资产支持证券风险分析及定价模型设计
资产证券化分析
其他国家或地区的资产证券化实践
国际比较
不同国家和地区的资产证券化发展程度和运作模式存在差异，如欧 洲、日本等地的资产证券化市场也较为发达。
经验教训
各国在发展资产证券化的过程中积累了丰富的经验教训，对于中国 资产证券化市场的发展具有一定的借鉴意义。
未来展望
随着全球金融市场的不断发展和创新，资产证券化市场仍有较大的 发展空间和潜力。
06
资产证券化的未来发展与趋势
技术创新与金融科技的应用
区块链技术
区块链技术可以提高资产证券化的透明度和可追溯性，降低操作 风险和成本。
大数据和人工智能
通过大数据分析和人工智能技术，对资产进行更精准的评估和定价， 提高资产证券化的效率和准确性。
云计算
云计算技术可以提供高效的数据存储和处理能力，支持大规模的资 产证券化交易和风险管理。
中国汽车贷款证券化
背景与意义
随着中国汽车市场的快速发展， 汽车贷款规模不断扩大，资产证 券化成为一种有效的融资方式。
运作模式
汽车贷款发放后，通过设立资产 支持专项计划，将贷款打包成证 券并出售给投资者。
成果与挑战
为中国汽车市场提供了新的融资 渠道，但也需要面对风险管理等 方面的挑战。
高收益债券与资产证券化
发行与交易
定价与发行
根据市场环境和投资者需求，确定证券的发行价格和利率。
交易与流通
在证券交易所或场外交易市场进行证券的交易和流通，确保市场的活力和流动性。
03
资产证券化的风险与控制
信用风险
定义
信用风险是指在资产证券化过程中，由于借款人违约或评级机构调低评级等原因，导致资产支持证券 的信用评级下降，给投资者带来损失的风险。
应收账款资产证券化风险分析——以京东白条为例-毕业论文
---文档均为word文档，下载后可直接编辑使用亦可打印---摘要随着互联网在中国的快速普及和发展，我国的5G技术也在不断的发展完善，公众对资产证券化的产品也慢慢接受，另一方面，互联网在我国的快速普及和发展也让互联网消费金融市场更加完善，带动了许许多多的新兴产业，同时也促进了许多已经发展成熟的产业进入导入期。
其中就包含零售业，原有的零售业借助这股春风，依靠着外部的庞大需求和自身的大数据优势，剧烈拓张。
这时不少公司选择采用应收账款资产证券化来进行融资，例如我国国内的电商平台京东，淘宝等账面应收账款也有显著提高。
本文以互联网消费金融作为案例进行分析，对现阶段企业开展消费金融资产证券化业务可能获得的收益及面临的各种风险进行了分析。
关键字：资产证券化，应收账款，京东白条，风险分析AbstractWith the rapid popularization and development of the Internet in China, 5g technology in China is also constantly developing and improving, and the public is gradually accepting the asset securitization products,On the other hand, the rapid popularization and development of the Internet in China also makes the Internet consumer finance market more perfect, driving many emerging industries, and also promoting many mature industries into the import period.Including the retail industry,the original retail industry with the help of this spring breeze, relying on the huge external demand and its own big data advantage, vigorously expand.At this time, many companies choose to use asset securitization of accounts receivable for financing, for example, the domestic e-commerce platforms Jingdong, Taobao and other book accounts receivable have also significantly improved.In this paper, the Internet consumer finance as a case study,the current stage of enterprises to carry out consumer financial asset securitization business may gain income and face a variety of risks were analyzed.Keywords: A sset securitization, Accounts receivable,Jingdong Baitiao,Risk analysis目录前言............................................................................................................................................1.1 研究目的和意义...........................................................................................................1.2 文献综述.......................................................................................................................1.3 研究思路与方法...........................................................................................................1.4 论文的应用价值或设计项目的市场预测................................................................... 2资产证券化的定义...................................................................................................................2.1 应收账款资产证券化概述..........................................................................................2.2 应收账款证券化风险概述..........................................................................................2.3 风险管理理论.............................................................................................................. 