第六章 资产管理

一、资产管理业务的内涵和特点 （一）资产管理业务的内涵 • 资产管理业务，从一般意义上讲，是指所有者将其合法拥 有资产（既可以是货币资产，也可以是实物资产）的运作 与管理权以合法的形式委托给具有专业运作管理能力的机 构和个人，以期获得最大的投资回报率。 • 而我们经常讲的投资银行的资产管理业务，则主要是指： 投资者（包括机构投资者和个人投资者）将其合法持有的 现金或证券委托给专业的证券经营机构（主要是指投资银 行），通过金融市场的运作，有效降低市场风险，赢得较 高投资回报的一种新兴的金融业务。
（二）我国资产管理业务的发展模式 • 1．业务模式 • 目前我国投资银行参与资产管理业务的模式主要有两种： 一种是代客理财业务； • 另一种是以自营、经纪和向基金管理公司提供资讯报告等 形式参与公募基金业务
2．产品品种 • 资产管理业务提供的产品品种创新历程是：基金变现方式 从封闭式基金向开放式基金演变，投资工具从股票基金向 股票基金、债券基金、货币基金和创业基金等多种混合金 融工具转变，投资目的从无风险收益到成长收益兼顾等多 种投资目的转变
7．资产管理业务的风险控制主要体现在资金流向的控制和 价格波动预警指标的设计上 • 从外部监管的角度看，法律法规较为健全的国家都通过相 关条款对从事资产管理业务实体的资金流向进行严格控制； 从内控制度的设计上，投资银行主要通过风险收益比率进 行方案选择和比较，建立风险评价体系和价格波动预警指 标体系
1．客户资产的独立管理制度 • 投资银行办理资产管理业务，将客户资产或集合资产管理 计划的资产与自有资产、其他客户或集合资产管理计划的 资产相互独立，分别设置账户，独立核算，分账管理
2．第三方托管制度 • 《试行办法》规定，投资银行办理集合资产管理业务，必 须将集合资产管理计划的资产全部交由独立的资产托管机 构托管，在资产托管机构的监督下管理和运作集合资产管 理计划的资产；办理定向资产管理业务，应当按照中国证 监会的规定，对客户资产中的货币资金按照对客户交易结 算资金的存管规定管理。客户有要求的，投资银行应当将 资产交给资产托管机构进行托管
• 5．外部监管制度 • 主要通过对资产管理人从事关联交易、证券欺诈等危害投 资者利益的行为进行监管。我国对资产管理业务的外部监 管主要通过中国证监会、证券交易所、证券登记结算公司 和证券业协会对投资银行、资产托管机构的业务活动进行 监督。同时投资银行在年度审计时应对资产管理业务及集 合资产管理计划的运作情况进行专门审计
（二）资产管理业务的特点 • 委托代理关系 • 服务个性化管理 • 受托资产多样性 • 客户承担投资风险 • 和其他业务之间是紧密相联风险 • 一对一的信息披露
控制体现在资金流向的控制和价格波动预警指标的设计上 • 1．资产管理体现了金融契约的委托代理关系 • 在资产管理业务中，客户作为委托人，是资产的所有者， 当其与投资银行签订《资产委托管理协议书》以后，委托 投资银行代其管理资产，投资银行便成为了资产的受托方， 享有在协议规定范围内按委托人的意愿和在授权范围内对 受托资产进行经营管理的权利
（三）资产管理业务与证券投资基金的关系 • 1．管理主体不同 • 2．行为规范不同 • 3．市场定位和客户群体不同 • 4．销售或推广方式不同
二、资产管理业务的基本类型 （一）按委托管理资产形态的不同分类 • 1．现金管理 • 2．国债管理 • 3．新股申购
4．企业年金基金管理 • 企业年金作为由企业发起，企业和员工个人共同缴费的养 老金，将积累形成数量庞大的企业年金资产。 • 投资银行通过管理企业年金基金，将其投资于银行存款、 国债和其他具有良好流动性的金融工具，从而实现企业年 金基金的保值增值
3．经营主体资格的要求 • 主要有最低资本额限制、资本负债率限制、经营主体的发 起人运作经验与业绩要求和从业人员资格要求
4．分散投资原则 • 各国法律法规都对资产组合证券品种数下限、单一品种占 有的资金占所管理资产的比率上限和单一品种持有量占该 证券品种流通量的比率上限等进行规定，以从法律的角度 保证投资组合风险的足够分散。《试行办法》规定，一个 集合资产管理计划投资于一家公司发行的证券不得超过该 计划资产净值的10%
