【财务成本管理知识点】混合筹资——可转换债券筹资

（三）可转换债券筹资的优缺点

1.优点：

（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金；

（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性；

（3）有利于稳定股价。

2.缺点：

（1）股价上涨风险；（2）股价低迷风险；（3）筹资成本高于纯债券。

（四）可转换债券和认股权证的区别

1.认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。

2.灵活性不同。可转换债券的类型繁多，千姿百态。它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。

3.适用情况不同。发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。附认股权证债券的发行者，主要的目的是为了发行债券而不是发行股票（即为了降低利率以及促销）；可转换债券的发行者，主要的目的是为了发行股票而不是发行债券（即为了规避当前低迷的股价）。

4.两者的发行费用不同。可转换债券的承销费用与纯债券类似（即转换权与纯债券的债权不能分离，行使转换权的同时意味着也放弃了普通的债权，视同于发行一种有价证券），而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间（认股权证往往随附公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易，视同于发行两种有价证券）。

【相关链接】可转换债券和认股权证比较类似于股票看涨期权，但是其中仍有一些重要区别：

1.可转换债券和认股权证由发行公司签发；而股票看涨期权是由独立于股份公司之外的投资机构所创设。

2.认股权证和股票看涨期权按固定的执行价格收取现金。

认股权证的持有者给予发行公司现金，且收到公司支付的新增发股票，引起了公司现金流、股权资本和资本总量的增加，但债务资本总量不变，导致公司资产负债率水平降低。

股票看涨期权被执行时，多头方（买方）则付给空头方（卖方）现金以换取一定数量的股票（其实并不是真正要得到股票，往往是净额结算，即股票市场价格与执行价格的差额结算），所以，对公司的现金流量、资本总量以及资本结构没有任何的影响。

可转换债券的持有者行使转换权时，对公司的债权转化为对公司的股权，公司股权资本增加的同时债务资本减少，即属于公司存量资本结构的调整，不会引起公司现金流和资本总量的增加，会导致公司资产负债率水平较大幅度降低。因此，附认股权证的债券和可转换债券对公司的现金流量、资本总量以及资本结构有着不同的影响。

3.认股权证和可转换债券会引起现有股东的股权和每股收益被稀释。当认股权证和可转换债券被持有者执行时，公司必须增发普通股，现有股东的股权和每股收益将会被稀释。当股票看涨期权被执行时，交易是在投资者之间进行的，与发行公司无关，公司无需增发新股票，不会导致现有股东的股权和每股收益被稀释。

经典题解

【例题·多选题】为确保债券平价发行，假设其他条件不变，下列各项可导致票面利率降低的有（）。（2019年）

A.附转换条款

B.附认股权证

C.附赎回条款

D.附回售条款

【答案】ABD

【解析】附转换条款债券和附认股权证债券都赋予了投资者一项股票的看涨期权，因此在债券平价发行时，均会导致票面利率降低。附回售条款债券赋予了投资者一项债券回售权，有利于降低投资风险，因此在债券平价发行时，也会导致票面利率降低。

【例题·单选题】有些可转换债券在赎回条款中设置不可赎回期，其目的是（）。（2016年）

A.防止赎回溢价过高

B.保证可转换债券顺利转换成股票

C.防止发行公司过度使用赎回权

D.保证发行公司长时间使用资金

【答案】C

【解析】设置不可赎回期的目的就是为了保护债券持有人的利益，防止发行企业滥用赎回权。所以选项C

正确。

【例题·多选题】在其他条件不变的情况下，关于单利计息、到期一次还本付息的可转换债券的内含报酬率，下列各项中正确的有（）。（2016年）

A.债券期限越长，债券内含报酬率越高

B.票面利率越高，债券内含报酬率越高

C.转换价格越高，债券内含报酬率越高

D.转换比率越高，债券内含报酬率越高

【答案】BD

【解析】如果投资者持有期间行使转换权，则计算可转换债券内含报酬率使用的期限是截至转换时点的，与债券期限长短无关，所以选项A错误；票面利率越高，单利计息、到期一次还本付息的可转换债券的到期本息流入量越大，如果投资者持有到期，则债券的内含报酬率越高，所以选项B正确；转换比率越高，或转换价格越低，转换给投资者带来的现金流入量越多，则债券投资的内含报酬率越高，所以选项C错误，选项D正确。

【例题·单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为25%，要使发行方案可行，可转换债券的税前资本成本的区间为（）。

A.4%～7%

B.5%～7%

C.4%～8.75%

D.5%～9.33%

【答案】D

【解析】税前股权资本成本=7%/（1-25%）=9.33%，可转换债券的税前资本成本应在等风险普通债券市场利率与税前股权成本之间，所以选项D正确。

【例题·计算题】甲公司是一家快速成长的上市公司，目前因项目扩建急需筹资1亿元。由于当前公司股票价格较低，公司拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定了筹资方案。有关资料如下：（1）可转换债券按面值发行，期限5年。每份可转换债券的面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股，转换价格为25元。

（2）可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，甲公司有权以1050元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。

（3）甲公司股票的当前价格为22元，预期股利为0.715元/股，股利年增长率预计为8%。

（4）当前市场上等风险普通债券的市场利率为10%。

（5）甲公司适用的企业所得税税率为25%。

（6）为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。

要求：

（1）计算发行日每份纯债券的价值。

（2）计算第4年年末每份可转换债券的底线价值。

（3）计算可转换债券的税前资本成本，判断拟定的筹资方案是否可行并说明原因。

（4）如果筹资方案不可行，甲公司拟采取修改票面利率的方式修改筹资方案。假定修改后的票面利率需为整数，计算使筹资方案可行的票面利率区间。

【答案】（1）发行日每份纯债券的价值=1000×5%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）。

（2）可转换债券的转换比率=1000/25=40

第4年年末每份纯债券价值=1000×5%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）=（50+1000）×0.9091=954.56（元）

第4年年末每份可转换债券的转换价值=40×22×（F/P，8%，4）=1197.24（元），大于纯债券价值，所以，第4年年末每份可转换债券的底线价值为1197.24元。

（3）第四年年末甲公司股票的价格=22×（F/P，8%，4）≈30（元），即将接近转换价格的120%[25×（1+20%）=30（元）]，因此，投资者如果在第四年年末不转换，则在达到赎回条件后被立即按照1050元的价格被赎回，理性的投资人会选择在第四年末转股，转换价值=22×（F/P，8%，4）×40=1197.24（元）。

设可转换债券的税前资本成本为i，则有：