3京东集团白条资产证券化案例介绍.......................................................................................3.1 京东集团基本情况.......................................................................................................3.1.1 集团简介............................................................................................................3.1.2 京东集团白条业务发展..................................................................................3.1.3 融资方式............................................................................................................3.2 京东白条资产证券化动因...........................................................................................3.2.1 为解决资金短缺问题........................................................................................3.2.2 优化财务结构....................................................................................................3.2.3 传统融资的不足................................................................................................3.2.4 降低资产的流动性风险。
融资课程设计abs
融资课程设计abs一、教学目标本章节的融资课程设计ABS旨在让学生了解和掌握资产支持证券（ABS）的基本概念、特点和运作流程，培养他们分析、评估和管理ABS市场的实际能力。
具体的教学目标如下：1.知识目标：（1）了解ABS的定义、分类和运作模式。
（2）掌握ABS的发行与交易机制。
（3）熟悉ABS的风险及其管理方法。
（4）了解我国ABS市场的发展现状和趋势。
2.技能目标：（1）能够分析ABS项目的可行性。
（2）能够评估ABS产品的投资价值。
（3）能够制定ABS市场的投资策略。
（4）能够运用ABS进行企业融资。
3.情感态度价值观目标：（1）培养学生对金融市场的兴趣和责任感。
（2）培养学生具备金融创新和风险管理意识。
（3）培养学生关注国家金融政策和发展趋势。
二、教学内容本章节的教学内容主要包括ABS的基本概念、运作模式、发行与交易机制、风险管理以及我国ABS市场的发展现状和趋势。
具体安排如下：1.ABS的基本概念和分类。
2.ABS的运作模式及其特点。
3.ABS的发行与交易机制。
4.ABS的风险及其管理方法。
5.我国ABS市场的发展现状和趋势。
6.ABS在企业融资中的应用案例。
三、教学方法为了提高学生的学习兴趣和主动性，本章节将采用多种教学方法，如讲授法、讨论法、案例分析法和实验法等。
具体运用如下：1.讲授法：用于传授ABS的基本概念、运作模式和风险管理等内容。
2.讨论法：用于探讨ABS的发行与交易机制、风险管理以及我国ABS市场的发展现状和趋势。
3.案例分析法：通过分析ABS在企业融资中的应用案例，培养学生分析、评估和管理ABS市场的能力。
4.实验法：安排学生模拟ABS的发行与交易过程，提高学生的实际操作能力。
四、教学资源本章节的教学资源包括教材、参考书、多媒体资料和实验设备等。
具体选用如下：1.教材：选用我国知名出版社出版的融资课程教材，如《资产支持证券理论与实践》。
2.参考书：推荐学生阅读国内外关于ABS的专著和论文，如《资产支持证券手册》。
证券投资中的资产定价模型与风险溢价分析
证券投资中的资产定价模型与风险溢价分析随着金融市场的发展，证券投资已成为一种重要的投资方式。
而了解资产定价模型和风险溢价分析是进行有效投资决策的关键。
本文将就证券投资中的资产定价模型和风险溢价分析进行探讨。
一、资产定价模型的概念和方法资产定价模型是指为了确定证券的合理价格，而建立的用于估算资本资产定价模型的工具及模型。
常用的资产定价模型有CAPM模型和APT模型。
CAPM模型，即资本资产定价模型，是一种度量投资风险以及确定资产预期回报的理论模型。
该模型假设投资者是风险规避的，市场是完全有效的，资产收益服从正态分布等。
CAPM可以用以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi表示资产i的系统性风险系数，E(Rm)表示市场的预期收益率。
APT模型，即套利定价理论，是一种通过多元回归分析，利用一组隐含因子来解释证券收益率的模型。
与CAPM模型不同，APT模型并不假设市场是完全有效的，而是认为证券的收益率可以通过多个因子来解释。
APT模型可以用以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi1(F1) + βi2(F2) + ... + βin(Fn)其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf表示无风险收益率，βi1、βi2等表示资产i对于因子F1、F2等的敏感度。
二、风险溢价分析的应用风险溢价分析是指根据资产定价模型，通过对市场风险和投资风险的分析，计算风险溢价并作为投资决策的参考依据。
通过风险溢价分析，投资者可以衡量投资收益与风险之间的关系，从而做出相应的投资调整。
风险溢价是指投资期望收益与无风险收益之间的差额，也可以理解为投资者愿意为接受额外风险所需的回报。
在证券投资中，风险溢价是投资风险的重要指标，通过分析市场因素和个体资产的特定因素，可以对风险溢价进行定量衡量。
在风险溢价分析中，投资者需要综合考虑多种因素，例如宏观经济环境、行业发展趋势和公司基本面等。
资本资产定价模型及实证分析
资本资产定价模型及实证分析
资本资产定价模型CAPM是现代金融理论中最具影响力的理
论之一，它的核心原理是资产预期收益等于无风险收益加上市场风险溢价乘以资产市场风险系数。
该模型旨在解释资产价格的变化，包括证券、股票、债券和其他投资。
CAPM的模型公式是：Er=Rf+β(Rm-Rf)，其中Er为预期收益率，Rf为无风险利率，β为资产市场风险系数，Rm为市场风
险溢价。
该模型的一个关键假设是投资者风险厌恶程度相同，即所有投资者都期望高风险的资产具有更高的预期收益率。