3．功能定位 • 资产管理业务的功能可以细分为3个层次：核心层、职能 层和增值服务层
4．市场开放程度 • 资产管理业务的发展必然是一个市场开放程度不断提高的 过程，逐步向多种机构客户和个人客户开放，同时逐渐允 许国外的投资银行参与资产管理业务
4．客户承担投资风险 • 证券公司、资产托管机构在客户资产管理业务活动中违反 合同规定或未切实履行职责并造成损失的，客户可依法要 求证券公司、资产托管机构给予赔偿
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5．资产管理业务和其他业务之间是紧密相联的 • 投资银行在从事其他业务的过程中积累了丰富的经验、信 息和资源，这些都在客户来源、资金投向、运作经验、研 究咨询等方面为资产管理业务的开展提供了资源和便利
3．专项资产管理 • 针对客户的特殊需要和资产的具体情况，设定特定投资目 标，通过专门的账户为客户提供特定目的的专项资产管理 服务
（三）按资金的运作方式分类 1．基金式资产管理在资金运作上是将客户的资金汇集到 “资金池”，形成统一的基金账户，然后通过金融市场进 行组合投资获得收益，是一种提供“批量化”的资产管理 方式，如图6-3所示
（二）按中国证监会《试行办法》分类 1．定向资产管理 • 通过与资产净值不低于100万元的单一客户签订定向资产 管理合同，并通过该客户的账户为客户提供的一种资产管 理服务
2．集合资产管理 • 通过设立集合资产管理计划，与多个客户签订集合资产管 理合同，将客户资产交由具有客户交易结算资金法人存管 业务资格的商业银行或者中国证监会认可的其他机构进行 托管，通过专门的账户为客户提供的资产管理服务。集合 资产管理又可以进一步细分为限定性集合资产管理和非限 定性集合资产管理
2．资产管理服务采用个性化的管理 • 委托人委托的资产具有不同的性质，他们对投资银行管理 资产的要求千差万别，因此在资产管理协议中赋予投资银 行的权利也不尽相同，作为受托人的投资银行必须区别对 待，对各个客户的资产分别设立账户，根据客户的不同要 求，进行个性化的服务
3．投资银行的受托资产具有多样性 • 投资银行接受客户委托管理的资产主要是金融资产，金融 资产具有多样性，不仅包括现金资产，还包括股票、债券 和其他有价证券。在所有的金融资产中，投资银行受托管 理的资产主要是现金和国债
账户 1 账户 2
…
客户 n
…
账户 3
…
资 产 管 理 服 务
金 融 市 场
图6-4 独立账户式资产管理模式
（四）按收益分配方式的不同分类 • 1．全权委托型 • 是指客户与投资银行签订全权委托协议，由客户提供资金 或必要的手续（如提供证券账户等），由投资银行进行全 权操作，若有损失由客户承担，有收益则按一定的比例由 投资银行和客户共同分享
（二）资产管理业务程序 • （1）资产管理业务开展筹备阶段 • （2）申请阶段 • （3）资格审批阶段和接受动态监督阶段
2．资产管理业务的操作程序 • • • • （1）选择客户并签订协议 （2）选择资产托管机构 （3）资产管理运作 （4）合同终止及争议解决
四、资产管理业务的风险控制 （一）投资风险的控制 • 资产的投资风险是指资产的投资组合所产生的风险，主要 包括流动性风险、信用风险和市场风险，属于非系统性风 险，可以通过投资组合来降低风险。投资风险的控制技术 主要是风险量化技术，通过建立各种数学模型，应用计算 机软件对投资组合的数据进行压力测试和敏感性测试，测 试风险暴露值，从而达到控制风险大小的目的。目前国际 上较为普遍采用的风险评估技术主要有方差风险计量方法、 系数风险计量方法和VAR风险计量方法
6．信息披露制度 • 各国法律都要求对资产管理业务的信息披露进行严格规定， 以保证投资者准确、及时地了解资产管理状况，发挥投资 者的监督作用。《试行办法》规定，投资银行应至少每3 个月一次向客户提供准确、完整的资产管理报告
五、我国投资银行资产管理业务发展 （一）我国资产管理业务的发展环境分析 • 1．资产管理业务的需求环境 • 2．资产管理业务的供给环境
