公司治理_盈余管理与企业增长
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关键词: 公司治理; 盈余管理; 企业增长 中图分类号: F275 2 文献标志码: A 文章编号: 0000- 0129 /K( 2009) 01- 0023- 06
随着我国证券市场的发展, 盈余管理越来越 受到人们的 关注, 成为证 券市场中的热 门话题。 在我国证券市场上, 会计信息失真状况较为严重。 要提高上市公司会计信息透明度, 健全公司治理 结构, 提高公司治理水平, 实现企业的稳定增长, 是我国证券市场亟待解决的重要问题。
表 1 变量定义
变量名
变量ห้องสมุดไป่ตู้义
grow th 企业 增长变量, g row th= (期末股东权益 - 期初股东权益 ) /期初股东权益。
DA 用来 衡量盈余管理, DA = 非经 常性损益 /期末总资产。
s ing le un io dece
第一 大股东持股比例超过 50% , 或者第一大股东持股比例超过 40% 但不足 50% , 且第一 大股东持股 比例超
fund 前十 大股东中基金持股比例之和。
eps 每股 收益。
lns 总资 产的自然对数。
roe 净资 产回报率。
lev 资产 负债率。
( 三 ) 研究模型
3 protected+ 4 if_ g+ 5 fund+ 6 aud it_ a+ 7 b_
为了降低变量之间的线性相关性和消除异方 size+ 8 lns+ 9 lev+
迄今为止, 国内少数学者在研究上市公司盈 余管理时穿插了少量公司治理结构的考虑。国外 研究在很大程度上忽略了转型经济国家和新兴经 济国家的公司治理结构特点, 得出的结论不一定 适合我国国情。本文将公司治理、盈余管理与企 业增长纳入一个统一的框架体系下, 试图找出三 者关系的更直接、更可靠的经验证据。
企业 集团。
aud it_ a 审计 意见为标准无保留意见时取 1, 否则为 0。
bm 召开 董事会的次数。
jm 召开 监事会的次数。
b_ size 董事 会规模, 用董事的人数来表示。
j_ size 监事 会规模, 用监事的人数来表示。
inde 独立 董事比例。 c2_ 10 第二 到第十大股东持股比例的平方和。
一、文献回 顾
西方研究文献主要可以分为宏观和微观两个 方面。宏观方面, 西方文献主要是从国家层次研
究公司治理与盈余管理的关系。微观方面, 西方 文献主要从股权结构、董事会特征和审计委员会 特征三个角度来实证研究公司治理结构与盈余管 理之间的关系。
与西方相比, 我国研究公司治理和盈余管理 之间关系的实证文献较少。研究发现, 公司治理 水平高的公司有着较低的盈余管理水平; 公司财 务欺诈行为的发生概率与公司治理的多个方面有 显著的关系。王化成、佟岩研究发现了股权结构 与盈余质量的关系。但他们仅从股权结构这一角 度出发, 并不能全面衡量公司治理结构。梁杰等 研究了公司治理结构与会计舞弊的关系。赵景文 研究发现公司治理质量显著影响盈余质量, 但他 仅针对治理质量很高和很低的两种极端公司比较 了其盈余的信息含量, 但仅用 2002年和 2004年 的数据, 样本过小, 结论的普适性令人怀疑。李 延喜等研究发现, 规模较大的董事会能够降低盈 余管理的程度。王克敏和王志超也证明了高管报
损益后的操控性应计利润。目前, 我国上市公司 普遍存在着通过非经常性损益项目进行盈余管理、 调节会计利润的现象, 且部分公司借助非经常性 损益, 迅速达到了改善经营业绩、扭亏为盈的目
确实对上市公司扭亏乃至后续年度是否继续亏损 的。因此, 本文采用非经常性损益与总资产的比 起到了重要作用, 且其作用远大于扣除非经常性 例作为盈余管理的衡量指标。
二、理论分 析与经验假设