CAPM的实证分析主要是通过经验数据的计算来验证CAPM
的理论。
大多数研究表明，CAPM的模型在某些情况下可以
解释资产收益的变化。
但是，一些研究也表明，CAPM的模
型存在某些缺陷，如无法解释市场失衡和非正常收益率等现象。
因此，CAPM模型尽管在理论上受到广泛认可，但在实际应
用中需要结合具体情况进行分析和修正。
我国商业银行不良资产证券化的实施及定价探讨
（ 由于 资产支持证 券风 险要 高于 国债 担保机构提供担保 ，或设计证券的高 及银行存款 ， 根据一般定价原则 ， 其利 级低级结构 。低级证券 由银行 自身认
２不良资产证券化的信用增级方式 、
从 目前推 出的不 良资产证 券化方
率 必然 要高 于 国债 及银 行 存款 ） 因 购 ，必须在高级证券偿还完毕之后 才 案看 ， ， 主要通过基础资产打折 、 超额担 此 ，商业银行在资金充裕又无合 适贷 开始偿还。高级证券向社会公众和机 保和资产储备等多种方式对证 券进行 款 项 目的情 况下 ， 对优 良资产证 券化 构投资者发行 ， 采用转付证券形式 ， 分 信用增级。这 些信 用增 级方 式并没有 缺乏 经济效益 。而不 良资产证 券化 ， 不同档 次 ， 同期 限， 不 不同利率。这 些 什么不妥的地 方 ，但 是其最 终担保人 对加快 批量处 置不 良资产 ， 高不 良 证 券可以采用在 最初几年 内不偿付 或 仍然是银行 ，最终结果是风险都 由银 提 资产 的处置效率 与效益 ， 决商业银 支付 比较低 的偿 付额 ，以后随企业 经 行承担。 解 因此 ， 良资产证券化 的信用 不 行资产 流动不足 、 资本充足率 低等 问 营状 况好转 逐年递增 。这些证 券的总 增级 过程 也必 须融入更 多的利益主体 题则具有重要意义。 高商业银行资产的流动性 。通过证 券 收益水 平应高于 市场上一般证 券的收 参 与 ，充分 发挥资本市场转移与分散 风险的功能作用 。 ３构 造证 券化资产——贷款基础 、 进行 不 良贷款证券化 的第一步是 ３ 信用 评级 ， 、 在市 场 尚未健 全 的 首先 ， 良资产证 券化有 利于提 益水 平。 不
规避 风险， 增加资产的流动性 ， 释放资 作步骤如下 ：
资产支持专项计划投资者风险揭示书模版
风险揭示书一、签订目的本《风险揭示书》是《xx-xx（二期）资产支持专项计划资产支持证券认购协议》（简称“《认购协议》”）不可分割的部分。
本《风险揭示书》中使用的定义均与《计划说明书》及《认购协议》所列的定义具有相同的含义。
本《风险揭示书》旨在揭示xx-xx（二期）资产支持专项计划可能面临的各种风险，以便认购人了解投资风险。
二、风险揭示（一）与基础资产相关的风险1、基础资产质量下降而导致的信用风险若原始权益人因扩大业务规模的需要而放宽贷款准入门槛，可能会导致其贷款质量下降，进而影响再投资资产的信用质量。
目前原始权益人的运营平台风控效果较好，但如果借款人恶意骗贷的手段复杂化，原始权益人的风控体系可能出现漏洞，并将影响资产池的整体质量。
2、再投资效率下降风险本专项计划基础资产的回收款可能因原始权益人后续缺乏符合合格标准的贷款资产而无法或不能足额进行循环购买，再投资效率下降会导致基础资产收益率降低。
3、原始权益人破产风险专项计划存续期间，原始权益人作为资产服务机构如出现丧失清偿能力事件，且归属于原始权益人的资产与归属于专项计划的资产无法予以明确区分时，将可能出现回收款无法及时转付至专项计划而被冻结的风险。
4、现金流预测风险本专项计划的产品方案基于对基础资产未来现金流的合理预测而设计，影响基础资产未来现金流的因素主要包括：基础资产违约率、违约后回收率和资产实际收益利率，由于上述影响因素具有一定的不确定性，因此对基础资产未来现金流的预测也可能会出现一定程度的偏差，优先级资产支持证券持有人可能面临现金流预测偏差导致的资产支持证券投资风险。
5、偿付期限变动风险本专项计划设置了信用触发机制，即同原始权益人和参与机构履约能力相关的加速清偿事件。
如果加速清偿事件被触发，监管账户内的资金不再用于购买原始权益人符合合格标准的资产，监管账户现有全部资金划转至专项计划账户；资产服务机构需将后续收到的回收款转至专项计划账户，管理人将于加速清偿事件发生之日或专项计划因除法定到期日届至外的其他原因在法定到期日之前终止的终止之日后的第10个工作日对专项计划资产进行分配。
银行信贷资产证券化的风险分析与防范
银行信贷资产证券化的风险分析与防范银行信贷资产证券化是银行等金融机构利用自身信贷资产进行证券化发行资产支持证券，将信贷资产转化为可流通的证券，从而获得资金并转移信贷风险的一种金融手段。
这种金融工具具有较高的流动性和灵活性，有助于银行进行资产负债管理，提高了银行的资本充足率，并且可以分散信贷风险。
银行信贷资产证券化也存在一定的风险，如果管理不当，可能会带来较大的风险隐患。
本文将对银行信贷资产证券化的风险进行分析，并提出相应的防范措施。
一、信用风险银行信贷资产证券化的首要风险是信用风险。
在信贷资产证券化过程中，银行将原有的信贷资产转让给信贷资产支持工具（SPV），由SPV发行资产支持证券，而SPV是一个特殊目的实体，其信用独立于银行。
如果SPV无法履行偿付义务，将导致资产支持证券违约，进而影响到投资者的利益。
在信贷资产证券化中，存在资产封包和资产来源多样化的问题，如果封包的资产质量不佳，或者资产来源不够多样化，也容易引发信用风险。
为防范信用风险，银行在进行信贷资产证券化时应该加强对资产的审查和筛选，选择优质的信贷资产进行证券化；要合理设置信贷资产证券化结构，完善担保和风险分担机制，以降低投资者的信用风险。
二、流动性风险流动性风险是指在市场上因缺乏买家或者卖家而导致交易价格波动的风险。
在银行信贷资产证券化中，资产支持证券的流动性可能受到市场供求影响，进而导致证券价格的波动，增加投资者的投资风险。
在证券化后，银行可能需要支付一定的管理费用和服务费用，从而增加其经营成本，也会引发流动性风险。
为防范流动性风险，银行应该在发行资产支持证券前进行充分的市场调研，评估市场对资产支持证券的需求和预期收益，合理制定证券的发行方案，降低流动性风险；银行应该严格控制证券化费用，降低经营成本，从而降低流动性风险。
三、市场风险市场风险是指由于市场波动带来的投资损失的风险，包括利率风险、汇率风险、价格风险等。
在银行信贷资产证券化中，资产支持证券的价格受到市场因素的影响，例如市场利率的变动、汇率的波动等，都可能对证券价格产生影响，增加投资者的市场风险。
资产证券化的意义及风险分析
资产证券化的意义及风险分析摘要:资产证券化最早于20世纪60年代末在美国的住宅抵押市场出现,从20世纪70年代开始,资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。
本文首先阐述资产证券化的概念,然后对证券资产化的意义和存在的风险进行了简析。
关键词:资产证券化意义风险1 资产证券化的概念1.1 概念资产证券化是指将缺乏流动性的资产,转换为在金融市场上可以流动的证券的行为。
发起人将流动性较差的克证券化资产出售给SPV(Special Purpose V ehicle,目的特殊机构),或由SPV主动购买,然后SPV将这些资产汇集成资产池,再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
