泰勒规则与我国通货膨胀的波动性

利率、通货膨胀和实际产出缺口的ＡＤＦ单位根检验 ｔ一统计量 １％临界值
一４．１０ 一３．５３ －４．１３
Ｐ值
Ｏ．００ Ｏ．００ Ｏ．ｏｏ
ＡＩＣ ｌ ２ ｌ
一５．１ｌ 一４．９ｌ 一４．７ｌ
结论 Ｉ（１） Ｉ（０）
Ｉ（Ｉ）
（三）结构变化的断点识别 除了随机趋势，结构变化是造成时间序列不 稳定的另一个因素。在现实中无论政策调整还是 制度变化或者外部冲击，如汇率制度从固定汇率 转变为浮动汇率、金融危机、石油危机等等，都 有可能造成经济数据的结构性变化。计量经济学 对这类问题的处理方法有两种：一种是根据对数 据和经济事件的观察做出主观判断来确定结构变 化点，如Ｃｈｏｗ检验。另一种是为了克服已知断
Ｔａｙｌｏｒ对１９８５－－１９９２年美联储货币政策研 究发现，如下形式的利率规则很好地描述了联邦 资金利率的动态变化…。
ｒ＝ｐ＋０．５ｙ＋０．５（ｐ－２）＋２ （１）
其中，ｒ为联邦基金利率，Ｐ为前四个季度 的平均通货膨胀率，Ｙ为实际产出缺口。 泰勒规则具有明确的政策含义：第一，中央 银行要在产出缺口和通货膨胀的波动性，而不是 在二者的水平之间权衡。两者组合形成一个效率 边界，即泰勒曲线。沿着这条曲线，与产出围绕 其自然水平每次波动相对应，是通货膨胀的波动 性，二者呈现此消彼长的关系，即要使通货膨胀 的波动性越小，付出的代价是产出缺口的波动性 也就越大。典型的例子是，石油危机这类供给冲 击，使中央银行在稳定产出和通货膨胀之间陷入 顾此失彼的两难抉择。第二，中央银行把短期利 率作为货币政策工具，根据产出偏离潜在产出，
第４期（总第３４１期） ２０１２年４月
财经问题研究
Ｒｅｓｅａｒｃｈ
ｏｎ
Ｎｕｍｂｅｒ
４（Ｇｅｎｅｒａｌ
Ｓｅｒｉａｌ ＮＡ ３４１）
Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｉｇ．ｃｕｅｓ
Ａｐｒｉｌ，２０１２
泰勒规则与我国通货膨胀的波动性
王
宇，李
季
（东北财经大学研究生院，辽宁大连１１６０２５）
摘要：本文利用泰勒规则分析我国利率变化与通货膨胀波动性之间的关系。研究发现。利率 规则总体上还是处于被动适应状态，但１９９９年以后，利率规则无论反应力度还是平滑程度比以 往有所改善，这部分解释了我国通货膨胀波动性渐趋缓和的现象，但反应力度不足以发挥实际 利率对通货膨胀的抑制作用，这可能是造成我国高通货膨胀惯性的重要因素。其政策含义是加
Ｃｌａｒｉｄａ等旧１对（３）式进行改进，以反映货 币当局的前瞻性行为的前瞻式泰勒规则：
ｉＴ－－－－ｉ７＋１３．．址（Ｅ［订ｔ＋ｋ
Ｉ
ｎ。］一百’）＋ｐ。。＋ｑＥ［ｘｔ＋ｑ
Ｉ
Ｑ１］
（４）
其中，ｉＴ是ｔ期货币政策名义利率目标，
订ｍ表示从ｔ期到ｔ＋ｋ期的通胀变化率，１ｒ１。为通 胀目标。Ｘｔ＋ｑ表示ｔ期到ｔ＋ｑ期的平均产出缺口， Ｅ是期望因子，Ｑ。表示在ｔ期掌握的信息集，ｒＴ 为通货膨胀和产出处于目标水平时的均衡名义利 率。目标利率对通胀缺口和产出缺口的反应取决 于系数ｐ。和ｐ。。如果ｐ。＞ｌ，ｐ。＞Ｏ，那么利率
收稿日期：２０１２－０２—１５
作者简介：王宇（１９７０一），男，黑龙江大庆人，博士研究生，主要从事通货膨胀等方面的研究。Ｅ．ｍａｉｌ：ｗｘｙｍ＠ｙ・ｈ咄ｍ
万方数据
泰勒规则与我国通货膨胀的波动性