公司治理作为一种制度, 主要通过作用于公 司管理和调节公司资源配置来间接贡献于公司绩 效从而促进企业的增长。公司治理影响的着眼点 在于公司资源分配方式, 主要通过两种途径间接 或者直接影响资源的配置, 一是通过董事会监控 与战略参与职能, 影响经理人员的管理战略, 从 而间接影响 资源配置; 二 是通过战略决 策体系, 董事会直接参与重大战略的制定, 从而直接影响 资源的配置。公司治理结构对公司绩效产生的影 响涉及到整个公司治理体系包括产权结构和治理 结构, 并通过董事会职能的行使得以实现。企业 资源的配置是由企业管理活动直接决定的, 完善 的公司机制, 还能为公司管理活动提供激励机制, 使他们采用有利于公司的发展策略, 从而极大地 促进公司增长。经理人员出于自身或小集团利益 考虑, 利用企业内外部信息的不对称, 采用会计 政策的选择甚至是财务舞弊的方式进行盈余管理, 通过财务报表向外部投资者传递公司盈利信息的 不真实状况。如果企业的财务报表被外部投资者 发现或审计出存在不真实利润信息, 那么投资者 的信心将会丧失, 将使企业的融资活动困难, 从 而影响企业的发展。此外, 盈余管理会导致会计 信息失真, 降低会计信息的可靠性, 导致财务报 表利润持续性较差。企业的盈余管理行为可以理 解为将未来的利润信息提前到现在传递给投资者。 由于未来的利润被 预借 了, 那么, 企业未来 的利润会减少, 收益波动较大, 导致投资者信心 下降, 从而影响企业的发展。
过第 二到第五大股东持股比例之和取 1, 否则取 0。 多股同大, 第一大股东 持股比例大于 10% 但小于 50% , 且第二大股东持股比例大于 10% , 且第一大 股东持
股比 例小于第二到第五大股东持股比例之和时取 1, 否则取 0。 高度 分散, 当 第一大股东持股比例小于 20% , 且第 二大股东 持股比 例小于 10% , 且 第一大 股东持 股比例
学 术 问 题 研 究 (综 合 版 )
2009年第 1期
A cadem ic R esearch ( Integrated ed ition)
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公司治理、盈余管理与企业增长
张杰
(汕头大学商学院 汕头 515063)
摘 要: 结合公司治理理论和盈余管理理论, 运用广义最小二乘法及二阶段广义最小二乘法, 采用 2004~ 2006年间非金融类上市公司的数据, 将公司治理、盈余管理与企业增长三者纳入了一个统一的 框架体系进行实证研究。研究发现: 企业增长与公司治理水平正相关, 良好的公司治理有利于企业的长 远发展; 盈余管理水平会对企业增长产生负面影响。
作者简介: 张杰, 男, 汕头大学商学院硕士。研究方向: 财务与金融创新、公司治理。
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张 杰: 公司治理、盈余管理与企业增长
2009年第 1期
酬与盈余管理正相关, 还发现当高管不受有效的 监督和制衡时, 公司激励约束机制失效, 从而相 对抑制了高管报酬诱发盈余管理的程度。尽管国 内关于公司治理的研究不少, 但我国公司治理与 盈余管理关系的实证研究尚待进一步的拓展。
良好的公司治理机制有助于提升公司的盈力 能力、股本扩张能力、运营效率和成长能力, 对 企业价值的增长有着积极的作用。拥有良好的公 司治理机制有助于提升企业的成长能力。公司治 理中所涉及的控股股东治理、董事会治理、经理
层治理、信息披露、利益相关者治理、监事会治 理机制, 在很大程度上决定了上市公司是否能够 拥有一套科学的决策 制定机制与决 策执行机制, 而这将对公司业绩和公司价值产生直接而深远的 影响。我国上市公司的治理水平对企业价值有显 著的正向促进作用, 并随着改革的深入和证券市 场的规范化呈现出逐年强化的趋势。
煤气 及水的生产和供应业 ( D )。 if_ hb 发行 了 B /H 股取 1, 否则取 0。
sta te 当控 股股东为国家时取 1, 否则取 0。 gov 政府 干预指数, 值越大, 说明政府干预程度越低。
上市 公司的控股股东是否以集团形式 存在, 若 以集团形 式存在 取 1, 否则取 0。本 文借鉴 业内相 关的界 定, if_ g 将国 有资产管理局、科研机构高校、社会 团体、银 行、保险及 投资公 司界定 为非企业 集团, 其 他均界 定为