1.2 特点资产证券化有以下特点:增加资产流动性,改善银行资产与负债结构失衡;可提高金融机构资本充足率;能降低银行筹资成本和固定利率资产的利率风险;可使贷款人资金成本下降;金融资产证券化的产品收益良好且稳定。
1.3 分类根据证券化资产的类型的不同,资产证券化可分为住房抵押贷款证券化和资产支撑证券化两大类。
两者的区别是,前者以住房抵押贷款为基础资产,后者以初住房抵押贷款以外的其他资产为基础资产。
2 资产证券化的意义2.1 资产证券化对发起者有重要的积极意义首先,增强了资产的流动性,为发起者补充资金提供了途径。
资产证券化将缺乏流动性的资产转化成可在资本市场交易的证券,使发起者获得了新的资金来源,从而促进资金周转、提高资产的流动性。
其次,降低发起者的融资成本。
资产证券化为发起者提供的融资渠道与通过银行或其他资本市场筹资相比,成本更低:通过资产证券化发行的证券与其他长期信用工具相比,信用等级更高,因此发起者需要付给投资者的利息也就更低,进而降低了融资成本。
第三,帮助发起者减少风险资产。
资产证券化有利于发起者将风险资产从资产负债表中剔除出去,有助于发起者改善各种财务比率,提高资本的运用效率,满足风险资本指标的要求。
从金融危机分析资产证券风险防范的法律设计
抵 押凭 证（ ＣＤＯ）这些债务抵押凭证被商 。
业银 行、大型投 资基金和外 国投资机构等 购买 。次级 贷款风 险爆发时 ，市场出现恐
慌 ，集 中抛 售 ，危机 从 住 房 抵 押 贷 款 机 构
迅速蔓 延到 美林 、花旗和荷兰银行等的投 资银行及其他机构 ， 最终酿成金融危机。 危
在２８国发 烈最金 场震终次 危起及现 ０月全融 机 了全贷 的 ，面在 ０荡演市 ７ 美球 强 ，爆 ， 变 年 为 引
的金 融 危 机 。 同 时 与金 融 危机 密切 相 关 的
资产风险主要源于 资产本身 ，而 与证
管重复和监管空 白，次级贷款领域就处于
监管的空白。
券化 无关 ，不 管有没有证券化 ，这类风险
有 三 方 面 的原 因 ：
来看我 国资产证券化 的规模 不是很 大 ，而
且 仅限于银行之 间，但是近 两年来 发展 非
常迅速 ，仅 ２ ０ — ０ ７年就有近 ３ ０多 ０ ６ ２０ ０
审视我 国的资产 证券化将是一个急迫而重
亿 的发行量 ，那 么 ，美 国金融危机后如何
要 的课 题 。
资产证券化扩大 了次级贷款危机 ，最 终 演化为金融危机。投资银行在购买 了次 级 贷款机 构的次级贷款抵押债券后 ，根据
能性 的高低 、债务人行使抵消权可能性的 高低 ，资产收益受 自然灾害 、战争 、罢工 的影 响程度 ，资产收益 与外部经济环境变 化 的相关性等 ，债务人违约 、行使抵消权 的可能性低 ，资产受 自然灾害 、外部经济 环境 变化等的影响程度 低 ， 资产质量 高， 则
。
次级贷款 本身的缺 陷。次级贷款的客 户收入不稳定 ，缺 乏可靠的信用记录 ，经 济形势恶化 、 房价下 降、 行利率上升 时。 银 次级贷款客户 的还 贷能力下降 ，违约率迅 速增加 ， ０ ６ ２ ０ 年初次级贷款 违约率开始显
商业保理资产证券化项目的风险评估模型分析
商业保理资产证券化项目的风险评估模型分析我国于2012年在上海及天津地区开展了商业保理行业相关试点工作，在商业保理行业发展的这10年中，随着我国市场经济规模的不断扩大，商业保理行业也随之进行了相应的扩张。
我国在2014年迎来了资产证券化项目的高峰时段，随着相关政策的支持，越来越多的商业保理企业开始重视资产证券化业务。
但在实际操作过程中由于交易结构相对复杂，会存在一定的风险因素，本文就风险评估方面做以分析。
一、商业保理资产证券化项目具体内涵商业保理资产证券化项目按照类型分析，属于应收账款资产证券化项目。
其交易结构相对复杂，主要服务对象为缺乏流动性但能够产生可预见现金流的资产，运作形式是通过将此类资产转化为可出售和流通的证券，投入到金融市场之中。
保理公司通过将持有的应收账款资产设立专项计划，最终变为证券产品，供投资者选择，形成交易。
通过此种交易形式可以使得保理公司将原本缺乏流动性的应收账款资产变现，而投资者也可以从中获取稳定收益。
其操作流程主要分为四个部分：一是资产证券化项目的发起者即商业保理公司组建资产池；二是形成资产支持专项计划（SPV）；三是中介机构协助下发债券，投资者进行购买与融资；四是对存续资产池进行管理和到期清债结算工作[1]。
二、商业保理资产证券化项目风险识别（一）基础风险即基础资产相关风险。
资产证券化项目主要面临以下三种基础资产相关风险：一是资金混同风险；二是现金流不足风险；三是资产业务不规范风险。
首先，在实际交易中，监管方很难按照项目标准就募集资金执行相关要求，最终会导致后期所产生的现金流与原始权益人所持有的其他经营现金混同；其次，证券化项目底层资产借款人无法及时偿还本金和利息时，则会使得证券化资产现金流量不足；最后，部分商业保理公司的底层资产业务也存在包装和不符合规定的现象[2]。
（二）管理风险即商业保理公司的管理风险。
由于我国商业保理行业起步较晚，发展较为迅速，部分商业保理公司存在人力资源与规模扩张不匹配的现象，加之人员专业水平不足，最终导致商业保理公司对证券化项目整体缺乏防控和应对风险的能力。
资本资产定价模型的分析及评述
Hale Waihona Puke 、引言 夏普教 授是斯 坦福大学２ 位Ｓ Ａ Ｃ 金融教授之一． ５ Ｔ Ｎ０ 是资本资产定 价模 型首创者之一 。对于投 资分析， 他发展 了夏普模型 、期权二项式 评估、资产优化配置模型。 对投资基金 回归模型 分析也作出 了重要贡 献。１ ９ 年 ， ０ 他获得 了诺贝尔经济学奖 。 ９ 夏普 （ ｌ ａ ．． ａｐ ） Ｗ ｌ ｍ Ｆ ｈ ｒｅ的资本市场理论是在 马科维茨（ａｋ ｗｔ ） ｉｉ Ｓ Ｍ ｒｏ ｉｚ 的投资组 合理 论的基础上发 展起来的 。马科维茨 投资组合理论的 中 心是 “ 散原理 ”。他 应用数学上的二 维规划建立起 一整套理论模 分 型． 的阐述 了如何通过有效的分散化来 选择最优投资组合 的理论 系统 与方法。马科维茨 的理论有一 定局限性 ： 偏重于质的分析而缺乏量的 分析。例如在证券投 资组合问题上 。 公司最 关心的是证券的收益—风 险关 系， 公 司所 预期 的最高 收益和所 能承 担的最 大风险 却无从 确 但 定。此外， 公司也无从知道证券该分散 到何 种程度才能达到高 收益 、 低风险的最佳 组合 。为解决这些问题。 在马科维茨理论的基础上 夏普 对证券市场价格机制进行了积极 深入的研究， １ ６ 年建立了资本 资 于 ４ ９ 产定价模型（Ａ Ｍ ． ＣＰ） 较好的描述 了证券市场上人们 行为的准则， 这些准 则将导 致证券均 衡价格 、证 券收益一风 险处于一 种清晰的 状态。
有可能可以检 验， 代表人物Ｌ ｖ 。理 由是： ｅｙ 如果可以证明过去 的 ｐ在一 定时间内是稳定的。 则过去的 Ｂ对投资者事前或所期望的 ｐ 将可能有 良好 的代 表性 。
（） ２ 国外研究检验结果： 西方早期的检验多为支持Ｃ Ｐ模型。如 ＡＭ
资本资产定价模型—搜狗百科
资本资产定价模型—搜狗百科当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。
按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。
2.风险溢价的大小取决于β值的大小。
β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。
