水电行业研究报告

术成熟，核电是个不错的选择。
三、电力价格
电力输送主要分为三个环节：第一个环节发电厂将电力销售给电网公司（输电网）；第二个环节由电网
公司将电力销售给配电公司（配电网）；第三个环节由配电公司将电力配送到用户单位，三个环节对应的电
价分别为上网电价、输配电价、销售电价。在分析发电公司盈利预期时，主要关注的是发电公司的电量上网 电量以及上网电价。
经济结构调整和转型升级拉动用电增长的主要动力从传统高耗能产业向服务业和生活用电转换，电力
消费结构不断调整。根据表2数据，第二产业单位GDP用电量是第一产业和第三产业的7-8倍，产业结 构向第三产业调整降低单位GDP用电量，GDP增速提 升对全社会用电增速的拉动作用将被削弱。 创新驱动，生产技术改进，能耗效率持续提高。2005-2015年，农业单位能耗下降51.7%；工业下降
31.9%；服务业下降36.1%；全社会下降38.5%。第二产业内，四大高耗能行业（化工、建材、钢
铁、有色）用电量同比下降致第二产业及其工业用电量低速增长。
16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 14.9%
14.8%
12.0%
14.0%
7.2% 6.8% 5.6% 5.6%
装机容量：截至2016年一季末，全国规模以上火电装机容量10.1亿千瓦（其中煤电8.4亿千瓦），同比增 长9.3%；水电装机2.8亿千瓦，同比增长5.0%；并网风电装机1.34亿千瓦，同比增长33%，其中内蒙古 和新疆分别达到2453和1691万千瓦；并网太阳能发电装机容量5000万千瓦左右，其中甘肃、新疆、青海 和内蒙古超过500万千瓦；核电装机容量2814万千瓦，同比增长33.7%。
象）
根据中电联数据，如果气温波动较大，其对全社会用电量增幅的影响程度可能达到1 个百分点左右。
（3）电能替代（ Substitution）：电力供暖、电动汽车
EC= f（GDP；P；C；S· · · · · · ）
二、电力供给分析
（一）电力供给概况
全国电力供应能力总体富余、部分地区过剩
预计东北和西北区域电力供应能力过剩较多，华北区域电力供需总体平衡，华中、华 东和南方区域电力供需总体宽松、多个省份富余。 （装机总量）截至2016年一季末，全国6000千瓦及以上电厂装机为14.9亿千瓦、同比 增长11.7%，全口径发电装机容量达到15.2亿千瓦左右，远超同期全国电力消费增速， 预计年底发电装机容量将达到16.3亿千瓦左右。 （新增装机）2016年一季度基建新增发电装机2815万千瓦，是历年同期新增装机最多
电量增长的贡献率为45.9%。
表2 三大产业单位GDP耗电量（单位：千瓦时/元）
单位GDP用电量 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 资料来源：根据Wind数据整理得到。 第一产业 0.03 0.04 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 第二产业 0.21 0.21 0.20 0.17 0.17 0.17 0.16 0.15 0.15 0.15 0.15 第三产业 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 全社会 0.1333 0.1298 0.1211 0.1082 0.1059 0.1027 0.0971 0.0930 0.0905 0.0868 0.0820
发电厂
电网公司
输电公司
用户
目前，上网电价主要由国家发改委和省物价局按照价格管理权限分别制定：并入省级及以上电网的机组上网 电价由国家发改委制定和管理；省级以下电网的机组上网电价由物价局管理。
表5 各类型电力上网电价比较
电力类型 电价范围（元） 水电 0.2-0.4 平均电价（元） 0.268 电价发展趋势 小幅上升
表4 2016年1-4月各类电厂产能利用情况
电力类型 全国发电设备 火电 水电 核电 风电
资料来源：根据中电联数据整理得到
累计平均利用小时 1180 1322 965 2198 598
同比变化 -97 -140 99 11 -74
水电的产能利用率受来水情况的制约，而火电受限因素相对较少。为保证电力供应的 稳定性，火电仍将保持一定的市场份额。核电发电比较稳定，产能利用率高，如果未来技

