压力测试

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¾ ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ 收益率曲线平行移动100个基点 收益率曲线旋转25个基点 四个混合物的每一种或收益率曲线旋转移动 （隐含）波动率在当前价值20%的范围内变化 股票指数价值在10％之间变化 股票指数波动率在当前水平的20%上下变化 主要货币在6％的范围内波动，其它的则在20％的范围内波动 汇率波动率在当前水平的20%上下变化 互换价差在20个基点的范围内变化
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预测的时间跨度

压力情景的时间跨度与机构的持有期限相关
¾ 银行、经纪商、对冲基金：1天—1周 ¾ 长期投资者（共同基金、养老基金）：1个月—3个月 ¾ 公司：1年

通常，大型金融机构每周或每天进行压力测试 在特殊的市场环境下，需要执行特别的压力测试 但是也不能过于频繁，以至于失去意义
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为什么需要压力测试
风险调整 后的结果 预期结果 事先统计概率 的结果
结果频率
风险暴露类型 风险暴露的 可接受的可能的风险暴露 极端事件的风险暴露 预期损失 测量方法 平均预期损 失 VaR方法 压力损失，情景分析 风险控制手段 在损益表上 通过设置VaR极限来控制 通过设置压力损失极 调整 限来保护
压力测试
课程结构预览
基础篇：压力测试和压力测试的必要性 基础篇：压力测试和压力测试的必要性 理论篇：压力测试的实施过程 理论篇：压力测试的实施过程 运用篇：压力测试案例分析 运用篇：压力测试案例分析 实践篇：压力测试实例演示 实践篇：压力测试实例演示
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基础篇：压力测试和压力测试的必要性 基础篇：压力测试和压力测试的必要性
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如何进行压力测试

A. 压力测试必须与现有的头寸相关
¾ 设计的情景要针对组合特定的弱点 ¾ 集中度高的组合将在市场利率的小范围波动时遭受损失 ¾ 对于市场风险中性的套利组合，假设股指下跌这种情况并不能产 生风险

B. 压力测试必须考虑所有相关的市场因素的变 化
¾ 市场因素的变化并非孤立 ¾ 5年欧元互换利率的上升可能带来其它欧元收益率曲线的潜在变 化，股市和外汇汇率也可能会产生变化 ¾ 所以要考虑一整套的市场风险因素
风险参数 风险参数
(步骤1)导致组合损失 的风险参数是什么
组合 组合
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理论篇：压力测试的实施过程 理论篇：压力测试的实施过程
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如何进行压力测试
第四问：如何进行压力测试？
进行压力测试必须考虑的方面

与当前的头寸相关 考虑所有相关的市场风险因素的变化 检查可能的历史关系的变化(regime shift) 激励讨论（spur discussion） 考虑市场流动性问题 考虑市场和信用风险的相互作用问题
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为什么需要压力测试

压力测试可用于估计在非正常(abnormal)的市场环境下潜在的经济损失 历史数据显示收益率的分布存在“肥尾现象”，而非正态分布，表明在市 场中出现非正常环境地可能性要远远高于人们对它的预期。

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为什么需要压力测试
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为什么需要压力测试

压力测试考虑缺乏历史数据的情形，或历史上没有发生但 却可能发生的情形 在历史关系被短暂或永久打破的情况下，压力测试可以确 认现实的情形 压力测试可以衡量特定方向的市场冲击的影响，比VaR更 直观 压力测试有助于风险管理经理主动降低不可接受的风险程 度，调整风险暴露的结构 对于多个独立运作的资产组合，压力测试可以揭示整体的 风险集中度
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确定风险因素
对家 环境 •• 金融市场 金融市场 因素 因素 •• 行业 行业 •• 经济 经济 •• 法规 法规 •• 政治 政治 •• 社会 社会 •• 环境 环境 模型 分析
支付意愿或 支付意愿或 能力的变化 能力的变化 •• 信用利差 信用利差
•• 模型假设 模型假设 的有效性 的有效性 •• 持有期限 持有期限
Source: Chase Manhattan Corporation
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压力测试
第一问：什么是压力测试？

