资产支持证券简介

资产支持证券是一种债券性质的金融工具， 资产支持证券是一种债券性质的金融工具，是公司债的替 代选择，它将公司的特定资产或某项现金流作为融资抵押资产， 代选择，它将公司的特定资产或某项现金流作为融资抵押资产， 而非以公司整体名义来融资， 而非以公司整体名义来融资，由于选择特定资产或某项现金流的 风险通常要低于公司整体，因此公司可以获得较低的利率， 风险通常要低于公司整体，因此公司可以获得较低的利率，减少 融资成本， 融资成本，也可限制偿债风险。
资产证券化产品交易结构
主要步骤： 主要步骤：1、发起机构选择适于证券化的基础资产并组 建资产池； 设立SPV SPV； 建资产池；2、设立SPV；3、发起机构将资产转移或出售给 SPV； SPV聘请评级机构为证券进行信用评级和增级 聘请评级机构为证券进行信用评级和增级； SPV；4、SPV聘请评级机构为证券进行信用评级和增级；5、 SPV在中介机构帮助下发行证券 在中介机构帮助下发行证券； SPV在中介机构帮助下发行证券；6、发行收入支付给发起机 按期支付投资者利息和偿还本金。 构；7、按期支付投资者利息和偿还本金。
• 市场风险：利率风险，筹资成本 市场风险：利率风险， • 流动性风险：借短期投长期,换言之,借款部份会比投资部位先到期 ； 流动性风险：借短期投长期,换言之, • 信用风险：购入的债券到期无法清偿的风险 。原本SIV有要求只能投资于AAA 信用风险： 原本SIV有要求只能投资于AAA SIV有要求只能投资于
借款人分析和贷款质量管理的激励，从而有可能导致整体信用质量的下降 借款人分析和贷款质量管理的激励， 对冲基金） 对冲基金）手中 ，将会有损于金融稳定 券化资产并不容易，而且定价的数量模型本身缺乏风险测试和时间检验， 券化资产并不容易，而且定价的数量模型本身缺乏风险测试和时间检验，模 型甚至可能是错误的
级的债券，但众多MBS被包装成AAA级的CDO让SIV可以顺利投资，于是SIV也就 级的债券，但众多MBS被包装成AAA级的CDO让SIV可以顺利投资，于是SIV也就 MBS被包装成AAA级的CDO 可以顺利投资 SIV 被拖下水了。 被拖下水了。
主要风险： 主要风险：
资产池性质
资产池构成
由性质相似的实物债券资产组 成，如信用卡应收帐款、现金 卡应收帐款、租赁租金、汽车 贷款债权等 满足自由资本充足率的好处， 信用风险转移或筹资目的
发行动机
CDO概述 CDO概述
Obligation，CDO)是一种包裹、 担保债务凭证 (Collateralized Debt Obligation，CDO)是一种包裹、组 合多重债权资产的金融商品 用来担保CDO价值的资产种类繁多， 的金融商品。 CDO价值的资产种类繁多 合多重债权资产的金融商品。用来担保CDO价值的资产种类繁多，可能是企业 贷款、公司债，可能是证券化的产品如房贷担保债券（RMBS） 贷款、公司债，可能是证券化的产品如房贷担保债券（RMBS）或资产担保债 ABS）或其它固定收益（ Income）性质的工具. 具有如下特征， 券（ABS）或其它固定收益（Fixed Income）性质的工具. 具有如下特征， CDO有一个由一系列信贷资产构成的资产池 有一个由一系列信贷资产构成的资产池， 一，CDO有一个由一系列信贷资产构成的资产池，并以该资产池产生的现金流 为基础，向投资者发行不同等级（Tranches）的证券。 为基础，向投资者发行不同等级（Tranches）的证券。 证券的级别一般包括优先级（ Tranch）、中间级（ ）、中间级 二，证券的级别一般包括优先级（Senior Tranch）、中间级（Mezzanine Tranch）和股权级（ Tranch）。 Tranch）和股权级（Equity Tranch）。 CDO证券一般而言不是由发起人直接发行的 证券一般而言不是由发起人直接发行的， 三，CDO证券一般而言不是由发起人直接发行的，而是由发起人成立的特别目 的载体（ Vehicle，SPV）发行的。 的载体（Special Purpose Vehicle，SPV）发行的。
SIV
Vehicle,结构化投资工具 结构化投资工具) SIV(Structured Investment Vehicle,结构化投资工具)是银行或保险 公司等金融机构支持的一种投资业务，主要通过出售短期低利率的证券( 公司等金融机构支持的一种投资业务，主要通过出售短期低利率的证券(如短 期商业票据) 购买长期高利率的证券(如次级债)并从中获利差。 期商业票据)、购买长期高利率的证券(如次级债)并从中获利差。 发行或管理SIV的多是国际知名的大银行, 发行或管理SIV的多是国际知名的大银行, 他们多是另外成立公司再成立 SIV的多是国际知名的大银行 管理基金的方式,再由银行利用本身良好的信用背书, 管理基金的方式,再由银行利用本身良好的信用背书,让这些公司得以在市场 上发行商业票据以银行间融通的利率(LIBOR)来取得低利率的成本资金, (LIBOR)来取得低利率的成本资金 上发行商业票据以银行间融通的利率(LIBOR)来取得低利率的成本资金,再把 这些资金投入到较高利率而且"他们认为"较安全的中长期债券之中, 这些资金投入到较高利率而且"他们认为"较安全的中长期债券之中,来赚取长 短期的利差.金融机构对SIV提供信贷额度而不直接持有股权， SIV提供信贷额度而不直接持有股权 短期的利差.金融机构对SIV提供信贷额度而不直接持有股权，因此在分享高 收益之余，不用合并SIV的资产负债表。 SIV的资产负债表 收益之余，不用合并SIV的资产负债表。