水电价格最低； 火电价格主要受燃煤价格波动影响；


核电价格基本与火电相当；
风电价格分为四档，国家发改委根据不同的风能资源区分别定价； 光电价格高于其他电力。
市场竞争机制下，采用“集中竞价，统一出清”的方式以边际电价出清结算；
水电虽可报低价，由于水电发电能力有限不能满足全社会用电，最后出清电价可能为火电边际成本；
2013-2015
2016Q1
资料来源：根据Wind数据整理得到。
3.78%
3.2%
<
<
7.28%
6.7%
注：受经济危机及气候变化影响，相邻年份用电量变动较大，故用平均值进行分析。2012年之后，用电量的增速小于 GDP增速，而且用电量增速降幅大于GDP增速降幅。
受经济L型走势影响，全社会用电需求增速上升乏力，甚至增幅较经济走势更低。
水电板块研究报告
二〇一六年六月
目录
一、电力需求分析
二、电力供给分析
三、电力价格
四、水电竞争优势
五、国投电力
一、需求分析
电力行业是国民经济的基础行业，与宏观经济走势基本一致
克强经济学将电力消费纳入到预判宏观经济走势的先行指标 EC=GDP*Ratio
160000000 140000000 120000000 140,000 100000000 80000000 60000000 40000000 40,000 20000000 0 2006-06 2006-09 2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 季度用电量 季度GDP增长额 20,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 200,000 180,000 160,000
30
20 10 0
结论：受经济L型走势及单位GDP用电量下降影响，全社会用电需求维持在低速增长（b-c阶段）。据中 电联预测，2016年全社会用电量增长率在1%-2%之间，预计未来全社会用电量年均增长率在2%-3%左右。 EC= GDP * Ratio
RGDP
Ratio
REC
（三）其他影响因素 电力属于刚性需求行业，需求价格弹性较小，用电需求主要由宏观经济基本 面决定，但其他因素会对用电需求量造成波动影响。 （1）政策（Policy）：工商业用电价格下调、电力用户直接交易、电力改革 （2）气候（Climate）：气温变化、极端气候现象（厄尔尼诺现象、拉尼娜现
8.9%
3.3% 1.9%
18.6%
67.2%
火电
水电
风电
光电
核电
图4 电力产能结构
资料来源：根据中电联数据整理得到
新增投资：2016年一季度，火电投资同比下降19.5%，新增装机1746万千瓦（其中煤电1363万千瓦）， 创近些年同期新高，局部地区火电装机过快增长、过剩压力进一步加剧；水电投资同比下降20.5%，已连 续4年下降，新增水电装机159万千瓦；风电投资下降27.9%；核电投资同比下降5.7%，已连续4年下降。
图1 2006-2016年各季GDP增量与用电量走势（单位：亿元，万千瓦时）
资料来源：根据Wind数据整理得到。
（一）受宏观经济L型走势影响，用电增速上升乏力
权威人士综合判断：未来我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走
势，而且这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。 “十三五”规划纲要：经济保持中高速增长。GDP年均增速要保持在6.5%以上，到2020 年经济总量要超过92.7万亿元。 综合判断：“十三五”期间年均增长6.5%-6.7%。 表1 用电量增速 V.S. GDP增速 年份 2006-2011 2006-2012 用电量年均增速 9.58% 10.44% V.S. > < GDP年均增速 9.32% 10.50%
火电：新增投资优化存量结构、投产周期短、技术要求低、发电稳定、地域限制小
水电：选址要求高（中上游、来水、地势落差）、技术要求高（大坝建设、生态保护）、先期投入高、 投产周期长
产能利用
从产能利用情况来看，核电产能利用率最高，1-4月平均利用小时2198小时，同比增 长11小时；火电利用率位居第二，1-4月平均利用小时1322小时，同比下降140小时，高于 全行业平均利用率1180小时；水电1-4月平均利用小时大幅增加99小时，达到965小时，低 于行业平均利用率，为行业平均水平的82%，火电利用率的73%；风电的产能利用率更 低，仅为行业平均水平的51%。
火电
核电 风电 光电
0.3-0.5
0.43 0.51-0.61 0.85-1.1
0.4-0.5
0.43 四类风能资源区分别：0.51元、0.54元、0.58元、0.61元 一类资源区：0.8元；二类资源区：0.9；三类资源区：1.0元； 四类资源区：1.1元
下调
下调 较稳定
资料来源：/content/16/0303/14/7747422_539080390.shtml
分产业看，第一产业用电量270亿千瓦时，同比增长9.1%，占全社会用电量的比重为1.5%；第二产
业用电量12595亿千瓦时，同比增长0.2%，占全社会用电量的比重为69.6%，对全社会用电量增长的贡
献率为4.6%；第三产业用电量2516亿千瓦时，同比增长10.0%，增速比上年同期提高2.1个百分点，占 全社会用电量的比重为13.9%，对全社会用电量增长的贡献率为45.0%；城乡居民生活用电量2711亿千 瓦时，同比增长9.5%，增速比上年同期提高5.4个百分点，占全社会用电量的比重为15.0%，对全社会用
（二）用电需求结构持续调整，单位GDP用电量下降
2016年1-4月份，全国全社会用电量18093亿千瓦时，同比增长2.9%，增速比上年同期提高2.0个百分 点。
15% 1.50%
13.90%
69.60%
第一产业
第二产业第三产业来自城乡居民用电图2 2016年1-4月全社会用电结构
资料来源：根据中电联数据整理得到。
水电上网电价普遍低于火电上网电价，水电降价空间有限，价格过低的水电站甚至存在上涨空间； 预计未来水电上网价格将会有小幅上升，火电、风电价格将会向下微调。
四、水电竞争优势
水电板块要优于整个电力行业预期。 盈利预期：
电力市场改革
跨省跨区输配电量增长 落实环保政策，电力供给侧向清洁电力调整 厄尔尼诺现象致来水情况颇丰，带动水电产能利用率上升
的一年、比上年同期多投产1008万千瓦，其中新增非化石能源发电装机1084万千瓦，
占新增装机容量38.5%。预计16年全年新增装机超过1亿千瓦。 （电力产量）2016年一季末全国规模以上电厂发电量1.36万亿千瓦时、同比增长 1.8%；全国发电设备利用小时886小时、同比降低74小时。
（二）电力供给结构
3.7%
0.5% 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
图3 2006-2015年全社会用电量增长率
资料来源：根据Wind数据整理得到。
70 60 50 40 12 10 8 6 4 2 0 a b GDP c 用电量 d