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定汇率目标的结论口Ｊ。货币当局主要是根据对 于未来通货膨胀和产出预期调整利率，利率水平 是通货膨胀预期和产出预期的函数。Ｏｒｐｈａｎｉｄｅｓ 研究显示，引入前瞻项有助于改善联邦利率对产 出缺口和通货膨胀缺口的反应，但随着预测区间 长度增加，效果明显下降Ｈ Ｊ。Ｎｅｌｓｏｎ将历史分析 法与反应函数法结合起来，在分析货币历史数据 基础上估算中央银行反应函数ＨＪ。这些研究涉 及到美联储、英格兰银行、日本银行和德意志联 邦银行。此外，其他如汇率、价格水平、资产价 格等经济变量也相继引人泰勒规则，以增进其解 释能力和估计效果。Ｔａｙｌｏｒ把汇率变量纳入泰勒 规则，研究发现，对汇率直接反应的货币政策规 则并没有增进产出和通货膨胀的稳定性，效果有 时不如传统的泰勒规则明显”Ｊ。二是从非线性 关系的视角考察参数的结构性变化和时变通货膨 胀目标对泰勒规则的影响。Ｄａｖｉｇ和Ｌｅｅｐｅｒ扩展 具有区制转移的前瞻性泰勒规则，认为中央银行 并非始终遵守泰勒原则，使反应函数的参数一直 保持在积极式区制状态，而是可能为了应对金融 危机等问题转入被动式区制，这将导致通货膨胀 的波动性比稳态时显著上升哺Ｊ。上述研究对泰 勒规则做了进一步拓展，形成了后顾式、前瞻 式、非线性和混合式等多种类型。 国内学者基本上沿着上述思路对泰勒规则及 其拓展形式在我国的适用性进行检验。谢平和罗 雄运用历史分析法与反应函数法把我国货币政策 运用于检验泰勒规则，认为利率规则值与实际值 的偏离之处恰恰是政策操作滞后于经济形势之 时，建议把泰勒规则作为我国货币政策的参照尺 度，用以衡量货币政策的松紧ｏ ７Ｉ。赵进文和高 辉对１９９３－－２００２年我国货币政策利率规则进行 估计，考虑了汇率对长期目标通胀率的影响，构 造了动态季度目标通胀率【８】。刘斌建立了混合 型货币政策模型，研究得出中国的货币政策偏重 对产出的考虑，中央银行的相机决策行为，往往 导致社会福利的损失的结论【９Ｊ。王胜和邹恒甫 构建开放条件下的泰勒规则，把美、日、欧盟等 作为影响我国经济的外部因素，经验分析表明在 开放条件下我国货币政策制定受到美国经济金融 状况影响较大【１０１。张屹山和张代强基于目前我 国使用货币供应量作为中介目标的事实，把货币 增长率引入泰勒规则，结果发现这个反应函数较 好地描述同业拆借利率、存贷款利率及两者利差
ｐ＝仉，同时用ｒ。和１Ｔ１。分别代替上式中２％的均 衡利率和通货膨胀目标，对（１）式调整后得到： ｉ：＝（ｒ’＋１ｒ１）＋１．５（霄。一１ｒ１）＋ｏ．５（ｙ，－ｙ：） （２） 令ｉＴ＝ｒ‘＋１ｒ’，进一步简化得到一般形式的
泰勒规则： ｉ：＝ｉ１＋ｂ，．ｏ（订。一１ｒ１）＋ｂ。．ｏ（ｙ。－ｙｔＰ）
（３）
二、泰勒规则及其扩展形式
本文第一部分介绍的泰勒规则是在美国货币 政策经验分析基础上提炼出来的，由于各国经济 金融结构不同，特别是发展中国家市场化程度与 发达国家有较大差距，这些差距必然在总体经济 模型的参数上有所反映，因此这里对泰勒规则做 一般化处理。
令ｒ＝＾ｙ＝ｘ。＝ｙｔｍｙ？，其中ｙ？为潜在产出，
表１ 变量 利率 通货膨胀 产出缺口
ＡＤＦ
估计潜在ＧＤＰ，产出缺口为塑生毛芸１１，其中
Ｉ