客户 1 客户 2 基金账户 资 产 管 理 服 务 金 融 市 场
客户 n
……
„
图6-3 基金式资产管理服务
2．独立账户式资产管理业务在资金运作上则是为每一个投 资者设立专门的账户，按各个客户的投资目标，实行账 户分开管理，是一种提供“个性化”的资产管理方式， 如 图6-4所示
客户 1 客户 2
（二）运作风险的控制 • 资产的运作风险是指由于人为因素、管理不善和法律法规 不健全等制度缺陷导致的风险，主要包括操作风险、法律 风险、决策风险和信誉风险。信誉风险是指资产管理业务 潜在风险暴露而引起资产的损失，从而使资产管理部门信 誉受损的风险。由于资产运作风险产生的原因具有内部原 因和外部原因，因此，相应的风险控制也有内部风险控制 和外部风险控制。其中，内部风险控制主要通过内部组织 结构的设计和风险监督机制的完善来管理风险，外部风险 的控制则主要通过相关法律法规的监督和约束来进行的
第六章 资产管理
一、资产管理业务的内涵和特点 二、资产管理业务的基本类型 三、资产管理业务的运作管理 四、资产管理业务的风险控制 五、我国投资银行资产管理业务发展
资产管理
• 投资银行在开展咨询服务的同时，一般都设有专门的研究 机构，也拥有一支力量雄厚的研究队伍和一大批的咨询服 务人员，这为投资银行开展资产管理业务提供了良好的技 术支撑和重要的研究咨询基础，使得资产管理业务得以更 好地控制风险和提高收益。近年来，我国投资银行的资产 管理业务随着法律法规的完善呈现快速发展态势
6．资产管理业务体现了一对一的信息披露 • 由于受托资产具有一定的保密性，客户的谈判能力有差异， 因此在契约中利益分配条款也存在着一定的差异。资产管 理业务较自营业务具有保密性，只要委托方和受托方不因 利益纠纷而主张权利，法律取证就相当困难。这就使得资 产管理业务的信息披露是以一对一的方式进行的，而不是 向社会公众进行公开信息披露
• 限定性集合资产管理计划资产应当主要用于投资国债、国 家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上 市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金 融产品；投资于业绩优良、成长性高、流动性强的股票等 权益类证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该 计划资产净值的20%，并应当遵循分散投资风险的原则 • 非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理 合同约定
三、资产管理业务的运作管理 （一）资产管理合同的内容 • 合同的基本内容为：客户资产的种类和数额；投资范围、 投资限制和投资比例；投资目标和管理期限；客户资产的 管理方式和管理权限；各类风险揭示；客户资产管理信息 的提供和查询方式；当事人的权利和义务；管理报酬的计 算方式和支付方式；与客户有关的其他费用的提取和支付 方式；合同解除和终止的条件、程序及客户资产的清算返 还事宜等。对于集合资产管理合同还应包括集合资产管理 计划开始运作的条件和日期、资产托管机构的职责、托管 方式与托管费用、客户资产净值的估算和投资收益的确认 与分派等事项
• 从实质上讲，投资银行的资产管理业务体现的是一种信托 关系。 • 所谓的信托关系，是指委托人出于对受托人的信任，将其 财产权转移给受托人，由受托人按照委托人的意愿，为受 益人的利益和特定目的，进行管理和处分财产的行为关系。 作为一种金融契约的范畴，资产管理业务具有一般金融契 约的共同特点，如都涉及到委托人与受托人的关系、财产 运作与收益分配等。
2．固定回报型 • 是指客户将资产交给投资银行全权运作，客户不管实际运 作过程中的盈亏，只要求获得固定的回报；投资银行运用 委托资产投资产生的超出固定回报的收益由投资银行单独 享有或者与委托方共同分享
3．投资顾问型 • 是指投资银行不接受客户的全权委托，不直接替委托方操 作，而只是凭借其专业优势向委托方提供研究报告、操作 建议和咨询服务等，并按照一定的比例向客户收取顾问费