3. β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。
其中：均方差分析和资本资产定价模型 E(ri) 是资产i 的预期回报率rf是无风险利率βim是[[Beta系数]]，即资产i 的系统性风险E(rm) 是市场m的预期市场回报率E(rm)-rf是市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。
解释以资本形式（如股票）存在的资产的价格确定模型。
以股票市场为例。
假定投资者通过基金投资于整个股票市场，于是他的投资完全分散化（diversification）了，他将不承担任何可分散风险。
但是，由于经济与股票市场变化的一致性，投资者将承担不可分散风险。
于是投资者的预期回报高于无风险利率。
资本资产定价模型设股票市场的预期回报率为E(rm），无风险利率为 rf，那么，市场风险溢价就是E(rm) − rf，这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。
考虑某资产（比如某公司股票），设其预期回报率为Ri，由于市场的无风险利率为Rf，故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。
资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf =βim (E(rm) − rf) 式中，β系数是常数，称为资产β (asset beta）。
β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度（sensitivity），可以衡量该资产的不可分散风险。
资本资产定价模型
资本资产定价模型Andre´ F. Perold金融领域的一个重要问题是投资风险如何影响期望收益。
资本资产定价模型（CAMP）为这个问题提供了第一个连贯的框架。
在20世纪60年代早期，CAMP理论被William Sharpe (1964), Jack Treynor(1962), John Lintner (1965a, b) 和Jan Mossin (1966)发明。
CAMP认为不是所有的风险都可能影响资产价格。
在事实上，一种风险在一个投资组合中与其他类型的投资组合时被消除，也就不成为风险了。
CAMP理论让我们知道哪种风险会影响回报。
这篇文章列出了资本资产定价模型的关键思想，陈述这些思想的逐渐演变，并讨论它们的具体应用以及在金融领域的持久重要性。
历史背景回溯过去，可以惊讶地发现：我们在19世纪60年代以前对风险的了解无论是在理论还是实证上都知之甚少。
毕竟，股票和期权市场是在1602年东印度公司的股份在阿姆斯特丹交易时才产生的，有组织的保险市场在1700年以后才开始正常发展。
在1960年以前，保险经济在数百年内都是依靠多样化来分散风险的。
尽管实际的风险承担以及风险分散在组织良好的金融市场内已经有了比较长的历史，但是资金资产仍然是在不稳定下的决策基础相对较新、在资金市场关于风险以及回报的实证结果不太明朗的时期内发展。
关于投资者风险偏好以及不确定决策的严密理论在20世纪40到50年代才开始兴起，尤其是在von Neumann和Morgenstern (1944) 、Savage (1954)的研究之下。
投资组合理论说明了投资者如何创造投资组合来完美权衡风险与回报，该理论在20世纪50年代早期被Harry Markowitz(1952, 1959)和Roy (1952)发展。
同样值得注意的是，风险和回报的实证计量在20世纪60年代仍然是不成熟的，当有效的计算手段实现时，研究者可以收集、储存、得到市场数据来进行科学的研究。
资产证券化的风险分析
资产证券化的风险分析[摘要 ] 近年来，资产证券化作为新型的金融创新工具被广泛采用, 但是现今资产证券化也变成了一个充满危险的雷区，究其原因就是受到金融危机的影响。
在中国，资产证券化业务只是一株幼苗,刚刚起步而已，是否停止对资产证券化业务进行进一步发展是中国的金融机构面临的巨大问题。
本文通过对中国的资产证券化业务的风险进行研究, 发现中国现今的资产证券化业务具有较高的风险,但是这种风险是可以控制的。
同时中国资产证券化业务的单调性使金融机构的流动性压力不断增加。
所以综上所述，资产证券化业务有必要在中国进行进一步发展。
本文将从资产证券化的会计监管、资本监管以及市场监管等方面对中国资产证券化的风险进行分析。
[关键词 ]资产证券化风险分析一、提出问题自1970年以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。
资产证券化的重要特征之一就是增强资产的流动性，资产所有者为了改善资产的流动性通过发行资产支持证券的方式将流动性较低的资产转化为流动性较高的资产。
除此之外, 资产证券化也具有分散风险的作用，资产所有者通过资产证券化将资产承担的市场以及信用风险进行转移。
但是在现今的金融体系中，越来越开放自由的经济环境会使资产证券化的风险加速扩散, 从而加大系统性风险，加强金融危机的传染效果，所以世界各国几乎停止了资产证券化业务在本国的进行和发展。
中国的资产证券化业务应该是停滞不前还是继续发展？如果继续发展要考虑哪些经济因素? 本文通过对资产证券化风险的分析, 讨论资产证券化在中国发展的必要性以及控制因素。
二、风险分类资产证券化是以特定资产组合为支持，发行可交易证券的融资形式。
不同的资产组合、复杂的环节以及众多的市场主体造就了种类层出不穷的证券化产品。
本文认为, 根据资产的传递途径, 资产证券化风险主要取决于以下方面:(一)、信用风险信用风险是指因资产池内相关资产关联信用体发生违约导致资产池业务发生损失的风险，会随着资产证券化过程中的交易链条传递, 表现为资产证券化所产生的现金流不能及时还本付息给投资者。
中债资信资产支持证券估值方法论
中债资信资产支持证券估值方法论资产支持证券（Asset-backed Securities，简称ABS）作为一种金融创新产品，在我国金融市场日益受到关注。
中债资信作为我国权威的信用评级机构，对资产支持证券的估值具有重要的作用。
本文将详细介绍中债资信资产支持证券估值方法论，以帮助读者更好地理解这一领域。
一、中债资信资产支持证券估值概述中债资信资产支持证券估值是基于对资产支持证券基础资产现金流的分析，结合市场情况、信用风险、流动性等因素，运用合理的估值模型和方法，对资产支持证券的价值进行评估的过程。
二、估值方法论1.现金流分析现金流分析是资产支持证券估值的基础。
中债资信对基础资产的现金流进行预测，包括本金和利息的回收情况，以及相关的服务费用等。
此外，还需考虑基础资产的信用风险、早偿风险、违约风险等因素。
2.估值模型中债资信采用多种估值模型进行资产支持证券的估值，主要包括：（1）静态现金流折现模型（DCF）：通过对基础资产未来现金流的预测，按照一定的折现率折现至现在，得出资产支持证券的理论价值。
（2）市场比较法：通过比较市场上类似资产支持证券的收益率、利差等指标，确定估值水平。
（3）期权定价模型：针对含有期权条款的资产支持证券，运用期权定价模型评估期权的价值，进而确定证券的整体价值。
3.风险调整在估值过程中，中债资信会根据资产支持证券的信用风险、市场风险、流动性风险等因素进行风险调整。
