔债券的认购收益率为： [(1 000 000－996 000)／ (3 ／12)× 9960000]×100 ％=1.606％。
接【例10-1】
该国债的年贴现率为： [(1 000 000－995 000)／ (3 ／ 12)× 1 000 000]× 100％=2％；

投资者认购该笔债券的认购收益率为： [(1 000 000－995 000)／ (3 ／ 12)× 9 950 000] ×100％=2.01％。

接【例10-1】
（一）美国短期国债期货的报价与交割

【例10-2】当美国13周国债期货成交价为98.580时， 意味着其年贴现率为（100－98.580）×100％ =1.42％，也即意味着面值1000 000美元的国债期 货以1000000×[1-1.42％× (3／12)]=996450美元 的价格成交； 当成交价格为99.000时，意味着其年贴现率为 1％，国债期货价格为997500美元。如果投资者以 98.580价格开仓买入10手美国13周国债期货合约， 以99.000价格平仓。若不计交易费用，其盈利为42 点／手，即1050美元／手(42×25=997500996450=1050美元/手)。
二、美国中长期国债期货的报价与交割
（一）报价方式

芝加哥期货交易所美国5年期国债期货报价举例
期货报价
118'220 （或118—220） 118' 222 （或118—222） 118'225 （或118—225） 118'227 （或118—227）
代表的价格
118+22/32+1/32×0 =118.6875美元 118+22/32+1/32×1/4 =118.6953125美元 118+22/32+1/32×2/4 =118.703125美元 118+22/32+1/32×3/4 =118.7109375美元
（三）债券的收益率
3、实际收益率（到期收益率）
（1）认购者收益率 =（到期本息和-发行价格）/（偿还期×发行价格） 例：某债券面值为100元，发行价格为98元，票面利率为10%， 偿还期为5年。 认购者收益率=（100 ×10% ×5+100-98 ）/（5 ×98） =10.61% （2）投资者收益率 =（到期本息和-购入价格）/（剩余年数×购入价格）
期货投资学
第十章 利率期货
第十章 利率期货
第一节 第二节 第三节 第四节 利率与利率期货概述 利率期货的报价和交割 利率期货套期保值策略 利率期货投机和套利策略
第一节 利率与利率期货概述
一、利率概述
（一）利率的一般概念范畴 （二）影响利率的因素 1、政策因素 （1）财政政策
扩张性的财政政策，通过财政分配活动来增加和刺激社 会的总需求，造成对资金需求的增加，市场利率将上升； 紧缩性的财政政策，通过财政分配活动来减少和抑制社会 的总需求，会造成对资金需求的减少，市场利率将下降。
（二）规避利率风险的具体措施 1、远期利率协议 （1）定义：是买卖双方同意从未来某一商定的时刻 开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数 额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 （2）原理 如果实际利率上升，即实际利率高于协议利率，则 协议的卖方（贷方）向买方（借方）支付； 如果实际利率下降，即实际利率低于协议利率，则 协议的买方（借方）向卖方（贷方）支付；
（一）报价方式
“③”部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字 “标示”。其中“0”代表0，“2”代表1／32点的1 ／4，即0.25／32点；“5”代表1／32点的2／4， 即0.5／32点；“7”代表1／32点的3／4，即0.75／ 32点。
二、美国中长期国债期货的报价与交割
（二）交割方式 美国中长期国债期货采用实物交割方式。 由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以 不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没 有直接的可比性。为此，引入了转换因子，并用转 换因子将可交割债券转换成息票率为6％的标准债 券进行价格比较。
二、债券概述
（二）债券的市场交易价格 债券价格 = 债券年利息收入/市场利率
例：某1年期债券面值为1000元，票面利率为8%，市 场利率为10%； 该债券的市场交易价格应为1000×8%/10%=800元 若市场利率为5%，债券价格则为 1000×8%/5%=1600元
二、债券概述
（三）债券的收益率 1、票面收益率 =债券年利息收入/债券面值 2、直接收益率（即期收益率） =债券年利息收入/债券市场价格 例：某债券面值100元，市场价格为95元，年利息为8 元，则即期收益率=8/95=8.42%
（二）影响利率的因素
1、政策因素
（2）货币政策 扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激 总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，市场利率会下 降；紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低 总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，市场利率 也随之上升。 （3）汇率政策 一国政府一般通过利用本国货币汇率的升降来控制进出 口及资本流动以达到国际收支均衡之目的。汇率将通过影响 国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。

（一）美国短期国债期货的报价与交割


短期国债价格与贴现率之间具有反向关系，即 价格越高，贴现率越低，也即收益率越低。因此， 芝加哥商业交易所的13周国债期货合约报价采用 “100-年贴现率（不带%）”的形式。 交易所规定该合约的最小变动价位为1／2个基 点（1个基点是指数的1％，即0.01，代表的合约价 值为1000000 × 0.01％×3／12=25美元）， 1／2 个基点即意味着合约的最小变动价值为12.5美元。
第一节 利率与利率期货概述
四、国际市场上主要的利率期货合约
（一）短期利率期货合约 1、十三周美国短期国债期货合约 2、欧洲美元期货合约（合约标的不是债券，而是存 放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款， 且因为无法实物交割，采用现金交割方式） 3、三个月欧元利率期货合约
四、பைடு நூலகம்际市场上主要的利率期货合约