预借 了, 那么, 企 业未来的利润会 减少, 导 致投资者信心的下降。如果大股东凭借公司控制 权获得的隐性收益过高, 会导致外部投资者对证 券市场失去信心, 并最终导致外部融资市场的逐 步萎缩。这将不利于上市公司后续融资能力的延 续, 导致公司业绩下降, 给企业增长带来不利影 响。大股东的盈余管理行为会导致上市公司价值 的下降。
基于以上分析, 本文提出假设 H1: 公司治理 水平与企业增长呈正相关关系。
从短期来看, 由于信息的不对称, 外界投资 者在公司盈利状况良好时会增加信心, 从而增加 对公司的投资。但是, 企业的财务报表在公布后 必须接受投资者的监督, 同时, 也须接受外部审 计机构的审计, 以确认其真实性。从长期看, 企 业的盈余管理行为可以理解为将未来的利润信息 提前到 现在传 递给 投资 者。由 于未 来的 利润被
小于 第二到第五大股东持股比例之和时取 1, 否则取 0。
law 法制 指数, 值 越大, 说 明法制程度越高。
dua lity 董事 长和总经理是否兼任, 是为 1, 否为 0。
dev 位于 东部较发达地区 (北 京、天津 、上海、江苏、浙江、福建、山东和广东 ) 取 1, 否则取 0。
在受政府保护 的行业经营时取 1, 否则取 0。本文借鉴陈东华等的界定, 确定了 5个行业: 采 掘业 ( B )、石 protected 油加工及炼焦 业 ( C41)、黑色金属冶炼及压延加工业 ( C65) 、有 色金属冶炼及压延加工业 ( C67) 和电 力、
差的 影响, 我们 以横 截 面数 据的 方差 ( crosssection) 作为权重, 运用广义最小二乘法和二 阶 广义最小二乘法检验公司治理、盈余管理和企业 增长的关系。本文建立了模型 ( 1 ) ~ ( 3) , 以 考察公司治理与企业增长的关系:
( 1 ) g row th = 0 + 1 sing le + 2 duality +
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张 杰: 公司治理、盈余管理与企业增长
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+ 13 lev+ 盈余管理受到公司治理的影响, 与公司治理
变量是相关的, 为内生变量。解决内生性问 题通
常采用二阶最小二乘法。二阶最小二乘法的第一
阶段是先对内生变量进行回归得到内生变量的估
计值, 第二阶段是将内生变量的估计值代替原值
纳入模型中进行回归。根据二阶最小二乘法原理, 并以 cross- section 为 权重, 本文建 立模 型 ( 4)
基于以上分析, 本文提出假设 H2: 盈余管理 水平与企业增长呈负相关关系。
三、研究设计
( 一 ) 样本选择与数据来源 本文选取了 CSMAR 数据库中 2004 ~ 2006年 沪深两市的上市公司作为研究对象。考虑到金融 类上市公司的特殊性, 我们剔除了金融类上市公 司的三年共 32个样本。剔除了盈余管理水平大于 30% 或小于 - 30% 的异常值, 其中 2004年 15家, 2005年 5家, 2006 年 11家。本文还剔除了数据 不全的样本公司, 同时得到样本数为 3985个。 ( 二 ) 变量定义 盈余管理衡量指标多种多样, 国内研究大多 采用应计利润分离模型。国外成熟市场的应计利 润分离模型在我国并不一定适应。我国上市公司
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的盈余管理都相当倚重于非经常性损益。利用非 经常性损益进行盈余管理动机各异: 亏损公司主 要是为了实现扭亏和避免亏损等, 高盈利公司则 是为了平滑利润和避免利润下降。非经常性损益
( 2) grow th= 0 + 1 unio + 2 duality + 3 if_ g + 4 fund+ 5 audit_ a+ 6 b _ size + 7 inde+ 8 c2 _ 10+ 9 lns+ 10 lev+