压力测试(Stress testing)可以被描述为一个识 别和管理那些可能导致巨大损失的情形的过程。 它由一系列的方法组成，包括
¾ 情景分析（Scenario Analysis) ¾ 压力模型，波动性及相关性模型(Stress Model) ¾ 政策回应(Policy Response)
完全评价法
价值序列
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情景分析的类型
一维情景 多维情景
历史情景
假设情景
非系统
系统
最糟糕情景
主观
相关性
蒙特卡洛
极值理论
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一维情景分析

一维情景分析只关注一个变量 适合前台交易员评估一个风险因素的影响，但不适合于组 合对压力事件的风险暴露（没有考虑相关性） 衍生工具政策小组(DPG)提供了具体情景分析的标准
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压力测试的两种方法

由下至上/事件支配型(Bottom-up/Event-driven)
事件 事件 风险参数 风险参数
(步骤2)如果该事件 发生，损失将有多少
(步骤1)确认造成金融 市场变化的风险来源

由上至下/组合支配型(Top-down/Portfolio-driven)
事件 事件
(步骤2)什么事件将 导致这些变化
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为什么需要压力测试
Chase’s two principal risk measurement tools are VAR and stress testing. VAR measures market risk in an everyday market environment, while stress testing measures market risk in an abnormal market environment…. This dual approach is designed to ensure a risk profile that is diverse, disciplined and flexible enough to capture revenue-generating opportunities during times of normal market moves, but that is also prepared for periods of market turmoil.
压力测试的步骤
确保数据可信性 调查资产组合和环境 确定风险因素 进行压力测试 计算压力损失 报告压力测试结果 重估压力测试合理性
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确保数据可信性

准确、及时的数据
¾ 头寸数据 ¾ 市场数据 ¾ 波动率与相关性数据
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调查资产组合和环境

资产组合
¾ 压力测试应该与资产组合的特征相关！！ ¾ 准备两个目录: 组合中的金融工具和将来可能添加的工 具 & 所有可能影响到金融工具价值的风险因素 ¾ 将所有的风险因素按重要性排序，并按相似性分组， 使相互影响的风险因素集中在一起，这样在压力测试 时可以综合考虑


这些情景将产生一系列能够将相关性自动考虑在 内的金融变量的联合变动
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历史情景

1987年股市崩盘
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历史情景

1992年欧洲货币危机
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历史情景

1994年拉丁美洲危机
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历史情景

1997年亚洲金融危机
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历史情景

优点：能够测定金融变量共同的变化 缺点
¾ 考虑的极端事件的数量有限，无法提供有关长期问题 的信息 ¾ 很难选择一个适用于当前组合的历史情景，因为金融 市场已经发生变化或新的金融工具不断产生 ¾ 历史不一定重演

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历史情景

通过检查历史数据来提供金融变量的联合变化的 例子，认定可能排除在VAR之外的情景 历史情景的一些范例
¾ ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ 股市崩盘 欧洲金融货币危机 债券市场崩溃 墨西哥货币贬值 亚洲金融危机 俄罗斯信用危机 1987年10月 1992年9月 1994年4月 1994年12月 1997年夏季 1998年8月
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如何进行压力测试

E. 压力测试必须考虑市场的低流动性
¾ 受压力的市场经常表现出流动性缺乏的特征 ¾ 流动性表现在：交易头寸的流动性问题和为头寸融资的流动性问 题 ¾ 举例：LTCM

F. 压力测试必须考虑市场和信用风险的相互作 用
¾ 受压力的市场经常发生对家信用风险问题，这比纯粹的市场作用 更加严重 ¾ 当利率波动较大时，如果对家违约，则互换组合将面临极大的信 用风险暴露 ¾ 市场利率变化小时，利率与信用无关，但是利率变化大时，信用 事件很有可能产生
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一维情景分析

举例：对信用利差的压力测试
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多维情景分析

一维情景利用自上而下的 方法提供了对关键变量活 动效果的一种直观理解， 但它们并没有考虑相关性 多维情景分析的几种方法
¾ ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ 历史情景法 预期情景法 因素推动法 有条件的情景分析法 基于蒙特卡洛的方法 基于极值理论的方法
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压力测试的两大中心问题
第三问：如何构建压力测试？

压力测试可以用两大中心问题来构建
¾ 问题一：如果一个假设的压力情景产生的话（比如股 票市场崩溃），我的损失会是多少？
¾ 利用由上而下的压力测试方法
¾ 问题二：有哪一些事件的发生可以使我损失超过一个 事先设定的数量，比如说100万？