具体包括：（1）信用风险调整：根据基础资产的信用等级、历史违约情况等因素，对估值结果进行调整。
（2）市场风险调整：考虑市场利率、信用利差等变化，对估值结果进行调整。
（3）流动性风险调整：根据资产支持证券的流动性状况，对估值结果进行相应的调整。
4.二级市场交易信息分析中债资信在估值过程中，会关注资产支持证券在二级市场的交易情况，包括成交价格、成交量、利差等。
这些信息有助于更准确地反映市场对资产支持证券的认可程度。
三、总结中债资信资产支持证券估值方法论充分考虑了基础资产的现金流、信用风险、市场风险和流动性等因素，通过多种估值模型和风险调整，为投资者提供更为准确的估值结果。
中债资信资产支持证券估值方法论
中债资信资产支持证券估值方法论全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：中债资信资产支持证券估值方法论是指在市场中对资产支持证券进行估值的方法和原则。
资产支持证券是一种由资产支持计划发行的证券，通常由房地产、汽车贷款、信用卡账户等资产组成。
资产支持证券的估值是投资者决定是否购买这些证券的重要依据，也是市场流通和价格稳定的基础。
本文将介绍中债资信资产支持证券估值的方法论。
一、资产支持证券的基本特点资产支持证券通常是由特定资产组成的证券化产品，具有以下基本特点：1. 资产包。
资产支持证券通常由一揽子资产组成，比如房地产抵押贷款、汽车贷款、信用卡账单等。
2. 流动性。
资产支持证券的流动性一般比较好，可以在二级市场自由买卖。
3. 多元化。
资产支持证券的风险相对分散，不同种类的资产相互补偿。
4. 收益稳定。
资产支持证券通常有固定年化收益率，通常低于高风险资产。
二、中债资信资产支持证券估值的方法1. 现金流量折现法。
这是最常见的资产支持证券估值方法。
根据资产包的现金流量和预期的偿付情况，计算资产支持证券的内在价值。
2. 市场比较法。
将资产支持证券的收益率与市场上类似证券的收益率进行比较，找出相对价值。
3. 信用风险估值法。
考虑资产支持证券的信用风险，采用不同的信用评级模型进行估值。
4. 模型法。
采用数学模型和统计方法进行估值，如随机模拟模型、马尔科夫链模型等。
在进行资产支持证券估值时，需要考虑以下因素：1. 资产包的质量。
资产支持证券的质量取决于资产包的质量，包括资产类型、抵押率、信用评级等。
2. 市场环境。
市场利率、风险偏好等因素会对资产支持证券的估值产生影响。
3. 偿付结构。
资产支持证券的偿付结构对其估值有重要影响，比如优先级资产支持证券和次级资产支持证券的风险和收益不同。
在实践中，中债资信资产支持证券估值需要采用多种方法综合分析，结合市场情况和投资者预期，进行综合判断。
具体步骤如下：中债资信资产支持证券估值是一项复杂的工作，需要综合考虑多种因素，包括资产质量、市场环境和偿付结构等。
我国资产证券化的发展定价、结构设计与流通
一、 资产证券化在我国发展的路径思考 美国学者 Fabozzi 曾对新兴市场发展资产证券化进 认为新兴市场金融系统存在结构性问题 ， 这些 行了研究， 问题阻碍了资产证券化在新兴市场的引入和传播 ， 因此 新兴市场应该首先解决金融系统的结构性问题 ， 并以一 种循序渐进的方式发展证券化 。在国内证券市场引进证 新兴市场是通过国际市场 券化的时机还不成熟的时候 ， 来实行证券化的， 主要采用的方式是未来收入流证券化 。 一方面跨国证券化使得新兴市场可以在国内投资者基础 尚未建立起来的时候利用发达国家成熟的具有高风险容 另一方面， 通过跨国证券 忍度的投资者来实现融资目的 ， 这将十分有 化实践还可以积累证券化方面的知识经验 ， 助于国内引进证券化。 我国金融系统的特征与 Fabozzi 所研究的新兴市场 在很多方面都有一致性 ， 但在某些方面弊端更严重 。 如 银行体系的垄断、 股票市场的扭曲及公司债的滞后程度 在我国发展资产证券化也必须解决结构性问 等。因此， 题， 创造一个可行的资产证券化环境 ， 其中的关键和前提 是将我国金融工作的战略重点从银行体系的改革转移到 上来， 即 以消除金融产业结构约束为目标的“金融发展 ” 应当加速金融产业组织体系的结构化进程 ， 大力推进满 足各类经济行为主体直接融资需求的资本市场体系和制 并在此基础上， 为我国金融产业的业务创新和 度的建设， 业务层次发展松绑， 创造有利于权证品种丰富化进程的 制度条件和市场条件。主要从以下几个方面进行路径思 考：201Leabharlann 年第 7 期总第 217 期
【 金融市场】
我国资产证券化的发展 ： 定价 、 结构设计与流通研究
王明波
（ 东莞理工学院， 广东 东莞 523808 ） 要］ 我国并没有建立一个真正市场化意义的资产证券化发展的现实环境 ， 因此资产证券化的发展 之路应该采取试点的思路 ， 并且主要关注工商企业中长期贷款资产证券化 ， 需要在综合各方利益的基础上权 ［ 摘 引入信托交易制度， 通过证券交易所安排上市等方法来实现证券化产品发行和交易的突破 。 衡产品的定价， ［ ； 关键词］ 资产证券化 发展路径； 工商企业中长期贷款 ［ 中图分类号］ F832. 5 ［ 文献标识码］ B ［ 文章编号］ 2095 － 3283 （ 2012 ） 07 － 0105 － 04 一个长期和稳定的基准利率期限结构 确切的溢价水平， 必须要由市场供给。目前以何种收益率作为市场基准利 并无一致的认识， 但从经济金融化、 为各种金融工具 率， 定价的角度来看， 无风险性、 丰富的期限性及其衍生而来 的稳定性是有效的基准利率必备的条件 。 不具备这些性 质的基准利率， 就有可能导致证券价格对市场均衡价格 误导金融资源的配置。一般而言， 充当基准利率 的偏离， 的各种收益率， 主要是货币市场上的同业拆借利率 、 国债 回购利率和国债到期收益率 。 2. 建立一个真正市场意义上的企业债券市场 ， 为资 产证券化发展提供基础的流动性及市场交易支持 。 资产 其定价、 运行、 监 证券化作为一种衍生的固定收益工具 ， 管机制都较基础的企业债市场复杂 。一个较成熟的企业 债市场， 在定价、 市场操作等方面将给资产证券化发展提 供充分的金融支持和前提条件 。 以定价而论， 通过企业 债券市场的发展， 促进市场风险债券的定价技巧和能力 ， 并且， 各类企业债券的价格也能给资产证券化的定价起 到参考作用。Pelizzon 等人通过对欧洲资产证券化与企 在评级最高 （ AAA ） 的资产证券 业债券的对比研究发现 ， 化品种与企业债品种之间 ， 其信用溢价 （ credit spread ） 趋 于相同， 但在较低级别的两类产品之间 ， 同级的证券化产 级别越低， 这种差价越为明 品的溢价明显高于企业债券 ， 显。他们给出的解释是估价一个资产证券化交易的困 难、 信息问题的存在以及市场的经验匮乏 。 总体而言， 我国并没有建立一个真正市场化意义上 的资产证券化发展的现实环境 。 考虑到信用体系的建 1. 建立一个有规模、 流动性强的国债市场， 形成基 准的市场利率体系， 为资产证券化产品的市场定价提供 无风险基准利率。资产证券化作为一种固定收益的债券 工具， 其期限、 收益率水平各不相同， 为了给其风险提供 立、 制度环境的完善都不是短时期内能完成的 ， 而是一个 长期的过程， 我国目前并不适宜大力推行与发展资产证 资产证券化已经在业界有所动作 ， 但这应该 券化。当前， 只具试点性质而不应具有普遍性意义 。 Foreign Economic Relations ＆ Trade