( 3 ) grow th = 0 + 1 dece + 2 duality + 3 protected+ 4 if_ g+ 5 fund+ 6 aud it_ a+ 7 b_ size+ 8 inde + 9 c2_ 10+ 10 bm + 11 law + 12 lns
随着我国证券市场的发展, 盈余管理越来越 受到人们的 关注, 成为证 券市场中的热 门话题。 在我国证券市场上, 会计信息失真状况较为严重。 要提高上市公司会计信息透明度, 健全公司治理 结构, 提高公司治理水平, 实现企业的稳定增长, 是我国证券市场亟待解决的重要问题。
表 1 变量定义
变量名
变量ห้องสมุดไป่ตู้义
grow th 企业 增长变量, g row th= (期末股东权益 - 期初股东权益 ) /期初股东权益。
DA 用来 衡量盈余管理, DA = 非经 常性损益 /期末总资产。
s ing le un io dece
第一 大股东持股比例超过 50% , 或者第一大股东持股比例超过 40% 但不足 50% , 且第一 大股东持股 比例超
fund 前十 大股东中基金持股比例之和。
eps 每股 收益。
lns 总资 产的自然对数。
roe 净资 产回报率。
lev 资产 负债率。
( 三 ) 研究模型
3 protected+ 4 if_ g+ 5 fund+ 6 aud it_ a+ 7 b_
为了降低变量之间的线性相关性和消除异方 size+ 8 lns+ 9 lev+
迄今为止, 国内少数学者在研究上市公司盈 余管理时穿插了少量公司治理结构的考虑。国外 研究在很大程度上忽略了转型经济国家和新兴经 济国家的公司治理结构特点, 得出的结论不一定 适合我国国情。本文将公司治理、盈余管理与企 业增长纳入一个统一的框架体系下, 试图找出三 者关系的更直接、更可靠的经验证据。
企业 集团。
aud it_ a 审计 意见为标准无保留意见时取 1, 否则为 0。
bm 召开 董事会的次数。
jm 召开 监事会的次数。
b_ size 董事 会规模, 用董事的人数来表示。
j_ size 监事 会规模, 用监事的人数来表示。
inde 独立 董事比例。 c2_ 10 第二 到第十大股东持股比例的平方和。
一、文献回 顾
西方研究文献主要可以分为宏观和微观两个 方面。宏观方面, 西方文献主要是从国家层次研
究公司治理与盈余管理的关系。微观方面, 西方 文献主要从股权结构、董事会特征和审计委员会 特征三个角度来实证研究公司治理结构与盈余管 理之间的关系。
与西方相比, 我国研究公司治理和盈余管理 之间关系的实证文献较少。研究发现, 公司治理 水平高的公司有着较低的盈余管理水平; 公司财 务欺诈行为的发生概率与公司治理的多个方面有 显著的关系。王化成、佟岩研究发现了股权结构 与盈余质量的关系。但他们仅从股权结构这一角 度出发, 并不能全面衡量公司治理结构。梁杰等 研究了公司治理结构与会计舞弊的关系。赵景文 研究发现公司治理质量显著影响盈余质量, 但他 仅针对治理质量很高和很低的两种极端公司比较 了其盈余的信息含量, 但仅用 2002年和 2004年 的数据, 样本过小, 结论的普适性令人怀疑。李 延喜等研究发现, 规模较大的董事会能够降低盈 余管理的程度。王克敏和王志超也证明了高管报
损益后的操控性应计利润。目前, 我国上市公司 普遍存在着通过非经常性损益项目进行盈余管理、 调节会计利润的现象, 且部分公司借助非经常性 损益, 迅速达到了改善经营业绩、扭亏为盈的目
确实对上市公司扭亏乃至后续年度是否继续亏损 的。因此, 本文采用非经常性损益与总资产的比 起到了重要作用, 且其作用远大于扣除非经常性 例作为盈余管理的衡量指标。
二、理论分 析与经验假设
