(CFP课件)7-资产配置和风险管理

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战略资产配置的方法(续)
投资组合保险 – 追涨,追求股票市场的预期高回报率 – 杀跌,限定下跌的风险 – 这种方法最具有动态性,所需要的再平衡和交易的程度最高. 购买并持有法是消极策略,恒定混合法与投资组合保险都是动态配置 策略. 动态资产配置 – 战略资产配置是历史平均意义上的最佳配置; – 但多数时候并不处于平均状态,有时候偏离很大; – 动态配置可以看做是不断调整的战略资产配置策略.
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自己管理或依赖专业人士?
投资人对社会保险,养老金计划,集团保险计划以及人寿储蓄保险这样的资产控制 有限.即使有,也只是限于对这些资产的投资决策,即参加与不参加. 养老金及人寿保险计划是由机构投资者进行运作的.但除了这些"被迫储蓄"之 外,个人可以建立和管理他们自己的资产组合. 自己管理自己的资产组合看起来是成本最低的选择,但花在精心管理自己的资产组 合上的时间与精力是有机会成本的.如果你将对这种机会成本的补偿与支付给理财 策划与专业投资管理人员的费用相比较,再考虑到专业和非专业管理所产生的投资 结果之间的可能差异,可能选择专业人士进行投资组合管理是合适的.那些有着合 适专业背景的人把投资看作是一项消遣就另当别论了.
建立客户顾问关系
– 沟通能力的重要性 – 客户利益至上
客户分析
– 收集客户信息 – 分析客户的财务状况,当前投资情形,并预测客户未来的收入 – 预测客户未来的支出 – 问卷调查客户的风险态度 – 确定客户的特殊需求以及投资的限制条件 – 确定客户的收益/风险目标
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1.2.1 战略资产配置的方法
购买并持有法
– 确定恰当的资产组合,并在诸如3～5年的适当持有时间保持这种组 合,对长期再平衡而言,这种方法是消极型的,具有最小的交易成 本和管理费用,但不能反映环境的变化.
恒定混合法
– 这种方法是按长期保持投资组合中各类资产的恒定比例而设计的. 为维持这种组合,要求在资产价格相对变化时,进行定期的再平衡 和交易. – 市场时机选择(即战术性资产配置)可以被看作是恒定混合法的一 个变种,因为这种方法试图通过从高估资产到低估资产的再配置而 相对改变资产价值. – 这种再配置战略以估值评价为基础,而不仅仅是一种机械法则.
说明书是一个类似于协议性质的正式文件,起到规范 投资经理的投资行为的作用,以保护投资人的权益.
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投资政策说明书的主要内容
界定客户的投资目标
– 收益率要求 – 风险承受能力.
界定投资的限制条件:
– 流动性 – 期限 – 税收 – 市场监管 – 特殊需求
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投资与避税
在投资组合的构建中,对投资收益的避税是重要的考量 因素. 投资中有两种避税方式
– 投资于免税的投资品种,如免税债券等.目前国债的利息免 税,但企业债的利息要支付20%的税. – 投资于可以延迟赋税的投资品种,如高增长性股票实现资本利 得收入时的延迟交税,延税个人退休金计划,和由人寿保险公 司提供的延税年金等. – 目前投资中国股票不交纳资本利得税,但红利需要纳税.
– 明确资产组合中包括哪几类资产,几种主要资产类型如下:货 币市场工具,债券,股票,不动产,贵金属,其他. – 利用历史数据分析各类资产的期望值,标准差以及相关系数. – 确定资产组合的有效边界. – 寻找最佳的资产组合,这一步骤是指在满足限制因素的条件 下,选择最能满足风险收益目标的资产组合.
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保险
– 对人力资本的风险套期保值的最直接的方法就是购买保险,把 投资者的劳动收入与保单一起看作一个资产组合,这项资产组 合的收益率比单独一项劳动收入的风险要小.
房产投资
– 许多人拥有的第一项重要的经济资产.决定不再租房而决定买 房是一项投资决策.
养老金Байду номын сангаас资
– 一生中进行储蓄的主要目的是为了保证在退休以后还能维持自 己正常的生活标准.投资收入可以支付退休后平均20年的生活 费用和应付不可预料的医疗费用,增加继承人或者配偶的财 富.
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资产配置和风险管理
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授课大纲
投资组合的管理过程 资产配置策略 投资策略 业绩评估 金融工程与风险管理
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例:延迟纳税的效果
将某公司的股票与其发行的一种债券作一个比较,假设每 年这两种证券都可以提供总共15%的预期收益率. 债券的利率为15%,债券的投资者必须在得到债券利息收 入的那一年为此收入纳税. 股票的红利是5%,预期股价增值率为10%;而公司的股东 只需为红利纳税,可以把资本利得部分的纳税额延迟到出 售股票时缴纳.
对于大多数人来说,为自己一生进行财务计划的任务是不可能完成的. 这样,一个提供个人财务咨询的全新行业的兴起就不足为怪了.
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1.2 资产配置
资产配置,即决定投资于资产组合的各种主要资产类型 中的数额. 资产配置的过程分为以下几个步骤:
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自己管理或依赖专业人士?(续)
当选择专业人士进行理财服务时,除了需要使投资有良好的表现之外, 专业人士还面临着另外两个困难.
– 与客户就他们的目标及限制因素进行交流需要很高的技巧.这不是一次性的 工作,因为目标及限制因素总是随时间而不断变化的. – 需要向客户清晰解释投资计划,以使客户对投资结果不会产生不满.