Ｙ为季节调整后的实际ＧＤＰ，Ｙ‘为潜在ＧＤＰ。 ２．平稳性检验 为了避免时间序列经济数据非平稳性带来的 伪回归问题，本文使用ＡＤＦ单位根检验进行平 稳性检验，结果表明在样本区间内通货膨胀不存 在单位根，利率和实际产出缺口的一阶差分序列 检验结果显示在ｌ％的显著性水平上拒绝单位根 假设，即差分后的变量为平预期产出率 的反应不足【ｌ¨。上述研究大多认为现阶段我国 的泰勒规则具有不稳定性特征，这启发了一些学 者尝试考察经济变量的结构变化对泰勒规则估计 结果的影响。王建国运用Ｃｈｏｗ检验发现，１９９７ 年亚洲金融危机后，名义利率的弹性明显增 强【Ｉ ２ｌ。郑挺国和刘金全把泰勒规则扩展为具有 时变通胀目标的区制转移模型，研究发现我国的 货币政策规则存在“惰性”和“活性”两个区 制，后者是具有实际意义的泰勒规则［１３１。
其中，参数Ｂ卜。∈（０，１）反映平滑调整 的程度，ｖ。表示均值为零的外生利率冲击的随机 扰动项，ｉ。是货币当局设定的当前利率水平。 把（４）式代入（５）式，得到引入利率平 滑机制的泰勒规则为：
ｉ。＝（１－１３ｉ．一１）（ｉ１一Ｂ。．＋ｋ１Ｔ１＋１３宵．“耵ｔ＋ｋ＋ｐ。，＋ｑｘ呐）＋Ｂｉ （Ｌ）ｉｔ＿ｌ＋８。 （６）
万方数据
财经问题研究
２０１２年第４期
总第３４１期
态‘２｜： ｉ。＝ｐ；（Ｌ）ｉ。，＋（１－１３ｉ。一１）ｉ：＋ｖ。
（５）
供求状况，而且与１年期银行存款利率之间互为 因果。因此，本文沿用谢平和罗雄¨１的方法， 把银行间市场７天期同业拆借市场利率作为市场 利率的代理变量。１９９４ｐ１９９５年的数据选取上 海融资中心同业拆借利率。之后的７天同业拆借 利率数据取自《中国人民银行统计季报》各期， 季度平均后得到季度同业拆借利率。 （２）通货膨胀率。选用ＣＰＩ作为衡量通货 膨胀率的指标。对ＣＰｌ月度数据进行三项移动平 均求出季度ＣＰＩ数据，即可求出通货膨胀率＝ （季度ＣＰＩ－１）×１００％。 （３）产出缺口。季度ＧＤＰ为当季发生数， 即用本季的当年累计数减去上年的当年累计数。 为了消除通货膨胀的影响，把名义季度ＧＤＰ转 化为实际值，方法为：实际季度ＧＤＰ＝名义季度 ＧＤＰ／（ＣＰＩ／１００）。为了避免季节变动对实际 ＧＤＰ的影响，利用Ｘ—１２方法对实际ＧＤＰ进行 季节调整，之后利用ＨＰ滤波方法（入＝ｌ ６００）
点检验带有的主观性，把数据结构变化点内生化 的未知断点检验方法，如Ｚｉｖｏｔ－Ａｎｄｒｅｗｓ的单结 构断点检验。随着技术和算法的进步，Ｂａｉ和 Ｐｅｒｒｏｎ又提出多结构变化断点检验方法。考虑到 １９９７年以来我国经济经历过两次金融危机以及 汇率制度改革等重大经济事件，本文使用Ｑｕａ－
ｄｔ—Ａｎｄｒｅｗｓ未知断点检验，对ＣＰＩ的ＡＲ（１）模
其中：
￡。＝一（１－１３ｉ，一Ｉ）｛ｐ。．“（１ｒｔ＋ｋ—Ｅ［订。“Ｉ Ｑ。］）＋ｐ州 （ｘ，．ｑ－Ｅ［竹ｍ Ｑ。］）｝＋Ｈ
由于用ｔ一１期数据的信息集与ｔ期的信息集 无关，故Ｅ【ｙ¨ＩＱ。】＝ｏ。我们使用ＧＭＭ方法对 （７）式估计向量１３。’＋ｋ，ｐ＂ｋ，ｐ¨。，ｐｔ．＿。，工 具变量为通胀、产出缺口、利率的滞后项和通胀 的４个滞后值。
Ｅ［ｉ。一（１一Ｂｉ，一１）（Ｂｏ．“＋１３，．＋ｋ霄．＋ｋ＋１３。．ｑｘ¨ｑ）一 Ｂｉ（Ｌ）ｉｔ．１ Ｚ。］＝０ （７）
三、数据处理及相关检验 １．数据选取 本文选用１９９４－－２０１０年的相关季度经济数 据进行实证检验，共６８个样本数据。 （１）短期名义利率。目前我国利率处于市 场化进程中，国债市场总体规模相对较小，还不 足以发挥引导市场利率的基础作用。而同业拆借 市场利率和债券回购利率、票据贴现利率的利率 市场化程度较高，三者之间具有较高的相关程 度。银行间同业拆借市场的利率形成机制相对于 其他两个市场更健全，能够反映货币市场的资金