资本资产定价模型分析报告
资本资产定价模型分析报告资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自由借贷。
主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。
研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。
作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，CAPM模型具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。
它的创新主要体现在：（1）明确了切点组合结构,提出并证明了分离定理；(2) 提出了度量投资风险的新参数：( 3) 提出了一种简化形式的计算方法,这一方法是通过建立单因素模型实现,单因素模型又可推广为多因素模型,多因素模型对现实的近似程度更高,这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。
一、假设条件资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资产组合理论的假设条件有：1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。
2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。
3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。
4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。
5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
CAPM的附加假设条件：6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。
7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。
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投资者、投资银行都是致关重要的。于是，笔者试图借助金融数理工具（比如说Ｂｌａｃｋ．ｓｃｈｏｌｅｓ 期权定价模型３，久期、凸度技术等）由此切入，期望可以得到一些对未来证券化实践有益
的东西。
论文的结构上分为三个紧密衔接的模块： １．原理模块（第二、三、四章）：
在参考大量中外文献的基础上，笔者系统而精炼的描述了原理模块：
参见参考文献［４３】 参见参考文献［４０１ 参见参考文献【ｌ】
．——一一２ 兰＝童堕丝
２．风险模块ห้องสมุดไป่ตู้第五章）： 资产证券化的风险我们从结构性风险和证券投资风险两个角度分析。结构性风险由
宏观处着眼，是信用评级机构最为关心的：证券投资风险包括违约风险、流动性风险、提 前还款风险和利率风险。其中后两者是研究的重点，一则，资产支持证券ＡＢＳ的特征体 现于此：二则它们是ＡＢＳ定价的依据和难点。
ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ ｗｈｉｃｈ ｉｓ ｌｉｍｉｔｅｄ ｒｅｃｏｕｒｓｅ ｉｎ ｎａｔｕｒｅ ｔｏ ｔｈｅ ｃｒｅｄｉｔ ｏｆ ｔｈｅ ｒｅｃｅｉｖａｂｌｅｓ ｒａｔｈｅｒ ｔｈａｎ ｔｈａｔ ｏｆ
ｔｈｅ ｏｒｉｇｉｎａｔｏｒ ａｓ ａ ｗｈｏｌｅ，ａｎｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｅ ｂｅｉｎｇ ｓｅｌｆ ｌｉｑｕｉｄａｔｉｎｇ ｉｎ ｎａｔｕｒｅ．
图１—２风险模块
２．定价模块（第六、第七章）： 在风险定量分析的基础上，我们发现定价的难点在于ＡＢＳ的隐含期权部分，而期权
定价的难点又在利率的波动规律。所以，我们首先由股票价格的波动规律入手，描述著名 的Ｂｌａｃｋ．ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价公式；然后就ＡＢＳ隐含利率期权的特点，对Ｂｌａｃｋ—ｓｃｈｏｌｅｓ公式
Ｋｅｙｗｏｒｄｓ： ａｓｓｅｔ－ｂａｃｋｅｄ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ， ＳＰＶ，ａｓｓｅｔｓ ｐｏｏｌ，ｃａｓｈ ｆｌｏｗ，ｉｎｔｅｒｅｓｔ，
ｐｒｅｐａｙｍｅｎｔ，ｙｉｅｌｄ ｃｕｒｖｅ，ｔｅｒｍ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，ｏｐｔｉｏｎｓ，ｄｕｒａｔｉｏｎ，ｃｏｎｖｅｘｉｔｙ，ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ．
蔓二童堕迨——１
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｓｅｃｕｒｉｔｉｓａｔｉｏｎ ｉｓ ｔｈｅ ｐｒｏｃｅｓｓ ｏｆｃｏｎｖｅｒｔｉｎｇ ｃａｓｈ ｆｌｏｗｓ ａｒｉｓｉｎｇ ｆｒｏｍ ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ ａｓｓｅｔｓ ｏｒ ｒｅｃｅｉｖａｂｌｅｓ
ｄｕｅ ｔｏ ｔｈｅ ｏｒｉｇｉｎａｔｏｒ（ｔｈｅ ｅｎｔｉｔｙ ｗｈｉｃｈ ｃｒｅａｔｅｄ ｔｈｅ ｒｅｃｅｉｖａｂｌｅｓ）ｉｎｔｏ ａ ｓｍｏｏｔｈｅｄ ｒｅｐａｙｍｅｎｔ ｓｔｒｅａｍ， ｔｈｕｓ ｅｎａｂｌｉｎｇ ｔｈｅ ｏｒｉｇｉｎａｔｏｒ ｔｏ ｒａｉｓｅ ａｓｓｅｔ ｂａｃｋｅｄ ｆｉｎａｎｃｅ ｔｈｒｏｕｇｈ ａ ｌｏａｎ ｏｒ ａｌｌ ｉｓｓｕｅ ｏｆ ｄｅｂｔ
的证券的过程。／。 我国资产证券化正蓄势待发，无论是商业银行（融资需要）、投资机构（投资需要），
还是投资银行（发行）都需要了解资产支持证券（ＡＢＳ）在风险、流动性和收益方面的特 点，并量化其融资或投资价值。于是，笔者借助金融数理工具，如Ｂｌａｃｋ．ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价 模型，久期、凸度技术．期限结构理论等，由此切入，期望可以得到一些对未来证券化实 践有益的东西。
Ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｓｅｃｕｒｉｔｉｓａｔｉｏｎ ｉｓ ｏｎｅ ｏｆｔｈｅ ｍｏｓｔ ｗａｒｍｅｓｔ ｄｉｓｃｕｓｓｉｏｎ ｔｈｅｍｅ ｉｎ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｆｉｅｌｄ．Ｔｈｅ ｙｉｅｌｄ，