公司治理作为一种制度, 主要通过作用于公 司管理和调节公司资源配置来间接贡献于公司绩 效从而促进企业的增长。公司治理影响的着眼点 在于公司资源分配方式, 主要通过两种途径间接 或者直接影响资源的配置, 一是通过董事会监控 与战略参与职能, 影响经理人员的管理战略, 从 而间接影响 资源配置; 二 是通过战略决 策体系, 董事会直接参与重大战略的制定, 从而直接影响 资源的配置。公司治理结构对公司绩效产生的影 响涉及到整个公司治理体系包括产权结构和治理 结构, 并通过董事会职能的行使得以实现。企业 资源的配置是由企业管理活动直接决定的, 完善 的公司机制, 还能为公司管理活动提供激励机制, 使他们采用有利于公司的发展策略, 从而极大地 促进公司增长。经理人员出于自身或小集团利益 考虑, 利用企业内外部信息的不对称, 采用会计 政策的选择甚至是财务舞弊的方式进行盈余管理, 通过财务报表向外部投资者传递公司盈利信息的 不真实状况。如果企业的财务报表被外部投资者 发现或审计出存在不真实利润信息, 那么投资者 的信心将会丧失, 将使企业的融资活动困难, 从 而影响企业的发展。此外, 盈余管理会导致会计 信息失真, 降低会计信息的可靠性, 导致财务报 表利润持续性较差。企业的盈余管理行为可以理 解为将未来的利润信息提前到现在传递给投资者。 由于未来的利润被 预借 了, 那么, 企业未来 的利润会减少, 收益波动较大, 导致投资者信心 下降, 从而影响企业的发展。
过第 二到第五大股东持股比例之和取 1, 否则取 0。 多股同大, 第一大股东 持股比例大于 10% 但小于 50% , 且第二大股东持股比例大于 10% , 且第一大 股东持
股比 例小于第二到第五大股东持股比例之和时取 1, 否则取 0。 高度 分散, 当 第一大股东持股比例小于 20% , 且第 二大股东 持股比 例小于 10% , 且 第一大 股东持 股比例
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公司治理、盈余管理与企业增长
张杰
(汕头大学商学院 汕头 515063)
摘 要: 结合公司治理理论和盈余管理理论, 运用广义最小二乘法及二阶段广义最小二乘法, 采用 2004~ 2006年间非金融类上市公司的数据, 将公司治理、盈余管理与企业增长三者纳入了一个统一的 框架体系进行实证研究。研究发现: 企业增长与公司治理水平正相关, 良好的公司治理有利于企业的长 远发展; 盈余管理水平会对企业增长产生负面影响。
作者简介: 张杰, 男, 汕头大学商学院硕士。研究方向: 财务与金融创新、公司治理。
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张 杰: 公司治理、盈余管理与企业增长
2009年第 1期
酬与盈余管理正相关, 还发现当高管不受有效的 监督和制衡时, 公司激励约束机制失效, 从而相 对抑制了高管报酬诱发盈余管理的程度。尽管国 内关于公司治理的研究不少, 但我国公司治理与 盈余管理关系的实证研究尚待进一步的拓展。
良好的公司治理机制有助于提升公司的盈力 能力、股本扩张能力、运营效率和成长能力, 对 企业价值的增长有着积极的作用。拥有良好的公 司治理机制有助于提升企业的成长能力。公司治 理中所涉及的控股股东治理、董事会治理、经理
层治理、信息披露、利益相关者治理、监事会治 理机制, 在很大程度上决定了上市公司是否能够 拥有一套科学的决策 制定机制与决 策执行机制, 而这将对公司业绩和公司价值产生直接而深远的 影响。我国上市公司的治理水平对企业价值有显 著的正向促进作用, 并随着改革的深入和证券市 场的规范化呈现出逐年强化的趋势。
煤气 及水的生产和供应业 ( D )。 if_ hb 发行 了 B /H 股取 1, 否则取 0。
sta te 当控 股股东为国家时取 1, 否则取 0。 gov 政府 干预指数, 值越大, 说明政府干预程度越低。
上市 公司的控股股东是否以集团形式 存在, 若 以集团形 式存在 取 1, 否则取 0。本 文借鉴 业内相 关的界 定, if_ g 将国 有资产管理局、科研机构高校、社会 团体、银 行、保险及 投资公 司界定 为非企业 集团, 其 他均界 定为