CDO与狭义ABS CDO与狭义ABS 与狭义
CDO 债务人数目 狭义ABS 狭义ABS
较少，约50至300个债券资产 通常较多，约有上千个以上 组成，单个资产的规模一般 比ABS大 单个资产违约对投资者影响 很大，所以对资产分散性要 求高，通过不同资产组合来 化解系统性信用风险，降低 大规模违约的可能 债券或贷款等金融资产和其 它机构化产品组成， 如高收 益的债券、新兴市场公司债 或国家债券，甚至狭义的ABS 和MBS等资产证券化商品 较常出自于套利 讲究资产性质的一致性，单个 资产违约，对资产池整体的负 面影响不大
传统CDO架构 传统CDO架构 CDO
传统CDO的担保资产需由发起机构转移到SPV， 传统CDO的担保资产需由发起机构转移到SPV，对发起机构而言是资 CDO的担保资产需由发起机构转移到SPV 产的出售。 产的出售。
传统现金型CDO例子
合成型CDO架构 合成型CDO架构 CDO
合成型CDO则由信用违约互换协议（CDS）连接发起机构（保护买方） 合成型CDO则由信用违约互换协议（CDS）连接发起机构（保护买方） CDO则由信用违约互换协议 SPV(保护卖方 保护卖方) 对发起机构而言，资产仍在账上但风险已经转移， 与SPV(保护卖方)，对发起机构而言，资产仍在账上但风险已经转移，可 以说是信用衍生商品与资产证券化相结合的商品。 以说是信用衍生商品与资产证券化相结合的商品。
提高价格发现的质量、 提高价格发现的质量、更加充分地发挥信贷市场的资金融通功能 ； 从而降低监管资本要求）、提高资金周转速度， ）、提高资金周转速度 （从而降低监管资本要求）、提高资金周转速度，以及提高发起人的净资产 收益率 ； 广泛多元化的机会 ；
资产证券化产品的风险
• 主权风险 • 信用风险 • 市场风险 • 模型风险：产品的构造和定价是相当复杂的，要准确理解和适当管理资产证 模型风险：产品的构造和定价是相当复杂的， • 信用风险从专业化风险管理机构（商业银行）手中转移到外行（保险公司与 信用风险从专业化风险管理机构（商业银行）手中转移到外行（ • 由于能够通过发行资产证券化产品将信用风险转出，这降低了商业银行进行 由于能够通过发行资产证券化产品将信用风险转出，
信用衍生品架构
權利金
资产证券化架构
债券 现金 高级债券
发起人 (Sponsor)
特殊目的主体 (SPV)
信用违约互换
百度文库
中级债券 次级债券
(CDS)
現金 ( Proceeds)
投资群体 （Collateral）
资产池(Reference Portfolio)
合成型CDO例子 合成型CDO例子 CDO
资产证券化产品的意义
资产证券化
证券化是指将缺乏即期流动性但能产生可预见的、稳定 证券化是指将缺乏即期流动性但能产生可预见的、 的未来现金流入的资产进行组合和信用增级， 的未来现金流入的资产进行组合和信用增级，并依托现金流 在金融市场上发行可以流通买卖的有价证券的融资活动。 在金融市场上发行可以流通买卖的有价证券的融资活动。
• 更多的投资者提供了投资于信贷市场的机会 ； • 为那些原本不能实现广泛多元化的地区性商业银行或者中小银行提供了实施 • 能够将信贷资产从发起人的资产负债表中转出，有利于降低风险资产数量 能够将信贷资产从发起人的资产负债表中转出， • 增加了信贷市场的深度和流动性，使得信贷市场变得更加完整，从而有助于 增加了信贷市场的深度和流动性，使得信贷市场变得更加完整，
资产证券化产品
MBS资产池由不动产抵押贷款构成；其它MBS以外的证券化产 MBS资产池由不动产抵押贷款构成；其它MBS以外的证券化产 资产池由不动产抵押贷款构成 MBS 品为ABS ABS。 品为ABS。
ABS－ ABS－资产支持债券
资产抵押证券（AssetSecurities，简称ABS ABS） 资产抵押证券（Asset-Backed Securities，简称ABS） 是以资产组合作为抵押担保而发行的债券， 是以资产组合作为抵押担保而发行的债券，是以特定资产池 Pool）所产生的可预期的稳定现金流为支撑， （Asset Pool）所产生的可预期的稳定现金流为支撑，在资 本市场上发行的债券工具。 本市场上发行的债券工具。 根据《信贷资产证券化管理办法》和《金融机构信贷资 根据《信贷资产证券化管理办法》 产证券化试点监督管理办法》定义， 产证券化试点监督管理办法》定义，资产支持证券是指由银 行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构， 行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构， 由受托机构发行的、 由受托机构发行的、以该财产所产生的现金支付其收益的受 益证券