ｒｉｓｋ，ａｎｄ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ ｏｆ ｔｈｅ ＡＢＳ（Ａｓｓｅｔ－ｂａｃｋｅｄ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ），ｗｈｉｃｈ ａｒｃ ｖｅｒｙ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｆｏｒ ｉｎｖｅｓｔｏｒ， ｂａｎｋ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｂａｎｋ，ｈｏｗｅｖｅｒ，ａｒｃ ｌｉｔｔｌｅ ｄｉｓｃｕｓｓｅｄ ｈｅｒｅ．Ｓｏ，ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｈｅｌｐ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｔｈｅｍａｔｉｃａｌ ｔｏｏｌｓ，ｓｕｃｈ ａｓ Ｄｕｒａｔｉｏｎ，Ｃｏｎｖｅｘｉｔｙ ａｎｄ ｔｅｒｍ－ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ ｔｒｙ ｔｏ ｗｏｒｋ
公式作两次修改，以期更为接近实际情况／晟后，我们设计出一种数值算法——二叉树构
造利率期限结构，并以之仿真一份ＡＢＳ隐含期权的价值计算。 考虑论文的完整性，文章最后一部分还给出了其他一些实用的ＡＢＳ证券定价模型。
／
＾ 关键词：ＡＢＳ资产支持证券，金融资产组合，特设信托机构，原始借款人，投资者：
利率，提獭翅静奂期ｒ１１艘。蝴极被动率ｕ，期，限ｒ结构。
度技术，提前还款风险和利率风险得到了一定精度上的量化。厂’ （三）定价模块是在风险定量分析的基础上发展的。．’定价的难点在于ＡＢＳ的隐含期
权部分，而期权定价的难点又在利率的波动规律。所以，首先由股票价格的波动规律入手， 描述著名的Ｂｌａｃｋ－ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价公式：然后就ＡＢＳ隐含利率期权的特点，对Ｂｌａｃｋ．ｓｃｈｏｌｅｓ
定价工具。
塑三茎童主垩鲞垡堕蕉
一——一—— 一４
第二章资产证券化概述
２．１资产证券化的含义与本质
证券化（Ｓｅｃｕｒｉｔｉｓａｔｉｏｎ）是一个含义广泛的概念，它可以分为融资证券化（Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｓａｔｉｏｎ）和资产证券化（Ａｓｓｅｔ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｓａｔｉｏｎ）两种形式。
融资证券化是指资金短缺者通过资本市场或货币市场发行证券，向资金提供者直接 融通资金（而非通过向银行等金融机构贷款的方式融资）。属于融资证券化的金融工具包 括商业票据、公司债券和股票等。融资证券化多为信用融资，只有政府和信用卓著的大公 司才能以较低的成本用这种方式融资。因为它属于增量的证券化，所以又称为“初级证券 化”。
而资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见稳定现金流的金融资产，通过一 定的结构安排，对资产风险收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售 和流通的证券的过程。与融资证券化相比资产证券化更注意资产运作，它是从已有的信用 关系基础上发展起来的，基本上属于存量的证券化，因此又称“二级证券化”。
ｔｏｏｌｓ ａｒｅ ｕｓｅｄ ａｎｄ ｔｈｅ ｍｏｓｔ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ＡＢＳ——ｉｎｔｅｒｅｓｔ—ｒａｔｅ ｒｉｓｋ ａｎｄ ｐｒｅｐａｙｍｅｎｔ
ｒｉｓｋ ａｒｅ ｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌｌｙ ｑｕａｎｔｉｆｉｅｄ，ｗｈｉｃｈ ａｒｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｂａｓｅｓ ｆｏｒ ＡＢＳ ｐｒｉｃｉｎｇ·ｍｏｄｅｌ； （３）Ｉｎ ｔｈｅ ３．ｐａｒｔ，Ｂｌａｃｋ—Ｓｃｈｏｌｅｓ Ｅｑｕａｔｉｏｎ ｐｌａｙ ａ ｃｅｎｔｒａｌ ｒｏｌｌ．Ｔｈｅ ｐｒｉｃｉｎｇ ｏｆ ＡＢＳ ｃａｎ ｂｅ
在进行资产证券化的准备过程中，无论是商业银行（融资需要）、投资机构（投资需 要），还是投资银行（发行）都需要了解资产支持证券（ＡＢＳ）在风险、流动性和收益方 面的特点，并量化其融资或投资价值。本文的研究目的正在于此。
１．２研究思路
目前关于中国发展资产证券化的讨论己逐渐升温，但绝大多数的研究的重心仍是证 券化的运作原理、可行性和意义等定性问题，深入的、量化的分析资产支持证券ＡＢＳ的 风险（尤其是ＡＢＳ的特有风险）及其定价模型的研究则很少。而证券化实践一旦启动，
１．３研究意义
本文研究意义在于： （１）在理论上较为系统完整的引入了资产证券化的规范，运作方式 （２）定性分析了资产证券化的结构性风险；
第一章绪论
（３）定量给出了ＡＢＳ证券提前还款风险和利率风险的度量； （４）分析了ＡＢＳ证券隐含期权特性及其如何体现于价值上； （５）借用Ｂｌａｃｋ－ｓｃｈｏｌｅｓ期权定价公式，并依据ＡＢＳ证券隐含利率期权的特点修正。 给出了可以借助计算机模拟期限结构的算法，为将来资产证券化的参与者提供了强有力的
第一章 绪论
１．１研究背景
资产证券化是七十年代以来金融领域最重要的创新之一。它首先以住房抵押贷款证 券化（ＭＢＳ）的形式出现于美国。在随后的三十年间，资产证券化无论在内容上、设计结 构上还是地域范围上都发展迅速：在内容以及结构方面，资产证券化出现了各种基于转递 结构和转付结构的基本形式和衍生形式，以适应住房抵押贷款、消费信贷、银行应收账等 各种债权的证券化；在地域方面，许多欧洲国家、日本、新加坡和我国香港特别行政区等 都纷纷建立起这一新的金融形式。１９９０年诺贝尔经济学奖获得者夏普和米勒ｌ曾经通过实 证分析得出：资产证券化将成为未来金融发展的一个重点。
作两次修改，以期更为接近实际情况；最后，我们设计出一种数值算法——二叉树构造利
率期限结构，并以之仿真一份ＡＢＳ隐含期权的价值计算。
股价波动规律广—————１假定利率波动规律
二叉树模拟期 限结构
１ＴＯ定律 Ｂｌａｃｋ．ｓｃｈｏｌｅｓ公式
利息修正 收敛于面值修正
仿真计算ＡＢＳ 隐含期权价值
图１—３定价模块
资产证券化本质上就是将贷款或应收帐款转换成为可转让工具的过程。贷款和应收 帐款即所谓的基础资产（Ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇ Ａｓｓｅｔｓ），包括最初的住房抵押贷款，和随着证券化技 术发展逐步出现的汽车贷款、信用卡贷款、商业应收款等。它们的共同特征是：在未来能 够产生现金收入。其原始权益人（Ｏｒｉｇｉｎａｔｏｒ）通过一系列资产交易运作，构造资产组合（Ａｓｓｅｔｓ Ｐ００１），以法律为保障，将基础资产出售给特设信托机构（ＳＰＶ，Ｓｐｅｃｉａｌ．ｐｕｒｐｏｓｅ Ｖｅｈｉｃｌｅ）： 而特设信托机构又依据基础资产可预见的现金收入，向投资者（ｆｎｖｅｓｔｏｒ）发行由金融资产 支持的抵押支持证券（ＭＢＳ，Ｍｏｒｔｇａｇｅ．ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ）或资产支持证券（ＡＢＳ，Ａｓｓｅｔ－ｂａｃｋｅｄ Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ），并以证券发行收入支持购买基础资产的价款；最后，一方面原始权益人得到了 用以进一步发展业务的流动资金，另一方面，证券投资者获了由受托人（Ｓｅｒｖｉｃｅｒ）负责管 理的基础资产发生的现金流入作为投资回报。
ｏｎｔｈｉｓ．