预借 了, 那么, 企 业未来的利润会 减少, 导 致投资者信心的下降。如果大股东凭借公司控制 权获得的隐性收益过高, 会导致外部投资者对证 券市场失去信心, 并最终导致外部融资市场的逐 步萎缩。这将不利于上市公司后续融资能力的延 续, 导致公司业绩下降, 给企业增长带来不利影 响。大股东的盈余管理行为会导致上市公司价值 的下降。
基于以上分析, 本文提出假设 H1: 公司治理 水平与企业增长呈正相关关系。
从短期来看, 由于信息的不对称, 外界投资 者在公司盈利状况良好时会增加信心, 从而增加 对公司的投资。但是, 企业的财务报表在公布后 必须接受投资者的监督, 同时, 也须接受外部审 计机构的审计, 以确认其真实性。从长期看, 企 业的盈余管理行为可以理解为将未来的利润信息 提前到 现在传 递给 投资 者。由 于未 来的 利润被
小于 第二到第五大股东持股比例之和时取 1, 否则取 0。
law 法制 指数, 值 越大, 说 明法制程度越高。
dua lity 董事 长和总经理是否兼任, 是为 1, 否为 0。
dev 位于 东部较发达地区 (北 京、天津 、上海、江苏、浙江、福建、山东和广东 ) 取 1, 否则取 0。
在受政府保护 的行业经营时取 1, 否则取 0。本文借鉴陈东华等的界定, 确定了 5个行业: 采 掘业 ( B )、石 protected 油加工及炼焦 业 ( C41)、黑色金属冶炼及压延加工业 ( C65) 、有 色金属冶炼及压延加工业 ( C67) 和电 力、
差的 影响, 我们 以横 截 面数 据的 方差 ( crosssection) 作为权重, 运用广义最小二乘法和二 阶 广义最小二乘法检验公司治理、盈余管理和企业 增长的关系。本文建立了模型 ( 1 ) ~ ( 3) , 以 考察公司治理与企业增长的关系:
( 1 ) g row th = 0 + 1 sing le + 2 duality +
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2009年第 1期
+ 13 lev+ 盈余管理受到公司治理的影响, 与公司治理
变量是相关的, 为内生变量。解决内生性问 题通
常采用二阶最小二乘法。二阶最小二乘法的第一
阶段是先对内生变量进行回归得到内生变量的估
计值, 第二阶段是将内生变量的估计值代替原值
纳入模型中进行回归。根据二阶最小二乘法原理, 并以 cross- section 为 权重, 本文建 立模 型 ( 4)
基于以上分析, 本文提出假设 H2: 盈余管理 水平与企业增长呈负相关关系。
三、研究设计
( 一 ) 样本选择与数据来源 本文选取了 CSMAR 数据库中 2004 ~ 2006年 沪深两市的上市公司作为研究对象。考虑到金融 类上市公司的特殊性, 我们剔除了金融类上市公 司的三年共 32个样本。剔除了盈余管理水平大于 30% 或小于 - 30% 的异常值, 其中 2004年 15家, 2005年 5家, 2006 年 11家。本文还剔除了数据 不全的样本公司, 同时得到样本数为 3985个。 ( 二 ) 变量定义 盈余管理衡量指标多种多样, 国内研究大多 采用应计利润分离模型。国外成熟市场的应计利 润分离模型在我国并不一定适应。我国上市公司
学 术 问 题 研 究 (综 合 版 )
2009年第 1期
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的盈余管理都相当倚重于非经常性损益。利用非 经常性损益进行盈余管理动机各异: 亏损公司主 要是为了实现扭亏和避免亏损等, 高盈利公司则 是为了平滑利润和避免利润下降。非经常性损益
( 2) grow th= 0 + 1 unio + 2 duality + 3 if_ g + 4 fund+ 5 audit_ a+ 6 b _ size + 7 inde+ 8 c2 _ 10+ 9 lns+ 10 lev+
( 3 ) grow th = 0 + 1 dece + 2 duality + 3 protected+ 4 if_ g+ 5 fund+ 6 aud it_ a+ 7 b_ size+ 8 inde + 9 c2_ 10+ 10 bm + 11 law + 12 lns