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1.1.1 投资政策说明书
撰写投资政策说明书的目的是为投资过程建立一个明 确的指导原则和行动路线.
– 强迫客户了解其投资需求及其面对的限制条件,制定切实可 行的投资目标. – 帮助客户了解投资所带来的成本和风险. – 确立投资绩效评估的客观标准,使客户和理财师明确了解投 资是否达成目标.
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例:延迟纳税的效果(续)
假设投资者投资1000元,时间为5年,并且他处于28%的纳税等级: – 投资于债券,他会在每年得到10.8%的税后收入(=0.72×15%).5年结束后 税后资金额为1000×1.108^5=1669.93元 – 投资于股票,每年的税后红利收入为3.6%(=0.72×5%),由于直到第五年才 会对资本利得纳税,缴纳资本利得税之前的资金额为1000×(1+0.036+ 0.10)^5=1891.87元.在第五年,资本利得为1891.87-1000×1.0365^5= 698.43元所欠纳税额为195.56元(=698.43×28%),还剩下1696.31元. – 股票投资比债券投资的收入要多出26.38元.对资本利得延期纳税使得投资 可以以更大的复利率增长,直到实际缴纳税收时为止. 总收入中采取价格增值形式的份额越高,延税的价值越大.
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资产配置的重要性
资产配置反映了投资者的风险偏好. 资产配置可以降低波动性 资产配置可以提高收益
–国外的有关研究表明,在资产配置中,85%-95 %的全部投资收益来自长期资产分配的决策;选 时,选股的贡献非常小. –有的研究甚至得出选时,选择具体证券实际上减 少平均收益,同时增加了收益的波动性.
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投资的制约因素(续)
市场监管.金融理财师和投资顾问,以及其他的专业投 资者和机构投资者会受到监管的约束.
– 在成熟市场,第一个也是最重要的监管是审慎管理人法则 (Prudent Man Law),即管理他人资金的专业投资者有把投资 资产限定在审慎投资者才会投资的资产范围内的信托责任.此 外,还有适用于不同机构投资者的特殊规定.例如,中国的共 同基金不能占有任何公开上市公司10%以上的股份.
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1.1.3 投资的制约因素
流动性.指一项资产在需要变卖时可以以公平市场价格售出的难易程度(即 速度和价格之间的关系).现金与货币市场工具如国库券,商业票据等是流 动性最强的资产,而房地产是流动性最差的资产之一.投资者在建立投资组 合时应考虑自己会在短时间内处理资产的可能性,从而建立投资组合中流动 性资产所占比例的最低标准. 投资期限(Investment Horizon).指投资或部分投资的计划终止日期.例 如,为子女的大学教育设立教育基金的投资期限为子女上大学的日期.当投 资者在有着不同到期日的资产(如债券,它在预定的未来某个日期付清本 金)之间进行选择的时候,需要考虑投资期限. 税收考虑.任何一个投资策略的业绩都是由其税后收益的多少来评价的. 对那些面临很高税率的家庭与机构投资者来说,避税与延迟赋税因素在他们 的投资策略中可能会非常关键.
根据投资目标与限制条件,制订投资策略.
– 资产配置 – 分散化 – 风险定位 – 税收定位 – 收入生成
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1.1.2 基本的投资需求
教育投资
– 对大多数个人和家庭来说,第一个最重要的投资决策就是有关 教育的投资,即构筑他们及其子女的人力资本.
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一.资产配置
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1.1 投资组合的管理过程
对投资人特征 的分析 对投资工具 的分析
撰写投资政策说明书
监督 反馈
制定投资策略
制定并执行投资计划
监督 反馈
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投资组合的管理过程
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客户风险承担能力的界定
一个客户的能承担多大风险取决于许多因素,如
– 风险偏好 – 财富状况 – 时间期限
客户的风险承担能力也可以根据他的效用函数来界定.
– 风险中性 – 风险喜好 – 风险厌恶
传统的金融理论假定投资者是风险厌恶性. 但效用很难测量.
特殊需求.每一个投资者都面临着自己特殊的投资环 境.
– 假设有一对在同一家IT公司任工程师的夫妇,有很高的收入. 这个家庭的所有成员都与同样一个周期性的行业息息相关.这 对夫妇就需要对IT行业不景气的风险进行套期保值,方法是投 资于与IT行业相关性低的行业.
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资产配置策略
战略资产配置
– 遵循均值-方差准则,在既定的风险下寻求最高的收益. – 追求长期平均回报.
战术资产配置
– 在既定的战略资产配置策略下,一旦某些资产出现套利机 会,通过改变这些资产的分配以提高投资组合收益. – 追求短期回报 – 套利一般都依靠"均值回复"原则.假设股票市场的平均市 盈率显著低于历史平均水平,就可以加大股票的投资,当市 场回复到历史正常水平,我们可能期望获得的额外收益. – 战术性资产配置策略需要做大量的统计分析,评估各种类别 资产收益率以及它们之间的相关关系,即时把握套利机会.
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投资组合的管理过程(续)
投资工具分析
– 收集不同市场情形下的各类投资工具的信息 – 计算各类投资工具的收益率,标准差以及两两之间的相关关 系 – 建立投资组合的有效边界 – 寻找满足客户收益率/风险目标的最优投资组合
撰写并向客户陈述投资政策说明书 实施投资政策说明书 监督反馈投资绩效
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